張文心

我國(guó)證券市場(chǎng)投資者情況與市場(chǎng)行情的分析

張文心

一、引言

自1990年上海交易所成立以來(lái)，作為資本市場(chǎng)的核心，我國(guó)股票市場(chǎng)無(wú)論從市場(chǎng)規(guī)模，還是從交易量來(lái)講，均取得了迅速發(fā)展。但是二級(jí)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理、中小投資者占比過(guò)重這一問(wèn)題，一直是困擾我國(guó)股票市場(chǎng)走向成熟階段的重要阻礙。由于市場(chǎng)絕大部分投資者為散戶，“追漲殺跌”成為了我國(guó)A股市場(chǎng)的主旋律。在此背景下，我們分析了我國(guó)證券市場(chǎng)投資者數(shù)據(jù)與市場(chǎng)行情數(shù)據(jù)的相關(guān)關(guān)系，探究了投資者數(shù)量變化對(duì)證券市場(chǎng)表現(xiàn)的影響。

二、研究?jī)?nèi)容與背景知識(shí)介紹

（一）研究?jī)?nèi)容

本文擬研究投資者數(shù)量變化與市場(chǎng)行情表現(xiàn)的相關(guān)關(guān)系。我們使用我國(guó)證券市場(chǎng)每周新增開(kāi)戶數(shù)量①來(lái)刻畫(huà)投資者的數(shù)量變化情況，選取上證綜指的每周最后交易日收盤(pán)指數(shù)點(diǎn)位、每周成交量與成交金額、每周漲跌幅②來(lái)刻畫(huà)當(dāng)周的市場(chǎng)行情表現(xiàn)。然后，分別分析每周新增開(kāi)戶數(shù)量序列與每周指數(shù)點(diǎn)位序列、每周成交量序列、每周成交金額序列、每周漲跌幅序列的相關(guān)性，分析原因，并得出結(jié)論。最后，在數(shù)據(jù)研究的基礎(chǔ)上，給出我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的相應(yīng)建議。

【注】在行情的刻畫(huà)方面，我們選擇了指數(shù)點(diǎn)位、指數(shù)成交量、指數(shù)成交金額以及指數(shù)漲跌幅四個(gè)指標(biāo)，基本涵蓋了指數(shù)當(dāng)周表現(xiàn)的各個(gè)維度。另外，由于新開(kāi)戶投資者傾向于投資風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的大盤(pán)藍(lán)籌股，所以我們選擇了上證綜指的行情數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象。

（二）相關(guān)性研究背景知識(shí)

作為描述客觀事物之間統(tǒng)計(jì)關(guān)系的分析方法，相關(guān)性分析具有非常廣泛的應(yīng)用。［1］不同于函數(shù)關(guān)系的一一對(duì)應(yīng)性，它描述了不同變量間影響的強(qiáng)弱和走向。相關(guān)分析以繪制散點(diǎn)圖和計(jì)算相關(guān)系數(shù)作為兩大主要步驟，具有直觀、易操作等優(yōu)點(diǎn)。

散點(diǎn)圖是將數(shù)據(jù)以點(diǎn)的形式展現(xiàn)在直角平面上，通過(guò)觀察點(diǎn)的分布，可初步判斷變量間相關(guān)性的強(qiáng)弱。

樣本的相關(guān)系數(shù)彌補(bǔ)了散點(diǎn)圖直觀但不精確的不足。相關(guān)系數(shù)r用來(lái)反映兩變量間線性相關(guān)程度的強(qiáng)弱，一般取值在［-1，1］：r>0時(shí)，表示兩變量正相關(guān)；r=1時(shí)兩變量完全正相關(guān)；r＜0時(shí)，表示兩變量負(fù)相關(guān)；r=-1時(shí)兩變量完全負(fù)相關(guān)；r=0表示不存在相關(guān)。當(dāng)|r|＜0.3時(shí)，所描述的相關(guān)性較弱；當(dāng)|r|>0.8時(shí)，所描述的相關(guān)性較強(qiáng)。

常見(jiàn)相關(guān)系數(shù)種類分為Pearson簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)（描述定距型變量）、Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)（描述定序型變量）和Kendall相關(guān)系數(shù)（利用非參數(shù)檢驗(yàn)方法度量定序變量）。在本文的研究中，我們不妨選用Pearson簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)直接對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

