葉馮艷

一直以來，醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的發(fā)展頗受社會關(guān)注，不少地方都存在不同程度的“看病難”的問題，國家政府也因此加大對醫(yī)療事業(yè)的關(guān)注。在當前社會經(jīng)濟全面深化改革的氛圍下，社會對于中國醫(yī)療衛(wèi)生體系的加強深化改革也寄予厚望。醫(yī)療建設(shè)服務行業(yè)作為醫(yī)療經(jīng)濟領(lǐng)域的晴雨表，間接反映了我國醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的發(fā)展。那么究竟我國醫(yī)療建設(shè)服務行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀如何？其未來前景又如何？本文選取中國醫(yī)療建設(shè)服務行業(yè)具有代表性的深圳市尚榮醫(yī)療股份有限公司，通過對其宏觀環(huán)境分析、財務分析及預測，對此一窺究竟。

一、尚榮醫(yī)療案例分析

1.宏觀環(huán)境分析。據(jù)統(tǒng)計，2013 年末，我國共有1735個縣、1.16萬個縣級醫(yī)院。根據(jù)《規(guī)劃綱要》要求進行測算，2020年全國將僅保留3470家縣級醫(yī)院，剩下的8130家縣級醫(yī)院的屬性將會發(fā)生變化，部分縣級醫(yī)院會迎來社會資本的進入，部分則轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐓^(qū)衛(wèi)生服務中心。全面推進分級醫(yī)療制度是未來政府大力推進的方向，其中很重要的一點就是全面提升縣級公立醫(yī)院綜合能力，將縣域內(nèi)就診率提高到90%左右，基本實現(xiàn)大病不出縣。粗略假設(shè)60%左右的縣級醫(yī)院將會進行改制并進行擴建或重建，即大約4878家左右。按照每家醫(yī)院重建平均投資2億元左右進行粗略計算，估算市場規(guī)模大約在9756 億元左右， 平均未來5年醫(yī)院建設(shè)PPP項目投資規(guī)模在2000億元左右。根據(jù)尚榮醫(yī)療公司高管透露，根據(jù)公司的了解，目前具有醫(yī)院建設(shè)需求的數(shù)量大約為2000家，按照每家2億左右的投資額，投資規(guī)模也將達到4000億。由此看來，中國醫(yī)療建設(shè)服務行業(yè)未來5年政治環(huán)境相當好，行業(yè)發(fā)展空間巨大。

2.經(jīng)濟環(huán)境分析。中國經(jīng)濟在2004～2013年10年間，名義國內(nèi)生產(chǎn)總值由159878.3億逐漸增加至568845.2億，增加了2.6倍，而政府衛(wèi)生支出卻由1293.58億逐漸增加至9545.81億，增加了6.4倍。2004～2013年間，我國名義GDP復合增長率為15%，與此同時，政府在衛(wèi)生事業(yè)的財政支出的復合增長率達到了25%。說明我國近10年在衛(wèi)生事業(yè)上的投入不斷加大，并且復合增長率也遠超同期GDP的復合增長率。原因主要有：人民對健康的需要隨著物質(zhì)需求的滿足而日益提高；2003年，SARS疫情的全國蔓延，中國開始反思公共衛(wèi)生體系的漏洞，加大對公共衛(wèi)生體系的投入，醫(yī)改進程加快。政府衛(wèi)生支出占衛(wèi)生總支出的比例不斷提高。國家將繼續(xù)加大對醫(yī)藥衛(wèi)生事業(yè)的投入，衛(wèi)生總支出也會不斷增加。隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展， 居民對于自身醫(yī)療健康護理需求會持續(xù)增加。醫(yī)療衛(wèi)生服務市場需求十分強勁。個人對于健康的需求也將隨著生活水平的提高而增加，未來醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)仍將保持高速發(fā)展。由此看來，中國醫(yī)療建設(shè)服務行業(yè)的發(fā)展前景明朗。

