方斐

高按揭貸款增速堅(jiān)挺房?jī)r(jià)的同時(shí)，也支撐了銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。債轉(zhuǎn)股等風(fēng)險(xiǎn)化解手段可能導(dǎo)致未來(lái)銀行資產(chǎn)質(zhì)量下行過(guò)程中出現(xiàn)反復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)暴露的結(jié)構(gòu)也會(huì)出現(xiàn)變化，銀行向低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的調(diào)整仍將持續(xù)。

數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年，上市銀行整體不良凈生成率比2015年下半年相對(duì)平穩(wěn)，較2015年上半年的高點(diǎn)有所回落。2016年，居民和政府加杠桿，投資也持續(xù)發(fā)力，這對(duì)穩(wěn)定2016年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮了關(guān)鍵作用，但對(duì)后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策空間也有一定程度的透支，這會(huì)對(duì)銀行業(yè)已有企穩(wěn)跡象的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

從三季報(bào)數(shù)據(jù)看，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)如預(yù)期繼續(xù)下降，但環(huán)比降幅趨緩。行業(yè)凈利息收入同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，非息收入增長(zhǎng)與成本管控成為業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)的主要因素。從核心驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，息差經(jīng)歷降息重定價(jià)與二季度營(yíng)改增的影響已降至階段低點(diǎn)，三季度降幅縮窄至5BP左右。雖然不良拐點(diǎn)未現(xiàn)，但生成速度繼續(xù)企穩(wěn)，逾期反彈速度相對(duì)2015年同期有所放緩。不良反彈主要由于經(jīng)濟(jì)增速下行及去產(chǎn)能去庫(kù)存政策的影響。從地區(qū)分布來(lái)看，長(zhǎng)三角相對(duì)企穩(wěn)，中西部、東北等地出現(xiàn)小幅擴(kuò)散。

管理層2016年改革的重心在去產(chǎn)能，目前來(lái)看，在市場(chǎng)化推進(jìn)方面的改革力度慢于預(yù)期，這極可能導(dǎo)致后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)的可持續(xù)性難度加大。同時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格積累的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，2017年貨幣政策、財(cái)政政策的空間縮窄，對(duì)外需復(fù)蘇的依賴(lài)度提高。雖然在準(zhǔn)財(cái)政政策刺激的拉動(dòng)下，下半年經(jīng)濟(jì)增速仍有望保持平穩(wěn)，但從中期看，銀行資產(chǎn)質(zhì)量下行、企穩(wěn)的過(guò)程可能出現(xiàn)反復(fù)。

從結(jié)構(gòu)上看，前期中小微企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露較早，暴露程度較大，而集中于基建、能源、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的大型企業(yè)受益于前期貨幣和財(cái)政政策的刺激，資產(chǎn)質(zhì)量暴露相對(duì)較小，但目前貨幣政策寬松已近極限，財(cái)政政策空間也大幅收縮，而房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)雖然暴露時(shí)點(diǎn)仍存在不確定性，但上行動(dòng)力逐步衰竭，對(duì)內(nèi)外部環(huán)境變化的敏感性和脆弱性上升，這些都可能導(dǎo)致大型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)暴露加大。

毋庸置疑，房地產(chǎn)市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)是中國(guó)銀行業(yè)至今資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有大幅飆升的關(guān)鍵。2014年以來(lái)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量雖然持續(xù)下行，但在加快核銷(xiāo)處置后不良率至今保持在2%以?xún)?nèi)，即使加上關(guān)注類(lèi)貸款，占比也控制在5%以?xún)?nèi)，新增不良主要集中在制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)等，2016年采礦業(yè)又成為一個(gè)新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。從地區(qū)分布來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)集中地區(qū)從東部地區(qū)逐步轉(zhuǎn)移至中西部地區(qū)，這些行業(yè)和地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)暴露都是局部性的，始終沒(méi)有出現(xiàn)全域性、系統(tǒng)性的大風(fēng)險(xiǎn)，支撐資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)鍵是房地產(chǎn)市場(chǎng)的堅(jiān)挺。

低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)備受青睞

隨著房?jī)r(jià)的持續(xù)走高，風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸積累，短期內(nèi)中國(guó)貨幣政策維持中性態(tài)勢(shì)，在因城施策的房地產(chǎn)政策導(dǎo)向和銀行尋求低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的環(huán)境下，銀行對(duì)優(yōu)質(zhì)的房貸大面積收緊的可能性也不大，房地產(chǎn)價(jià)格尚不具備大幅調(diào)整的基礎(chǔ)，但積累的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)越來(lái)越大。國(guó)內(nèi)銀行依靠房貸擴(kuò)大信用的方式將告一段落，但會(huì)繼續(xù)增加低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，而政府支持資產(chǎn)將成為首選，預(yù)計(jì)地方政府債將繼續(xù)成為商業(yè)銀行持有債券的主要類(lèi)別，未來(lái)幾年將拉動(dòng)其生息資產(chǎn)的增長(zhǎng)。

