汪佑軍

摘要：在中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的大背景下，每個(gè)行業(yè)的規(guī)模都存在向一些優(yōu)勢企業(yè)集中的趨勢，這是西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)走過的路，也是我國企業(yè)發(fā)展的必然。企業(yè)如何在這個(gè)過程中做好現(xiàn)金的管理變得非常重要，它不僅對企業(yè)形成最后的“寡頭”意義非凡，而且對企業(yè)后續(xù)的持續(xù)經(jīng)營也至關(guān)重要。本文從實(shí)務(wù)的角度，結(jié)合全球先進(jìn)企業(yè)的實(shí)踐，闡述了現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)的內(nèi)涵，論證了現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)管理的意義，探討了現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)管理的具體方法，希望對具體的實(shí)務(wù)工作者能夠有所借鑒和幫助。

關(guān)鍵詞：制造業(yè)企業(yè) 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù) 管理

一、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)的內(nèi)涵

本文中所討論的現(xiàn)金是指狹義的現(xiàn)金，從概念上講是指可以隨時(shí)進(jìn)行支付和交換的介質(zhì)，從外延上講是包含企業(yè)的銀行貨幣資金以及現(xiàn)金之和的總稱?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)即是指企業(yè)從原材料購買支付到產(chǎn)品銷售收到客戶的貨幣資金的時(shí)間周期。用公式表述如下：

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)=應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付款周轉(zhuǎn)天數(shù)

為了行文方便，本文將在部分地方采取上述指標(biāo)的英文縮寫來進(jìn)行陳述，所以，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)的公式也可以表示為：

CCC=DSO+DIO-DPO

二、管理現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)的意義

首先，從一般意義上講，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)的管理其實(shí)就是企業(yè)價(jià)值的管理。在現(xiàn)代金融學(xué)的理論和資本市場的實(shí)踐中，都涉及如何對一個(gè)企業(yè)估值，盡管模型很多，但最基本的模型都是基于企業(yè)組織的未來自由現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)來評價(jià)，而自由現(xiàn)金流的口徑里面對于工業(yè)制造業(yè)企業(yè)來講，絕大部分是由應(yīng)收款、存貨和應(yīng)付款的項(xiàng)下變化帶來的，所以現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)的管理就是在一定的時(shí)空范疇下折現(xiàn)率和預(yù)期經(jīng)營期限的前提下縮短企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)，增加現(xiàn)金的凈流入量，從而達(dá)到增加企業(yè)價(jià)值額的目的。

其次，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)是企業(yè)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重要支撐。有國外研究機(jī)構(gòu)曾對世界上27個(gè)號稱百年企業(yè)的公司進(jìn)行了個(gè)案研究和詳細(xì)分析，并與同類型已倒閉的企業(yè)進(jìn)行了全面比較，發(fā)現(xiàn)長壽企業(yè)、百年企業(yè)主要有四個(gè)基本特征，其中之一就是政策保守，注重財(cái)務(wù)運(yùn)行的穩(wěn)健性，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)的管理是企業(yè)百年基業(yè)長青的四大支柱之一。

再者，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)管理是當(dāng)下的轉(zhuǎn)型升級的重要抓手。目前中國的制造業(yè)企業(yè)在每個(gè)行業(yè)都存在集中的趨勢，最后的結(jié)果是行業(yè)的規(guī)模與總產(chǎn)能會向幾個(gè)大企業(yè)集中，無論是已經(jīng)成為或是即將成為行業(yè)寡頭的企業(yè)，還是未來為這些寡頭提供產(chǎn)品配套或代工服務(wù)的企業(yè)，都面臨著在全球范圍內(nèi)更高效率的競爭，這就要求我們企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)的管理至少也要達(dá)到國際水平，而不能差距過大，否則規(guī)模將向更高現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率的企業(yè)集中。

