◎張永森 陳啟清

加速投資結(jié)構(gòu)調(diào)整促進經(jīng)濟增長

◎張永森 陳啟清

固定資產(chǎn)投資是經(jīng)濟增長的重要因素和動力，通過對我國固定資產(chǎn)投資情況的分析，提出投資在總量上仍然具有較大潛力，投資仍將在我國未來經(jīng)濟增長中發(fā)揮關鍵作用，但要確保投資的穩(wěn)定增長，必須從投向、資金來源和主體等方面積極調(diào)整投資結(jié)構(gòu)的觀點。

投資結(jié)構(gòu)調(diào)整；經(jīng)濟增長

投資在我國經(jīng)濟持續(xù)增長中發(fā)揮了關鍵性作用，從1995-2014年這20年間，資本形成對經(jīng)濟增長的貢獻率年均達到45.45%。不僅如此，我國投資率也很高，1995年至今投資率保持穩(wěn)定上升態(tài)勢，2015年投資率高達44.1%，而世界平均水平為22.3%（2013年）。投資雖然促進了經(jīng)濟增長，但也帶來了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)異化、環(huán)境污染、產(chǎn)能過剩和分配不合理等一系列問題。2011年我國經(jīng)濟下行以來，投資增速也一路下行，今年上半年，固定資產(chǎn)投資增速為9%，為2001年以來最低增速。尤其是民間固定資產(chǎn)投資僅增長2.8%，正在滑向負增長的區(qū)間。因此，很多人認為我國的投資空間已近極限。通過研究，筆者認為投資增長仍然還有潛力，投資仍將在我國未來經(jīng)濟增長中發(fā)揮關鍵作用，未來要做的是通過投資結(jié)構(gòu)的積極調(diào)整，進而挖掘投資潛力，促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長。

正確判斷投資的預期情況

1. 投資仍然具有較大潛力

從經(jīng)濟發(fā)展內(nèi)在驅(qū)動力看，投資確實不宜作為首要驅(qū)動力來對待。在投資和消費的關系中，消費是基礎性的，投資的作用應當而且必將逐漸減弱，但投資并非可有可無，也并非一無是處，我國作為發(fā)展中國家還需要投資。而且我國的投資并非已經(jīng)到了極限，投資空間仍然很大。從人均投資規(guī)?？矗?013年我國人均資本形成只有1739美元，比世界平均水平還低905美元。而同期美國是8961美元，韓國、日本和德國等大體在6000-7000美元左右。要達到發(fā)達經(jīng)濟體的水平，我國的投資仍有很大上升空間。

2.在我國，投資仍是一項有價值的行為

經(jīng)濟學的邊際收益遞減規(guī)律告訴我們：隨著投資規(guī)模擴大，新增投資所創(chuàng)造的收益將隨之減少。反過來看這個規(guī)律，就是如果投資回報率上升，則投資規(guī)模還會繼續(xù)擴大。目前國際上通常用增量資本產(chǎn)出率（投資增量/GDP增量）來衡量一國的投資回報率，增量資本產(chǎn)出率越高，代表實現(xiàn)單位GDP增長所需的投資越多，投資回報率則越低。2008年以來，我國投資規(guī)模迅速擴張，但增量資本產(chǎn)出率卻有所下降，2013年為5.68，而同期美國是7.31，日本是13.69，印度是7.41，巴西是7.94，說明我國無論與發(fā)達國家還是與發(fā)展中大國比，投資仍是一項有價值的行為。

3.對投資在未來經(jīng)濟發(fā)展中的作用要有一個適當?shù)念A期

今后我國經(jīng)濟發(fā)展對投資的過度依賴、過快增長不可持續(xù)，但是投資仍將在經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮關鍵作用，尤其在反周期應對中仍然可以發(fā)揮更關鍵的作用。我們需要一個和經(jīng)濟中高速增長相匹配的投資增速?？勺骱唵螠y算，1981-2014年我國投資年均增長20.28%，2003年-2014年年均增速22.37%。未來投資增速下降是一個必然趨勢，假設增速下降一半，到10%-11%，這對實現(xiàn)經(jīng)濟7%左右中高速增長目標是完全可以保障的。而且10%左右的固定資產(chǎn)投資增速基本可以實現(xiàn)資本形成增速低于或等于GDP名義增速，如此我國投資率就有可能從目前的高位逐漸回落，長期回歸到一個適當?shù)乃健?/p>

