特朗普當(dāng)選后，美聯(lián)儲加息概率加大，美元繼續(xù)強(qiáng)勢，而如日元、黃金等避險資產(chǎn)將會失勢，對于A股來說，則影響有限

本屆美國總統(tǒng)選舉結(jié)果顛覆市場原先預(yù)期，全球金融資產(chǎn)在開票日當(dāng)天，也從恐慌賣壓切換到慶祝行情，只能感嘆市場轉(zhuǎn)折的戲劇性程度。特朗普的意外當(dāng)選，被視為今年繼英國退歐后的第二個黑天鵝事件，令許多投資者猝不及防。然而，幾家歡樂幾家愁，特朗普選前政策若付諸實(shí)踐，哪些資產(chǎn)可能趁勢而起？哪些又將成為最大的受害者？

如同即將卸任的奧巴馬總統(tǒng)所說，“不管發(fā)生什么事，明早的太陽依然會升起”。此次市場迅速消化利空消息，選擇用比較持平的態(tài)度來看待大選結(jié)果。特朗普在發(fā)表當(dāng)選感言時表示，愿意追求共同利益來取代對立，維持與其他國家的和諧關(guān)系，未來將擴(kuò)大財(cái)政支出、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會。市場于是聚焦財(cái)政擴(kuò)張政策或?qū)拥脑鲩L，而這正好是全球經(jīng)濟(jì)（尤其是美國）所需要的。

特朗普政策將影響金融市場

特朗普的財(cái)政寬松措施，包括調(diào)降企業(yè)稅及個人所得稅、促進(jìn)基建設(shè)施投資，令許多人聯(lián)想到1980-1984年里根時代。當(dāng)年，美國身處在第二次石油危機(jī)之中，通脹率升至史無前例的水平，在里根總統(tǒng)上任后，出臺經(jīng)濟(jì)復(fù)興計(jì)劃，提出減稅、增加國防開支、減少政府干預(yù)、嚴(yán)控通脹與貨幣供給量等主張?！袄锔?jīng)濟(jì)學(xué)”的理論基礎(chǔ)來自“供給學(xué)派”，以激發(fā)企業(yè)投資創(chuàng)新為核心，為接下來美國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型奠定了基礎(chǔ)。

從投資市場的表現(xiàn)來看，現(xiàn)階段似乎也與當(dāng)年有著相似之處。反映財(cái)政刺激可能令通脹預(yù)期上升，美國長債利率大幅上行，收益率曲線出現(xiàn)陡峭化。美債利率上揚(yáng)，加上預(yù)期美聯(lián)儲或加快加息步伐，使得美元強(qiáng)勁升值，美元指數(shù)觸及2013年半高位。市場樂觀情緒支持風(fēng)險性資產(chǎn)，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下歷史新高，但避險資產(chǎn)如日元、黃金相形失色，在出現(xiàn)“一日游”行情后，紛紛創(chuàng)下波段低點(diǎn)。

相較于金融市場上演的慶祝行情，未來經(jīng)濟(jì)仍將面臨諸多不確定性。首先，特朗普當(dāng)選后所推行的政策細(xì)節(jié)和其執(zhí)行能力仍是未知數(shù)，與國會之間的溝通協(xié)調(diào)將考驗(yàn)特朗普政策的實(shí)踐程度。再者，美聯(lián)儲貨幣政策面臨變數(shù)，先前普遍預(yù)期的緩慢加息或?qū)⒏淖?，若未來通脹預(yù)期持續(xù)上升，美聯(lián)儲勢必加快利率正常化腳步。

此外，自英國退歐、特朗普勝選之后，可能會加劇發(fā)達(dá)國家的政治風(fēng)險。2008年金融危機(jī)以來，全球陷入低增長泥沼中，在復(fù)蘇乏力的大背景下，民眾更愿意用“不確定性”來換取潛在的改變和希望。反體制的政黨或受到鼓舞，接下來歐洲大陸的幾個關(guān)鍵選舉，包括12月4日意大利憲法公投、明年4月法國總統(tǒng)大選以及明年秋季的德國立法機(jī)構(gòu)選舉，都可能為市場埋下震撼彈，歐洲一體化也將受到嚴(yán)厲的挑戰(zhàn)。