最后，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)的管理也是首席財(cái)務(wù)官或財(cái)務(wù)總監(jiān)的核心能力素質(zhì)之一，更是其在企業(yè)組織的核心職責(zé)之一，這些在跨國公司的管理實(shí)踐以及ACCA、CMA等執(zhí)業(yè)資質(zhì)要求里都得到不同形式和程度的反映。

三、部分全球先進(jìn)企業(yè)的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)和經(jīng)營實(shí)證分析

美國的蘋果公司（Apple）、日本的松下公司、臺灣地區(qū)的富士康（Foxconn）以及中國大陸的華為（Huawei）世人皆知，都是世界知名的企業(yè)，不做贅述。臺灣的大立光（Largan）是全球知名的光學(xué)鏡頭廠商，也是近年來臺灣的股王，是光學(xué)鏡頭行業(yè)的龍頭企業(yè)，其技術(shù)能力和全球市場份額連蘋果也要讓其三分，蘋果公司的智能手機(jī)大多采用該公司的鏡頭，并由富士康進(jìn)行代工。來看看這些企業(yè)是如何做到優(yōu)秀與卓越的。詳見圖表。

企業(yè)的價(jià)值取決于企業(yè)為股東現(xiàn)實(shí)或預(yù)期掙錢的能力，衡量這一能力的指標(biāo)就是凈資產(chǎn)回報(bào)率（ROE），從ROE這張圖表可以看出六家企業(yè)連續(xù)5年的ROE，30%的ROE是一個(gè)坎，能夠躍上30%的ROE并且長且維持在這個(gè)水平上的企業(yè)在全世界范圍內(nèi)即使知名企業(yè)也不多，從圖表中的六組數(shù)據(jù)可以得出一些結(jié)論：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)水平反映了企業(yè)的行業(yè)地位和綜合實(shí)力。盡管松下、富士康、大立光、華為和舜宇都是各自領(lǐng)域的佼佼者甚至領(lǐng)軍企業(yè)，但在蘋果公司面前顯得不是一個(gè)層級。蘋果公司作為直接面向消費(fèi)者的廠商，其DSO嚴(yán)格管理在一周之內(nèi)，DIO則在一個(gè)月的水平，DPO則在3個(gè)月的水平，其實(shí)力就是通過其產(chǎn)品的卓越在客戶這里具有信用期限定義的權(quán)力。

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)有助于企業(yè)競爭力優(yōu)勢和商業(yè)模式的建立。從圖表中可以看出富士康的綜合毛利率和凈資產(chǎn)回報(bào)率基本在5%左右，微薄的利潤還能生存與發(fā)展，這和其卓越的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)管理是分不開的。

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)的管理是企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的保證。日本松下即將迎來自己的百歲生日，在其百年征程中九死一生，除了日本人對技術(shù)、品質(zhì)不懈追求，還有日本企業(yè)在現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)方面管理的實(shí)踐與文化。從圖表可以清楚地看出，松下公司的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)維持在45天之內(nèi)，DPO略長于DSO，DIO基本就是其現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)的水平，較好地服務(wù)了其百年基業(yè)。

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)的管理是企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要抓手。舜宇光電（Sunny）是筆者所在的公司，目前為手機(jī)照相模組細(xì)分市場領(lǐng)域全球第一的廠商。2008年金融危機(jī)公司的銷售額跌倒2006年的水平，2011、2013、2015年銷售額分別達(dá)到12億、45億、82億，伴隨著銷售額的增長，公司的資金缺口非常大，筆者日常工作60%的時(shí)間要為解決資金預(yù)算和融資安排，這一問題若解決不好將可能演變成危機(jī)。后來，公司通過在DSO、DIO和DPO三個(gè)環(huán)節(jié)采取針對性的措施，幾年管理下來，現(xiàn)金管理天數(shù)這一指標(biāo)基本也達(dá)到全球先進(jìn)水平，公司的現(xiàn)金流非常充沛，月均現(xiàn)金余額/年度銷售額占比可以達(dá)到10%，有力地支撐了公司的轉(zhuǎn)型升級的成功。

