通用航空：低空改革進入深化階段

投資要點：

1、低空開放加速行業(yè)發(fā)展。

2、“十三五”通航市場空間巨大。

通航政策有望持續(xù)超預(yù)期，低空空域開放加速行業(yè)發(fā)展：根據(jù)公開信息，通用航空發(fā)展“十三五”專項規(guī)劃將有望近期發(fā)布；國家發(fā)改委正在著手制定國家層面促進通用航空發(fā)展的指導(dǎo)意見。根據(jù)2010年發(fā)布的《關(guān)于深化中國低空空域管理改革的意見》，十二五是低空改革的推廣階段，2016年將進入低空改革的深化階段。

整機制造“十三五”期間市場需求超過2000億元：通用航空的傳統(tǒng)需求主要以工業(yè)、農(nóng)業(yè)、飛行培訓(xùn)等服務(wù)市場為主，其市場需求增長比較穩(wěn)定。而未來隨著我國高收入人群的不斷增長，其通勤、公務(wù)出行需求將催生對高端運輸直升機、公務(wù)機的需求。預(yù)計單整機制造領(lǐng)域的市場空間即超過2000億元。

空管系統(tǒng)及空港設(shè)備將直接受益：按照我國“十三五”規(guī)劃，2020年我國通航機場數(shù)量將達500個。通航機場的發(fā)展需要大量的空港設(shè)備及空管系統(tǒng)的支持。我們預(yù)計在低空空域開放之后，通航機場的數(shù)目、飛行作業(yè)時間將有望保持30%-50%復(fù)合增長率，空管系統(tǒng)、空港設(shè)備市場將成為未來新藍海，對應(yīng)市場“十三3E"累計市場空間超過120億元。

運營托管、MRO、租賃及培訓(xùn)服務(wù)率先爆發(fā)：航空器的運營、維修維護業(yè)務(wù)作為市場的最前端，有望在低空開放以后優(yōu)先爆發(fā)。我們預(yù)計“十三五”期間，運營托管、MRO、租賃及飛行員培訓(xùn)業(yè)務(wù)累市場空間超過700億元。

投資建議及推薦標(biāo)的：中信海直、德奧通航、隆鑫通用、威海廣泰。

土壤修復(fù)：頂層設(shè)計推動行業(yè)成熟

投資要點：

1、集中度低、潛在市場廣闊。

2、政策扶持彌補產(chǎn)業(yè)先天不足。

土壤污染嚴重，潛在市場廣闊，集中度低。我國土壤污染總超標(biāo)率達16.1%，污染具有隱蔽性、多樣性，修復(fù)難度大、成本高。我們測算土壤修復(fù)”十三五”內(nèi)市場空間在1100億-5900億之間，2017年至2020年市場產(chǎn)值CAGR可達80%-200%，其中中性情景下市場空間約3400億，遠期完全治理的市場空間巨大，達到7.4萬億元。2015年我國土壤修復(fù)新簽訂單約21.28億，體量尚小。整個市場參與者漸增，但集中度不高，尚未形成穩(wěn)定的競爭格局。

重視頂層系統(tǒng)性設(shè)計，彌補產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略地位的先天不足。土壤修復(fù)的戰(zhàn)略地位先天不足，因此該行業(yè)此前的政府投資動力與意愿相對欠缺。同時，政府又不具備獨自推動修復(fù)進程的財政能力，因此市場短期內(nèi)尚未完全釋放。“土十條”有望從頂層設(shè)計推動行業(yè)成熟；隨相關(guān)配套性政策陸續(xù)落地，行業(yè)有望真正起飛。

關(guān)注具備成熟模式的細分領(lǐng)域和ppp“打包”模式。土壤修復(fù)目前唯一成熟的模式是城市污染場地的土地增值。大量其他類型的土壤修復(fù)項目的資金來源或者嚴重依賴政府撥款，或者處于不明確狀態(tài)。即使是受到廣泛呼吁的PPP模式，也需要與具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項目打包，方可保證資金的可持續(xù)性。以“土十條”為首的頂層設(shè)計成為短期內(nèi)驅(qū)動商業(yè)模式創(chuàng)新的最大潛在動力，而技術(shù)進步帶來的成本降低則將成為商業(yè)模式可行性提高的長期驅(qū)動力。

