許亞嵐

我國互聯(lián)網(wǎng)金融在迅猛發(fā)展的同時(shí)，也暴露出很多問題，引發(fā)了諸如非法集資等潛在風(fēng)險(xiǎn)。在這一背景下，央行牽頭多個(gè)部委出臺(tái)《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作實(shí)施方案》，重點(diǎn)對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)眾籌、第三方支付、通過互聯(lián)網(wǎng)跨界從事金融業(yè)務(wù)等開展了專項(xiàng)整治。

P2P市場(chǎng)“洗牌年”

中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年（2016-2020年）規(guī)劃綱要提出“規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融”，既肯定了互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，又強(qiáng)調(diào)了要注重“規(guī)范”發(fā)展。銀率網(wǎng)分析師李先瑞告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，本次互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治在具體的監(jiān)管措施上，突出了3點(diǎn)：第一，嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入；第二，加強(qiáng)資金監(jiān)管；第三，對(duì)廣告宣傳和不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)加強(qiáng)管理。

市場(chǎng)準(zhǔn)入的嚴(yán)格管理，確保了新進(jìn)入者的資質(zhì)和實(shí)力，防范了欺詐類公司的進(jìn)入。“以P2P網(wǎng)絡(luò)借貸為例，據(jù)銀率網(wǎng)數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，今年5月份新成立平臺(tái)僅一家，近幾個(gè)月新成立平臺(tái)大幅減少，但平臺(tái)實(shí)力有所提升?！崩钕热鸨硎?，相關(guān)部門還查處了一批涉嫌非法集資的公司，防止了風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，如快鹿系、中晉系、望洲財(cái)富、e速貸、上恒資產(chǎn)等，“行業(yè)自律得到加強(qiáng)，虛假廣告宣傳也得到遏制”。

他認(rèn)為，根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治方案，清理整頓工作于2016年11月底前完成，因此，目前取得的成效是初步的，互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)范有序發(fā)展值得期待。

零點(diǎn)有數(shù)金融行業(yè)總監(jiān)黃金波也認(rèn)為，在如此密集的監(jiān)管重拳下，今年將是P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)的“洗牌年”，大型、合規(guī)的P2P將迎來更大的市場(chǎng)空間，而不具備風(fēng)控或持續(xù)經(jīng)營能力的不規(guī)范平臺(tái)將被加快清理或淘汰。他對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，短期來看，雖然行業(yè)面臨動(dòng)蕩和恐慌，但長(zhǎng)期來看，為行業(yè)的健康規(guī)范發(fā)展提供了政策依據(jù)和保障。

另外，中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)和中國保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，即“一行三會(huì)”對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信托公司、基金子公司等也發(fā)布了一些監(jiān)管方案。央行方面和銀監(jiān)會(huì)共同發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管促進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)健康發(fā)展的通知》；銀監(jiān)會(huì)向各銀監(jiān)局下發(fā)《進(jìn)一步加強(qiáng)信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管工作的意見》；證監(jiān)會(huì)在今年5月下發(fā)了《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》和《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)指引》兩份文件的征求意見稿；保監(jiān)會(huì)6月1日下發(fā)通知要求清理規(guī)范保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司通道業(yè)務(wù)。

“一行三會(huì)”重點(diǎn)監(jiān)管的是影子銀行和通道類業(yè)務(wù)中的不合規(guī)問題，艾媒咨詢集團(tuán)研究員蔣一帆對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者稱，因?yàn)閷?shí)施時(shí)間不長(zhǎng)且市場(chǎng)涉及規(guī)模較大，目前成效還難以估計(jì)，仍有待時(shí)間驗(yàn)證。

監(jiān)管收緊短期無明顯利好

“一行三會(huì)”近段時(shí)間發(fā)布的一系列監(jiān)管方案雖然還沒有引起投資者足夠的注意，但卻讓很多相關(guān)行業(yè)的內(nèi)部人員疑慮重重。艾瑞咨詢分析師李超對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示，今年的確是監(jiān)管比較嚴(yán)格的一年，“今年‘一行三會(huì)的監(jiān)管態(tài)度和具體行政措施都是有實(shí)質(zhì)動(dòng)作的”。

