宋爽 劉東民

多邊開發(fā)銀行是國際金融體系的重要組成部分，以促進(jìn)全球減貧、推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化、激勵(lì)長期經(jīng)濟(jì)增長作為其發(fā)展宗旨，在國際發(fā)展融資領(lǐng)域創(chuàng)造了不可替代的價(jià)值。除去基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、教育、醫(yī)療、環(huán)保等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，全球主要多邊開發(fā)銀行越來越重視對(duì)中小企業(yè)的支持。以當(dāng)今世界上最大的區(qū)域多邊開發(fā)銀行——?dú)W洲投資銀行（簡稱“歐投行”）為例，中小企業(yè)在其貸款業(yè)務(wù)中占到四分之一，此外歐投行還專門成立了歐洲投資基金（EIF）致力于中小企業(yè)的非貸款業(yè)務(wù)。亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（簡稱“亞投行”）作為由發(fā)展中國家主導(dǎo)的新型多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)，為在區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長、技術(shù)創(chuàng)新和就業(yè)中發(fā)揮重要作用的中小企業(yè)提供融資也很有可能成為其未來的業(yè)務(wù)方向之一。因此，本文以歐投行旗下的歐洲投資基金為例，分析其運(yùn)作特點(diǎn)和業(yè)務(wù)模式，為亞投行的業(yè)務(wù)發(fā)展提供借鑒和啟示。

歐洲投資基金的運(yùn)作特點(diǎn)

EIF成立于1994年6月，最初主要為跨歐洲的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施（TENs）提供融資并為中小企業(yè)提供擔(dān)保。2000年，機(jī)構(gòu)的原有股東通過改制方案，歐投行集團(tuán)正式成為其控股股東。2001年，歐投行承接了TENs業(yè)務(wù)，EIF則成為專注于支持中小企業(yè)的機(jī)構(gòu)。如今的EIF主要呈現(xiàn)以下運(yùn)作特點(diǎn)。

以中小企業(yè)的非貸款業(yè)務(wù)為核心。歐投行集團(tuán)下面主要包括兩家機(jī)構(gòu)：歐投行和EIF，其中歐投行負(fù)責(zé)貸款業(yè)務(wù)，EIF負(fù)責(zé)中小企業(yè)的非貸款業(yè)務(wù)。EIF的主營業(yè)務(wù)分為債務(wù)擔(dān)保、股權(quán)投資和小微金融三類。債務(wù)擔(dān)保是EIF的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，從1994年成立之初就開始運(yùn)作；1997年，EIF進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，自此股權(quán)投資業(yè)務(wù)不斷增長，已經(jīng)超過擔(dān)保成為第一大業(yè)務(wù)；全球金融危機(jī)后，EIF對(duì)小微企業(yè)的重視程度提升，并將之作為單獨(dú)的業(yè)務(wù)板塊。上述三項(xiàng)業(yè)務(wù)最近五年的發(fā)展情況如圖1所示。

采取公私合營的股權(quán)結(jié)構(gòu)。雖然身為多邊開發(fā)銀行的下屬機(jī)構(gòu)，EIF的出資人卻并不局限于公共機(jī)構(gòu)，而是以公私合營的方式構(gòu)建，促使私營部門資本廣泛地參與到中小企業(yè)的融資業(yè)務(wù)中。截至2015年底，EIF的認(rèn)繳股本已達(dá)42.86億歐元，其中，控股股東歐投行集團(tuán)持股61.4%，歐盟委員會(huì)代表歐盟占股26.5%，28家區(qū)域內(nèi)金融機(jī)構(gòu)持有12.1%（如圖2所示）。

資金大量來自于受托管理的資產(chǎn)。除了股東認(rèn)繳的資金，EIF開展中小企業(yè)業(yè)務(wù)的資金主要來自歐投行集團(tuán)、歐盟委員會(huì)以及各成員國（地區(qū)）機(jī)構(gòu)委托其管理的資產(chǎn)。2015年底，EIF主要管理了歐投行集團(tuán)委托的2個(gè)項(xiàng)目和歐盟委員會(huì)委托的5個(gè)項(xiàng)目，管理的資產(chǎn)規(guī)模約150億歐元（見表1）；以及由德國、荷蘭、波蘭、土耳其、波羅的海和西巴爾干等國家（地區(qū)）機(jī)構(gòu)委托管理的基金15個(gè)，資產(chǎn)規(guī)模約50億歐元。

