《中國經(jīng)濟(jì)信息》綜合報(bào)道

在身陷困境的中國股市，投資者幾乎不會有喘歇的機(jī)會。A股市場連續(xù)暴跌，滬深兩市在短短不到一個月的時(shí)間內(nèi)跌掉數(shù)十萬億元市值，而伴隨著杠桿融資盤的爆倉、基金面對贖回等情愿或不情愿的強(qiáng)行平倉，或許下一個就輪到股權(quán)質(zhì)押了。

多只股票低于平倉線

股權(quán)質(zhì)押（Pledge of Stock Rights）又稱股權(quán)質(zhì)權(quán)，是上市公司大股東開展資本運(yùn)作的一種工具。上市公司的大股東現(xiàn)金流不足時(shí)，可以將自己所持有的股票在一定期限內(nèi)質(zhì)押給金融機(jī)構(gòu)，如銀行、證券、信托等，從而獲得貸款，以緩解短期流動資金不足所帶來的壓力，這是大股東常用的一種融資手段。由于大股東股票交易受到限制較多，股權(quán)質(zhì)押為其提供了便捷的途徑，既能保證大股東控制權(quán)不受損，又可以獲取現(xiàn)金流用于投資等，因而從2014年開始股權(quán)質(zhì)押式融資逐漸受到市場青睞。

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2015年全年共發(fā)生股權(quán)質(zhì)押融資6480筆，涉及上市公司1367家，質(zhì)押總股本1749億股。截至2015年底，股權(quán)質(zhì)押在押市值規(guī)模約為2.7萬億-3.0萬億元，占A股總市值約為6.5%。其中新興成長性行業(yè)股權(quán)質(zhì)押規(guī)模較大，其次是融資需求一直較高的房地產(chǎn)行業(yè)。按照行業(yè)慣例，在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時(shí)，券商一般對主板股票取4折質(zhì)押率、對創(chuàng)業(yè)板取3折質(zhì)押率，以股價(jià)的160%作為警戒線水平，以股價(jià)的140%作為平倉線水平。

當(dāng)股價(jià)下跌至預(yù)警線后，一般需要追加質(zhì)押股票或者直接現(xiàn)金補(bǔ)倉，否則就需要按天收取罰息，目前標(biāo)準(zhǔn)通常為“年化利率達(dá)到18%”。但如果股價(jià)繼續(xù)下跌，收盤價(jià)格跌破平倉線，則要么強(qiáng)行賣出股票，要么終止交易，股東贖回股票。

2015年下半年股市調(diào)整后，大股東股權(quán)質(zhì)押承壓時(shí)，有部分大股東選擇增加質(zhì)押金額攤薄風(fēng)險(xiǎn)，這也推升了股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模。進(jìn)入2016年以來，隨著大盤的大幅下跌，股權(quán)質(zhì)押爆倉個案頻頻浮出水面，隨即股權(quán)質(zhì)押的潛在隱患引起了投資者的高度關(guān)注。

大股東首現(xiàn)集體爆倉

1月11日，同洲電子公告，公司實(shí)際控制人袁明質(zhì)押給國元證券的股票接近警戒線，公司股票自1月12日起停牌。袁明總共持有公司股票1.26億股，其中直接持有1.23億股、通過資管計(jì)劃持有281.76萬股。其中，總計(jì)1.22億股用于質(zhì)押，融資股份比重高達(dá)96.53%。袁明質(zhì)押股份的融資警戒線為每股8.50元～9.50元。然而，截至11日收盤，今年以來同洲電子跌幅高達(dá)31.54%，11日更以跌停收場，收盤價(jià)為10.03元/股。按此計(jì)算，同洲電子再有5%的跌幅就將面臨被平倉的局面。

1月18日，銀河生物晚間發(fā)布公告稱，截至公告日，控股股東去年12月28日質(zhì)押的380萬股股票已經(jīng)觸及質(zhì)押協(xié)議中的預(yù)警線、平倉線，公司緊急追加保證金1100萬元以保證質(zhì)押股票不存在被強(qiáng)制平倉或強(qiáng)制過戶的風(fēng)險(xiǎn)。

1月18日，慧球科技大股東杠桿增持爆倉。公司公告稱，公司董事長、控股股東、實(shí)際控制人顧國平于2015年12月通過德邦慧金1號增持公司股票841.52萬股（占公司總股本的2.13%）低于平倉線，德邦創(chuàng)新接到優(yōu)先級份額委托人上海浦東發(fā)展銀行上海分行通知，已提前結(jié)束德邦慧金1號資管計(jì)劃，并根據(jù)資產(chǎn)管理合同約定將顧國平持有的全部該計(jì)劃份額凈值清零，顧國平在該計(jì)劃項(xiàng)下的所有財(cái)產(chǎn)權(quán)益全部歸上海浦東發(fā)展銀行上海分行所有，這是A股歷史上首個大股東杠桿增持爆倉的案例。

