任澤平

國際經(jīng)濟：

1）下半年再談加息。北京時間4月28日凌晨，美聯(lián)儲公布4月FOMC會議聲明，維持利率在0.25%-0.5%不變，符合市場預期，維持美聯(lián)儲持有機構(gòu)債券、機構(gòu)抵押貸款支持證券（HBS）和到期國債拍賣后再投資本金的滾動投資政策。本次會議沒有新聞發(fā)布會。

利率聲明符合市場預期，但對經(jīng)濟與通脹看法略偏鷹派。鷹派表述主要體現(xiàn)在兩方面，一是撤銷了關(guān)于全球事件對美國前景構(gòu)成風險的內(nèi)容，二是在描述通脹前景時強調(diào)要關(guān)注全球因素。這兩點都和中國有關(guān)，中國經(jīng)濟顯著回暖改善了全球前景，而3月以來的全球大宗上漲對聯(lián)儲的通脹預期產(chǎn)生了影響。不過這兩點似乎都還算溫和，因為聯(lián)儲未對下次加息時點作出任何暗示，意味著6月加息“門檻”很高。維持聯(lián)儲下半年加息一次，美元階段性見頂，人民幣短期小幅雙向波動，大宗是超跌反彈而非反轉(zhuǎn)判斷。

2）日本央行維持貨幣政策不變。4月28日，日本央行公布，維持政策利率于-0.1%及貨幣基礎每年增幅80萬億日圓規(guī)模不變。該政策決定以8比1的投票結(jié)果通過。市場原先預期議息結(jié)果會將負利率延伸至借貸及進一步減息刺激經(jīng)濟。日本央行推遲實現(xiàn)2%通脹目標的時間表。日本央行稱，CPI將在2017財年期間達到2%目標。日本央行2017財年核心CPI升幅預估為1.7%。日本央行表示，將繼續(xù)寬松，直到通脹穩(wěn)定在2%。日元大漲，日股大跌。日本央行公布利率決議后，日元迅速拉升，大漲2%；黃金短線急漲7美元；日經(jīng)225指數(shù)期貨回吐漲幅，跌2%。

3）全球經(jīng)濟表現(xiàn)。美元指數(shù)大降。受美聯(lián)儲4月FOMC會議維持利率在0.25%-0.5%不變影響，本周美元指數(shù)降2.1%至93.05，10年期美債收益率降6個BP至1.83%。

商品價格上漲。黃金、白銀價格大漲，4月29日倫敦現(xiàn)貨黃金、白銀分別報1 285.65美元/盎司、17.86美元/盎司，較上周分別上漲3.4%、3.9‰原油、銅、鋁、大豆、玉米等溫和上漲，本周布倫特原油現(xiàn)貨漲4.1%、LME銅現(xiàn)貨漲0.4%、LME鋁現(xiàn)貨漲1.6%、CBOT大豆期貨漲3.4%、CBOT玉米期貨漲4.2%。鋼、鐵礦石價格震蕩，本周螺紋鋼期貨一度跌至2507元/噸，4月29日回升至2567元/噸，全周跌3.2%；62%含鐵量鐵礦石一度跌至61美元/噸，4月29日回升至65.85美元/噸，與上周持平。

全球經(jīng)濟有所放緩。4月歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)放緩至51.5，低于前值0.1個百分點。4月日本制造業(yè)PMI指數(shù)放緩至48，低于前值1.1個百分點，連續(xù)兩個月低于榮枯線。1季度美國GDP同比、環(huán)比放緩至1.95%、0.5%，分別低于前值0.03個、0.9個百分點。

國內(nèi)經(jīng)濟：

1）PMI小幅回調(diào)。中國4月官方制造業(yè)PMI50.1，預期50.3，前值50.2。中國4月官方非制造業(yè)PMI53.5，前值53.8。

4月官方制造業(yè)PMI小幅回調(diào)且略低于市場預期，但仍處于榮枯線上。新訂單回落，但處于近18個月次高水平，可能跟3月信貸、投資和訂單集中投放有關(guān)。4月建筑業(yè)活動指數(shù)大幅回升，預示投資繼續(xù)改善。4月地產(chǎn)銷售土地購置高增，預示房地產(chǎn)投資繼續(xù)改善。原材料和產(chǎn)成品庫存指數(shù)雙降，表明這一波經(jīng)濟小周期回升主要受政府穩(wěn)增長和房地產(chǎn)驅(qū)動，企業(yè)補庫貢獻不大，跟市場一度流行的觀點不一致。值得注意的是，這波經(jīng)濟刺激雖然短期有效果，但長期代價較大，低效產(chǎn)能死灰復燃、杠桿攀升、通脹預期及房價大漲引發(fā)企業(yè)成本上升等，增加了供給側(cè)改革五大任務的困難。維持經(jīng)濟小周期回升持續(xù)到2季度末一3季度初、經(jīng)濟短期W型、長期L型判斷。