通過金融中介間接向中小企業(yè)提供融資。EIF并不直接面向中小企業(yè)，而是與區(qū)域內(nèi)的金融中介展開合作，通過后者向中小企業(yè)提供投資、擔(dān)保等方面的融資支持，從而更大程度地降低成本并擠入私營資本。通常，EIF先將資金投入?yún)^(qū)域內(nèi)的專業(yè)基金，或者為區(qū)域內(nèi)的銀行、擔(dān)保公司等提供擔(dān)保，再由這些金融機(jī)構(gòu)以投資或擔(dān)保的方式直接對(duì)中小企業(yè)（最終受益人）給予支持，具體的運(yùn)作流程如圖3所示。

具有區(qū)域發(fā)展和股東盈利的雙重目標(biāo)。作為歐投行集團(tuán)下屬的公私合營機(jī)構(gòu)，EIF希望通過承擔(dān)中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)雙重經(jīng)營目標(biāo)：一是服務(wù)于歐盟的發(fā)展目標(biāo)，特別是在創(chuàng)業(yè)、成長、創(chuàng)新、研發(fā)、就業(yè)和區(qū)域發(fā)展等領(lǐng)域；二是為股東創(chuàng)造適當(dāng)?shù)幕貓?bào)，主要通過商業(yè)化的定價(jià)政策和風(fēng)險(xiǎn)收益與費(fèi)用的平衡來實(shí)現(xiàn)。成立至今，EIF已經(jīng)支持了區(qū)域內(nèi)150多萬家中小企業(yè)的成長；2015年實(shí)現(xiàn)凈利潤9736萬歐元，平均股本回報(bào)率達(dá)到5.5%（見表2），較好地完成了前述雙重目標(biāo)。

歐洲投資基金的業(yè)務(wù)模式

如前所述，EIF的主營業(yè)務(wù)分為三個(gè)板塊：傳統(tǒng)的債務(wù)擔(dān)保業(yè)務(wù)，份額最高的股權(quán)投資業(yè)務(wù)，以及近年來備受重視的小微金融業(yè)務(wù)。下面，具體介紹這三類業(yè)務(wù)的模式。

債務(wù)擔(dān)保業(yè)務(wù)

緩解中小企業(yè)面臨的債務(wù)融資難題一直是EIF的主要目標(biāo)之一。經(jīng)過20多年的發(fā)展，EIF已經(jīng)開發(fā)出豐富的擔(dān)保工具，確立了篩選金融中介的嚴(yán)格流程，并形成了成熟的盈利模式。

擔(dān)保業(yè)務(wù)的主要工具。EIF通過廣泛的傳統(tǒng)擔(dān)保工具支持著歐洲的中小企業(yè)，其業(yè)務(wù)對(duì)象包括初創(chuàng)企業(yè)、創(chuàng)新型中小企業(yè)以及其它滿足特定項(xiàng)目要求的中小企業(yè)，而擔(dān)保（反擔(dān)保）涵蓋的范圍包括貸款、融資租賃以及其它償債義務(wù)。同時(shí)，EIF也十分注重?fù)?dān)保工具的創(chuàng)新，特別是在新興的資產(chǎn)證券化領(lǐng)域。近年來，EIF開始為證券化產(chǎn)品的發(fā)起人提供擔(dān)保，以幫助它們實(shí)現(xiàn)資金來源的多樣化，并通過轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)降低經(jīng)濟(jì)成本和監(jiān)管成本。通常，EIF支持的證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)應(yīng)不低于BB/Ba2，而且僅對(duì)其中優(yōu)先級(jí)和夾層級(jí)的部分給予擔(dān)保。如今，EIF已經(jīng)成為歐洲中小企業(yè)信用增級(jí)的領(lǐng)導(dǎo)者，其多邊開發(fā)銀行的地位和3A評(píng)級(jí)使得與之合作的金融機(jī)構(gòu)能夠?qū)ζ鋼?dān)保的資產(chǎn)采用0%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。

