杜晴

【摘要】山東省私募股權融資起步晚、規(guī)模小，私募股權融資主要來源于外資私募股權基金，人民幣私募股權基金較少，私募股權融資發(fā)展環(huán)境不是很成熟。山東省中小企業(yè)成長迅猛，但由于山東省中小企業(yè)發(fā)展缺乏相應的財務和法律中介機構，缺乏相關的信用管理機制、融資風險較大。中小企業(yè)利用私募股權投資的意識有待加強。

【關鍵詞】中小企業(yè)；私募股權融資

一、山東省中小企業(yè)私募股權現(xiàn)狀

山東省中小企業(yè)發(fā)展面臨著融資“雙缺口”的嚴重性，即存在資本和債務缺口現(xiàn)象。山東省融資體系建設嚴重滯后于山東省中小企業(yè)的成長需求。山東省中小企業(yè)獲得的資金支持與其所作的貢獻不對稱性。山東省中小企業(yè)在山東省經(jīng)濟中正扮演著越來越重要的角色，并逐步形成一個新的經(jīng)濟增長點。但是其所獲得的資金與它們對山東省經(jīng)濟發(fā)展所作的貢獻相比極不對稱，占金融資源的比重不足20%。

二、山東省中小企業(yè)私募股權融資存在的風險

（1）企業(yè)價值被低估風險

中小企進行私募股權融資，中小企業(yè)和私募股權基金進行股權投資談判的過程中，由于股權不存在公允交易的市場，專家也很難合理估算企業(yè)的股權投資方通常會低估企業(yè)的價格，股權低于市場價格。私募股權融資過程中，對企業(yè)估值的判斷是非常困難的，但也很重要的，其結果將決定企業(yè)的股權估值的數(shù)量，尺寸和紅利分配的比例控制，以及未來的發(fā)展前景。綜觀山東省市場，中小企業(yè)采用私募股權投資基金進行私募股權融資，中小企業(yè)的價值一般都被低估。

（2）對賭協(xié)議的風險

相對于西方自由的資本市場，我國的資本市場受國家宏觀調控的影響的程度更大，在實踐中對賭協(xié)議也會受到多方部門的管理。在一些相關的法律法規(guī)未出臺前，投資方與融資方雙方簽訂的對賭協(xié)議，在一定程度上無法律效力。

（3）品牌流失風險

該風險中是指對企業(yè)的資助品牌造成損害的風險，公司會私募股權后，無法處理好面臨的各種問題，導致企業(yè)喪失競爭力，使企業(yè)的原所有者對企業(yè)喪失掌控權、領導權，進而企業(yè)的商業(yè)商標造成很大的打擊，品牌對企業(yè)產(chǎn)品造成很大的影響。

（4）管理者短期行為的風險

在企業(yè)管理者進行私募股權的時候，為了盡快上市，很多中小企業(yè)企業(yè)管理者會對企業(yè)的短期表現(xiàn)比較重視，美化短期內的財務報表，但是對企業(yè)長遠的經(jīng)濟發(fā)展則不關心，以期獲得超額資本增值。

三、山東省中小企業(yè)私募股權融資風險防范措施

（1）堅持前饋控制，同步控制和反饋控制的原則

前期反饋需要企業(yè)要了解中國對私募股權方面的法律文件，合同相關法規(guī)，外國資本引入的相關法規(guī)，上市相關法規(guī)，并購相關法規(guī)等。對于投資者的選擇，企業(yè)需要聘用中介機構對投資機構進行分析調查。同步控制就是在執(zhí)行過程中的控制，主要是在融資過程中根據(jù)投資方擬定的條款以及投資者所要求的條件進行不斷的分析判斷調整，同時與投資者進行談判，以達到雙方平等。反饋控制是企業(yè)在私募融資計劃執(zhí)行完畢后，對實施結果進行分析，對私募風險進行的補救措施。只有三者充分結合，才能使企業(yè)私募股權融資達到預期的效果。

（2）完善相應的法律法規(guī)

在私募股權融資的過程中，存在各鐘法律風險，例如并購法律風險、組織治理風險、發(fā)行風險等法律風險。山東省政府應積極發(fā)揮作用，完善相關法律法規(guī)，完善監(jiān)督管理體系，降低這些法律風險。同時，對私募股權基金的設立給予大力支持，適度放政策限制，為私募股權的發(fā)展提供良好的生存環(huán)境。其次山東省政府應當對省內金融機構投資私募股權基金提供一定的政策支持與保護，保證在合理合法的范圍內實現(xiàn)私募投資。最后，山東省政府應當對私募股權融資運作的相關法律規(guī)范進行明確，加強對資金管理人的監(jiān)管二制定嚴格的法律規(guī)范，幫助企業(yè)防范私募融資遇到的風險

（3）提供私募股權投資的合理退出機制

山東省內應建立多層次、寬區(qū)域的資本市場，為各種資本提供相應的交易市場。當下，隨著新三板的日趨成熟以及并購機制的日趨活躍，私募股權機構的退出機制也越來越多元化。股權市場變得越來越“進退自如”，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年前11月VC/PE機構成功退出3057家，退出數(shù)量是2014年的3.7倍。其中，借道新三板的有1358家，占比46%，取代IPO成為最主要的退出方式。因此，政府應加強對不同層次的場內市場進行完善，通過調節(jié)發(fā)審軌制，在保證風險得到控制的基礎上，對市場標準進行適度降低。此外，完善場外市場，用以彌補場內市場，提供給私募投資者更多的退出渠道。

（4）樹立長遠的發(fā)展目標

對于融資方而言，應明確私募股權融資目標，例如是以上市為目的的私募股權融資或是不以上市為目的的私募股權融資，合理制定發(fā)展策略。對賭協(xié)議本身具有較大的風險，聘請擅長私募股權融資業(yè)務的律師做私募融資顧問，對企業(yè)作出綜合評估后，企業(yè)應當研究和了解自身和行業(yè)的發(fā)展前景，合理制定戰(zhàn)略目標以確定投資者，不應盲目從眾。在私募融資的準備階段，可以引導企業(yè)發(fā)掘自身的價值，確需融資發(fā)展壯大的，應充分考慮各種融資渠道，比如銀行貸款、發(fā)行股票、引進投資者等，不應將所有期望寄托在簽訂對賭協(xié)議上。最后，融資企業(yè)對自身的實力和發(fā)展定位要有理性的認識，切不能把對賭協(xié)議當成賭博來對待，結合企業(yè)的實際情況和該私募目的進行可行性分析。

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