李向昇

摘要：企業(yè)并購是企業(yè)為了擴(kuò)大規(guī)模而進(jìn)行的一種經(jīng)營活動。首先，本文講述了防范企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意義；其次，分析了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因及種類；最后，提出了幾點(diǎn)防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范措施

企業(yè)并購是企業(yè)為了擴(kuò)大規(guī)模而進(jìn)行的一種經(jīng)營活動。雖然我國企業(yè)并購在近些年來得到了充足的發(fā)展，但對于企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究還沒有成熟。在企業(yè)并購活動中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生會損害到企業(yè)的利益，甚至可能會造成并購失敗。分析企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因及種類，思考財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的具體措施，從而為降低我國企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率提供一些幫助。

一、防范企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的意義

隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)并購活動時(shí)常發(fā)生。企業(yè)并購是指一企業(yè)通過兼并或收購從而獲得另一企業(yè)的全部或部分控制權(quán)。這一活動是企業(yè)為滿足市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，從而實(shí)現(xiàn)增加及優(yōu)化企業(yè)資源等。雖然我國企業(yè)并購活動已經(jīng)逐漸走向成熟，但其中還存在很多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)以及并購后的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)都會直接損害到企業(yè)的利益。有些風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能會導(dǎo)致企業(yè)并購失敗，或在并購后無法正常經(jīng)營?？傊?，防范企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重大的意義。企業(yè)并購過程中加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，可以有效保障并購目標(biāo)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，從而促進(jìn)企業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。

二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因

在企業(yè)并購過程中，觸發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能非常大。由于企業(yè)并購這一活動涉及到很多事項(xiàng)，導(dǎo)致觸發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因多種多樣。如企業(yè)財(cái)務(wù)信息失真、不確定因素、支付方式等都會造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）財(cái)務(wù)信息失真

財(cái)務(wù)信息失真是指企業(yè)為了自身利益而隱瞞或虛假財(cái)務(wù)信息。在企業(yè)并購過程中，財(cái)務(wù)信息失真往往讓并購方不能準(zhǔn)確了解目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部的真實(shí)情況。具體如下：①在會計(jì)報(bào)表中，目標(biāo)企業(yè)刻意虛假實(shí)際資產(chǎn)，從而使并購方無法真實(shí)了解目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，導(dǎo)致并購成本大于實(shí)際價(jià)值；②目標(biāo)企業(yè)隱瞞負(fù)債信息，并購方無法在財(cái)務(wù)信息中了解目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際負(fù)債值，最終會造成并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；③目標(biāo)企業(yè)虛假盈利收入，通過加大盈利能力讓并購企業(yè)錯(cuò)誤評估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，這一行為同樣也增加了并購成本。

（二）不確定因素造成并購風(fēng)險(xiǎn)

不確定因素造成并購風(fēng)險(xiǎn)具體是指：企業(yè)在并購過程中發(fā)生一些不可預(yù)估的事件導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的觸發(fā)。具體不確定的因素有以下幾點(diǎn)：①可能在企業(yè)并購的過程中國家出臺了某一對該企業(yè)并購不利的政策；②在企業(yè)并購過程中或并購后因?yàn)槭袌霏h(huán)境的變化，最終導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值減小：③并購方錯(cuò)誤地評估了自身的實(shí)際籌資能力，導(dǎo)致并購過程中資金不足等。

（三）支付方式

現(xiàn)階段我國企業(yè)并購過程中大多都采用現(xiàn)金支付的方式。這一原因是由于我國的資本市場還不算成熟，其他一些支付方式還不能廣泛地應(yīng)用到實(shí)際中，導(dǎo)致我國企業(yè)并購?fù)紩扇‖F(xiàn)金支付的方式。

（四）資本市場不成熟

在企業(yè)并購中，由于并購所需要的資金十分巨大，而并購方在短時(shí)間內(nèi)又無法拿出那么多的流動資金。在這種情況下，融資就是獲取資金的唯一途徑。雖然我國資本市場近些年來發(fā)展速度在不斷提高，但較于西方一些國家來說還不算成熟。由于資本市場不夠成熟，導(dǎo)致融資方式受到限制，融資渠道同樣也被許多條件制約。融資受到阻礙，造成并購方無法湊齊所需資金，最終觸發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)種類