根據(jù)2015年財(cái)政部的發(fā)行計(jì)劃，2016-2017年將發(fā)行11.1萬(wàn)億元的地方政府債。交銀國(guó)際預(yù)計(jì)2018年將發(fā)行4萬(wàn)億元債券，主要是因?yàn)槟壳暗陌l(fā)行計(jì)劃都是根據(jù)2013年年中審計(jì)的地方政府負(fù)債水平所制定的，并沒(méi)能為需要置換的地方政府負(fù)債提供綜合性的解決方案。此外，由于過(guò)去幾年收入降低和費(fèi)用較高，地方政府的資金需求可能在擴(kuò)大。中央政府發(fā)行的國(guó)債將成為商業(yè)銀行的投資選擇之一，預(yù)計(jì)未來(lái)政府債券投資在生息資產(chǎn)中的占比將從2016年上半年的14%上升至2018年年底的19%。

另一個(gè)銀行信貸的增長(zhǎng)點(diǎn)則主要來(lái)自于國(guó)有企業(yè)和地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施和商業(yè)銀行的租賃貸款，預(yù)計(jì)低風(fēng)險(xiǎn)貸款將占到2016-2018年新增生息資產(chǎn)的13%，截至2018年年末，低風(fēng)險(xiǎn)貸款占比約為12.01%，高于2015年年底的11.7%。

此外，考慮到政策性銀行和大部分金融機(jī)構(gòu)都是政府持有，其風(fēng)險(xiǎn)通常非常低。因此，在短期內(nèi)按揭貸款的增長(zhǎng)受制于政策而放緩之際，銀行將偏向擴(kuò)大這類(lèi)債券的占比。

不過(guò)，從宏觀數(shù)據(jù)層面來(lái)看，中國(guó)的按揭貸款余額仍有上升空間。住房貸款和按揭貸款占總GDP的比重分別為31%和24%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)的79%和53%。國(guó)內(nèi)充足的流動(dòng)性、城鎮(zhèn)化的發(fā)展和龐大的人口基數(shù)將繼續(xù)支撐房地產(chǎn)市場(chǎng)走強(qiáng)，未來(lái)生息資產(chǎn)中按揭貸款余額將繼續(xù)上升。

但相比其他國(guó)家，目前中國(guó)的GDP仍然由投資主導(dǎo)，居民仍處于擴(kuò)大杠桿的初級(jí)階段，僅僅利用GDP數(shù)據(jù)進(jìn)行比較有失偏頗。另一方面，按揭貸款的快速增長(zhǎng)會(huì)給國(guó)內(nèi)居民帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)擔(dān)。從某種程度上說(shuō)，這可能會(huì)導(dǎo)致按揭政策進(jìn)一步放寬。

交銀國(guó)際對(duì)居民償付能力進(jìn)行研究后認(rèn)為，按揭占可支配收入的比率可以更有效地反映居民的償付能力。截至2016年上半年末，按揭貸款占可支配收入的比率為55%?？紤]到中國(guó)按揭貸款主要都貸給了城市居民，因此，我們用城鎮(zhèn)居民的可支配收入重新計(jì)算杠桿水平，由此得出按揭貸款占可支配收入的比率為70%，與美國(guó)基本持平。

當(dāng)然，中國(guó)的可支配收入可能被低估，我們用部分銀行的數(shù)據(jù)進(jìn)行了更詳細(xì)的計(jì)算。一家大型銀行披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年上半年末的按揭貸款余額為2.49萬(wàn)億元，貸給了8820萬(wàn)客戶(hù)，也就是說(shuō)，每個(gè)居民戶(hù)的平均負(fù)擔(dān)為281700元。根據(jù)估算，年償還額/總可支配收入比率約為17.8%，明顯高于2015年美國(guó)的5%。在美國(guó)，最高水平是2008年的7.7%。只有在中國(guó)家庭收入增長(zhǎng)至統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的350%，人均年收入達(dá)到160000元人民幣左右，年度債務(wù)負(fù)擔(dān)才有可能與美國(guó)差不多。