2）4月新訂單小幅回落。4月新訂單指數(shù)51.0，比上月回落0.4個百分點，仍高于榮枯線，而且處于最近18個月次高水平；新出口訂單50.1，比上月微落0.1個百分點。新訂單和出口訂單雙雙回落，可能跟3月信貸、投資和訂單集中投放有關(guān)，3月PMI新訂單大幅回升2.8個百分點，1季度信貸4.61萬億。4月建筑業(yè)商務活動指數(shù)為59.4，連續(xù)兩個月大幅回升，預示投資繼續(xù)改善。4月1-29日房地產(chǎn)銷售30個大中城市商品房成交面積同比61%，前3周土地購置同比30.3%，預示房地產(chǎn)投資繼續(xù)改善。

原材料和產(chǎn)成品庫存指數(shù)雙雙回落，顯示此輪經(jīng)濟小周期回升主要動力是房地產(chǎn)和穩(wěn)增長，補庫貢獻不高，跟市場一度流行的觀點不一致。4月原材料庫存指數(shù)47.4，比上月下降0.8個百分點，產(chǎn)成品庫存指數(shù)45.5，比上月下降0.5個百分點。增速換擋期，補庫周期一波比一波弱，市場預期不穩(wěn)定，企業(yè)補庫意愿不強。

3）服務業(yè)景氣回落，建筑業(yè)繼續(xù)回升。4月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為53.5，比上月小幅回落0.3個百分點，持續(xù)位于擴張區(qū)間，但增速略有減緩。分行業(yè)看，服務業(yè)商務活動指數(shù)為52.5，比上月回落0.6個百分點。其中，裝卸搬運及倉儲、鐵路運輸、水上運輸、住宿、電信互聯(lián)網(wǎng)軟件、旅游等行業(yè)表現(xiàn)較為活躍，企業(yè)業(yè)務總量增長較快。批發(fā)、道路運輸、餐飲、保險、居民服務及修理等行業(yè)商務活動指數(shù)低于臨界點，企業(yè)業(yè)務總量有所減少。建筑業(yè)商務活動指數(shù)為59.4，比上月上升1.4個百分點，連續(xù)兩個月回升。建筑業(yè)新訂單指數(shù)為50.0，比上月回落0.5個百分點。

保持股市健康發(fā)展

4月29日，習近平主持政治局會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。會議認為，今年以來，各地區(qū)各部門在適度擴大總需求的同時，著力推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，實現(xiàn)了經(jīng)濟發(fā)展、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、民生改善的較好開局。會議強調(diào)宏觀經(jīng)濟政策要增強針對性，并在第一條提出“要保持股市健康發(fā)展，充分發(fā)揮市場機制調(diào)節(jié)作用，加強基礎制度建設，加強市場監(jiān)管，保護投資者權(quán)益?！?/p>

證監(jiān)會等三部門發(fā)布修訂后的《證券投資者保護基金管理辦法》。4月29日，經(jīng)國務院批準，證監(jiān)會、財政部、央行發(fā)布修訂后的《證券投資者保護基金管理辦法》（以下簡稱《辦法》），自2016年6月1日起施行?！掇k法》旨在建立防范和處置證券公司風險的長效機制，維護社會經(jīng)濟秩序和社會公共利益，保護證券投資者的合法權(quán)益，促進證券市場有序、健康發(fā)展。證券投資者保護基金（以下簡稱基金）是指按照《辦法》籌集形成的、在防范和處置證券公司風險中用于保護證券投資者利益的資金。

營改增試點全面實施。全面推開營改增試點于5月1日實施，營業(yè)稅將退出歷史舞臺，這是我國自1994年分稅制以來最重要的稅制改革。“營改增”只對增值額征收，整體上有利于降低企業(yè)稅負和成本，改善企業(yè)盈利；由于打通了貨物銷售與服務提供的抵扣鏈條，將促進相關(guān)服務業(yè)發(fā)展，有利于解決就業(yè)和穩(wěn)增長。2-3年過渡期中央地方增值稅五五分成。減稅的規(guī)模取決于成本結(jié)構(gòu)、稅票的管理及由談判能力決定的稅負轉(zhuǎn)嫁能力?！盃I改增”將年均減稅約5000億，其中由不動產(chǎn)、在建工程抵扣帶來的減稅將占60%，即3000億。不動產(chǎn)、建筑業(yè)、生活服務業(yè)稅負降低明顯，金融業(yè)存在不確定性。