那么，眾多投資者最關(guān)注的問題可能就是此次“一行三會(huì)”的聯(lián)合行動(dòng)會(huì)否給股市帶來利好？

盈燦咨詢高級(jí)分析師張葉霞向《經(jīng)濟(jì)》記者分析稱：“央行調(diào)節(jié)貨幣政策是從中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，保持寬松的貨幣政策，加強(qiáng)流動(dòng)性，降低各類企業(yè)的融資成本考慮。而央行、銀監(jiān)會(huì)對(duì)于票據(jù)業(yè)務(wù)、銀監(jiān)會(huì)對(duì)于信托、證監(jiān)會(huì)對(duì)于基金子公司、保監(jiān)會(huì)對(duì)于險(xiǎn)資出臺(tái)的一系列監(jiān)管方案，主要是出于‘一行三會(huì)對(duì)于各板塊業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制?！?/p>

此次監(jiān)管風(fēng)暴對(duì)于行業(yè)規(guī)范運(yùn)作本身還是有些影響，投中集團(tuán)分析師陳偉認(rèn)為，目前基本屬于收緊管理的態(tài)勢(shì)，由之前“法無禁止皆可為”的態(tài)度逐漸向“在法律規(guī)定之下的才能做”的態(tài)度轉(zhuǎn)變，“雖然這些監(jiān)管方案是在向正規(guī)的渠道走，但監(jiān)管力度還是有點(diǎn)過頭了”。

在蔣一帆看來，“一行三會(huì)”的聯(lián)合行動(dòng)說明了中央目前對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)的重視程度，管控風(fēng)險(xiǎn)維持穩(wěn)定成為其首要目標(biāo)?！瓣P(guān)于給股市帶來利好的問題應(yīng)該交給市場(chǎng)來回答，目前看來市場(chǎng)給出的答案是并沒有。”因?yàn)檎弑旧聿o太多新意，只是加強(qiáng)監(jiān)管力度，總體符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)總體影響有限。

陳偉也認(rèn)為，“一行三會(huì)”的聯(lián)合行動(dòng)對(duì)股市并沒有什么影響?！皩?duì)于普通股民來說，他們還不能足夠認(rèn)識(shí)到監(jiān)管規(guī)則對(duì)于實(shí)際參與者的影響，他們關(guān)注的是市場(chǎng)上有沒有新的資金介入；有沒有新的股票在A股登錄或者美國有沒有加息，而政策部分從市場(chǎng)認(rèn)識(shí)反映到A股漲跌還需要一段時(shí)間?！?/p>

而中投顧問金融行業(yè)研究員邊曉瑜對(duì)此卻有不同看法，他認(rèn)為“一行三會(huì)”的嚴(yán)格監(jiān)管能夠給股市帶來利好?！叭绫１O(jiān)會(huì)發(fā)布的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)部控制指引》與《保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)部控制應(yīng)用指引》，通過對(duì)保研機(jī)構(gòu)股票投資關(guān)鍵環(huán)節(jié)制定內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)與流程，有助于防范內(nèi)幕交易以及利益輸送等問題。通過對(duì)P2P行業(yè)整頓，提高其進(jìn)入門檻，能使部分投資資金轉(zhuǎn)移至股票市場(chǎng)?！?/p>

張葉霞則表示，股市上漲的內(nèi)因主要取決于上市公司經(jīng)營業(yè)績(jī)的好壞，而這使得投資者對(duì)于預(yù)期向好，資金量大幅增長(zhǎng)使得股市迎來上漲，“而從短期來說‘一行三會(huì)嚴(yán)格監(jiān)管對(duì)于資金流入股市做了更大的規(guī)范操作，這對(duì)于短期的市場(chǎng)并不構(gòu)成什么利好，但是從中長(zhǎng)線看，規(guī)范發(fā)展后對(duì)于整個(gè)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定有很大的幫助”。

“管死”說法不合理

業(yè)內(nèi)人士不僅對(duì)這場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)暴是否能給股市帶來利好的問題存在觀點(diǎn)分歧，“一行三會(huì)”聯(lián)合行動(dòng)本身也頗受爭(zhēng)議。有人認(rèn)為這場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)暴會(huì)引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱保梢蕴嵴袷袌?chǎng)信心；也有人認(rèn)為監(jiān)管層的此次策略會(huì)把金融市場(chǎng)“管死”。這次的監(jiān)管風(fēng)暴究竟能給市場(chǎng)帶來什么實(shí)際意義？