建議投資者關(guān)注主要相關(guān)標(biāo)的包括高能環(huán)境，永清環(huán)保。

包裝：產(chǎn)業(yè)進入成熟期

投資要點：

1、優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)估值偏低。

2、消費升級和整合并購帶來投資機會。

行業(yè)回調(diào)幅度較大。今年以來包裝印刷下跌了18.73%，不及輕工行業(yè)整體走勢，主要原因在于包裝印刷板塊201 5年上漲較多，在今年初的系統(tǒng)性下跌中跌幅較大。包裝印刷上市公司中，除新股和年初停牌的股票外，大部分公司的股票均出現(xiàn)不同幅度的下跌，泥沙俱下后或?qū)閮?yōu)質(zhì)的龍頭企業(yè)帶來投資機會。整體估值水平較高。目前包裝印刷板塊整體市盈率為48X，高于近10年中位數(shù)30.89X，也高于全部A股的估值水平。

整體上看，包裝印刷行業(yè)及其上市公司估值普遍較高，但一些優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)的PE仍低于行業(yè)水平，具有一定的安全邊際。整體景氣度不高，下游需求疲軟是主因。近年來包裝板塊各子行業(yè)的收入和利潤增速均出現(xiàn)不同程度的下滑，行業(yè)整體景氣度不高。包裝行業(yè)是一個典型的中游行業(yè)，上游原材料價格的波動和下游客戶需求的變動都會對包裝行業(yè)產(chǎn)生重要影響，在原材料價格持續(xù)下滑的背景下，下游需求疲軟是導(dǎo)致包裝行業(yè)收入和利潤增速下降的主要原因。

消費升級和整合并購帶來投資機會。需求變化是驅(qū)動包裝行業(yè)發(fā)展的主要力量，消費升級是需求變化的主要方向，具體表現(xiàn)為下游客戶消費升級和新興中小客戶消費升級兩個方面。同時，龍頭企業(yè)在行業(yè)低迷期通過兼并重組擴大市場份額也會對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生重要影響。未來投資機會在于包裝一體化服務(wù)、“互聯(lián)網(wǎng)+包裝”以及整合并購。

重點關(guān)注：合興包裝、奧瑞金、東港股份。

OLED：顯示領(lǐng)域新貴即將到來

投資要點：

1、OLED時代即將到來。

2、上游材料快速崛起。

顯示領(lǐng)域新貴OLED時代即將到來：智能手機、穿戴設(shè)備、VR的快速發(fā)展下，OLED憑借更加輕薄、高對比度、柔性可彎曲、廣視角范圍等明顯優(yōu)勢有望不斷拓展新的應(yīng)用領(lǐng)域，成為未來的主流顯示技術(shù)之一。隨著技術(shù)、產(chǎn)能、成本的問題逐步解決，目前OLED已經(jīng)開始崛起。我們在一個月前報告中已確認蘋果明年產(chǎn)品將采用OLED，同時安卓陣營的廠商也在加速應(yīng)用OLED產(chǎn)品，OLED在中小領(lǐng)域的應(yīng)用已經(jīng)呈現(xiàn)高速增長，預(yù)計17年OLED市場將呈現(xiàn)翻倍增長。到18年三星、LG、夏普三家有望同時放量，以電視為核心的大尺寸OLED屏幕市場也將全面啟動，未來十年OLED有望占到整個顯示屏市場總比例30%-40%。

OLED加速發(fā)展拉動對上游材料需求。對比OLED和LCD兩者結(jié)構(gòu)上的差異，對于上游材料需求的變化主要有：1）OLED的發(fā)光層和傳輸層材料為新增需求；2）LCD的偏光片需要兩層TAC膜，OLED型偏光片中有一層TAC膜可能將被COP膜取代；3）OLED不再需要背光模組。由于升華材料的專利基本都由韓日美德四國廠商掌控，我國材料廠商主要從事OLED中間體及升華前材料生產(chǎn)，目前主要廠家有萬潤股份、西安瑞聯(lián)新材、北京阿格蕾雅、吉林奧來德等四家，由于OLED行業(yè)壁壘主要變現(xiàn)在下游客戶驗證環(huán)節(jié)，所以此前做液晶單體的公司轉(zhuǎn)型拓展OLED會更具優(yōu)勢。行業(yè)目前供應(yīng)格局較好，未來隨OLED出貨量的突破，規(guī)模效應(yīng)下有望實現(xiàn)較高盈利水平。

建議關(guān)注：萬潤股份、新綸科技、康得新、濮陽惠成。