1月26日晚間，海虹控股、齊心集團(tuán)、錫業(yè)股份和冠福股份4家公司紛紛發(fā)布停牌公告，大股東首次出現(xiàn)集體爆倉，致使股票1月27日同時(shí)停牌。具體而言，海虹控股大股東觸及平倉線，錫業(yè)股份大股東接近警戒線和平倉線，冠福股份大股東接近預(yù)警線，齊心集團(tuán)大股東接近或達(dá)到警戒線和平倉線。這是上市公司大股東首次出現(xiàn)集體爆倉。

大股東設(shè)法自救

對此，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，整體而言，股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)仍然可控。質(zhì)押方往往選擇解押或補(bǔ)倉等方式提前釋放風(fēng)險(xiǎn)，而金融機(jī)構(gòu)的潛在壞賬風(fēng)險(xiǎn)也尚處于可控范圍，加之不少進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的上市公司大股東正在開展“自救”，因此實(shí)際情況可能好于當(dāng)前悲觀的市場預(yù)期。

中信證券認(rèn)為，從目前情況來看，質(zhì)押市值相對于整個A股市場總市值占比相對較小，不會對市場造成大規(guī)模的沖擊。一般來說，當(dāng)接近警戒線時(shí)，質(zhì)押方往往選擇解押或補(bǔ)倉的方式處理，真正被平倉的情況并不多見。國海證券也表示，場外配資前期已經(jīng)被清理完畢，場內(nèi)兩融尚未發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，由于質(zhì)押方往往選擇解押或補(bǔ)倉等方式提前釋放風(fēng)險(xiǎn)，所以市場的預(yù)期可能過于悲觀。杠桿風(fēng)險(xiǎn)尚未被引爆，如果已經(jīng)被引爆，股市的下跌速度會變快，而不是變緩。

另一方面，對于資金融出機(jī)構(gòu)而言，瑞銀證券則表示，對于股權(quán)質(zhì)押，金融機(jī)構(gòu)的潛在壞賬風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，證券公司是股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的主要中介機(jī)構(gòu)，2015年至今市場份額為58%，高于銀行（20%）、信托（11%）和其他（11%）。以質(zhì)押標(biāo)的的參考市值衡量，35%以上為限售流通股。盡管限售股占比較高，但考慮到限售股質(zhì)押折扣率更低，且跌幅較大的個股占比較小，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)對于券商、銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的壞賬風(fēng)險(xiǎn)仍在可控范圍內(nèi)。

實(shí)際上，種種跡象顯示，除了緊急停牌外，不少進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的上市公司大股東正在開展“自救”。1月25日晚間，金浦鈦業(yè)的控股股東金浦集團(tuán)出具了一份按期清償質(zhì)押借款、避免發(fā)生控制權(quán)變更的承諾函。一位證券業(yè)人士表示，質(zhì)押的股票跌至預(yù)警線時(shí)，出資方會要求質(zhì)押方在兩天內(nèi)進(jìn)行補(bǔ)倉，當(dāng)?shù)破絺}線時(shí)，流通股將被強(qiáng)制賣出，限售股將被申請司法凍結(jié)，待解禁后賣出。在這種情況下，如果股東不進(jìn)行應(yīng)對，將導(dǎo)致標(biāo)的股票的賣壓進(jìn)一步增大，并導(dǎo)致股票價(jià)格進(jìn)一步下跌，最終形成惡性循環(huán)。而這種情況一般是大股東不愿意看到的，因此除了進(jìn)行補(bǔ)倉之外，大股東還可以找過橋資金贖回股票，再將股票重新進(jìn)行質(zhì)押融資。

根據(jù)中國證監(jiān)會主席肖鋼在年度工作會議上表示，股市大跌期間大量獲利盤回吐，各類杠桿資金加速離場，公募基金遭遇巨額贖回，期現(xiàn)貨市場交互下跌，流動性幾近枯竭；如果任由股市斷崖式、螺旋式下跌，造成股市崩盤，股市風(fēng)險(xiǎn)就會像多米諾骨牌效應(yīng)那樣跨產(chǎn)品、跨機(jī)構(gòu)、跨市場傳染，釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。他還表示，不成熟的市場及交易者，加上不完備的交易制度和不適應(yīng)的監(jiān)管制度都造成了股市異常波動，監(jiān)管者將汲取教訓(xùn)。