都秀哲

銀行理財業(yè)務自誕生之日起就處于存貸款業(yè)務和資產(chǎn)管理業(yè)務之間的灰色地帶。尤其近年來似乎有失控的趨勢，而監(jiān)管層如何管理銀行理財業(yè)務的風險敞口成為行業(yè)關心的重中之重。

近10年來，銀行資產(chǎn)管理行業(yè)呈現(xiàn)飛速發(fā)展的態(tài)勢，理財規(guī)模從不足萬億元，迅速突破至20萬億元，整體市場呈爆發(fā)式增長。然而，銀行理財?shù)目焖僭鲩L有著特定的時代背景，隨著市場環(huán)境不斷變化，銀行理財面臨著巨大的挑戰(zhàn)，需要通過資產(chǎn)配置和交易策略有效平衡、分散風險、提升收益，打造資管核心競爭力，實現(xiàn)由資金占有向資產(chǎn)管理的全面轉(zhuǎn)型。

挑戰(zhàn)來臨

目前，銀行理財主要面臨以下3方面挑戰(zhàn)：

一是隨著利率市場化的快速推進，銀行資管通過預期收益型理財?shù)姆绞酱龠M了利率市場化銀行負債端的變革，實現(xiàn)了銀行理財?shù)目焖贁U張； 而目前利率市場化已基本完成，傳統(tǒng)的利差模式難以為繼。

二是過去10年是資本匱乏的時期，銀行紛紛通過理財?shù)惹缹痈黝惾谫Y項目；而隨著經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)變，國內(nèi)呈現(xiàn)資金供給充足而有效貸款需求不足的市場環(huán)境，優(yōu)質(zhì)項目資產(chǎn)的收益率急速下滑，利差進一步收窄。

三是過去幾年債券市場均是剛性兌付的市場環(huán)境，只要買入債券，到期一定能夠支付足額本金和利息，而隨著經(jīng)濟下行，理財基礎資產(chǎn)的信用風險上升，金融市場波動加劇，理財業(yè)務面臨的信用風險將有所加大。因此，銀行理財發(fā)展至這一階段，以非標和預期收益型為主要資產(chǎn)組成的理財產(chǎn)品的發(fā)展空間將越來越小，剛兌壓力將越來越大，迫切需要尋找新的發(fā)展模式和路徑。

轉(zhuǎn)向大資管

未來的理財市場將繼續(xù)呈現(xiàn)快速增長的趨勢：首先，機構、居民理財需求高漲，金融脫媒、存款理財化為理財業(yè)務的發(fā)展提供內(nèi)生驅(qū)動力，資產(chǎn)管理業(yè)務仍將呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢；其次，資管投行興起，并購重組、定向增發(fā)等業(yè)務發(fā)展，理財可以通過投行化手段對接市場，拓展資產(chǎn)來源；再次，隨著間接融資向直接融資轉(zhuǎn)化，債券市場、權益市場融資功能上升，理財增配債券等市場資產(chǎn)；最后，全球化資產(chǎn)配置需求增加，美元加息周期和人民幣國際化的大背景下，理財業(yè)務跨境配置興起，將拓展理財業(yè)務發(fā)展的基礎。

由于利率市場化改革和金融脫媒日趨明顯，社會投資的審慎對理財?shù)认鄬Π踩缘耐顿Y需求日益旺盛，銀行業(yè)紛紛尋求經(jīng)營轉(zhuǎn)型和特色化發(fā)展，助推理財市場的快速發(fā)展，并使銀行理財迅速成為財富管理市場上最重要的力量，在客戶數(shù)量、業(yè)務規(guī)模等方面均居于國內(nèi)理財市場的主體地位。同時，以理財為主要代表的資管業(yè)務快速發(fā)展，在完善融資結構、服務實體經(jīng)濟、帶來巨大財富的同時，也在深刻改變著商業(yè)銀行的業(yè)務結構、經(jīng)營模式和發(fā)展方向。

未來，憑借著廣泛的渠道網(wǎng)絡、完善的賬戶體系和最具信任度的品牌，銀行仍將是吸收個人投資者資金的最主要渠道。銀行理財也將積極轉(zhuǎn)型，依托在銷售端的絕對優(yōu)勢，逐漸優(yōu)化大類資產(chǎn)的審慎配置。在戰(zhàn)略、組織、人力、制度上更加敏捷，借此強化作為大型資管機構的專業(yè)優(yōu)勢。將通過改變產(chǎn)品設計、收費模式和逐漸打破剛性兌付，真正回歸“代客理財”的本源。通過非標產(chǎn)品向標準化、凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，提高產(chǎn)品透明度和流動性。此外，隨著理財規(guī)模的穩(wěn)定增加、產(chǎn)品類型的豐富和團隊的專業(yè)化程度提升，銀行理財已有能力安排一定的中長期投資，未來有潛力成為中國金融市場上一類重要的中長期資管機構。

凈值型產(chǎn)品未來可期

當前的理財發(fā)展環(huán)境所導致的最終結果將是債券收益率螺旋式下行，負債端也將開始打開明顯的同步下行趨勢。在這個趨勢下，投資者對于產(chǎn)品收益率會存在一個容忍極限，當突破一定的極限，就會驅(qū)使投資者投向其他相對優(yōu)勢較大的資產(chǎn)，理財對客戶的吸引力下降。窮則思變，各商業(yè)銀行必然會有極大的動力開始尋求突破，以求新的增長點。

相反，此時凈值型產(chǎn)品的吸引力恰恰將有所提升，主要有以下兩方面原因：

一是凈值型產(chǎn)品其實類似于基金，實質(zhì)上打破了剛性兌付，風險不再滯留在銀行內(nèi)部而過手到投資者手中，銀行理財?shù)耐断蚍秶鷮⒏鼮閺V闊，風險偏好也將提升，因此其匹配的收益中樞水平將會提高，凈值型產(chǎn)品的收益率更值得期待，并且類比于基金存在依靠出色的投資研究能力獲取超額收益的可能，如若做出了相關口碑品牌，其潛在的高收益的可能將會對投資者有更大的吸引力。

二是諸如開放式凈值型的產(chǎn)品有著良好的流動性管理功能，還存在一定的特殊相對優(yōu)勢。在2014～2015年的股票牛市期間，由于預繳款制度下的打新資金靈活申贖的需要，很多投資者選擇凈值型產(chǎn)品，而非申購固定期限的預期收益率型產(chǎn)品。即當預期收益率型產(chǎn)品收益率不再具有相對吸引力，投資者會對其流動性和靈活性更為敏感。

新規(guī)要求預期收益類產(chǎn)品計提50%風險準備金，而凈值型產(chǎn)品的風險準備金計提比例僅為10%，進一步明確了這一引導思想。商業(yè)銀行為了多多釋放利潤空間，勢必會加速理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)型進程。打破理財剛兌的趨勢勢在必行，未來監(jiān)管層面推進力度仍有進一步加大的必要，凈值型理財產(chǎn)品將逐步成為未來理財產(chǎn)品的重要形態(tài)。