按照行業(yè)慣例，醫(yī)院建設(shè)可以分為土建工程、普通裝修以及醫(yī)療專業(yè)工程。其中土建工程主要是指醫(yī)院建筑物從破土動工到工程主體結(jié)構(gòu)竣工（或封頂）的活動過程，包括建筑物內(nèi)各種設(shè)備的安裝活動，以及施工中的線路敷設(shè)和管道安裝；普通裝修是指對醫(yī)院主體建筑工程進行的一般性裝飾、裝修和清理活動；醫(yī)療專業(yè)工程是指醫(yī)院手術(shù)部、ICU、化驗室、實驗室等專業(yè)科室的建設(shè)活動，包括規(guī)劃布局、室內(nèi)裝修、設(shè)備安裝等活動。由于手術(shù)部、ICU、化驗室、實驗室等建設(shè)直接關(guān)系病人的生命健康或檢驗、化驗的精準性，對建筑環(huán)境、裝飾裝修、設(shè)備配置均有較高要求，國家相關(guān)部門亦制定了專業(yè)的技術(shù)規(guī)范。因此，醫(yī)院建設(shè)壁壘較高，其他公司難以進入該行業(yè)。此外，PPP模式的大力推行為醫(yī)院建設(shè)行業(yè)的技術(shù)發(fā)展起了催促作用。

二、公司財務分析及盈利預測

1.公司成長能力分析。公司2011年至2015年營業(yè)收入為3.48億、4.21億、7.31億、11.67億、16.66億。復合增長率達47.92%，歸屬母公司的凈利潤分別為4271萬、5549萬、6718萬、10312萬、13226萬，復合增長率達32.67%。近5年收入與凈利潤均保持高增速，主要由于公司采取買方信貸模式取得較多醫(yī)院建設(shè)方面的訂單，并且透過并購整合切入耗材、設(shè)備市場。2013至2014年由于地方政府對于醫(yī)院借債擴大規(guī)模的控制，公司期間訂單量較少，導致2015年收入增速下滑。2015年底及2016年公司訂單數(shù)量和金額迎來第二輪爆發(fā)，未來3-5年業(yè)績高增長非常確定。2016年中報收入下滑1.93%，歸屬母公司凈利潤增長20.89%，均低于市場預期。主要原因是部分在建項目尚未結(jié)算及去年普爾德合并收入中內(nèi)部交易未抵消因素影響。下半年處于公司結(jié)算密集期，公司下半年業(yè)績將顯著好于上半年。

2.償債能力分析。公司2011年至2015年流動比例為8.88%、4.72%、2.3%、2.04%、1.74%，近5年流動比例持續(xù)下降，而近五年資產(chǎn)負債率分別為11%、20%、34%、38%、47%，表現(xiàn)為持續(xù)攀升，公司短期及長期償債能力有所下滑，提示有償債風險。但深究公司業(yè)務，公司2011年上市，上市前由于控制風險及借款困難等原因借款較少。上市后公司通過買方信貸業(yè)務迅速做大市場，而基建業(yè)務需要較高的資金投入，所以上市后負債比重持續(xù)攀升。但公司負債中主要是營業(yè)性的應付賬款等無息負債，有息負債占比較少，年末公司財務費用一般在1000萬以內(nèi)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量在1億以上，公司暫不存在償還債務問題。此外公司2016年已經(jīng)啟動非公開發(fā)行股票募集資金，未來償債能力會有所增強。

3.營運能力分析。公司2011年至2015年應收賬款周轉(zhuǎn)率為3.13%、2.03%、1.99%、2.18%、2.15%，近五年變化不大， 應收賬款增速與收入增速相當，比較穩(wěn)定。而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近五年為0.38、0.3、0.41、0.53、0.63，穩(wěn)步提高，表明公司運營效率的不斷提升，可進一步提升公司凈資產(chǎn)收益率。