推動投資方向結(jié)構(gòu)性調(diào)整

投資不僅是總量問題，還是結(jié)構(gòu)問題。只有通過對投資結(jié)構(gòu)調(diào)整，才能實現(xiàn)總量的穩(wěn)定增長。

從投資構(gòu)成看，我國投資分三大類：建筑安裝工程、設備工具器具購置和其他費用。

1.建筑安裝工程投資占比過高

建筑安裝工程主要包括基礎設施投資和房地產(chǎn)投資。2015年，建筑安裝工程占總投資的69.07%，設備工具器具投資占19.77%。將其與美國的固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)作比較，美國固定資產(chǎn)投資主要分為四類：住宅投資、設施投資、設備投資和知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資。2014年，投資占比最大的設備投資占34.66%，其次為知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資，占25.96%，這兩類投資恰好支持了美國“再工業(yè)化”戰(zhàn)略和國家創(chuàng)新戰(zhàn)略，支持美國仍然占據(jù)當前全球產(chǎn)業(yè)競爭和科技創(chuàng)新的制高點。設備投資比重高是發(fā)達工業(yè)化國家和新興工業(yè)化國家的普遍特征，日本的設備投資占比一直保持在50%以上，韓國的設備投資占比也保持在30%以上。我國在投資結(jié)構(gòu)上的突出問題是建筑安裝工程類投資規(guī)模過大，占比過高，而真正能夠支持經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的設備投資占比過小。

2.設備投資要逐漸占據(jù)主導地位

設備投資不僅占比偏低，而且近年來其增速還持續(xù)低于固定資產(chǎn)投資增速，這使得設備投資在固定資產(chǎn)投資中的比重不斷下滑，這一趨勢必須扭轉(zhuǎn)。筆者建議以設備投資為主來規(guī)劃未來的固定資產(chǎn)投資，這樣可以實現(xiàn)多重效果：一是對沖房地產(chǎn)投資下滑引致的投資下滑，穩(wěn)定投資增長進而穩(wěn)定經(jīng)濟增長；二是通過設備投資和更新提升經(jīng)濟競爭力，推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級；三是設備投資的主體主要是企業(yè)，通過鼓勵設備投資間接實現(xiàn)了投資主體結(jié)構(gòu)調(diào)整，政府可以更快退出投資領域；四是設備投資可以助力企業(yè)緩解勞動力短缺、勞工成本上升的壓力。

設備投資的主體是企業(yè)，投與不投主要是企業(yè)的自主決策，但這并不表明政府就無所作為。政府可以在三個方面著力：一是財稅政策。通過允許加速折舊鼓勵企業(yè)更新設備，通過稅收優(yōu)惠和財政補貼鼓勵企業(yè)采購設備，這在浙江等地已經(jīng)有所實踐，效果很好。二是行政審批。目前企業(yè)在購買某些大型設備、進行大額設備投資時還存在眾多審批環(huán)節(jié)，企業(yè)進口先進設備涉及到的手續(xù)則更多，建議減少或取消。三是金融環(huán)境。金融租賃是設備融資的普遍渠道，我國金融租賃業(yè)雖然發(fā)展迅速，但其對國民經(jīng)濟的滲透率和行業(yè)覆蓋率仍然較低，對企業(yè)設備融資租賃的支持力度也有待加大。政府可以通過獎勵、風險補償?shù)确绞?，積極引導金融租賃公司加大對科技型、制造型企業(yè)設備融資支持力度。

3.積極鼓勵研發(fā)投入

我國已經(jīng)把創(chuàng)新驅(qū)動作為一項基本的國家戰(zhàn)略，作為新常態(tài)下經(jīng)濟發(fā)展最重要的驅(qū)動力。創(chuàng)新驅(qū)動的實現(xiàn)必須要有投入，如何鼓勵研發(fā)投入成為政策設計的一個重點。為了更好地反映科研成果、計算器軟件、數(shù)據(jù)庫和文學藝術(shù)作品等無形財富在推動經(jīng)濟社會發(fā)展中的作用，新修訂的《國民經(jīng)濟核算體系2008》（SNA）將研發(fā)投入計入GDP，在GDP仍然是各地經(jīng)濟考核重要組成部分的背景下，將極大鼓勵各地和國有企業(yè)增加對研發(fā)投入的重視，加大研發(fā)投入。

推動資金來源的結(jié)構(gòu)性調(diào)整

經(jīng)過改革開放30多年的高速增長，我國固定資產(chǎn)投資已經(jīng)積累成一個龐大的規(guī)模，投資增長需要消耗越來越多的資金。按照測算，未來十年投資年均增長9%即可支持經(jīng)濟增長7%左右，一般而言這十年中前期的投資增速會高于后期。假設未來三年固定資產(chǎn)投資增長9%，那么2017-2019年的投資規(guī)模將高達201萬億元人民幣，資金壓力巨大。如果繼續(xù)按照現(xiàn)有的投融資方式來支持投資，必將導致兩個結(jié)果：一是擴大貨幣發(fā)行進而導致通貨膨脹或繼續(xù)吹大資產(chǎn)泡沫；二是增加負債繼續(xù)推高債務率。這兩個結(jié)果都是我國經(jīng)濟難以承受的。為此，必須改革投融資體制，創(chuàng)新投融資方式，實現(xiàn)投資資金來源的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

