韋順

國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)近期整體出現(xiàn)了反彈趨勢(shì)，黑色系三大明星品種螺紋鋼、焦炭、鐵礦石連續(xù)多日大幅上漲，與此同時(shí)，一向表現(xiàn)弱勢(shì)的農(nóng)產(chǎn)品也加入上漲主力軍中，包括棉花、豆粕、等產(chǎn)品紛紛掀起漲價(jià)潮。二級(jí)市場(chǎng)上，鋼鐵、有色、煤炭板塊緊隨其后，在市場(chǎng)下跌的時(shí)候逆勢(shì)上揚(yáng)，成為兩市為數(shù)不多的兩點(diǎn)，大有代替VR和智能汽車成為新風(fēng)口的跡象。

究竟是誰導(dǎo)演了大宗商品的的漲停潮？漲價(jià)又是否可持續(xù)？綜合市場(chǎng)的一致觀點(diǎn)，無論是黑色系還是農(nóng)產(chǎn)品，本次大宗商品價(jià)格上漲核心因素還是價(jià)格的修正，其次，美國(guó)加息延遲的預(yù)期也是主要原因之一。具體到各自領(lǐng)域，黑色系的上漲還在于供給側(cè)改革帶來供給緊張的預(yù)期，對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的炒作則主要是受今年極端氣候的影響。

此前我們就曾多次表示，二級(jí)市場(chǎng)上有色、鋼鐵、煤炭等大宗商品相關(guān)只有階段性機(jī)會(huì)，對(duì)這次的漲價(jià)潮仍是如此。美國(guó)加息延遲只是給大宗商品脈沖式機(jī)會(huì)，而供給側(cè)改革已是老生常談的事件，今年也難以對(duì)相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)斐蓪?shí)質(zhì)影響。至于極端氣候?qū)r(nóng)產(chǎn)品的影響幾何，投資者參照去年底厄爾尼諾現(xiàn)象也就一目了然，機(jī)會(huì)會(huì)有，但需防范炒作退潮。

5月商品期貨大幅上漲

4月18日以來，大宗商品期貨市場(chǎng)連續(xù)四天出現(xiàn)大幅上漲的勢(shì)頭，其中尤以有色金屬板塊黑色系品種及農(nóng)產(chǎn)品最為亮眼。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止4月21日，黑色系三大明星品種螺紋鋼、鐵礦石以及焦炭今年五月的期貨合約價(jià)分別為2891元、520元以及985元，四天累計(jì)漲幅分別達(dá)到19.36%、15.17%及21.38%，表現(xiàn)頗為驚人。

農(nóng)產(chǎn)品期貨合約亦有不俗表現(xiàn)，其中棉花和豆粕今年5月份的期貨合約價(jià)格分別12740元和2598元，四天累計(jì)漲幅分別為8.39%和13.29%。

對(duì)于本次大宗商品期貨掀上漲潮的原因，結(jié)合市場(chǎng)的預(yù)期及判斷，我們認(rèn)為主要有三個(gè)，一是美聯(lián)儲(chǔ)加息延遲。歷史數(shù)據(jù)顯示，大宗商品價(jià)格與美元強(qiáng)弱息息相關(guān)。今年3月中旬美聯(lián)儲(chǔ)宣布不加息之后，大宗商品現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)小幅反彈。以螺紋鋼、焦炭和豆粕為例，在3月17日附近價(jià)格探底之后，紛紛呈現(xiàn)震蕩上揚(yáng)的趨勢(shì)，數(shù)據(jù)顯示，截止4月21日，螺紋鋼噸單位價(jià)格由2281元上漲至3101元，漲幅36%，焦炭噸單位價(jià)格由626元上漲至765元，漲幅22.2%，豆粕噸單位由2545元上漲至2719元，漲幅6.8‰

第二主要是供給側(cè)改革收縮帶來的供需失衡的預(yù)期。以螺紋鋼為例，螺紋鋼的下游行業(yè)主要為房地產(chǎn)、基建等。今年一季度在房地產(chǎn)去庫存政策的催化下，商品房銷售面積同比激增33%，銷售額同比激增54%，這在一定程度上促使螺紋鋼價(jià)格短期走高。

第三是對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上漲的呼應(yīng)。我們知道，期貨交割合約越接近交割日，其價(jià)格越接近現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格?？梢钥吹?，在本輪期貨合約掀齊漲潮之前，大部分大宗商品5月期貨合約價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格存在一定的貼水。

需要注意的是，近期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升還與極端天氣現(xiàn)象有關(guān)。美國(guó)政府氣象部門近期發(fā)布一份正式預(yù)警報(bào)告，稱2016年下半年極有可能將發(fā)生拉尼娜現(xiàn)象，并且強(qiáng)度將達(dá)到近20年來新高。拉尼娜現(xiàn)象對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的影響頗大，尤其是糖類?？梢钥吹剑诿绹?guó)宣布這一消息之后國(guó)際原糖價(jià)格隔日跳漲了6%達(dá)15.22美分/磅