金融中介的篩選程序。EIF并不直接對(duì)中小企業(yè)提供擔(dān)保，而是通常會(huì)設(shè)立一個(gè)特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），對(duì)金融中介給予中小企業(yè)的融資服務(wù)提供一定額度的擔(dān)保（反擔(dān)保）。當(dāng)然，并非所有的金融機(jī)構(gòu)都能與EIF合作，只有通過如下篩選程序的“合格的金融中介”才能獲得EIF的支持：首先由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)項(xiàng)目招標(biāo)書遞交申請文件，然后EIF選出入圍機(jī)構(gòu)并逐一展開盡職調(diào)查，最后將符合條件者確定為“合格的金融中介”。在正式達(dá)成合作后，EIF仍然會(huì)對(duì)金融中介的每筆擔(dān)保業(yè)務(wù)進(jìn)行內(nèi)部評(píng)估，只有級(jí)別在iAaa到iB之間的交易才能最終獲得擔(dān)保。

擔(dān)保業(yè)務(wù)的盈利模式。擔(dān)保業(yè)務(wù)最主要的收入來源是擔(dān)保費(fèi)，即EIF通過向金融中介提供擔(dān)保（反擔(dān)保）收取一定的費(fèi)用，2015年因擔(dān)保合同收取的費(fèi)用為1890.2萬歐元。同時(shí)，解除的擔(dān)保金額和因評(píng)級(jí)改變導(dǎo)致的擔(dān)保金額變化也會(huì)反映在利潤表中，所以2015年EIF擔(dān)保業(yè)務(wù)的凈收入為4956.1萬歐元。

股權(quán)投資業(yè)務(wù)

EIF股權(quán)投資業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略目標(biāo)是成為歐洲最活躍且引發(fā)廣泛杠桿效應(yīng)的投資者。從1997年至今，EIF已經(jīng)開發(fā)出廣泛的權(quán)益投資工具，明確了與專業(yè)基金的合作條件，并形成了完整的盈利模式。

投資業(yè)務(wù)的主要工具。EIF憑借對(duì)市場環(huán)境和中小企業(yè)資金需求的敏銳嗅覺，已經(jīng)開發(fā)出廣泛的投資工具：主要投資于風(fēng)險(xiǎn)資本、成長型基金以及夾層投資基金，也涉及技術(shù)轉(zhuǎn)讓和企業(yè)孵化器。這些工具能夠支持中小企業(yè)從種子期、初創(chuàng)期到增長期各個(gè)發(fā)展階段的資金需求，也驅(qū)使EIF成為歐洲具有高增長潛力的創(chuàng)新型中小企業(yè)的主要推動(dòng)者。

專業(yè)基金的合作條件。EIF的股權(quán)投資業(yè)務(wù)采取“基金的基金”（fund of funds）的方式，即EIF將資金投向區(qū)域內(nèi)的專業(yè)基金，再由這些基金機(jī)構(gòu)直接投向中小企業(yè)。在考查備選基金時(shí)，EIF對(duì)基金管理公司提出了兩點(diǎn)基本要求：其一，具備獨(dú)立的管理團(tuán)隊(duì)，且管理的基金致力于為歐洲增長型中小企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本；其二，主要投向開發(fā)、利用先進(jìn)技術(shù)的早期企業(yè)。滿足上述要求的基金管理團(tuán)隊(duì)需要先提交申請材料，EIF審核后會(huì)邀請符合條件的團(tuán)隊(duì)到總部匯報(bào)投資計(jì)劃，最終通過評(píng)估程序的管理團(tuán)隊(duì)將獲得EIF的投資。EIF在所投資的基金中均作為有限合伙人（Limited Partner），僅占有少量份額，以期通過其聲譽(yù)擠入更多的私營資本。