四、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)的管理方法

（一）應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)的管理

首先，是把客戶信用結(jié)算期管理在一個(gè)合理的水平。這個(gè)合理水平是指行業(yè)具有代表性的幾家大企業(yè)他們在對他們供應(yīng)商的平均貨款結(jié)算時(shí)間，就筆者所在的消費(fèi)類電子行業(yè)來說，一般在60-120天是較為正常合理的水平。

其次，把應(yīng)收款占用資金成本計(jì)入營銷人員的績效考核。對于銷售人員的業(yè)績考核最重要的就是銷售額和利潤，由于是內(nèi)部的管理數(shù)據(jù)，考核數(shù)據(jù)可以在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上根據(jù)管理需求進(jìn)行指標(biāo)優(yōu)化與拓展，比如對營銷人員的利潤口徑，在筆者所在的公司里扣除項(xiàng)除了產(chǎn)品成本和營銷部門的費(fèi)用之外，還有應(yīng)收款占用的同期資金成本以及逾期應(yīng)收款全額扣減，資金利率按照同期貸款基準(zhǔn)利率，隨行就市。這樣的好處，就是能夠把公司的核心關(guān)切和銷售人員的切身利益緊密地掛起鉤來，從制度層面建立起公司組織和員工個(gè)人利益一致的激勵(lì)機(jī)制和規(guī)則，減少了執(zhí)行過程中的監(jiān)督成本。

最后，打通應(yīng)收款的資產(chǎn)證券化的路徑。隨著中國多層次資本市場的發(fā)展，資產(chǎn)證券化也得到一定程度地發(fā)展，據(jù)公開披露的資訊，目前中國場內(nèi)場外總的ABS的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到萬億元，ABS已經(jīng)成為一個(gè)非常重要的投資工具和資產(chǎn)管理工具與手段。

（二）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的管理

首先是建立合理的安全庫存金額。企業(yè)可以利用ERP的MRP工具，根據(jù)客戶交貨期、供應(yīng)商的交期以及歷史供方交期延誤的概率，嘗試去建立一個(gè)定量的數(shù)學(xué)模型，來確定企業(yè)在常規(guī)情況的安全庫存總額。

其次，建立VMI倉庫和定義好發(fā)票對賬日期。VMI倉庫是Vendor Managed Inventory的縮寫，它是在實(shí)務(wù)中被一些知名企業(yè)廣泛采用的一種做法。一般的做法是供應(yīng)商根據(jù)本企業(yè)訂單交付的物料先存放在這個(gè)倉庫，該倉庫中的物料的所有權(quán)和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬都屬于供應(yīng)商，當(dāng)物料從VMI倉庫領(lǐng)出時(shí)本企業(yè)才對該物料承擔(dān)相應(yīng)的償付責(zé)任，在日常工作當(dāng)中債務(wù)的確認(rèn)一般是根據(jù)發(fā)票來進(jìn)行的，通過這樣的形式安排，就把原材料庫存進(jìn)行了一個(gè)合理的管控。

再者，存貨資金占用成本納入責(zé)任部門的考核績效，強(qiáng)化存貨的審計(jì)監(jiān)督。經(jīng)濟(jì)增加值EVA是很多企業(yè)目前在采用的管理手段和方式，對于產(chǎn)成品占用的資金成本和退貨損失可以作為營銷部門的Eva調(diào)減項(xiàng)，對于原材料所占用的資金成本可以作為資源和采購部門的EVA調(diào)減項(xiàng)，對于半成品和在制品所占用的資金成本則可以作為生產(chǎn)部門的EVA調(diào)減項(xiàng)。

最后，智能生產(chǎn)和定制化系統(tǒng)的逐步采用。目前工業(yè)4.0或者說智能制造的概念和實(shí)踐非?；馃幔矊戇M(jìn)了中國制造2025規(guī)劃，上升到國家戰(zhàn)略，不是一蹴而就的事情，但是也不是一定要等待未來的事情。智能制造最大的好處其實(shí)就是理論上消滅了庫存，進(jìn)入了定制化的時(shí)代，提高了整個(gè)社會的生產(chǎn)效率。