（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)顧名思義是指并購方錯(cuò)誤的評估了目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，由于實(shí)際價(jià)值小于評估價(jià)值，最終導(dǎo)致實(shí)際并購成本虛高，損害到并購方的利益。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值往往是根據(jù)收益能力以及固定資產(chǎn)相加而來，在企業(yè)并購中，并購方往往重視目標(biāo)企業(yè)的收益能力，但對收益能力的評估會受到諸多因素影響，具體如下：①企業(yè)評估會受到不確定因素的影響，這些不確定因素大多都是在企業(yè)評估后發(fā)生的，在未來的某一時(shí)間段內(nèi)發(fā)生了減小企業(yè)實(shí)際價(jià)值的事情，如通貨膨脹、國家政策等；②目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表失真也會觸發(fā)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)為了滿足個(gè)人利益，虛假或隱瞞財(cái)務(wù)信息，導(dǎo)致并購方無法了解目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，最終造成并購成本大于實(shí)際成本。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購中，融資風(fēng)險(xiǎn)也是常見的風(fēng)險(xiǎn)種類之一。融資風(fēng)險(xiǎn)具體指的是并購方在一定時(shí)間內(nèi)無法融取預(yù)期資金，導(dǎo)致并購資金不足，從而使并購無法正常開展下去。當(dāng)下我國企業(yè)一般都采取內(nèi)部和外部兩種融資方式，這兩種融資方式各有優(yōu)缺點(diǎn)。內(nèi)部融資通常作用于所需資金不大的情況，企業(yè)在內(nèi)部發(fā)起融資，從而獲得流動資金。這種融資方式不需要承擔(dān)額外費(fèi)用，但會造成企業(yè)流動資金短缺等情況的發(fā)生。外部融資則可以獲取大額資金，但由于我國資本市場還不夠成熟，融資渠道有限，導(dǎo)致在實(shí)際融資中可能會觸發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)是指在支付過程中或由于支付方式的原因造成的風(fēng)險(xiǎn)。該類風(fēng)險(xiǎn)具體是指：①在企業(yè)并購過程中或完成后，企業(yè)流動資金無法支撐企業(yè)正常運(yùn)營；②由于支付方式的問題，導(dǎo)致并購方無法完全掌握目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)?？傊?，支付風(fēng)險(xiǎn)一般都屬于以上兩個(gè)范圍之內(nèi)。以下逐一分析常用的三種并購支付方式。①現(xiàn)金支付雖然比起其他兩種支付方式更為快捷及方便。但由于并購所需資金數(shù)額十分巨大，而且企業(yè)融資能力有限，可能會導(dǎo)致流動資金短缺，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。②股票和債權(quán)等支付方式雖然可以避免流動資金短缺的問題，但可能會造成對目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的稀釋。③以上兩種融資方式混合使用，不但能解決流動資金短缺的問題，還避免了控制權(quán)的稀釋。但這種融資方式在實(shí)際操作中較為復(fù)雜，同樣也會造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）并購后的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

并購后的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)具體如下：①收購方通過融資獲得了并購所需要的流動資金，但在企業(yè)并購后會出現(xiàn)流動資金短缺等問題，再加上債務(wù)造成的壓力，可能就會導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；②收購方在企業(yè)并購過程中，沒有發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部存在的經(jīng)營問題，或是對目標(biāo)企業(yè)盈利能力錯(cuò)誤評估，導(dǎo)致在企業(yè)并購后運(yùn)營困難或不滿足預(yù)期收益。

四、防范企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)措施

根據(jù)上文所述，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大致分為定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)以及并購后的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。分析這些風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因，利用科學(xué)合理的方法措施，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率。

（一）加強(qiáng)對目標(biāo)企業(yè)信息的了解

加強(qiáng)對目標(biāo)企業(yè)信息的了解，可有效避免因?yàn)樨?cái)務(wù)信息失真導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。收購方在并購活動之前，需要加強(qiáng)對目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營情況的審查，具體可參考以下幾點(diǎn)措施：①建立完善的審查機(jī)制，具體要明確審查部門各個(gè)崗位的工作職責(zé)和任務(wù)，明確相關(guān)負(fù)責(zé)人，從而做到審查工作統(tǒng)一指揮和管理；②加強(qiáng)對財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性的審核，樹立規(guī)范的審核制度，了解財(cái)務(wù)報(bào)表上的各個(gè)細(xì)節(jié)，避免因?yàn)閷徍斯ぷ魇д`導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生；③加強(qiáng)與外部審查部門的合作，可通過雇傭外部正規(guī)和權(quán)威的審核部門進(jìn)行審核，從而確保目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性。