1.加大正規(guī)金融體系對固定資產(chǎn)投資的支持

國內(nèi)信貸在固定資產(chǎn)投資來源中的比重從20年前的20%持續(xù)下降到2014年的12%，正規(guī)金融體系對固定資產(chǎn)投資的支持雖然在規(guī)模上有所增加，但是占比下降過大。建議通過降低固定資產(chǎn)投資項目資本金比例、提高風險補償?shù)仁侄蝿?chuàng)造條件推動銀行增加支持。

2.大力發(fā)展資本市場，尤其是債券市場，為固定資產(chǎn)投資創(chuàng)造新的資金來源渠道

一是發(fā)展股權(quán)融資，降低企業(yè)自籌資金的壓力。二是重點發(fā)展企業(yè)債券。企業(yè)債券相比銀行貸款資金成本低、融資規(guī)模大且期限長，是固定資產(chǎn)投資理想的融資渠道。但長期以來，我國企業(yè)債券不發(fā)達，截至2015年底，銀行間債券市場托管的企業(yè)債券規(guī)模為31634億元，而且其中大部分是地方政府融資平臺發(fā)行的城投債，真正能夠被一般企業(yè)融資用于設備投資、科技投資等的企業(yè)債券較少。因此，要減少審批，推進企業(yè)債注冊制改革，同時推進企業(yè)債、公司債的整合，打造一個統(tǒng)一的債券市場。三是鼓勵企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資。在資產(chǎn)證券化方式下，企業(yè)可以發(fā)行債券的方式將企業(yè)擁有的有現(xiàn)金流的固定資產(chǎn)收益權(quán)出售給債券購買方，從債券購買方獲得資金去進行新的投資。這實際是把企業(yè)多年投資沉淀形成的固定資產(chǎn)盤活，是企業(yè)尋求新的固定資產(chǎn)投資來源的很好方式。我國在2014年擴大了資產(chǎn)證券化試點，但到2015年底，我國資產(chǎn)證券化債券余額僅有5298億元，占債券總額的1.5%。未來可在試點的基礎上盡快全面放開，鼓勵企業(yè)通過資產(chǎn)證券化實現(xiàn)融資。

3.加大國外債券融資力度

隨著人民幣國際化的推進，國際市場對高質(zhì)量人民幣金融資產(chǎn)的需求在大幅上升，我們可以以此為契機在國外發(fā)行更多的人民幣國債和企業(yè)債，以支持我國經(jīng)濟建設。

推動投資主體的結(jié)構(gòu)性調(diào)整

現(xiàn)有的大規(guī)模投資，依靠任何一個單一主體都是不可能實現(xiàn)的，必須充分發(fā)揮多元化投資主體的作用。在政府投資和企業(yè)投資的選擇上，應更加偏重企業(yè)投資，尤其是民間投資。要切實放寬準入，鼓勵社會資本進入各行各業(yè)。繼續(xù)推進商事制度改革，鼓勵大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新。盡快把上海自貿(mào)區(qū)探索出來的有效的負面清單和國民待遇等管理方式向全國推廣，繼續(xù)加快行政審批制度改革，減少民間投資的障礙。

1.鼓勵實業(yè)發(fā)展

當前民間投資快速下滑的一個重要原因是金融、房地產(chǎn)投資的高收益吸引了民間資本從實體經(jīng)濟流出。為了引導民間投資主體以固定資產(chǎn)投資形式將資金投入實體經(jīng)濟，必須要扭轉(zhuǎn)產(chǎn)業(yè)投資和金融投資、房地產(chǎn)投資（主要指房地產(chǎn)買賣）的收益對比以扎扎實實的產(chǎn)業(yè)政策鼓勵實業(yè)發(fā)展。

2.通過增收減支提升產(chǎn)業(yè)投資收益率，引導民營企業(yè)回歸實業(yè)

增收方面，在過度投資領域要切實落實去產(chǎn)能政策，鼓勵民間投資拓展新的產(chǎn)業(yè)領域，鼓勵民間投資通過多種形式進入國有企業(yè)壟斷的行業(yè)，鼓勵民間投資向創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在減支方面，通過減稅、減費和減負切實降低企業(yè)成本。

3.控制金融和房地產(chǎn)交易高收益狀況

從金融領域來看，收益高在某種程度上意味著供給小于需求，因此在供給方要減少準入限制，鼓勵民間資本進入，擴大金融服務供給。在需求方要管住地方政府和部分國有企業(yè)對金融服務的無限需求，由于其對價格的不敏感拉高金融價格。在房地產(chǎn)領域，要對價格的非理性上漲進行調(diào)控。

（作者單位：中共中央黨校經(jīng)濟學部）

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10.13561/j.cnki.zggqgl.2016.10.007 ■ 編輯：張涵