（三）應(yīng)付款周轉(zhuǎn)天數(shù)的管理

首先是供應(yīng)商結(jié)算賬期管理在合理水平。和應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)一樣，對于DPO的管理目標(biāo)也是限定在一個(gè)合理的水平，合理的水平就是企業(yè)對于某供應(yīng)商的應(yīng)付款天數(shù)在該供應(yīng)商的平均應(yīng)收款天數(shù)水平線附近，當(dāng)然，最好是高于這個(gè)平均線；另外一個(gè)參照，就是企業(yè)所在行業(yè)的平均結(jié)算賬期。

其次，為金融工具的應(yīng)用。金融工具在延長DPO方面的應(yīng)用體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一個(gè)是金融工具直接帶來應(yīng)付款的延長，另一個(gè)是輔助供應(yīng)商結(jié)算賬期延長的商務(wù)談判。前者比如遠(yuǎn)期信用證和銀行承兌匯票結(jié)算工具的采用，舉例T/T30天+3個(gè)月的匯票，雖說結(jié)算條款是30天，但真正的資金支付發(fā)生在120天以后，遠(yuǎn)期信用證現(xiàn)在無論是國際還是國內(nèi)都可以采用。后者如備用信用證（Stand by L/C）在國際商務(wù)談判中的應(yīng)用，對于消費(fèi)電子企業(yè)一些核心關(guān)鍵器件，比如集成電路基本都為美國、日本、韓國等企業(yè)所壟斷，這些企業(yè)往往非常強(qiáng)勢，你和他們談判延長結(jié)算期往往是非常困難的，因?yàn)樗麄児緝?nèi)部的信用控制部門對于中國企業(yè)可能是作為新興市場國家來定義的，他們對于貨款的安全非常關(guān)注，備用信用證stand by L/C就剛好解決了強(qiáng)勢供應(yīng)商的擔(dān)心，企業(yè)可以利用自己的授信來開具備用信用證，并不需要實(shí)際的資金的解付，從而為延長DPO提供了很好的輔助工具。

最后，關(guān)注商業(yè)談判細(xì)節(jié)事項(xiàng)與界定。根據(jù)筆者的工作經(jīng)驗(yàn)，關(guān)于商務(wù)談判的細(xì)節(jié)問題往往是一個(gè)容易忽略的事項(xiàng)，但是如果我們給予一定的關(guān)注則往往能取得超過期待的結(jié)果。比如在實(shí)際工作當(dāng)中，往往和客戶、供應(yīng)商談判時(shí)只是約定一個(gè)月結(jié)30天或30天T/T，但是在后來的執(zhí)行當(dāng)中，你會發(fā)現(xiàn)強(qiáng)勢的客戶在計(jì)算賬期的起始天時(shí)往往是收到供方發(fā)票的次月第一天開始計(jì)算，而強(qiáng)勢的供方則是它的貨物從倉庫發(fā)出時(shí)開始計(jì)算的，這樣兩個(gè)因素加起來的平均影響現(xiàn)金周天數(shù)就是30天，只要把一些細(xì)節(jié)問題在商務(wù)談判時(shí)定義清楚就能給公司帶來30天的經(jīng)營現(xiàn)金流，相信非常超出我們的預(yù)料。

五、結(jié)語

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)管理是企業(yè)現(xiàn)金流管理最主要的抓手，是企業(yè)增加自我造血功能的必然途徑，從長遠(yuǎn)來看，它關(guān)系到企業(yè)的生存，更關(guān)系到企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和發(fā)展質(zhì)量。作為企業(yè)的財(cái)務(wù)人員，了解現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)管理的意義，掌握其方法并且把它運(yùn)用到實(shí)踐工作當(dāng)中既是提升自身價(jià)值的途徑，更是企業(yè)和時(shí)代的內(nèi)在要求。

（作者單位：寧波舜宇光電信息有限公司）