另一方面，杠桿的快速上升確實(shí)給個(gè)人帶來(lái)了較重的負(fù)擔(dān)，是否進(jìn)一步增長(zhǎng)將取決于按揭政策能否進(jìn)一步放寬，這意味著利率降低或按揭貸款期限延長(zhǎng)。中央政府會(huì)鼓勵(lì)地方政府采取更加嚴(yán)格的按揭政策，來(lái)抑制房地產(chǎn)價(jià)格的上漲。但，我們懷疑商業(yè)銀行能否嚴(yán)格執(zhí)行中央政府的決策。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，按揭貸款是一種相對(duì)安全的資產(chǎn)，商業(yè)銀行會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大按揭貸款的投放。

交銀國(guó)際預(yù)計(jì)，2016年下半年、2017年、2018年，按揭貸款將增長(zhǎng)8%、20%、18%，上述年末，按揭貸款在生息資產(chǎn)中的占比分別達(dá)到11%、12%、13%。我們預(yù)測(cè)到2018年年底，按揭貸款總額占GDP的比重及占城鎮(zhèn)居民可支配收入的比率分別為34%和94%，債務(wù)負(fù)擔(dān)占可支配收入的比率將達(dá)到23%?；趯?duì)債務(wù)承擔(dān)能力的判斷，只要債務(wù)負(fù)擔(dān)與可支配收入比率低于30%，按揭貸款就仍會(huì)以較快的速度上漲。同時(shí)，我們承認(rèn)按揭貸款的增速在很大程度上取決于政府的政策，如果政府在房地產(chǎn)市場(chǎng)執(zhí)行更加嚴(yán)格的調(diào)控，房地產(chǎn)銷(xiāo)售下降，相關(guān)貸款增速也將放緩。

最新的監(jiān)管政策是表外理財(cái)納入廣義信貸口徑，這是否會(huì)對(duì)銀行信貸增長(zhǎng)產(chǎn)生一定牽制作用呢？

根據(jù)央行的解釋?zhuān)?016年三季度，表外理財(cái)納入廣義信貸僅處于“測(cè)算”階段，短期內(nèi)不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響；除非測(cè)算的結(jié)果相當(dāng)不理想，才會(huì)作為微調(diào)原口徑廣義信貸評(píng)估結(jié)果的重要參考因素。2017年，考慮到高基數(shù)的因素以及后期銀行對(duì)表內(nèi)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，MPA 考核壓力可能低于市場(chǎng)預(yù)期。

MPA考核將表外理財(cái)納入廣義信貸有助于抑制銀行通過(guò)表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向表外以規(guī)避MPA考核實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利，或?qū)?dǎo)致銀行理財(cái)增速延續(xù)2016年以來(lái)的回落態(tài)勢(shì)?？紤]到可能的風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提等因素，若強(qiáng)化監(jiān)管將可能對(duì)理財(cái)?shù)木C合成本造成一定的影響，或?qū)⒓涌炖碡?cái)收益率的下行，但對(duì)表內(nèi)信貸增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)變化的影響還有待觀察。

隨著地產(chǎn)限購(gòu)限貸政策的執(zhí)行，預(yù)計(jì)后續(xù)按揭貸款投放在一定程度上將受到抑制，不過(guò)考慮到財(cái)政政策發(fā)力、PPP持續(xù)推進(jìn)有望緩解部分壓力，銀行總體信貸增長(zhǎng)會(huì)保持平穩(wěn)。

債轉(zhuǎn)股實(shí)施規(guī)模有限

另一個(gè)潛在影響因素則是債轉(zhuǎn)股政策的加速落地。2016年10月10日，國(guó)務(wù)院公布了市場(chǎng)期待已久的《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱(chēng)“《指導(dǎo)意見(jiàn)》”），該《指導(dǎo)意見(jiàn)》強(qiáng)調(diào)了三大原則：市場(chǎng)化方式、銀行不得直接債轉(zhuǎn)股、政府不兜底，鼓勵(lì)實(shí)施機(jī)構(gòu)依法依規(guī)面向社會(huì)投資者募集資金；支持符合條件的實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)用于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的金融債券，探索發(fā)行用于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的企業(yè)債券；產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中的高負(fù)債龍頭企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的高負(fù)債成長(zhǎng)型企業(yè)將成為本輪債轉(zhuǎn)股的主要標(biāo)的。債轉(zhuǎn)股落地有助于加速銀行風(fēng)險(xiǎn)出清，將隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯性化，有助于改善市場(chǎng)對(duì)于銀行不良資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，同時(shí)也會(huì)加劇銀行不良的暴露，帶動(dòng)不良持續(xù)反彈，政策從短期看影響中性，長(zhǎng)期則是利好。

