金巖石

對于當(dāng)前的“L”型經(jīng)濟(jì)增長，很少有人會問經(jīng)濟(jì)下滑“何時見底”了。其實“L型”的增長早已是減速轉(zhuǎn)軌的常態(tài)，若從2007年以來算起，我們已經(jīng)歷了三個“L型”的2～3年：2007～2009年是第一個，2010～2012年是第二個，2013～2014年是第三個，三個“L型”疊加就是經(jīng)濟(jì)減速轉(zhuǎn)軌的“臺階”！2007年第一季度的經(jīng)濟(jì)增速是15.2%，去年下降到6.9%，現(xiàn)在的問題是：中國經(jīng)濟(jì)會不會有第四個“L”？

最近，國家統(tǒng)計局副局長許憲春講，新經(jīng)濟(jì)的增長有許多數(shù)據(jù)并未納入經(jīng)濟(jì)增長統(tǒng)計，統(tǒng)計局正在研究如何調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長的統(tǒng)計口徑！這個表態(tài)很重要，第一是告訴我們，真實的經(jīng)濟(jì)增長高于統(tǒng)計局公布的數(shù)字，因為轉(zhuǎn)軌升級的新經(jīng)濟(jì)有一部分在統(tǒng)計體系之外；第二是告訴我們，今年的經(jīng)濟(jì)增長可能繼續(xù)下滑，或?qū)㈦y以達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。

國民經(jīng)濟(jì)的減速與轉(zhuǎn)軌是同步的，在經(jīng)濟(jì)增長減速的同時，中國家庭財富的增長卻在加速，過去10年間，中國家庭財富總量的增長速度明顯高于經(jīng)濟(jì)增長的速度，進(jìn)入全球富豪榜的中國富人逐年上升。把中國經(jīng)濟(jì)增長的記錄簡單概括為兩種模式：一種是經(jīng)濟(jì)增長高于財富增長，另一種是財富增長高于經(jīng)濟(jì)增長，我相信絕大多數(shù)人都會選擇第二種模式，而所謂經(jīng)濟(jì)趨勢，本質(zhì)上就來自于多數(shù)人的選擇！

觀察一個企業(yè)，最重要的是解析企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。研究一個國家也是一樣，一看增長，二看負(fù)債，差別在于：國家還有一個重要的經(jīng)濟(jì)變量——貨幣量增長。貨幣量增長的結(jié)果之一是驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長，稀釋國家負(fù)債，只要不引發(fā)通貨膨脹，貨幣量的增長就會一手驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長+資產(chǎn)溢價；一手降低國家負(fù)債+不良資產(chǎn)。道理也很簡單：水池子里面的水多了，沉在水下的負(fù)債就看不見了，金融資產(chǎn)就會因樂觀情緒而增值，國家負(fù)債就會因流動性充裕而呈比例下降。舉例說：1萬億元的資產(chǎn)，1萬億元的貨幣，1千億元的債務(wù)，若1萬億元的貨幣增加10倍達(dá)到十萬億元，結(jié)果將如何呢？大概率是1萬億元的資產(chǎn)升值5～10倍，而l千億元的負(fù)債率會從10%下降到1%～5%！

經(jīng)濟(jì)減速，負(fù)債高企，政府不得不提高貨幣量的增長速度才能達(dá)到宏觀調(diào)控的目標(biāo)。有人質(zhì)疑說，過去3年的貨幣量增長速度沒有提高啊！簡單回復(fù)：廣義貨幣量（M2）13%的增速不變，經(jīng)濟(jì)增長呈“臺階型”逐級下降必然改變貨幣量與經(jīng)濟(jì)增長的相對增速，這就是被動式的貨幣量增長！在貨幣量增長長期高于經(jīng)濟(jì)增長速度的條件下，宏觀調(diào)控政策的關(guān)鍵在于注入流動性時控制通貨膨脹，否則一切令人舒服的結(jié)果都可能在瞬間變?yōu)橥ㄘ浥蛎浀呢瑝簦?/p>

截至2014年底，中國家庭財富總量中的76%是房地產(chǎn)，城市中產(chǎn)家庭的財富構(gòu)成中，房地產(chǎn)占比約占80%！但如今，城市化已是尾聲，房價繼續(xù)上漲的中心區(qū)位逐年縮小，股市若不能接棒吸納超額貨幣，惡性通脹隨時可能浮出水面！一極是通貨膨脹，一極是資產(chǎn)泡沫，社會財富變動會不斷加?。∫驗槲覀円呀?jīng)選擇了一種生活方式：在通貨膨脹中“活著”；在資產(chǎn)泡沫中“生活”，在變動分化中“成長！