張歡

摘 要：文章以小微企業(yè)為研究對象，深入分析了小微企業(yè)融資難的原因以及融資后的償債能力。研究表明，小微企業(yè)的融資行為會影響企業(yè)的融資效率和融資成本，最終通過公司財務指標反映出來。小微企業(yè)融資問題的解決需要規(guī)范企業(yè)自身財務管理水平，同時需要我國金融市場的不斷完善。

關鍵詞：小微企業(yè) 融資問題 財務管理

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）10-137-03

從國家工商總局網(wǎng)站上獲悉，截至2015年年初，全國各類企業(yè)總數(shù)突破7000萬戶。其中，小型微型企業(yè)6666萬戶占全國企業(yè)總數(shù)的95%。不論是在促進就業(yè)方面還是增強國民經(jīng)濟活力方面，小微型企業(yè)都起到了舉足輕重的作用。據(jù)統(tǒng)計，由我國中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品與生產(chǎn)價值占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）總量的60%，納稅占國家稅收總額的50%，70%的新增和再就業(yè)人口得到解決，且65%的發(fā)明專利和80%的新產(chǎn)品開發(fā)均出自小微企業(yè)。（數(shù)據(jù)來源：巴曙松：2013年小微企業(yè)融資發(fā)展報告：中國現(xiàn)狀及亞洲實踐）

小微企業(yè)作為社會經(jīng)濟發(fā)展的一部分力量并未受到社會各界很多的關注。許多新興企業(yè)從小微逐步做起，逐漸發(fā)展起來，日益成為社會普遍關注的焦點。2002年，全國人大常委會頒布實施了第一部關于中小企業(yè)的專門立法——《中華人民共和國中小企業(yè)促進法》，成為了中小企業(yè)發(fā)展中的綱領性文件，也提升了社會對于中小企業(yè)成長重要性的認知，明確了政府、金融機構等相關部門、單位的工作內(nèi)容和職責，為中小企業(yè)的發(fā)展營造出了良好的氛圍。

一、融資理論分析

大量學者通過研究負債水平與財務績效的關系得出了不同的結論。在早期，Masulis（1983）在比較計算上市公司財務數(shù)據(jù)之后得出結論：上市公司財務績效與公司的負債水平正相關，即在一定的范圍內(nèi)，負債水平越低，公司的財務績效越低，反之亦然；并且公司負債水平與股價正相關。李義超、蔣振聲（2001）認為我國上市公司資產(chǎn)負債率與公司績效呈負相關。早期，Diamond（1991）在信息不對稱的背景下，通過上市公司數(shù)據(jù)研究公司績效與債務期限結構的關系，指出質(zhì)量較好的公司具有較好的績效，能夠到期還本付息，因此以短期貸款為主要的融資方式；質(zhì)量較差的公司的經(jīng)營業(yè)績不好，資金匱乏，短期內(nèi)償還大額本息存在困難，因此以長期貸款為主要的融資方式。學者楊興全（2007）選取在我國滬深股市上市的公司作為研究樣本發(fā)現(xiàn)了類似的結論：低成長公司通過增加短期負債可以降低債務融資率，也就是說短期負債與債務融資率呈負相關關系。

二、小微企業(yè)融資現(xiàn)狀

近年來，通過大力度建設中小企業(yè)金融支持體系，我國已經(jīng)初步形成了包括資本市場、銀行體系、投資創(chuàng)業(yè)在內(nèi)的中小企業(yè)多領域融資渠道。其中，許多中型企業(yè)甚至已經(jīng)成為中小型銀行的目標客戶，其融資需求很大程度上得到了緩解。與此同時，仍有許多微型企業(yè)處于矛盾的邊緣，接受著金融支持體系的浪潮，卻在實質(zhì)上未能有效解決融資難的困境。也因此有大量的小微企業(yè)從政府援助轉(zhuǎn)向了民間借貸的融資方式。這為他們帶來了高額的融資成本，同時也伴隨著較高的融資風險。據(jù)中國商務部數(shù)據(jù)，我國將自有資金作為發(fā)展資本的中小企業(yè)占到總體的65%。有約25%的小型企業(yè)發(fā)展資本來源于銀行貸款，有大約60%的小型企業(yè)在經(jīng)營過程中感受到了融資困難帶來的發(fā)展制約。另一方面，從資金提供方角度，我國商業(yè)銀行對非公有制企業(yè)的拒貸率超過五成。這也直接導致了超過80%的小微企業(yè)意愿選擇民間借貸完成融資，以快速便捷地滿足自身融資需求。