（二）完善評估方法

完善評估方法，從而使收購方對目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值進(jìn)行正確的評估?，F(xiàn)階段，企業(yè)價(jià)值評估的方法多種多樣，雖然每種方法都擁有自身的科學(xué)依據(jù)，但大多都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。以下舉出幾點(diǎn)評估方法。①資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法是一種以目標(biāo)企業(yè)歷史成本和經(jīng)營情況為基礎(chǔ)的評估方法。雖然這一評估方法能非常準(zhǔn)確地評估出目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)階段的實(shí)際價(jià)值，但卻沒有考慮到未來的價(jià)值變化。②收益法是以目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)階段的實(shí)際收益能力作為評價(jià)基礎(chǔ)，這種評估方法會受到不確定因素的限制，造成未來實(shí)際情況與評估結(jié)果存在差異。當(dāng)然，在企業(yè)并購過程中遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這兩種評估方法，所以在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí)，一定要選擇符合實(shí)際情況的評估方法。

（三）優(yōu)化融資方式

優(yōu)化融資方式也是防范并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施之一。優(yōu)化融資方式具體可參考以下三點(diǎn)：①融資方式的選擇要結(jié)合自身資金及債務(wù)的狀況，調(diào)整還債時(shí)間，從而使投資回收資金和債務(wù)還款時(shí)期相吻合，以避免因債務(wù)壓力造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；②擴(kuò)展融資渠道，通過不同的融資渠道來獲取并購后所需要的運(yùn)營資金，從而解決運(yùn)營資金短缺的問題；③可適當(dāng)采取權(quán)益融資的方式，雖然控制權(quán)可能會被小規(guī)模的稀釋，但卻減少了流動資金的成本，降低了企業(yè)財(cái)務(wù)壓力。

（四）靈活支付方法

支付方式的靈活使用也從一定程度上降低了企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購活動中，因?yàn)椴①徦璧馁Y金數(shù)額非常多，使用現(xiàn)金支付可能會造成財(cái)務(wù)資金短缺的壓力，但使用債權(quán)支付又會導(dǎo)致對目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的稀釋。在企業(yè)并購中，現(xiàn)金支付方式往往會造成很多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。除非目標(biāo)企業(yè)一定要求使用現(xiàn)金支付，或是收購方擁有足夠的融資能力或自身現(xiàn)金充足，在這兩種情況范圍外，最好還是根據(jù)企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)情況，適當(dāng)?shù)陌褌鶛?quán)和現(xiàn)金支付方式相結(jié)合，從而避免財(cái)務(wù)壓力以及控制權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。

（五）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識

加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)方法意識是必不可少的措施之一。在企業(yè)并購活動中，企業(yè)管理層如果沒有風(fēng)險(xiǎn)防范意識的話，會加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率。只有不斷加強(qiáng)企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)防范意識，才能有效避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，做到防患于未然。具體可參考以下幾點(diǎn)措施：①加強(qiáng)企業(yè)管理層對企業(yè)并購活動中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，通過不斷了解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類和發(fā)生的原因，從而提高企業(yè)管理層的警惕性；②加強(qiáng)企業(yè)管理層對風(fēng)險(xiǎn)防范措施的學(xué)習(xí)，通過學(xué)習(xí)把之運(yùn)用到實(shí)際并購活動中，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率。

五、總結(jié)

在企業(yè)并購活動中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)都有發(fā)生的可能。企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)以及并購后的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)會損害到收購方企業(yè)的直接利益，并會造成收購方企業(yè)財(cái)務(wù)問題的發(fā)生?？傊?，只有加強(qiáng)對目標(biāo)企業(yè)信息的了解，完善評估方法，優(yōu)化融資方式，靈活支付方法以及通過加強(qiáng)企業(yè)管理層風(fēng)險(xiǎn)防范意識，才能降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率，為企業(yè)完成并購提供良好的保障。

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（作者單位：中廣核歐洲能源公司）