根據(jù)《指導(dǎo)意見(jiàn)》，銀行應(yīng)當(dāng)將其風(fēng)險(xiǎn)出售給獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)，而非保留；此外，禁止銀行直接參與債轉(zhuǎn)股?！吨笇?dǎo)意見(jiàn)》中闡明了相關(guān)細(xì)節(jié)，例如合資格方和公司以及資金來(lái)源，重點(diǎn)如下：合資格方是指?jìng)D(zhuǎn)股僅適用于發(fā)展前景良好的借款方，例如具有產(chǎn)品有市場(chǎng)、技術(shù)先進(jìn)且信用狀況良好的企業(yè)；嚴(yán)格禁止僵尸企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。而且，債轉(zhuǎn)股應(yīng)通過(guò)“實(shí)施機(jī)構(gòu)”將債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，鼓勵(lì)金融資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司，以及銀行設(shè)立的機(jī)構(gòu)成為實(shí)施機(jī)構(gòu)；銀行自身不得參與債轉(zhuǎn)股。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》還對(duì)債轉(zhuǎn)股的具體要求做了相應(yīng)的規(guī)范，如合法轉(zhuǎn)讓上述債務(wù)利息的風(fēng)險(xiǎn)和收益，銀行不得保留信用資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；銀行、公司和“實(shí)施機(jī)構(gòu)”應(yīng)協(xié)商并決定是否啟動(dòng)債轉(zhuǎn)股，如何管理轉(zhuǎn)換定價(jià)、資金來(lái)源和退出機(jī)制等。此外，債務(wù)轉(zhuǎn)讓資金應(yīng)來(lái)自公共投資者，也可以通過(guò)發(fā)行金融債或出售金融產(chǎn)品籌集。政府資金不得像2000年年初那樣用于資助債轉(zhuǎn)股。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》還強(qiáng)調(diào)，在債轉(zhuǎn)股過(guò)程中，政府是規(guī)則制定者和監(jiān)管者，但是意見(jiàn)明確規(guī)定（各級(jí)）政府不得參與實(shí)施債轉(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股交易并不享受直接稅收優(yōu)惠，但是，合格企業(yè)重組（可能與債轉(zhuǎn)股同時(shí)發(fā)生）應(yīng)在企業(yè)所得稅、增值稅等方面享受稅收優(yōu)惠。由于目前債轉(zhuǎn)股計(jì)劃目標(biāo)是降低公司杠桿率和金融負(fù)擔(dān)，因此，該計(jì)劃既針對(duì)正常貸款，也針對(duì)不良貸款。

自國(guó)務(wù)院發(fā)布《指導(dǎo)意見(jiàn)》以后，關(guān)于中國(guó)將廣泛實(shí)施債轉(zhuǎn)股計(jì)劃的預(yù)期明顯升溫。目前，建設(shè)銀行已經(jīng)啟動(dòng)兩個(gè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。

中銀國(guó)際認(rèn)為，該《指導(dǎo)意見(jiàn)》積極的方面在于：政府不會(huì)劃撥資金用于債轉(zhuǎn)股，而是將采取市場(chǎng)原則。此舉能夠降低不良貸款處置環(huán)節(jié)中的潛在道德風(fēng)險(xiǎn)。此外，《指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，該規(guī)定符合的預(yù)測(cè)。如果該條原則能夠得到嚴(yán)格執(zhí)行，則銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)仍可控。對(duì)于建行項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，其子公司將作為管理人，募集基金買(mǎi)下銀行貸款，然后轉(zhuǎn)為股權(quán)投資。通過(guò)這種方法轉(zhuǎn)債股，首先貸款面額轉(zhuǎn)讓不會(huì)給銀行帶來(lái)?yè)p失。其次，由于權(quán)益資產(chǎn)由第三方持有，銀行不用承擔(dān)額外資本開(kāi)支。最后，銀行的全資子公司將作為投資的普通合伙管理人，并且將賺取管理費(fèi)用。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，銀行子公司可以經(jīng)營(yíng)債轉(zhuǎn)股仍然可能給銀行體系帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。例如，如果子公司為增加債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的吸引力力，同時(shí)確保債轉(zhuǎn)股不會(huì)給銀行帶來(lái)?yè)p失，或者使用理財(cái)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，則存在銀行為參與的理財(cái)在內(nèi)的社會(huì)資金提供隱性擔(dān)保的可能。如果上述假設(shè)成真，則可能導(dǎo)致債轉(zhuǎn)股嚴(yán)格執(zhí)行并降低銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)的效用有限。

