監(jiān)管收緊，發(fā)展放緩，將是未來一段時(shí)間股權(quán)眾籌行業(yè)發(fā)展的基本態(tài)勢(shì)。在“打造眾籌平臺(tái)”首次寫入《政府工作報(bào)告》的重大利好之下，股權(quán)眾籌行業(yè)也將迎來一個(gè)“合規(guī)年”。2014年曾出臺(tái)的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》也遲遲沒有更新，在互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)迎來“e租寶”危機(jī)后，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)（包括股權(quán)眾籌）的監(jiān)管會(huì)往什么方向走？

眾籌發(fā)展的喜和憂

股權(quán)眾籌是近年來在全球出現(xiàn)的股權(quán)投資領(lǐng)域的一種新模式，也是未來重要的融資方式。它是繼私募機(jī)構(gòu)融資之外的新的融資渠道，用我國(guó)“多層次資本市場(chǎng)”戰(zhàn)略來解讀，股權(quán)眾籌是此前各種融資渠道和方式的重要組成。

股權(quán)眾籌的出現(xiàn)，豐富了傳統(tǒng)金融，讓天下沒有浪費(fèi)的資源。也說明民間資本對(duì)股權(quán)的理解提升了，民間資本開始支持創(chuàng)業(yè)，股權(quán)眾籌等于把創(chuàng)業(yè)和民間這兩頭直接連接起來。以前，從早期天使投資到IPO有斷層。股權(quán)眾籌出現(xiàn)之后，斷層會(huì)減少。

數(shù)據(jù)顯示，眾籌已呈快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。2015年，中國(guó)眾籌總額達(dá)到114.24億元，較2014年的21.58億元增長(zhǎng)429.38%，較2013年及之前全國(guó)眾籌行業(yè)僅成功籌資3.35億元，增長(zhǎng)了34倍。而中國(guó)的股權(quán)眾籌也在國(guó)際市場(chǎng)上取得了整體第一位的規(guī)模，包括36氪等行業(yè)代表的總?cè)谫Y額早已超過了美國(guó)股權(quán)眾籌鼻祖Angelist。

同時(shí)我們應(yīng)該看到，互聯(lián)網(wǎng)金融高速發(fā)展，目前在一定程度上應(yīng)當(dāng)說還處于粗放式發(fā)展階段，也伴生著風(fēng)險(xiǎn)。如，部分平臺(tái)曾經(jīng)做過自融，也有部分平臺(tái)已經(jīng)停止運(yùn)營(yíng)，一些眾籌項(xiàng)目也出現(xiàn)了項(xiàng)目造假圈錢等問題。監(jiān)管缺位導(dǎo)致政策性風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)較大，使得很多較為保守的投資者對(duì)“股權(quán)眾籌”持觀望態(tài)度。股權(quán)投資是非標(biāo)的產(chǎn)品，每家平臺(tái)各有特點(diǎn)，投資領(lǐng)域、項(xiàng)目、投后管理和發(fā)展很難標(biāo)準(zhǔn)化。風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)較低。一些眾籌平臺(tái)的風(fēng)控形同虛設(shè)，只有當(dāng)項(xiàng)目出現(xiàn)問題的時(shí)候，才試圖亡羊補(bǔ)牢。

投后交割流程繁瑣，沒有在政策面打通，導(dǎo)致融資過程很漫長(zhǎng)。與此同時(shí)，一些諸如股權(quán)分發(fā)，權(quán)益分發(fā)之類的偽眾籌產(chǎn)品（如投資于一個(gè)店鋪或者參與三板發(fā)行的定增）充斥其中，良莠不齊，與“雙創(chuàng)”相悖而馳。而退出渠道狹窄，退出時(shí)間過長(zhǎng)，也使投資人望而卻步。

上述的一些問題如果解決不好，股權(quán)眾籌這個(gè)本來可以給“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)”提供金融基礎(chǔ)的金融工具也不會(huì)有好的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)者可能還是隨時(shí)會(huì)面臨“寒冬”。