三、融資困難的根源

（一）企業(yè)管理水平落后

小微企業(yè)常常缺乏科學合理的管理制度?，F(xiàn)代企業(yè)制度的基本特征之一就是經(jīng)營權與所有權分離。然而小微企業(yè)經(jīng)營權、所有權高度統(tǒng)一的現(xiàn)象普遍存在。這樣的企業(yè)管理模式會出現(xiàn)大量問題。例如決策者高度集權，導致決策缺乏科學性。家族式的企業(yè)管理方式，會導致內(nèi)控漏洞、越權辦事、監(jiān)管不力的現(xiàn)象發(fā)生。嚴重影響了企業(yè)決策的效果，增大了企業(yè)經(jīng)營風險，不利于小微企業(yè)長遠發(fā)展。同時，集權式的管理制度容易導致人才的流失，制約了企業(yè)引進先進的技術理念。無多人參與的決策會造成經(jīng)營者不能科學客觀地辨明投資方向，融資風險較高，容易產(chǎn)生道德風險。

（二）企業(yè)財務狀況缺乏透明度

財務制度不健全現(xiàn)象普遍存在于小微企業(yè)中。面對小微企業(yè)融資困難的現(xiàn)狀，經(jīng)營者通常選擇隱瞞相當一部分的不良財務信息，直接造成了資金所有者與企業(yè)經(jīng)營者之間的信息不對稱。這增加了銀行方面對小微企業(yè)的貸款審查力度。銀行在面對較大風險時選擇惜貸行為也就不足為奇。

（三）企業(yè)信用等級偏低，貸款擔保物匱乏

小微企業(yè)因為自身生產(chǎn)規(guī)模小、風險承擔能力弱，使得其資信等級低。而我國主板市場門檻過高，且創(chuàng)業(yè)板市場作用有限，也嚴重阻礙了小微企業(yè)的直接融資。對于中小企業(yè)商業(yè)為了降低信貸風險，銀行選取優(yōu)質(zhì)的抵押物作擔保并發(fā)放抵押貸款偏多，因此也更傾向于經(jīng)營情況穩(wěn)定的中型企業(yè)，而將小微型企業(yè)拒之門外。

（四）資金提供方對小微企業(yè)融資的影響

1.民間借貸。經(jīng)濟發(fā)展過程中自發(fā)形成了民間借貸。這種融資渠道的產(chǎn)生不應僅將原因歸為小微企業(yè)自身缺陷，同時也是源于我國金融制度的缺陷。雙重缺陷導致了資金的供求失衡，因而在改變小微企業(yè)融資困境方面，民間借貸的存在尤其合理性。2003年，中央財經(jīng)大學課題組通過廣泛的數(shù)據(jù)調(diào)研測算出我國民間借貸的絕對規(guī)模在7405億至8164億元。民間借貸雖然有其高昂的貸款成本，但是其依靠人際社會建立起來的貸款信用體系為小微企業(yè)節(jié)省了大量的機會成本和時間成本。如果政府通過合理的制度安排，正確引導民間借貸，充當資金供給雙方信息傳遞的媒介，這樣既能遏制非法集資現(xiàn)象的發(fā)生，又能充分發(fā)揮民間資本的效用。

2.金融機構。根據(jù)2015年人民銀行的數(shù)據(jù)顯示，小微企業(yè)貸款余額17.39萬億元人民幣，同比增長13.9%，增速較上年有所放緩。在信貸增長率方面，根據(jù)中國人民銀行網(wǎng)站《2015年金融機構貸款投向統(tǒng)計報告》顯示，2015年末，小微企業(yè)貸款余額占企業(yè)貸款余額的31.2%，比上年末高0.8%。全年小微企業(yè)貸款新增2.11萬億元，同比少增146億元，增量比同期大型企業(yè)和中型企業(yè)增量占比分別高3.7%和10.6%。由此可見，小微企業(yè)融資需求在不斷增加，但是實際新增的貸款數(shù)同比減少。這與銀行對小微企業(yè)惜貸有密切的關系。

四、小微企業(yè)融資方式對償債能力的影響

有許多因素會影響小微企業(yè)融資，但是這些因素最終都會反映在小微企業(yè)的財務報表上。對一家企業(yè)的綜合績效考量要達到客觀公正的要求，不僅需要考慮企業(yè)的財務指標因素、還需要考慮企業(yè)的非財務指標因素。由于非財務指標因素受到行業(yè)、地域、時間等不可量化因素的影響，因此本文考慮的是小微企業(yè)的融資方式選擇對其償債能力、盈利能力、營運能力的影響，以及其達到的盈利效果是否能夠覆蓋融資成本。

（一）資產(chǎn)負債率

資產(chǎn)負債率指企業(yè)負債總額占企業(yè)資產(chǎn)總額的比率，反映了企業(yè)的償債能力。適度的資產(chǎn)負債率狀況能夠保證企業(yè)通過合理舉債拓展生產(chǎn)經(jīng)營，也能保障企業(yè)的債務償還能力。其計算公式如下：