邊曉瑜認(rèn)為，兩者皆有可能。一方面，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行肅清，能夠引導(dǎo)部分資金“脫虛向?qū)崱保官Y金轉(zhuǎn)移到股票市場(chǎng)，提振股票市場(chǎng)，但從另一方面來看，監(jiān)管層的此次策略很可能會(huì)把金融市場(chǎng)“管死”，如暫?；ヂ?lián)網(wǎng)金融牌照的發(fā)放，相當(dāng)于將互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的大門關(guān)閉。金融監(jiān)管不能只堵不疏，這樣會(huì)阻礙我國金融產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展。

如果分開兩方面來看，首先，是否能夠引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱辈⒉皇沁@場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)暴所考慮的直接目標(biāo)，它也很難達(dá)到。蔣一帆解釋道：“因?yàn)槟壳笆袌?chǎng)上大量資金實(shí)際上很難找到合適的實(shí)體投資標(biāo)的，或者說大部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)很難賺錢，這是目前中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題，所以此輪監(jiān)管政策很難讓這個(gè)局面有所改變?！?/p>

張葉霞也表示，由于宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，高層也更希望資金“脫虛向?qū)崱眮碇С指鞔笾行∑髽I(yè)的發(fā)展，如前段的跨界定增的傳言，雖然傳言被否，但是也表達(dá)了市場(chǎng)對(duì)于監(jiān)管層是否在引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱钡牟聹y(cè)?！安贿^從近期‘一行三會(huì)的監(jiān)管方案看，更多的是出于降杠桿降風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，只能說有引導(dǎo)資金‘脫虛向?qū)嵉目赡?。?/p>

另外，此次策略會(huì)不會(huì)把金融市場(chǎng)“管死”，蔣一帆認(rèn)為不至于。本次監(jiān)管重在監(jiān)管措施落實(shí)和執(zhí)行，重點(diǎn)打擊的是暗地里違規(guī)操作的企業(yè)。比如對(duì)P2P行業(yè)來說，不得設(shè)立資金池一直就是紅線，只是由于發(fā)展速度過快，之前監(jiān)管措施沒有嚴(yán)格執(zhí)行，所以加強(qiáng)合規(guī)監(jiān)管能夠讓那些暗中違規(guī)操作的企業(yè)生存艱難，其實(shí)對(duì)于那些認(rèn)真做事的企業(yè)來說是好事?！傲硪环矫娼鹑趧?chuàng)新并不是越快越好，需要監(jiān)管讓市場(chǎng)冷靜下來關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)問題。”

從監(jiān)管層的角度出發(fā)，監(jiān)管層出臺(tái)的一系列監(jiān)管方案首要是防范金融風(fēng)險(xiǎn)，這也是監(jiān)管層重要的職責(zé)，而在風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下仍然是支持業(yè)務(wù)創(chuàng)新，所以張葉霞也認(rèn)為把金融市場(chǎng)“管死”這個(gè)說法并不合理。

一個(gè)新生事物在誕生之初對(duì)社會(huì)產(chǎn)生影響的時(shí)候，固有的社會(huì)體系、監(jiān)管體系、或商業(yè)模式都會(huì)有一定的恐慌和緊張，但這些情緒的表現(xiàn)形式就是對(duì)新生事物進(jìn)行一定的監(jiān)管或限制。在李超看來，新生事物一旦出現(xiàn)就很難把它壓下去，所以不可能真正地把它“管死”，只有的可能是這個(gè)行業(yè)自身出現(xiàn)問題或出現(xiàn)了一種新的模式。

合并呼聲再現(xiàn)短期無望

此次“一行三會(huì)”的聯(lián)合行動(dòng)不僅讓業(yè)內(nèi)對(duì)此議論紛紛，對(duì)于“一行三會(huì)”合并的呼聲也再次出現(xiàn)并越來越大。