監(jiān)管或有新思路

互聯(lián)網(wǎng)金融尤其是股權(quán)眾籌，覆蓋了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)不能覆蓋的空白人群，是實(shí)現(xiàn)普惠金融的必要條件。它作為供給側(cè)改革、金融改革和“雙創(chuàng)”金融支撐的重要突破口之一，應(yīng)當(dāng)發(fā)展與規(guī)范并重。

去年整個(gè)股權(quán)眾籌行業(yè)增長(zhǎng)不少，也在漸趨規(guī)范。但因?yàn)楣蔀?zāi)的出現(xiàn)，股權(quán)眾籌有所放緩，我認(rèn)為放緩不是壞事。

預(yù)計(jì)今年上半年相關(guān)監(jiān)管政策很快就會(huì)出臺(tái)。我們認(rèn)為應(yīng)考慮建立股權(quán)眾籌平臺(tái)準(zhǔn)入制度，合格投資人認(rèn)證制度，建立健全股權(quán)眾籌融資項(xiàng)目交易與退出機(jī)制，以及股權(quán)眾籌融資風(fēng)險(xiǎn)防范協(xié)作協(xié)調(diào)機(jī)制等。

建議立法機(jī)關(guān)對(duì)以下幾個(gè)方面予以明確：1）股權(quán)眾籌平臺(tái)實(shí)行強(qiáng)制備案制；2）建立充分的信息平臺(tái)披露制度，并制定相應(yīng)的披露標(biāo)準(zhǔn)；3）建立第三方資金托管制度；4）完善納稅核算機(jī)制；5）建立黑名單制度，加快推進(jìn)信用管理體系建設(shè)等。

信息平臺(tái)披露要充分有效。目前國(guó)內(nèi)很多眾籌平臺(tái)對(duì)于融資項(xiàng)目的信息披露比較簡(jiǎn)單，投資者與被投企業(yè)信息極其不對(duì)稱，很難判斷企業(yè)的真實(shí)運(yùn)營(yíng)情況。只有充分有效，才能做到準(zhǔn)確判斷。

風(fēng)險(xiǎn)防范十分必要。早期股權(quán)投資是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資品類，風(fēng)險(xiǎn)把控是行業(yè)向好發(fā)展的重中之重。業(yè)界領(lǐng)先企業(yè)針對(duì)項(xiàng)目已擁有嚴(yán)格的篩選及投研決策，領(lǐng)投+跟投模式也充分發(fā)揮了專業(yè)領(lǐng)投的項(xiàng)目盡調(diào)能力，確保項(xiàng)目上線流程風(fēng)險(xiǎn)控制，投資財(cái)務(wù)方面風(fēng)險(xiǎn)控制，投后的信息披露審計(jì)報(bào)告。

作為國(guó)家未來多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，無論公募股權(quán)眾籌亦或是私募股權(quán)眾籌，出于保護(hù)投資人需求，均需設(shè)立一定的風(fēng)險(xiǎn)防范及協(xié)調(diào)機(jī)制。

在股權(quán)眾籌快速發(fā)展遇到的眾多困境中，退出機(jī)制可謂是一個(gè)亟待解決的難題。通過退出獲取回報(bào)是股權(quán)眾籌投資者最為剛性的需求，拓寬私募股權(quán)眾籌退出渠道，提高股權(quán)流動(dòng)性，方可促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。

從本質(zhì)來說，監(jiān)管是為了讓企業(yè)越辦越好，讓用戶從中獲利。之前因?yàn)榘l(fā)展太快，監(jiān)管機(jī)制無法快速建立起來。

在股權(quán)眾籌平臺(tái)的創(chuàng)新和發(fā)展過程中，必須加強(qiáng)政府監(jiān)管和行業(yè)自律。當(dāng)然監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)該包容失誤，為行業(yè)發(fā)展預(yù)留一定空間；對(duì)眾籌的監(jiān)管也應(yīng)當(dāng)是與時(shí)俱進(jìn)的，避免一步到位，在不同的監(jiān)管步驟中不斷完善監(jiān)管規(guī)則。

