李錦成+王保利

【摘要】自黨的十八以后，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)增速呈現(xiàn)長期“L”型，為應(yīng)對可能出現(xiàn)的“中等收入陷阱”，黨中央提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。強(qiáng)調(diào)“結(jié)構(gòu)性”就意味著中國的供給側(cè)改革不是照搬西方模式，而是符合中國國情的多維度改革。其中，金融維度的改革意義重大，牽一發(fā)動全身。本文將從多維度來分析金融結(jié)構(gòu)性改革。

【關(guān)鍵詞】新常態(tài) 中等收入陷阱 供給側(cè)改革 金融改革

中國的金融改革按照中國人民銀行研究局局長陸磊（2014）所指出的一共經(jīng)歷了三次改革：第一次是以1993年國務(wù)院推出了《關(guān)于金融體制改革的決定》為起始的一系列改革；第二次是1999年國有銀行的經(jīng)營與業(yè)務(wù)方面的改革；第三次是2012年中央頒布的《中共中央關(guān)于全面深化改革的若干重大問題的決定》為起始的一系列改革。三次改革奠定了中國金融改革的藍(lán)圖。新常態(tài)背景下，中國金融業(yè)面臨著方方面面的問題，那么以供給側(cè)改革為中心對金融業(yè)的去杠桿就首當(dāng)其沖。但是，僅僅以供給側(cè)改革是不夠的，必須多維度的進(jìn)行改革才可以真正使中國金融業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，對新常態(tài)下的新經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航。從維度方面看：

首先，要建立多層次資本市場，中國當(dāng)前的金融市場是以商業(yè)銀行間接融資為主的市場，那么，從供給側(cè)改革的去庫存和去杠桿角度看，力度把握不好就會對商業(yè)銀行的不良率和資產(chǎn)端產(chǎn)生不良影響。建立多層次資本市場可以有效平衡金融市場的融資系統(tǒng)，使直接融資和間接融資逐漸達(dá)到平衡。中國國企一直是過度依賴商業(yè)銀行間接融資，一旦經(jīng)濟(jì)下行，產(chǎn)能過剩行業(yè)就會產(chǎn)生信用風(fēng)險。多層次資本市場建設(shè)，比如發(fā)展新三板、主板、創(chuàng)業(yè)板、產(chǎn)權(quán)交易中心等是可以有效轉(zhuǎn)嫁商業(yè)銀行信用風(fēng)險的。創(chuàng)業(yè)板從開通以來推動了民營新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，那么，就應(yīng)該首先加大對創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)一步開放。同時，也要建立退出機(jī)制，注重投資端，使中小創(chuàng)業(yè)型企業(yè)既可以融到資，又可以使廣大人民群眾通過投資創(chuàng)業(yè)板公司股票進(jìn)行資產(chǎn)管理，應(yīng)該先加大對創(chuàng)業(yè)板和新三板的各要素投入。另一個角度看，時間上可以先放開創(chuàng)業(yè)板的注冊制試點，通過實驗來檢驗注冊制的有效性。

第二個維度就是利率和匯率要進(jìn)行市場化改革。利率方面：要按照市場化原則徹底推進(jìn)利率市場化，貫徹執(zhí)行十八屆三中全會中央提出的使市場在資源配置中起決定性作用。中國金融市場長期發(fā)展不平衡的一個重要因素就是利率的管制，這導(dǎo)致的就是金融資源錯配和銀行業(yè)獨大，券商、基金、信托等金融機(jī)構(gòu)處于劣勢。利率管制導(dǎo)致息差固定，商業(yè)銀行缺少了創(chuàng)新的動力，投入大量資本進(jìn)行存貸業(yè)務(wù)，這使中國的商業(yè)銀行在短短的十幾年里就成為了超級大型銀行。銀行規(guī)模越大導(dǎo)致其客戶類型也更趨于大型的國有企業(yè)，資源配置集中到了增長力較差的國企體系，資源錯配現(xiàn)象嚴(yán)重，那么，真正推動中國經(jīng)濟(jì)增長的中小民營企業(yè)就越來越難以從商業(yè)銀行得到信貸支持，從而推動了中國影子銀行的泛濫，扭曲攤高了市場實際利率，對整個金融系統(tǒng)產(chǎn)生潛在危害性。利率市場化維度金融改革可以加大資金價格的競爭，從而使資金價格下降，對整個社會融資的降成本有很大益處。匯率維度的改革也是同樣，要繼續(xù)推動匯率市場化，匯率長期僵化會導(dǎo)致大量的套利產(chǎn)生，降低企業(yè)競爭力，使企業(yè)更注重國家對匯率管控而帶來的出口盈利，而不是自身產(chǎn)品競爭力。但是，匯率在現(xiàn)有國情下快速實現(xiàn)市場化也有其弊端，所以要把握好度和時點，當(dāng)不具備推行市場化的時點上，就要漸進(jìn)式改革，或者緩慢改革，這樣可以防范休克式改革帶來的陣痛和系統(tǒng)性風(fēng)險。

第三個維度改革可以建立以自貿(mào)區(qū)為代表的增長極和增長點引擎，在自貿(mào)區(qū)進(jìn)行實驗資本與貨幣的自由化，這樣，可以使自貿(mào)區(qū)的金融資源按照市場化進(jìn)行配置。經(jīng)過試點，如果成功可以向全國進(jìn)行推廣。這就是在時間上先對自貿(mào)區(qū)進(jìn)行試點，然后再鋪向全國。

