林蔓

以前談到周期股，無論其業(yè)績?nèi)绾魏茫袌隹偸遣懖惑@，尤其是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行，理論上講以大盤股為主的周期股就更難獲得資金青睞。但進(jìn)入2016年以來，有色、煤炭、鋼鐵及石油等大宗商品在現(xiàn)貨市場上掀起了漲價潮，而7月之后以黑色系為代表的大宗商品期貨價格更是連續(xù)暴漲，直接推動二級市場相關(guān)標(biāo)的出現(xiàn)反彈行情，這也讓大宗商品周期股成為近期A股市場為數(shù)不多的亮點。

回過頭去看，資源類周期股基本的上漲邏輯不外乎兩個，一個是供給側(cè)改革政策發(fā)酵下帶來的供給端產(chǎn)能收縮，供需再平衡所致；另外一個則是大宗商品價格處于歷史低位，如今各國貨幣政策進(jìn)入“放水”模式，通脹預(yù)期下資金的避險需求自然高漲。不過展望未來，下半年通脹先行指標(biāo)CPI已經(jīng)有下降的跡象，充分受益于物價上行的大類資產(chǎn)價格或?qū)㈦y以持續(xù)上漲。

市場風(fēng)格向大宗商品轉(zhuǎn)移

2016年初市場遭遇了第三次股災(zāi)，此后滬深股指一蹶不振。股指雖然不大漲，但市場卻一直處在炒題材股的風(fēng)格中，上半年虛擬現(xiàn)實、智能汽車、新能源汽車、OLED以及軍工等熱點板塊輪番上陣，翻倍個股數(shù)不勝數(shù)。俗話說風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，時間進(jìn)入下半年，題材股熱潮有所減退，而一向股性較差的資源類周期股則顯得異?；钴S，市場風(fēng)格似乎開始向大宗商品轉(zhuǎn)移。

數(shù)據(jù)顯示，7月以來有色、鋼鐵及媒炭板塊整體漲幅顯著好于中小板個股。有色板塊累計上漲8.47%，其中鋁資源股漲幅最大達(dá)到19.27%；鋼鐵板塊整體上漲7.6%，媒炭板塊整體上漲13.8%，其中焦炭加工上漲16%。與之相比，中小題材股則遜色許多。同期創(chuàng)業(yè)板和中小板都只上漲4.2%。

近期市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向大宗商品，期貨市場暴漲是主因，但追根究底與現(xiàn)貨市場商品價格暴漲不無關(guān)系。以近期瘋狂的煤炭為例，受益于電煤需求季節(jié)性增長，國內(nèi)動力煤價格由7月1日的387元/噸大幅上揚至8月15日的498元/噸，漲幅近30%，隨著高溫天氣的持續(xù)，市場預(yù)計動力煤價格仍將持續(xù)上升。

實際上拉長時間軸來看，2016年以來大宗商品的價格走勢就一直處于上升通道內(nèi)，而且各大細(xì)分板塊行情趨于一致，均出現(xiàn)觸底反彈行情。數(shù)據(jù)顯示，截止8月15日，2016年以來國內(nèi)動力煤現(xiàn)貨價格由320元/噸上漲至498元/噸，漲幅56%；黃金由年初1062美元/盎司上漲至1339美元/盎司，漲幅26%；鐵礦石價格指數(shù)由160上漲至216，漲幅35%；螺紋鋼由1847元/噸至2459元/噸左右，漲幅為33%。布倫特原油價格由最低26美元/桶反彈至50美元附近，漲幅92%。

現(xiàn)貨市場大宗品價格的走強(qiáng)讓期貨市場火了一把。焦炭1701合約價格由年初最低的558元飆升至1163元，價格不僅翻倍，還創(chuàng)出2015年以來的新高。焦煤1701合約由493元上漲至899元，漲幅幾近翻番。鐵礦石1701合約價格也接近歷史年內(nèi)新高。

隨著現(xiàn)貨市場商品和期貨合約價格走高，二級市場上相關(guān)板塊及個股股價也水漲船高。黃金板塊今年以來已累計上漲了22%，煤炭雖然只錄得2%的漲幅，但相比上證指數(shù)（累計下跌5%），走勢已頗為強(qiáng)悍。而個股方面更是表現(xiàn)強(qiáng)勢，漲幅好于上證指數(shù)的有93只，占比超52%，其中漲幅超20%的有34只，更有華鋒股份、華鈺礦業(yè)、三祥新材、金貴銀業(yè)及山東黃金等五只個股成功實現(xiàn)翻倍。

有市場人士表現(xiàn)，上半年大宗商品類個股上半年完成了底部的確認(rèn)，下半年將展開上攻行情，近期的上漲只是長線走牛的起點。

供給收縮與避險需求是上漲主因

近年來國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，作為周期品的大宗商品景氣度理論上應(yīng)該跟隨下降。然而過去大半年大宗品的價格卻大幅上漲，市場普遍認(rèn)為，供給收縮與避險需求是主要的上漲原因。

眾所周知，影響價格變動最重要的因素是供求關(guān)系，“以前經(jīng)濟(jì)好的時候，大宗品價格上漲來自需求端的增長。但顯然，本輪上漲并不是原來的邏輯，而是來自于供給端的推動。”有專業(yè)人士向記者表示。

一些大宗品價格的上漲確實得到了供給端的支撐，比如說油價反彈，美國頁巖油大面積的關(guān)閉導(dǎo)致供給端下降；再比如說年初漲幅很好的豬肉概念，母豬和生豬存欄量降低是豬價大漲的主因。另外，此前暴漲的維生素以及飼料概念股都是因為部分企業(yè)被迫退出導(dǎo)致供給端產(chǎn)能收縮。

當(dāng)然也有一些只是出于預(yù)期，比如說供給側(cè)改革。今年以來，政府加大了供給側(cè)改革力度，在國務(wù)院今年下發(fā)的6號和7號文就給供給側(cè)改革下大了中短期的目標(biāo)，未來3到5年內(nèi)，化解鋼鐵過剩產(chǎn)能1-1.5億噸，煤炭過剩產(chǎn)能5億噸左右。正是在這種政策推動下，市場對這些行業(yè)供給端產(chǎn)能收縮預(yù)期十分強(qiáng)烈，最終形成現(xiàn)貨-期貨-股票三級聯(lián)動效應(yīng)。

從需求端的角度看，目前全球經(jīng)濟(jì)處于不景氣的區(qū)間內(nèi)，各國大開印鈔機(jī)試圖刺激經(jīng)濟(jì)回暖，然而最直接的結(jié)果就是導(dǎo)致流動性泛濫，通脹壓力加劇。也正因此，避險需求成為本輪大宗品價格上漲的另外一個主因。

投資者對通脹最直接的感受便是收益率的下降，以衡量無風(fēng)險利率的10年期國債為例，日本、瑞士、德國國債已降至負(fù)利率水平，而國內(nèi)當(dāng)前10年期的國債利率水平已挨近2.6%，創(chuàng)下自2002年以來的新低。通脹下資金避險需求欲望強(qiáng)烈，金融資產(chǎn)投資價值下滑，而大宗品受益于物價上行，自然成為資金配置的首選，只要通脹持續(xù)，大宗品價格上漲就將持續(xù)。

不過也有專業(yè)人士對此表示擔(dān)憂，今年上半年大宗商品瘋漲的邏輯在于物價上漲，但6月份和7月份通脹先行指標(biāo)CPI分別為1.9%和1.8%，與上半年的高點2.3%形成明顯的下降趨勢，意味著本輪通脹的高點大概率已經(jīng)過去。因此，大宗品的表現(xiàn)可能會更弱。