華安基金：剛兌打破后的信用新時代

自2005年短期融資券問世至2013年，信用債市場無一例違約事件發(fā)生，成為信用債投資的黃金時期。信用債市場發(fā)展初期，投資者對于信用風險的識別以企業(yè)屬性為標識，基本認為國企發(fā)行的債券等同于剛兌，民企發(fā)行的債券由于在外部融資支持等方面存在一定劣勢，所以從利差表現來看，民企發(fā)行債券的信用利差普遍高于國企債券。

2014年以后，宏觀經濟增速下臺階，產能過剩問題逐漸暴露，過剩行業(yè)企業(yè)的經營壓力凸顯，而信用評級的虛高使投資者放松了對信用風險的警惕。隨著商業(yè)銀行壞賬率的不斷上升，商業(yè)銀行的信貸政策有選擇地收緊，加之中央提出打破剛兌的口號，“剛兌神話”破滅。從近兩年的違約案例來看，違約主體涉及央企、地方國企、民企，這意味著國企并不具備先天優(yōu)勢。打破剛兌，信用市場的風險由原來的權屬歧視轉化為真正的基本面考量，經營管理能力較強的企業(yè)可以享有較低的融資成本，而經營壓力大、管理水平低下的企業(yè)將被市場給予更高的風險溢價，促使信用市場的定價趨于合理，也有利于提高債券市場的市場化程度。

廣發(fā)基金：超額收益將更多來自精選個股

4月中旬以來，市場波動加大，上證指數圍繞3000點一線震蕩徘徊。廣發(fā)基金經理劉曉龍預測，今年A股市場是典型的震蕩市格局。

未來中小板和創(chuàng)業(yè)板將會出現明顯的“二八分化”。其中，8成股票將會逐漸回歸合理估值水平，而能走出獨立上漲行情的兩成股票包括兩類：一是從基本面角度，業(yè)績保持高成長性的公司，尤其是近幾年炙手可熱的新興產業(yè)將進入業(yè)績兌現期；二是大體量的并購給中小市值公司帶來明顯投資機會。劉曉龍還指出，依靠行業(yè)配置獲得超額收益的概率降低，超額收益更多還是來自于精選個股。投資必須回歸個股研究，在細分行業(yè)中精挑細選，選擇業(yè)績保持高速增長、內生增長動力強勁的企業(yè)才能獲取超額收益。劉曉龍還指出，不同的市場需要以不同策略來應對，才能獲得更高的阿爾法收益，單一風格難以長期戰(zhàn)勝市場。

具體到今年的投資機會，劉曉龍強調應精選業(yè)績穩(wěn)定增長的成長股，同時也應關注周期股投資機會。

博時基金：債市長期向好

經歷超過兩年的牛市后，債券市場陷入調整。博時基金經理魏楨表示，債券市場利率水平仍會隨宏觀經濟的下滑保持在低位，因此看好債券市場的長期趨勢。在經濟下行的大背景下，相關部門試圖在供給側改革和需求側托底之間找到平衡。近期，需求側托底似乎占據上風，導致房地產銷售火爆、基建發(fā)力、通脹階段性走高，進而導致近期債券市場利率上調。但經濟下行有內在動力，長期來看，債券市場利率水平還是會隨經濟的下滑保持在低位。

魏楨指出，未來債市投資應嚴控信用風險、利率風險和流動性風險，防范債市風險事件。債券市場風險主要集中在信用風險，利率風險和流動性風險3個方面。第一，信用風險。經濟下行背景下，時間越往后，信用風險越大。對于信用風險，要控制信用債的配置規(guī)模和整體倉位，提升組合中信用債資質，通過精選個券來降低風險。第二，利率風險。今年債券市場利率波動起伏，經濟供給側改革和需求側托底同時進行，到底往哪邊傾斜，在不同時期市場預期會有變化，導致債市波動加大。對于利率波動風險，應采取順勢而為的操作思路，在市場調整時擇機配置。第三，流動性風險。貨幣政策處于兩難境地，放松空間不大，資金面一直處于緊平衡，再加上銀行采用MPA考核，更是加劇了季末資金面的波動。對于流動性風險，應在杠桿上采取靈活的處理方式。

九州證券：大宗商品周期歸來

九州證券全球首席經濟學家鄧海清發(fā)布研報稱，“大宗商品周期歸來”仍將繼續(xù)。本輪大宗商品周期歸來始于2015年12月，主要受3方面因素影響：一是政府將“去產能”作為重點工作，扭轉供給側預期；二是政府強調積極財政政策，扭轉需求側預期；三是美元周期見頂，從價格因素上利好大宗商品?？偨Y起來，主要受匯率因素和對未來供需預期的影響，真實需求并沒有回升。鄧海清稱，2016年2月，與中國相關的黑色系大宗商品開始暴漲，而其他大宗商品價格則漲幅相對較弱的原因是對供、需的預期變?yōu)楝F實，甚至不斷超預期。鄧海清表示，決定大宗商品價格方向的是需求的增減。由于積極財政政策和房地產投資回暖，經濟出現兩年來的首次明顯改善，大宗商品需求增加，是此輪大宗商品周期歸來的根基。決定大宗商品價格上升斜率的是供給側改革。由于“去產能”仍在繼續(xù)，導致供給彈性較小，同時，企業(yè)庫存處于歷史低位也阻礙了供給的增加，大宗商品價格上漲的斜率非常陡峭。

針對大宗商品未來走勢，鄧海清表示，2016年經濟“L”型拐點已過，“大宗商品周期歸來”仍將繼續(xù)。主要邏輯為以下3點：歐、美、日貨幣政策方向收斂的趨勢不會變，美元仍將長期走弱；與2012年相比，此輪經濟下滑市場出清程度更高，經濟和投資回暖的時間將更長，房地投資有望長期穩(wěn)定在5%～10%，足以帶動大宗商品需求不斷回升；去產能的大方向不會變，但是如果大宗商品價格繼續(xù)飆漲，則去產能可能放緩，屆時上漲幅度和速度將取決于市場內生的供給彈性。