美國周期股迎來投資機(jī)會

特朗普的財(cái)政政策或刺激經(jīng)濟(jì)增長，為股票市場創(chuàng)造有利的條件，我們預(yù)期美股未來的道路可能崎嶇，但其中不乏機(jī)會。投資者不妨采取重板塊、輕指數(shù)的策略，聚焦“特朗普概念”，例如債券收益率曲線陡峭，將利好金融股盈利，共和黨提議廢除“多德弗蘭克法案”（Dodd Frank Act），也將減少對于金融行業(yè)的監(jiān)管；基礎(chǔ)建設(shè)投資或帶動原材料需求，原材料板塊將因此受惠；特朗普主張調(diào)降個人所得稅，將提高居民實(shí)際所得，利好非必需消費(fèi)板塊。然而，飆升的公債收益率可能為“類債券資產(chǎn)”帶來壓力，不利于公用事業(yè)、電信、REITs等股票。整體而言，在板塊輪動下，預(yù)估周期性股票將迎來投資機(jī)會。

美國跨國公司有超過1.2萬億美元的盈利留在海外，以規(guī)避國內(nèi)高昂的企業(yè)稅，特朗普提出企業(yè)海外收入?yún)R回的稅率降至10%，期望能吸引資金回流美國，類似2004年美國本土投資法案（HIA）的效果。 從匯率的角度，2004年美國本土投資法案曾在隔年吸引約3000億美元回流，令美元指數(shù)在2005年逆勢上升15%。因此，上述企業(yè)稅制改革或成為美元升值的另一個關(guān)鍵，加上美債收益率上行、美聯(lián)儲或加快加息，令我們看好美元的前景，中期相對G10與新興市場貨幣或存在升值空間。相反的，低息或零息資產(chǎn)，包括日元、歐元都可能趨于弱勢，在未來6-12個月，歐元兌美元或跌至平價，美元兌日元匯率或升至115。

隨著收益率走高，債券資產(chǎn)的前景恐怕不像今年以來的表現(xiàn)那么樂觀，特朗普所推行的財(cái)政刺激可能推升經(jīng)濟(jì)增長以及通脹預(yù)期，令發(fā)達(dá)國家國債普遍承壓。因而，近期10年期美債收益率的飆升恐難以持久，未來一段時間或在2.0%～2.5%的區(qū)間內(nèi)震蕩。信用債方面，隨著股市企穩(wěn)，信用利差可能會溫和收窄，但若美聯(lián)儲加快升息步伐，企業(yè)債的回報(bào)可能受到抑制。在此背景下，高收益?zhèn)睦曙L(fēng)險，相對小于長久期的投資級債。

人民幣有繼續(xù)貶值壓力

全球第一大經(jīng)濟(jì)體的政權(quán)更替，對中國有何影響？我們認(rèn)為，最直接的經(jīng)濟(jì)沖擊來自貿(mào)易層面，中國自加入WTO后，成為全球化浪潮的最大受益者，因此，貿(mào)易壁壘和去全球化的興起，將不利于出口增長。外部不確定性的沖擊可能會使得跨境業(yè)務(wù)活動放緩，但面對壓力之下，中國或加速推進(jìn)內(nèi)部消費(fèi)及創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。

資本市場方面，A股向來對于外圍市場的敏感度較低，從過去英國退歐后的表現(xiàn)便可得知，更多的是來自投資情緒的影響，若股市出現(xiàn)回調(diào)，可關(guān)注經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相關(guān)板塊，如信息科技、非必需消費(fèi)、工業(yè)、健康醫(yī)療等。人民幣在美國大選過后加速貶值，兌美元匯價創(chuàng)8年新低。不過，人民幣相對一籃子貨幣仍然保持穩(wěn)定，此輪貶值主要是對美元走強(qiáng)的反應(yīng)。我們認(rèn)為，盡管中美爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的可能性并不大，但不明朗因素或不利商業(yè)信心及經(jīng)濟(jì)增長，令人民幣短期面臨貶值壓力。

最后，盡管這次金融市場迅速走出風(fēng)暴，但未必代表后市將一帆風(fēng)順。面對諸多的不確定性，積極的投資者可利用短線的調(diào)整逢低進(jìn)場，以VIX指數(shù)來觀察市場的恐慌狀態(tài)，在震蕩市中分批入場。擔(dān)心波動的投資者，不妨以長期投資的角度出發(fā)，避免恐慌情緒造成不理性的決策，并且以多元化資產(chǎn)策略平滑收益、分散投資風(fēng)險。