郭羽

關(guān)于海外資產(chǎn)證券化的發(fā)展情況分析

郭羽

資產(chǎn)證券化是一種新型的金融流通方式，隨著全球經(jīng)濟市場的不斷發(fā)展，資產(chǎn)證券化的行業(yè)跨度也在不斷擴大。為更好地幫助國內(nèi)企業(yè)進行有效地融資，推動企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，本文結(jié)合資產(chǎn)證券化的起源和產(chǎn)品類型，分析了海外資產(chǎn)證券化的發(fā)展情況和存在的差異。

海外資產(chǎn) 證券化 發(fā)展情況

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或者特定的現(xiàn)金流動為支撐，發(fā)行一款可交易證券的新型融資方式。資產(chǎn)證券化在狹義上是指將企業(yè)的缺乏流動性或者交易性的物質(zhì)資產(chǎn)（如房產(chǎn)、企業(yè)決策權(quán)）做抵押（抵押的對象是銀行或者投資客戶），解決企業(yè)流動資金短缺的問題。廣義上的資產(chǎn)證券化就是指某一資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一具有價值形態(tài)的資產(chǎn)運營方式，包括實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化或者現(xiàn)金資產(chǎn)證券化等四個方面。

1　資產(chǎn)證券化發(fā)展

資產(chǎn)證券化起源于20世紀(jì)末，是推動時代發(fā)展的重要創(chuàng)新。資產(chǎn)證券化將經(jīng)濟市場上無法正常流通但具有預(yù)期穩(wěn)定的資產(chǎn)匯集成專門的交易中心，將其結(jié)構(gòu)進行重新整理組合，就可以轉(zhuǎn)化為金融市場上能夠出售和快速流通的證券。據(jù)統(tǒng)計，在2000年初，全球的資產(chǎn)證券發(fā)行總量就高達3516億美元。經(jīng)過長期發(fā)展，目前已被許多發(fā)達國家作為一種新的融資手段，也是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的輔助根基。

最開始實行的資產(chǎn)證券是在美國人建設(shè)“家園夢”的活動中出現(xiàn)的，美國政府于1970年正式發(fā)行這種類型的資產(chǎn)證券化。經(jīng)過不斷發(fā)展，資產(chǎn)證券化的范圍不僅限于房屋產(chǎn)權(quán)，還涵蓋了多個領(lǐng)域。比如醫(yī)藥行業(yè)、原油、鋼鐵制造行業(yè)等。資產(chǎn)的類型會根據(jù)行業(yè)的不同有所差異，但本質(zhì)上不變，都是需要通過抵押進行資金融入，保證某個項目或者企業(yè)的長久發(fā)展，解決短期或者提升企業(yè)流通性資本，進行更多的項目投資。

2　海外資產(chǎn)證券化產(chǎn)品類型

對于資產(chǎn)證券化，廣義上的解釋是將市場經(jīng)濟中的任何金融關(guān)系通過某些物質(zhì)流通轉(zhuǎn)化為交易的過程。比如目前市場上最為通行的普通股票，商業(yè)性質(zhì)的票據(jù)、銀行的理財產(chǎn)品等。對于資本國家的經(jīng)濟市場，證券化是指特定的一類資產(chǎn)證券化。比如在歐美等發(fā)達國家的市場上，資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品基本上可以分為兩個大類：一類是資產(chǎn)支持證券（Asset-Backed Security，簡稱ABS），另外一種是房屋抵押貸款證券（Mortgage-Backed Security， 簡稱MBS）。而ABS從狹義上又可以分為ABS和CDO（擔(dān)保債務(wù)憑證）兩種，ABS的資產(chǎn)包含信用額度貸款、汽車貸款、設(shè)備租賃、房屋資產(chǎn)抵押貸款等為目標(biāo)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；CDO則是最近幾年才興起的一種主要以銀行信貸資產(chǎn)或者債券為目標(biāo)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

3　資產(chǎn)證券化在各國的發(fā)展情況

資產(chǎn)證券化在海外的發(fā)展會隨著經(jīng)濟和國情有所不同。首先是美國，因為資產(chǎn)證券化起源于美國，所以美國是資產(chǎn)證券化最大的金融流通市場。據(jù)統(tǒng)計，在2013年初，全球有超過85%的資產(chǎn)證券化產(chǎn)量是來自美國資本市場。這個龐大的數(shù)據(jù)足以證明美國在資本證券化市場上的地位，這也是美國的經(jīng)濟發(fā)展迅速，計算機技術(shù)、國防科技、制造業(yè)技術(shù)等發(fā)達的重要原因。