資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額*100%

一般來說，資產(chǎn)負債率反映了企業(yè)融資過程中資本結構的優(yōu)化程度。處于成熟期的大中型企業(yè)，資本累計較多，資產(chǎn)負債率一般偏低，說明其資本結構優(yōu)化程度高，更容易獲得外源融資，特別是股票市場的融資。而小微企業(yè)債務償還能力較弱，財務運行的穩(wěn)定度低，很難獲得大量的外源融資。

（二）凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率（ROE）指的是凈利潤與平均股東權益的百分比。該指標反映企業(yè)的盈利能力，用來衡量股東權益的收益水平。其計算公式如下：

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)*100%

企業(yè)的盈利能力越強，則其投入資金所獲得的利潤回報越多，不僅滿足了股東需求而且為企業(yè)的發(fā)展打下了堅實的經(jīng)濟基礎。

（三）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指的是企業(yè)在一個會計期間內(nèi)主營業(yè)務收入凈額與平均資產(chǎn)總額的比率，反映了企業(yè)的營運能力。其計算公式如下：

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/[（年初總資產(chǎn)余額+年末總資產(chǎn)余額）/2]

企業(yè)能夠通過提高自身經(jīng)營效率創(chuàng)造出更多的利潤。一個企業(yè)良好的生產(chǎn)經(jīng)營能力也能夠為外源融資打下基礎。一般來說企業(yè)融資效率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈正相關關系，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，則企業(yè)經(jīng)營管理能力越強，相應的經(jīng)營效率越高，企業(yè)融資效率越高。

五、上市公司數(shù)據(jù)分析

（一）資產(chǎn)負債率（見表1）

（二）凈資產(chǎn)收益率（見表2）

（三）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（見表3）

六、研究結論

小微企業(yè)融資問題一直是國內(nèi)外持續(xù)關注的重要問題。小微企業(yè)經(jīng)營規(guī)模小、風險承受能力弱、資信水平較低的現(xiàn)狀會長期存在。隨著我國市場經(jīng)濟體制的逐步完善和金融市場的飛速發(fā)展，小微企業(yè)自身的財務績效狀況成為影響其融資的關鍵因素。選擇何種的融資方式?jīng)Q定了企業(yè)的融資效率與融資成本，最終會反映到企業(yè)財務報表上。本文以相關理論為基礎，通過公司數(shù)據(jù)的實證檢驗得出以下結論：

首先，本文選取了上市公司中符合小微企業(yè)劃型條件的公司財務數(shù)據(jù)作為研究指標，選取了制造業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)、信息服務業(yè)等多行業(yè)的20家中小板上市公司為樣本（剔除了數(shù)據(jù)缺失或異常的公司），利用其2009年-2015年上市公司國泰安數(shù)據(jù)庫進行分析。通過比較分析，小微企業(yè)融資方式的選擇會影響其融資效率和融資成本，這會最直接地反映到財務指標上來。因此小微企業(yè)要重視完善自身財務制度，這有利于呈現(xiàn)真實全面的公司資產(chǎn)狀況與經(jīng)營水平，有利于小微企業(yè)發(fā)現(xiàn)自身短板，選擇合適的融資方式。

其次，本文選取了資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為指標，分析各行業(yè)20家小微企業(yè)2009年-2015年償債能力、盈利能力、營運能力的變化。研究表明，上市后的小微企業(yè)在短時間內(nèi)能夠降低其債務償還的壓力，但是從長期來看由于股權融資較高的融資成本，導致其償債能力不升反降。與此同時其資本利用率和資本的周轉(zhuǎn)速度也明顯下降，這不利于小微企業(yè)未來發(fā)展。我國的上市小微企業(yè)不能片面地追求規(guī)模最大化，應該意識到股權融資的風險和資金利用的低效。我國小微企業(yè)應優(yōu)化股權融資結構，把風險意識放在首位；同時，經(jīng)營者應充分利用股東提供的資金積極創(chuàng)造財富，將管理水平與股東利益聯(lián)系起來，避免資金浪費。

第三，小微企業(yè)應該重視自身管理、財務方面的弱點，同時，企業(yè)自身應考慮自身資本結構，提升債權融資能力。

本文通過上市公司數(shù)據(jù)的實證檢驗，我國小微企業(yè)的自身特征與我國現(xiàn)行的金融體制客觀存在，小微企業(yè)融資難問題也會持續(xù)存在。小微企業(yè)注意提升自身財務績效水平，加之以政策引導，隨著我國金融服務體系的不斷完善，小微企業(yè)融資問題將得到緩解。

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（作者單位：杭州市氣象局 浙江杭州 310000）（責編：賈偉）