4.盈利能力分析。公司2011年至2015年銷售凈利率為12.72%、14.16%、10.6%、9.51%、9.31%，呈現(xiàn)下滑趨勢，主要原因是公司至2013年以來逐漸并購耗材設(shè)備類企業(yè)致使毛利率下滑進而出現(xiàn)凈利率下降的現(xiàn)象，但由于醫(yī)院建設(shè)銷售凈利率約15%，耗材設(shè)備增長穩(wěn)定，公司在醫(yī)院建設(shè)方面收獲的大單不斷確認致使醫(yī)院建設(shè)的收入比重增大，銷售凈利率會有增長趨勢。另一方面公司通過提高資產(chǎn)負債率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，致使公司的凈資產(chǎn)收益率從2011年至2015年呈現(xiàn)4.33%、4.87%、5.97%、7.92%、9.91%的提升趨勢，說明公司為股東創(chuàng)造價值的能力不斷增強。

5.盈利預測。預計2016年公司營業(yè)收入24.03億，同比增長44.24%，歸屬母公司凈利潤為2.03億，同比增長49.26%；2017年公司營業(yè)收入32.01億，同比增長33.2%，歸屬母公司凈利潤為3.16億，同比增長55.67%；2018年公司營業(yè)收入43.38億，同比增長35.52%，歸屬母公司凈利潤為4.12億，同比增長30.38%。由此可得，公司未來盈利預測向好。

三、結(jié)論

1.宏觀層面。在政策層面，國家將繼續(xù)加大對醫(yī)藥衛(wèi)生事業(yè)的投入，衛(wèi)生總支出也會不斷增加。目前具有醫(yī)院建設(shè)需求的數(shù)量大約為2000家，按照每家2億左右的投資額，投資規(guī)模將達到4000億，因此行業(yè)發(fā)展空間巨大。在經(jīng)濟層面，隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，居民對于自身醫(yī)療健康護理需求會持續(xù)增加，醫(yī)療衛(wèi)生服務市場需求十分強勁。個人對于健康的需求也將隨著生活水平的提高而增加，未來醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)仍將保持高速發(fā)展。由此看來，中國醫(yī)療建設(shè)服務行業(yè)的發(fā)展前景明朗。在社會文化層面，老年化趨勢的加重，對于醫(yī)療資源的需求加大，老齡化及分級診療制度的推進將促使醫(yī)院建設(shè)行業(yè)的發(fā)展。在技術(shù)層面，醫(yī)院建設(shè)壁壘較高，其他公司難以進入該行業(yè)。綜上所述醫(yī)院建設(shè)行業(yè)面臨良好的宏觀發(fā)展環(huán)境，行業(yè)前景看好。

2.財務層面。尚榮醫(yī)療近5年收入與凈利潤均保持30%-40%的高速增長，成長能力良好；公司暫不存在償還債務問題，加之公司2016年已經(jīng)啟動非公開發(fā)行股票募集資金，未來償債能力還會有所增強；公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步提高，表明公司營運能力不斷提升，從而進一步提升公司凈資產(chǎn)收益率；公司的凈資產(chǎn)收益率不斷提升，說明公司為股東創(chuàng)造價值的能力不斷增強；從2011年上市至2015年，收入復合增長率達47.92%，歸屬母公司凈利潤復合增長率達32.50%，經(jīng)預測，公司未來三年將繼續(xù)保持高速增長，公司財務數(shù)據(jù)良好，反映了醫(yī)院建設(shè)行業(yè)發(fā)展迅速。當前醫(yī)院建設(shè)行業(yè)增速達30%，高于中國醫(yī)藥衛(wèi)生事業(yè)的增速，未來發(fā)展速度及空間巨大。

3.行業(yè)發(fā)展。深圳市尚榮醫(yī)療股份有限公司是中國醫(yī)療建設(shè)服務行業(yè)的一個縮影，本文的研究結(jié)果表明，中國醫(yī)療建設(shè)服務行業(yè)無論在宏觀層面還是財務層面，均存在較大的機遇與繼續(xù)增長空間。由此可見，中國醫(yī)療建設(shè)服務行業(yè)的發(fā)展前景是廣闊的。

（作者單位：廣東外語外貿(mào)大學會計學院）