投資業(yè)務(wù)的盈利模式。作為基金的有限合伙人，根據(jù)基金的投資效益EIF可獲得三個(gè)層次的收入。首先，EIF應(yīng)獲得其投資額的返還。其次，在全部投資額得到償付后，EIF應(yīng)獲得一般合伙人所承諾的門檻收益率（hurdle rate）。最后，如果基金的業(yè)績非常優(yōu)異，EIF還可在一般合伙人提取業(yè)績提成（通常是超額收益部分的20%）后與其他有限合伙人共同分享剩余收益。通常，當(dāng)EIF在一項(xiàng)基金的投資成本全部得到償付后，才能確認(rèn)收入。因此，雖然股權(quán)投資是EIF規(guī)模最大的業(yè)務(wù)，但是在年度收入中的貢獻(xiàn)并不顯著，2014年和2015年的收入僅分別為905.3萬歐元和1316.4萬歐元。

小微金融業(yè)務(wù)

近年來，小微金融成為EIF努力發(fā)展的一個(gè)業(yè)務(wù)方向。小微金融主要涉及金額低于2.5萬歐元的小額貸款和難以從銀行獲得資金的個(gè)體經(jīng)營業(yè)者，雖然業(yè)務(wù)規(guī)模不大，但是也已經(jīng)形成了獨(dú)立的產(chǎn)品體系和對(duì)金融中介特定的資格要求。

小微業(yè)務(wù)的主要工具。EIF的小微金融工具涵蓋了提供資金、擔(dān)保和技術(shù)支持等。例如，在EPMF項(xiàng)目下，EIF向廣大小額信貸供應(yīng)商提供以下兩種工具：一是投資工具，包括高級(jí)貸款、次級(jí)貸款、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)貸款和股權(quán)投資；二是擔(dān)保工具，即專門面向小額信貸的擔(dān)保和反擔(dān)保。近年來，擔(dān)保工具的重要性不斷提升，通過向小微金融機(jī)構(gòu)提供一定額度免費(fèi)的擔(dān)保和反擔(dān)保，EIF在過去幾年對(duì)擴(kuò)大歐洲小額信貸市場產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

金融中介的資格要求。與擔(dān)保和投資業(yè)務(wù)類似，EIF也是通過金融中介開展小微金融業(yè)務(wù)的。EIF對(duì)參與小微金融合作的中介機(jī)構(gòu)同樣篩選嚴(yán)格，而且還有一些特定的資格要求。例如，在EaSI項(xiàng)目下，EIF要求備選機(jī)構(gòu)必須是在項(xiàng)目參與國具有經(jīng)營業(yè)務(wù)的公共或私營機(jī)構(gòu)，并且為個(gè)人或小微企業(yè)提供小額信貸服務(wù)。滿足上述要求的機(jī)構(gòu)在遞交申請材料后同樣需經(jīng)過EIF嚴(yán)格的盡職調(diào)查，通過后才能被確認(rèn)為“合格的金融中介”。

小微業(yè)務(wù)的盈利模式。由于以擔(dān)保和投資工具為主，小微金融業(yè)務(wù)的收入也主要是擔(dān)保費(fèi)和投資收益。同時(shí)，EIF還依托其專業(yè)知識(shí)為金融中介提供小微金融業(yè)務(wù)的咨詢服務(wù)和技術(shù)支持，由此也會(huì)獲得相應(yīng)的咨詢費(fèi)收入。

歐洲投資基金對(duì)亞投行的借鑒和啟示

亞投行作為亞洲地區(qū)最有代表性的多邊開發(fā)銀行之一，未來也應(yīng)該在市場失靈問題嚴(yán)重的中小企業(yè)融資領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。歐投行通過EIF開展中小企業(yè)非貸款業(yè)務(wù)的成功經(jīng)驗(yàn)，可以為亞投行未來拓展中小企業(yè)業(yè)務(wù)提供諸多有益的借鑒和啟示。

亞投行可以開展多元化的中小企業(yè)業(yè)務(wù)。借鑒歐投行集團(tuán)的做法，亞投行不僅可以為中小企業(yè)提供貸款支持，也可以采用股權(quán)投資、債務(wù)擔(dān)保等金融工具幫助更加廣泛的中小企業(yè)獲得資金。在擔(dān)保業(yè)務(wù)中，尤其值得學(xué)習(xí)EIF通過擔(dān)保推動(dòng)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作模式，這極大地拓展了中小企業(yè)的融資渠道。通過提供多樣化的金融服務(wù)，亞投行不但使區(qū)域內(nèi)的中小企業(yè)廣泛受益，還豐富了自身的盈利模式，可以實(shí)現(xiàn)擔(dān)保費(fèi)、投資收益和咨詢費(fèi)等多種收入來源。