第四個維度就是放開民營資本進(jìn)入金融投融資壟斷領(lǐng)域，比如在2014年首批的五家民營銀行牌照的頒發(fā)，這可以促進(jìn)金融業(yè)的競爭力。資源配置的高效率是金融業(yè)競爭力的直接表現(xiàn)，競爭加強(qiáng)可以促進(jìn)金融消費(fèi)端的更多剩余價值，這是一個良性循環(huán)。按照連平（2014）的研究：從2009年小貸公司發(fā)展起來至今，一共8000多家小貸公司一共的信貸規(guī)模不超過1萬億元，根本無法滿足中國4000多家小微企業(yè)，這4000多家小微企業(yè)里有90%從來沒有銀行信貸的歷史。同時，類似小貸公司這樣的影子銀行是輕資產(chǎn)的，因為其沒有存款資質(zhì)，導(dǎo)致一旦產(chǎn)生兌付危機(jī)，就會產(chǎn)生一系列社會問題。所以，需要民營小型銀行進(jìn)入金融服務(wù)領(lǐng)域，獲得大型銀行的存款資質(zhì)，這樣，就可以解決中小企業(yè)融資難的問題。在時間上可以是每年批準(zhǔn)幾家民營銀行，頻率上可以是在經(jīng)濟(jì)好的時候多批準(zhǔn)，經(jīng)濟(jì)差的時候少批準(zhǔn)，順周期調(diào)節(jié)管理。

第五個維度就是要解決金融監(jiān)管分割，上世紀(jì)90年代設(shè)立一行三會的監(jiān)管模式是為了平衡金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，避免銀行業(yè)獨大，逐步加大對證券業(yè)、保險業(yè)、基金、信托等的發(fā)展，使金融資源、直接、間接融資可以更好的配置。然而，經(jīng)過長期發(fā)展以后，非銀類金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)壯大，繼續(xù)保持監(jiān)管分割會導(dǎo)致一系列金融傳染效應(yīng)，比如：銀監(jiān)會的一道整頓信托通道業(yè)務(wù)發(fā)文就可能會導(dǎo)致A股市場的暴跌。所以，監(jiān)管分割需要重新規(guī)劃改革。

第六個維度是要在全球一體化的背景下，推進(jìn)中國金融業(yè)的全球戰(zhàn)略，以上幾點都是在分析中國本土的金融改革，而本土金融改革和國際金融改革是相輔相成，辯證統(tǒng)一的。向松祚（2014）指出1979年至2010年，國際金融市場發(fā)生了147次貨幣危機(jī)，而這些危機(jī)都是有著溢出效應(yīng)的，對中國有著或多或少的負(fù)面影響。從國際經(jīng)驗看，由于國際貨幣體系的無秩序和非約束化，導(dǎo)致了例如上世紀(jì)70年代和90年代的拉美和亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)。在全球金融資本主義的擴(kuò)張下，金融脫實向虛，1980年全球金融資產(chǎn)占全球GDP在100%左右，而到了2015年，這個比值按照不完全統(tǒng)計已經(jīng)超過700%，美國達(dá)到了1200%。而這種國際金融資本的擴(kuò)張又導(dǎo)致了國際收入分配兩極化、信用資源兩極化、虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)兩極化。對中國在世界金融市場的的直接影響就是：首先，中國是世界最大的原材料進(jìn)口國，但是中國卻沒有大宗商品的定價權(quán)；其次，中國對美元的過度依賴導(dǎo)致中國央行在貨幣政策的實施與調(diào)整上就面臨很大的“美聯(lián)儲依賴性”，即美聯(lián)儲的貨幣政策導(dǎo)致美元變化，而美元的變化又會對人民幣產(chǎn)生溢出效應(yīng)，從而抑制中國央行對貨幣政策的調(diào)整靈活度；最后，導(dǎo)致中國無法對國際貨幣進(jìn)行定價。由于中國自身的貨幣不能成為國際貨幣，對中國的國際金融安全產(chǎn)生潛在的風(fēng)險。所以，應(yīng)該在以下幾個維度進(jìn)行改革，即首先應(yīng)該輸出以人民幣計價的金融資產(chǎn)，同時，輸出中國金融機(jī)構(gòu)；其次，建立自身的金融中心，以上海和深圳為金融增長極形成大東亞金融輻射面；積極參與國際金融改革體系，比如絲路基金、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、金磚組織開發(fā)銀行和上合組織開發(fā)銀行。努力成為國際儲備貨幣和國際金融結(jié)算貨幣。

參考文獻(xiàn)

[1]陸磊.中國金融改革的邏輯和思路[J].經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊，2014，01：74-76.

[2]向松祚.全球金融資本主義[J].新財經(jīng)，2014，02：18.

[3]連平.新形勢下中國銀行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)五大新趨勢[J].中國銀行業(yè)，2014，09：32-35.

作者簡介：李錦成（1982-），漢，男，籍貫：山西臨縣，中國社會科學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所博士后，研究方向：資本市場；王保利（1975-），漢，男，河北無極人，工作單位：中國民生銀行總行公司部。