股權(quán)眾籌平臺(tái)或成”新五板”

股權(quán)眾籌平臺(tái)在本質(zhì)上是主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、新三板市場(chǎng)和四板市場(chǎng)的自然延伸，是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)中的重要組成部分，股權(quán)眾籌有望也應(yīng)該成為中國(guó)資本市場(chǎng)的新五板。

國(guó)家要刺激經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、升級(jí)，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)和科技發(fā)展，金融是最好的抓手。我們認(rèn)為“公募”股權(quán)眾籌，符合目前小微和初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)融資的需求，符合更廣泛的投資者分散投資的需求，以最小的規(guī)則調(diào)整創(chuàng)造了技術(shù)變革下新的股權(quán)投融資途徑和一個(gè)新的行業(yè)，是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)必要的補(bǔ)充。

科技股權(quán)金融又是支持科技創(chuàng)新非常重要的抓手。在政府政策的導(dǎo)向下，5年后，科技股權(quán)金融或科技金融領(lǐng)域的股權(quán)類資產(chǎn)和交易，一定是一個(gè)大市場(chǎng)。因?yàn)樵谶^去經(jīng)濟(jì)發(fā)展的所有階段，金融永遠(yuǎn)是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和轉(zhuǎn)型正以更合理的方式進(jìn)行，我們能看到未來3-5年科技創(chuàng)新的浪潮波瀾壯闊，也可以看到很多的商業(yè)模式。

在美國(guó)，“高科技產(chǎn)業(yè)”在推動(dòng)著社會(huì)的變革，1985年高科技產(chǎn)業(yè)在標(biāo)普500的占比增幅是3%，2015年已是 20%，2045年預(yù)計(jì)達(dá)到36%。

如果科技產(chǎn)業(yè)在我國(guó)未來占三分之一，即使只有十分之一，國(guó)家勢(shì)必需要有科技金融基礎(chǔ)設(shè)施。

在股權(quán)眾籌的運(yùn)作過程中，眾籌平臺(tái)作為金融基礎(chǔ)設(shè)施特別是科技金融基礎(chǔ)設(shè)施，是體現(xiàn)創(chuàng)投雙方價(jià)值的平臺(tái)，是在為創(chuàng)投雙方提供高效、廉價(jià)的信息溝通平臺(tái)和安全的交易平臺(tái)，發(fā)揮著無可替代的中樞作用，它能降低創(chuàng)投雙方的交易成本，提高其交易效率。

我們期待通過股權(quán)眾籌平臺(tái)相關(guān)準(zhǔn)入制度等，規(guī)范市場(chǎng)，提高股權(quán)眾籌行業(yè)整體服務(wù)水平，促進(jìn)我國(guó)股權(quán)眾籌行業(yè)躍居國(guó)際創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的下一個(gè)浪潮之巔。

個(gè)人簡(jiǎn)介：

劉成城，1988年生人。畢業(yè)于北京郵電大學(xué)、中國(guó)科學(xué)院，中歐創(chuàng)投營(yíng)學(xué)員、湖畔大學(xué)一期學(xué)員。

劉成城是領(lǐng)先的創(chuàng)業(yè)生態(tài)服務(wù)平臺(tái)、最大的股權(quán)類互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)36氪創(chuàng)始人，現(xiàn)擔(dān)任36氪聯(lián)席CEO，民主建國(guó)會(huì)會(huì)員、亞杰商會(huì)會(huì)員以及中關(guān)村天使投資聯(lián)盟副理事長(zhǎng)。

同時(shí)，劉成城也是活躍的天使投資人，先后成功投資了國(guó)內(nèi)外數(shù)十家互聯(lián)網(wǎng)公司。

36氪就是做“科技金融”，氪空間就是做“科技地產(chǎn)”。這兩者是圍繞著創(chuàng)業(yè)者提供服務(wù)的產(chǎn)品。科技金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)是我們唯一的目標(biāo)。36氪就是做一件順勢(shì)而為的事情，我們相信這個(gè)事情。