Pearson簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)的表達(dá)式如下：

不難看出，Pearson簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)具有以下幾種性質(zhì)：

第一，對(duì)稱性；第二，無(wú)量綱；第三，x、y線性變換后可能改變符號(hào)，但不會(huì)改變絕對(duì)值。

三、數(shù)據(jù)整理與實(shí)證研究

由于中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司官方網(wǎng)站自2015年5月8日開(kāi)始公布每周新增投資者數(shù)量，所以我們選取當(dāng)周至2015年末的投資者數(shù)量變化與上證綜指行情表現(xiàn)周數(shù)據(jù)。③每個(gè)時(shí)間序列均有35個(gè)樣本點(diǎn)，滿足相關(guān)性分析的樣本數(shù)量要求。

（一）繪制散點(diǎn)圖

我們利用獲取的數(shù)據(jù)，以每周新增投資者數(shù)量為自變量，分別以上證綜指的每周最后交易日收盤(pán)指數(shù)點(diǎn)位、每周成交量、每周成交金額、每周漲跌幅為因變量，繪制了四幅散 點(diǎn)圖。從直觀上探究了投資者數(shù)量變化情況與行情的各個(gè)維度數(shù)據(jù)之間的相關(guān)關(guān)系，結(jié)果圖1所示。

圖1　

【小結(jié)】對(duì)比以上各散點(diǎn)圖中，我們不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)周新增投資者數(shù)量與上證綜指的每周最后交易日收盤(pán)指數(shù)點(diǎn)位、每周成交量、每周成交金額相關(guān)性較好，數(shù)據(jù)點(diǎn)基本分布于趨勢(shì)線（圖中虛線）兩側(cè)，且分布平均，距離較近。但是，當(dāng)周新增投資者數(shù)量與每周漲跌幅相關(guān)性較差，基本看不到數(shù)據(jù)分布有明顯的趨勢(shì)。

（二）計(jì)算各組變量之間的相關(guān)系數(shù)

我們利用選取的數(shù)據(jù)，使用SPSS軟件計(jì)算各組變量之間的Pearson簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)。［1］

上證綜指每周最后交易日收盤(pán)指數(shù)點(diǎn)位與每周新增投資者數(shù)量的相關(guān)性系數(shù)為0.891，對(duì)應(yīng)的P值為0.000（四舍五入后的結(jié)果），其中，P值為相關(guān)性分析的顯著性水平，取值在0到1之間。如果不顯著，可以認(rèn)為我們得到的相關(guān)系數(shù)可能是因?yàn)榕既灰蛩匾鸬模⒉荒芊从硟勺兞恐g的真實(shí)關(guān)系。一般p值小于0.05就是顯著，能夠說(shuō)明我們得到的相關(guān)系數(shù)不是偶然因素造成的；如果小于0.01，則說(shuō)明顯著性水平非常高?？梢哉f(shuō)，只有在顯著性水平較高的前提下，我們對(duì)相關(guān)系數(shù)的討論才有意義。從上面的結(jié)果來(lái)看，我們得到的P值為0.000，顯著性水平非常高，而相關(guān)系數(shù)為0.891。由1.2節(jié)的討論我們可以得到結(jié)論，上證綜指每周最后交易日收盤(pán)指數(shù)點(diǎn)位與每周新增投資者數(shù)量具有非常高的相關(guān)性。

上證綜指每周成交總手?jǐn)?shù)與每周新增投資者數(shù)量的相關(guān)系數(shù)為0.746，對(duì)應(yīng)的P值為0.000（四舍五入后的結(jié)果）。上證綜指每周成交金額與每周新增投資者數(shù)量的相關(guān)系數(shù)為0.875，對(duì)應(yīng)的P值為0.000（四舍五入后的結(jié)果）。從以上兩組數(shù)據(jù)我們可以看出，上證綜指每周成交總手?jǐn)?shù)與每周新增投資者數(shù)量、上證綜指每周成交金額與每周新增投資者數(shù)量的相關(guān)性水平均比較高，顯著性也比較強(qiáng)，但是相關(guān)性均稍遜于上證綜指每周最后交易日收盤(pán)指數(shù)點(diǎn)位的結(jié)果。此外，上證綜指每周成交金額與每周新增投資者數(shù)量的相關(guān)性要好于上證綜指每周成交總手?jǐn)?shù)對(duì)應(yīng)的相關(guān)性。