近年來，隨著金融綜合經(jīng)營的推進(jìn)，特別是互聯(lián)網(wǎng)金融的飛速發(fā)展，金融業(yè)務(wù)出現(xiàn)了跨業(yè)、跨市場(chǎng)的交叉，金融風(fēng)險(xiǎn)傳染性也在增強(qiáng)，原有的以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主的分業(yè)監(jiān)管模式已不能適應(yīng)。因此，李先瑞認(rèn)為，未來的金融監(jiān)管，要在改進(jìn)現(xiàn)有機(jī)構(gòu)監(jiān)管的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化綜合監(jiān)管和功能監(jiān)管，并不斷強(qiáng)化功能監(jiān)管的專業(yè)化和獨(dú)立性。

就互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)而言，由于現(xiàn)在理財(cái)業(yè)務(wù)涉及面很廣，常常在不同的管理層監(jiān)管控制下，就涉及證監(jiān)會(huì)以及銀監(jiān)會(huì)，例如之前的P2P網(wǎng)貸平臺(tái)涉及的“私募拆分”業(yè)務(wù)。張葉霞表示，現(xiàn)在更多的理財(cái)平臺(tái)，資產(chǎn)端愈發(fā)豐富、存在部分的監(jiān)管盲區(qū)，也需要“一行三會(huì)”幾大部門配合才能更好地進(jìn)行監(jiān)管。

不僅如此，金融市場(chǎng)也需要“一行三會(huì)”的合并。張葉霞對(duì)記者稱，“一行三會(huì)”合并后對(duì)于金融市場(chǎng)的監(jiān)管將更加容易，有利于金融的改革，之前各部門協(xié)調(diào)不當(dāng)?shù)膯栴}也將不存在?！盎ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，業(yè)務(wù)模式范圍的大增，對(duì)金融市場(chǎng)帶來了積極因素?！?/p>

隨著金融混業(yè)經(jīng)營模式的不斷發(fā)展，銀行、證券、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)互相滲透，金融產(chǎn)品的架構(gòu)愈發(fā)復(fù)雜，金融創(chuàng)新也層出不窮，這對(duì)監(jiān)管的綜合專業(yè)能力提出了更高的要求，新型的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的崛起也進(jìn)一步加大了監(jiān)管的難度和工作量。

對(duì)此，黃金波認(rèn)為，如果僅僅是簡(jiǎn)單地合并“一行三會(huì)”，并不一定能有效地解決上述問題，反而會(huì)使得一家監(jiān)管機(jī)構(gòu)體系和層級(jí)更加龐大，架構(gòu)更加復(fù)雜，加劇了監(jiān)管沖突或遺漏的問題。因此，監(jiān)管應(yīng)厘清國內(nèi)現(xiàn)有的創(chuàng)新產(chǎn)品和國際先進(jìn)的產(chǎn)品模式，提前布局，實(shí)現(xiàn)事前監(jiān)管而不是事后堵漏?！岸槍?duì)跨界滲透的交叉領(lǐng)域，‘一行三會(huì)可加強(qiáng)溝通，必要時(shí)可設(shè)立聯(lián)合機(jī)構(gòu)，厘清分工，各司其職，避免出現(xiàn)監(jiān)管真空或重疊狀態(tài)?！?/p>

雖然“一行三會(huì)”合并的呼聲強(qiáng)烈，但這并不是一項(xiàng)簡(jiǎn)單的工作，而且目前的時(shí)機(jī)也尚未成熟。所以，以目前央行占據(jù)的地位以及發(fā)揮的職能來看，短期內(nèi)合并的可能性很小。

盡管在形式上我國金融業(yè)是分業(yè)經(jīng)營，但隨著金融的不斷發(fā)展，金融業(yè)務(wù)越發(fā)復(fù)雜，行業(yè)實(shí)質(zhì)上正演變成混業(yè)經(jīng)營，然而在金融監(jiān)管方面，我國還是“一行三會(huì)”分業(yè)監(jiān)管，邊曉瑜告訴記者，這容易出現(xiàn)監(jiān)管真空和各機(jī)構(gòu)之間不協(xié)調(diào)現(xiàn)象，這種弊端在去年的股災(zāi)中就暴露出來，所以未來“一行三會(huì)”合并是行業(yè)發(fā)展所趨，合并后能提高監(jiān)管效率，有助于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。