如果短期內(nèi)大規(guī)模開(kāi)展債轉(zhuǎn)股，將會(huì)降低銀行新的不良貸款的生成率。目前預(yù)測(cè)未來(lái)幾年新不良貸款生成率在1.2%左右，相當(dāng)于每年產(chǎn)生1.2萬(wàn)億元不良貸款。如果每年債轉(zhuǎn)股的規(guī)模為3000億元，其中50%為潛在的不良貸款，則新的不良貸款生成率將降至1.05%。

盡管此次債轉(zhuǎn)股新規(guī)相比以往有了更多的實(shí)際操作性，但債轉(zhuǎn)股計(jì)劃的實(shí)施也存在不少的困難和挑戰(zhàn)。

首先，對(duì)債轉(zhuǎn)股計(jì)劃感興趣的市場(chǎng)資金究竟有多少。只有債轉(zhuǎn)股總規(guī)模足夠大，才能夠提高資產(chǎn)質(zhì)量并明顯降低公司的杠桿率。中銀國(guó)際估算，工業(yè)部門(mén)的債轉(zhuǎn)股資金達(dá)到1萬(wàn)億元時(shí)，企業(yè)負(fù)債率將下降1%。由此可見(jiàn)，僅僅是工業(yè)部門(mén)的負(fù)債率要降低5%，就需要5萬(wàn)億元的債轉(zhuǎn)股資金。但如此大規(guī)模實(shí)施債轉(zhuǎn)股，將面臨從何處找到足夠的并且能承受長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的資金的挑戰(zhàn)。一方面，基于目前資本市場(chǎng)不具備足夠的能力允許大量的債轉(zhuǎn)股投資在五年之內(nèi)退出，因此，投資人的持股時(shí)間必須非常長(zhǎng)，預(yù)期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將較高；另一方面，如果銀行不想確認(rèn)損失，而只是轉(zhuǎn)讓評(píng)級(jí)為普通貸款、撥備率最多只有2%-3%的貸款，則轉(zhuǎn)讓價(jià)格不會(huì)非常有吸引力。

例如上述建行項(xiàng)目，部分優(yōu)先級(jí)的投資者可能獲得大約年化5%的收益，我們懷疑將來(lái)能否找到足夠的資金在承受股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)接受這種水平的回報(bào)。因此，若大規(guī)模開(kāi)展債轉(zhuǎn)股，則極有可能產(chǎn)生大部分社會(huì)資金要求銀行或公司提供一定支持來(lái)降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)并提供收益保障的情況。如果這類(lèi)情況頻頻出現(xiàn)，我們擔(dān)憂長(zhǎng)期來(lái)看銀行轉(zhuǎn)移出的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)非常有限。另一個(gè)吸引社會(huì)資金的方法是以更具吸引力的價(jià)格將來(lái)自打折出售的貸款，而非按原值定價(jià)的貸款，但如果是這樣，銀行或需要先確認(rèn)損失。對(duì)于銀行是否愿意在債轉(zhuǎn)股的同時(shí)確認(rèn)損失，市場(chǎng)現(xiàn)在也在拭目以待。

在現(xiàn)行政策下，銀行使用自有資本開(kāi)展債轉(zhuǎn)股的能力極其有限，而使用理財(cái)產(chǎn)品資金也可能會(huì)加劇理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)與負(fù)債期限之間的不匹配狀況，從而給金融系統(tǒng)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)。因此，銀行仍寄希望于進(jìn)一步的政策支持，例如股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的調(diào)整。

一般而言，通過(guò)重組、管理層變更和全面改革等措施，應(yīng)該能夠擴(kuò)大實(shí)施債轉(zhuǎn)股公司的市值，但是當(dāng)前項(xiàng)目中尚未看到該種改革方案的出臺(tái)。如果公司不進(jìn)行實(shí)質(zhì)性改革，債轉(zhuǎn)股可能僅是在商業(yè)周期處于低谷時(shí)緩解問(wèn)題的一種手段，除非周期回升，否則債轉(zhuǎn)股企業(yè)價(jià)值改善的可能性并不高。

總體來(lái)說(shuō)，短期來(lái)看銀行將從債轉(zhuǎn)股中受益，但受益的大小則取決于債轉(zhuǎn)股的規(guī)模。由于目前大規(guī)模的進(jìn)行債轉(zhuǎn)股還面臨社會(huì)資金參與的吸引力以及貸款和企業(yè)定價(jià)等一系列問(wèn)題，從這個(gè)角度分析，未來(lái)12個(gè)月不會(huì)出現(xiàn)較大規(guī)模的債轉(zhuǎn)股，以基礎(chǔ)案例估算的規(guī)?？赡苌儆?000億元。