上證綜指每周漲跌幅與每周新增投資者數(shù)量的相關(guān)系數(shù)為0.087，對(duì)應(yīng)的P值為0.619。相關(guān)系數(shù)較小，且P值遠(yuǎn)大于0.1，顯著性水平較差，說(shuō)明兩者之間的相關(guān)程度不明顯，可以認(rèn)為兩變量并不相關(guān)。

【小結(jié)】從相關(guān)系數(shù)結(jié)果來(lái)看，當(dāng)周新增投資者數(shù)量與上證綜指的每周最后交易日收盤(pán)指數(shù)點(diǎn)位、每周成交量、每周成交金額的相關(guān)系數(shù)均大于0.7，相關(guān)性比較明顯，當(dāng)周新增投資者數(shù)量與每周漲跌幅相關(guān)性非常弱，這些結(jié)論與我們從散點(diǎn)圖上直觀看到的結(jié)果是一致的。此外，當(dāng)周新增投資者數(shù)量與上證綜指的每周最后交易日收盤(pán)指數(shù)點(diǎn)位相關(guān)性最強(qiáng)，相關(guān)系數(shù)為0.891。

四、結(jié)論與展望

（一）結(jié)論與建議

通過(guò)上面的分析，我們可以看到，當(dāng)周新增投資者數(shù)量與上證指數(shù)點(diǎn)位、上證指數(shù)成交總手、上證指數(shù)成交總金額顯著相關(guān)。其中，以上證指數(shù)點(diǎn)位相關(guān)性最好，上證指數(shù)成交總金額相關(guān)性最差。受我國(guó)證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的影響，“追漲殺跌”成為了市場(chǎng)的主旋律，即市場(chǎng)上漲時(shí)，投資者入市熱情高漲，交投活躍；市場(chǎng)下跌時(shí)，投資者交易熱情下降，交投清淡。因此，這也可以解釋新增投資者數(shù)量與上證指數(shù)點(diǎn)位、上證指數(shù)成交總手、上證指數(shù)成交總金額的顯著相關(guān)關(guān)系。當(dāng)周新增投資者數(shù)量對(duì)上證指數(shù)當(dāng)周漲跌幅的相關(guān)性影響并不明顯，這說(shuō)明投資者入市交易熱情并不受到當(dāng)周行情漲跌的影響，也可能與部分投資者逢低進(jìn)場(chǎng)抄底、越跌越買(mǎi)有關(guān)系。長(zhǎng)久以來(lái)，散戶所占比例較大，所形成的“羊群效應(yīng)”造成股市暴漲暴跌，一直是困擾我國(guó)股市健康發(fā)展的一大障礙。所以，引入成熟的機(jī)構(gòu)投資者、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)將是我國(guó)股市未來(lái)發(fā)展的一大方向。

（二）總結(jié)與展望

本文利用EXCEL進(jìn)行散點(diǎn)圖繪制，并利用SPSS進(jìn)行相關(guān)性分析。本文選取樣本時(shí)，以周數(shù)據(jù)為口徑，變量選取具有創(chuàng)新性，使用新增投資者數(shù)量來(lái)描繪市場(chǎng)交投熱情。同時(shí)，運(yùn)用多方位、各種單位的指標(biāo)來(lái)描述市場(chǎng)行情，視角更加全面，對(duì)于行情的描述更加充分。但是，并沒(méi)有考慮數(shù)據(jù)的時(shí)間效應(yīng)，選用相同時(shí)間點(diǎn)的幾個(gè)變量進(jìn)行相關(guān)性分析。以后，不妨可以考慮以往成交量對(duì)投資者的影響，如考慮上周成交情況對(duì)本周投資者開(kāi)戶熱情的影響。

注釋：①數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司官方網(wǎng)站-市場(chǎng)數(shù)據(jù)-每周快報(bào)。

②數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順行情軟件-上證綜指周K線。

③選取上證綜指點(diǎn)位、上證綜指當(dāng)周漲跌幅（%）、上證綜指成交總手?jǐn)?shù)（億手）、上證綜指成交總金額（億元）、當(dāng)周新增投資者數(shù)量（萬(wàn)人）共四個(gè)維度的數(shù)據(jù)。

（作者單位為中國(guó)人民大學(xué)附屬中學(xué)）

［1］ 薛薇.統(tǒng)計(jì)分析與SPSS的應(yīng)用（第三版）［M］.中國(guó)人民大學(xué)出版社.