上漲趨勢(shì)能否延續(xù)？

近期市場(chǎng)大幅下挫，但以鋼鐵、有色、煤炭為首的周期性個(gè)股卻表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，農(nóng)林牧漁板塊也表現(xiàn)出較好的抗跌性，這與期貨市場(chǎng)相關(guān)合約的暴漲不無關(guān)系。但對(duì)投資者而言，最為關(guān)心的無非是上漲能否持續(xù)，是否仍具備買入機(jī)會(huì)。

此前我們對(duì)有色、煤炭等板塊的投資機(jī)會(huì)曾有過多次表態(tài)，即2016年有色、煤炭等周期性板塊只會(huì)有階段性機(jī)會(huì)，如果拿全年可能不會(huì)有太多超額收益。我們對(duì)本輪上漲行情的看法亦是如此。

整體來看，無論是黑色系還是農(nóng)產(chǎn)品，均逃不過美國(guó)加息周期的魔咒。有人說美國(guó)加息已經(jīng)是預(yù)期中的事情，A股走勢(shì)或者是大宗商品價(jià)格早已有所反應(yīng)。但實(shí)際上，若將上證指數(shù)走勢(shì)、大宗商品的價(jià)格走勢(shì)（以螺紋鋼為例）與美國(guó)加息時(shí)點(diǎn)做擬合測(cè)試，會(huì)發(fā)現(xiàn)驚人匹配。當(dāng)前大宗商品價(jià)格上漲是美聯(lián)儲(chǔ)加息延后脈沖式反彈，4月27日美聯(lián)儲(chǔ)將再度召開會(huì)議，需警惕這次會(huì)議釋放出來的加息氣息對(duì)大宗品的壓制。

同樣，一直被市場(chǎng)給予厚望的供給側(cè)改革短期內(nèi)也不會(huì)看到任何效果，一月份以來有色、煤炭、鋼鐵等板塊的數(shù)次上漲對(duì)這一政策已有所反應(yīng)。接下來需要看政策的執(zhí)行程度，效果出來了，周期性企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改善了，才會(huì)有繼續(xù)炒作的價(jià)值。

具體到品種來看，我們?cè)菊J(rèn)為供給側(cè)改革可能會(huì)給螺紋鋼帶來一定的機(jī)會(huì)，畢竟其下游主要對(duì)應(yīng)房地產(chǎn)和基建等行業(yè)，今年一季度國(guó)內(nèi)樓市又火了一把，這將進(jìn)一步促進(jìn)房地產(chǎn)開發(fā)商投資建樓，二、三季度國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速可能會(huì)顯著回升。而且螺紋鋼當(dāng)前的期貨價(jià)格存在7%左右的貼水。不過很可惜，上期所周四晚上調(diào)了熱軋卷板、螺紋鋼、石油瀝青等期貨品種的交易手續(xù)費(fèi)，其中螺紋鋼的手續(xù)費(fèi)由此前的萬分之零點(diǎn)六調(diào)整為萬分之一，如此來看短期螺紋鋼的價(jià)格肯定是要跌一跌的。

農(nóng)產(chǎn)品方面，極端天氣是本輪農(nóng)產(chǎn)品的炒作導(dǎo)火索，雖然部分農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)有了一定的漲幅，但站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為市場(chǎng)還會(huì)有炒作的動(dòng)力，尤其是原糖和棉花產(chǎn)品。判斷依據(jù)有三點(diǎn)：一是拉尼娜現(xiàn)象尚未到來，而且從過去25年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)看，拉尼娜氣候的持續(xù)時(shí)間要長(zhǎng)于厄爾尼諾；二是農(nóng)產(chǎn)品基本面本來就不錯(cuò)，相關(guān)概念股可獲支持，如原糖全球存在470萬噸的缺口，價(jià)格存在強(qiáng)烈上漲的預(yù)期；再如棉花，國(guó)家三月出臺(tái)了新的收儲(chǔ)政策，同時(shí)還發(fā)布了今年目標(biāo)價(jià)格，對(duì)板塊構(gòu)成利好支撐。三是參照去年四季度市場(chǎng)對(duì)厄爾尼諾氣候的炒作路線，糖類、小麥、棕櫚油、棉花等板塊均有機(jī)會(huì)，其中糖類的漲幅最大，前后共出現(xiàn)三輪上漲行情，如此來看，二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)概念股正處于向第二階段邁進(jìn)的途中，可密切留意南寧糖業(yè)、貴糖股份等個(gè)股。

不過，目前拉尼娜氣候尚未形成，雖然美國(guó)氣象臺(tái)預(yù)測(cè)最終到來的概率較高，但仍需防范小概率事件發(fā)生后炒作退潮的風(fēng)險(xiǎn)。