資產(chǎn)證券化的第二個大市場是歐洲各國。但盡管資產(chǎn)證券化的流通方式在丹麥和德國的建筑市場已經(jīng)存在很長的一段時間，但是真正具有現(xiàn)代化（信貸、汽車貸款等方式）是在1985年才出現(xiàn)在歐洲各國當(dāng)中。不過因為歐洲國家經(jīng)濟較為發(fā)達，所以經(jīng)過一段時間的演變，目前已經(jīng)形成了一種可行性較高的循環(huán)性資本市場，并且歐洲國家對于資產(chǎn)證券化具有嚴(yán)格的監(jiān)管制度，保證其安全可靠的操作，使得資產(chǎn)抵押債券發(fā)行量迅速增加。

亞洲諸國屬于發(fā)展中國家，對于資產(chǎn)證券化形式出現(xiàn)比較晚。其發(fā)展起源于第一次金融危機前后兩個階段。在1997年亞洲金融危機之后，日本和韓國、中國香港、新加坡等開始采用資產(chǎn)證券化，中國大陸直到2008年才開始大范圍采用，主要還是在房產(chǎn)抵押貸款上。

4　資產(chǎn)證券化發(fā)展存在的差異

4.1差異

伴隨著金融市場的快速發(fā)展，資產(chǎn)證券化所涉及到的產(chǎn)品類型越來越多，其范圍也在不斷擴大，各國因為國情和發(fā)展方向的不同，資產(chǎn)證券化發(fā)展具有各自的特點。

美國作為資產(chǎn)證券化最發(fā)達也是產(chǎn)量最多的國家，前期是以房屋住宅抵押貸款證券化起步。但經(jīng)過長期的發(fā)展，資產(chǎn)證券化的范圍已經(jīng)擴展到了租金、高速公路收費、創(chuàng)業(yè)資金等領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化的市場規(guī)模迅速擴大，比如企業(yè)應(yīng)收款證券化、信用卡貸款證券化等，如圖1所示。

圖1　美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

歐洲是繼美國之后資產(chǎn)證券化發(fā)展最為迅速的市場。在歐洲的市場上，因為許多法律和監(jiān)管問題，能夠?qū)⒔灰走^程中產(chǎn)生的問題進行妥善解決，也推動歐洲資產(chǎn)證券化市場的迅速有序發(fā)展。

在亞洲，資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在日本。初期僅為房屋抵押貸款證券化，發(fā)展也比較緩慢。直到外資機構(gòu)為日本機構(gòu)資產(chǎn)在境外發(fā)行資產(chǎn)支撐證券以及在國內(nèi)銷售時所發(fā)行的外資機構(gòu)資產(chǎn)證券出現(xiàn)，行業(yè)才開始普及。香港的資產(chǎn)證券化誕生于1997年的金融危機，此次金融危機對亞洲的大部分企業(yè)和銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及融資能力造成了嚴(yán)重的影響，促使香港的企業(yè)和金融機構(gòu)紛紛謀求更多資金的籌集，加快資產(chǎn)證券化在亞洲的迅速發(fā)展。

4.2存在差異的原因

亞洲國家和美國、歐洲等國家在資產(chǎn)證券化發(fā)展上存在差異的主要原因是亞洲國家屬于新興的市場，普遍存在信用機制混亂，無嚴(yán)格的法律法規(guī)進行監(jiān)管的情況，并且多數(shù)國家頒布的相關(guān)法律不僅不能配合資產(chǎn)證券化的要求，反而會束縛行業(yè)發(fā)展。因為發(fā)展的時限較短，所以債券的二級市場不發(fā)達，缺乏專業(yè)的機構(gòu)進行投資，也沒有很好的搭接機構(gòu)。政府對此行業(yè)的支持力度不夠，民眾對資產(chǎn)證券化的投資觀念落后。要想推進資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展，必須從政府、市場、法律等諸多方面同時進行，形成一個良好循環(huán)的投資市場，從而帶動各領(lǐng)域的發(fā)展。

5　結(jié)語

由此可知，海外資產(chǎn)證券化的發(fā)展是一個長期的過程，資產(chǎn)證券化的發(fā)展離不開國家政府對其的支持力度，同時也要對行業(yè)進行嚴(yán)格的監(jiān)管，保證其正常有序地運行。

［1］ 劉元根.中國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀及發(fā)展探討［J］.經(jīng)濟研究導(dǎo)刊，2013（05）.

［2］ 孫建平.海外未來現(xiàn)金流證券化研究［J］.世界經(jīng)濟，2002（12）.

F832

A

2096-0298（2016）09（b）-101-02

郭羽（1981-），女，漢族，山西人，總監(jiān)，碩士，主要從事海內(nèi)外資產(chǎn)證券化、投行創(chuàng)新方面的研究。