亞投行的中小企業(yè)非貸款業(yè)務(wù)宜通過設(shè)立單獨(dú)的子機(jī)構(gòu)來運(yùn)作。股權(quán)投資和債務(wù)擔(dān)保與貸款業(yè)務(wù)的性質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)均有所不同，因此設(shè)立單獨(dú)的機(jī)構(gòu)運(yùn)作非貸款業(yè)務(wù)有助于加強(qiáng)專業(yè)化程度并隔離風(fēng)險(xiǎn)。而且，如果能效仿歐投行集團(tuán)采用公私合營的方式設(shè)立子機(jī)構(gòu)，將不僅有助于擴(kuò)充亞投行開展中小企業(yè)業(yè)務(wù)的資本，還能夠加強(qiáng)亞投行與第三方金融機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系。當(dāng)然，在單獨(dú)設(shè)立的子機(jī)構(gòu)中，亞投行仍應(yīng)保持控股地位。

通過金融中介開展中小企業(yè)業(yè)務(wù)是提升運(yùn)營效率、產(chǎn)生杠桿效應(yīng)的有效方式。歐投行集團(tuán)所有的中小企業(yè)業(yè)務(wù)均通過金融中介實(shí)現(xiàn)，其有效性在于能夠降低成本和擠入私營資本。一方面，中小企業(yè)業(yè)務(wù)往往數(shù)量多、金額小，而且信息不對(duì)稱性更強(qiáng)，因此通過金融中介開展業(yè)務(wù)有助于降低時(shí)間、人力和資金方面的成本。另一方面，與金融中介的合作還能夠促進(jìn)更多私營資本參與到中小企業(yè)的融資業(yè)務(wù)中，產(chǎn)生良好的杠桿效應(yīng)。特別地，亞投行多邊開發(fā)銀行的地位和評(píng)級(jí)優(yōu)勢能夠幫助私營金融中介降低成本，因此應(yīng)利用此優(yōu)勢更加廣泛地與區(qū)域內(nèi)的優(yōu)秀金融機(jī)構(gòu)展開合作。

亞投行應(yīng)積極與區(qū)域內(nèi)的國家（地區(qū)）機(jī)構(gòu)展開資金合作。EIF通過與區(qū)域內(nèi)政府機(jī)構(gòu)或政策性銀行合作設(shè)立基金并托管其資產(chǎn)，增進(jìn)了與成員國的資金合作，擴(kuò)充了開展中小企業(yè)業(yè)務(wù)的資金來源，并能夠取得管理費(fèi)收入，可謂一舉三得。亞投行也可以借鑒EIF的做法，積極與區(qū)域內(nèi)的各級(jí)政府機(jī)構(gòu)和政策性銀行展開資金合作，共同構(gòu)建支持中小企業(yè)的基金項(xiàng)目，以拓展和深化在這一業(yè)務(wù)領(lǐng)域的影響力。

亞投行應(yīng)通過與現(xiàn)有多邊開發(fā)銀行的合作搭建中小企業(yè)業(yè)務(wù)的初始能力。EIF的經(jīng)驗(yàn)表明，中小企業(yè)業(yè)務(wù)的成功開展需要建立在雄厚的專業(yè)實(shí)力和權(quán)威的業(yè)界聲譽(yù)的基礎(chǔ)上。只有具備了專業(yè)實(shí)力，EIF才能夠甄別各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域中合格的金融中介并為其提供專業(yè)的技術(shù)支持；而權(quán)威聲譽(yù)更是EIF能夠在中小企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷擠入私營資本的基石。現(xiàn)階段的亞投行顯然還不具備上述能力，因此與已有多邊開發(fā)銀行展開合作不失為一條捷徑，例如：亞投行可以考慮與歐投行集團(tuán)及其下屬的EIF合作開展中小企業(yè)業(yè)務(wù)，并在此過程中學(xué)習(xí)它們的成功經(jīng)驗(yàn)。

（作者單位：中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所）

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