吳東燕

本周海通證券推薦了智光電氣（002169），理由主要是公司商業(yè)模式清晰、戰(zhàn)略明確，且看好公司在用電服務(wù)市場的龐大空間。二級市場上，盡管其他股票仍然跌跌不休，公司股價卻已明顯企穩(wěn)，雖然估值依然偏高，但結(jié)合公司業(yè)績的增長，后續(xù)仍有上行空間。此外，公司定增價格為不低于20.66元/股，高于目前市場價格，股價具有較好的安全邊際。

對于智光電氣，投資者首先應(yīng)該把握行業(yè)的發(fā)展前景，在這方面，電力體制改革及企業(yè)精細化用電需求無疑催化了用電服務(wù)市場的發(fā)展。有數(shù)據(jù)顯示，用電服務(wù)市場的最優(yōu)目標(biāo)客戶為全國300多萬工商業(yè)專變用戶，單就運維市場而言客戶均價5萬/年，合計市場規(guī)模1500億，如果再加上前端配電房、專變的擴容、故障搶修、新增配電設(shè)計投資總包等，市場規(guī)模達萬億元。

從商業(yè)模式來看，公司商業(yè)模式多樣，對于新增配網(wǎng)，智光電氣由用戶前端配電房、變電站總包等向后端運維服務(wù)延伸，對存量用戶可從后端客戶運維向前端故障搶修、擴容等發(fā)展。預(yù)計未來3-5年可實現(xiàn)廣東省10%的專變用戶市占率，形成3萬多個優(yōu)質(zhì)客戶。

同時，根據(jù)定增方案及公司規(guī)劃，未來三年以區(qū)域劃分服務(wù)半徑，整個南網(wǎng)地區(qū)將布局37個子公司，其中廣東省33個，昆明、南寧等4個，各個子公司將快速鋪開網(wǎng)絡(luò)優(yōu)質(zhì)客戶。海通證券表示，假設(shè)每個子公司第一年客戶數(shù)約500個，未來保持30%的增長，單個客戶平均收費5萬，預(yù)計2018年將形成3萬多客戶，所有用電服務(wù)子公司營收合計約為16個億，IRR約17.8%。

事實上，近來公司“產(chǎn)品+服務(wù)+投資”的模式效益初顯。公司發(fā)布2015年度業(yè)績預(yù)增公告稱，2015年度歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利10039.42萬元～12549.28萬元，同比增長100%～150%。

值得一提的是，公司正在精準(zhǔn)卡位售電核心環(huán)節(jié)，2015年公司累計運維專變?nèi)萘考s50萬kfa，預(yù)計2016年將達到150萬kfa，意味著售電放開后售電量約40億Kwh，假設(shè)單度電的利潤在1分錢左右，即可貢獻4000萬利潤。

工業(yè)大節(jié)能領(lǐng)域，智光電氣將圍繞發(fā)電來做，未來走高效能耗利用，做全方位能源服務(wù)提供商。公司最高可以做到2萬KW的機組改造，節(jié)電量20%以上；智光電氣在技術(shù)、資本以及風(fēng)險控制與運營方面有優(yōu)勢，前面投的項目還都在收益期，未來有老項目退出，有新項目進來。海通證券預(yù)計，未來公司每年營業(yè)收入會增加1個億，2016-2017年分別為3.5億、4.5億：2016年將產(chǎn)生1個億的凈利潤。

業(yè)績方面，海通證券給予智光電氣2016-2017年的EPS分別為0.63元、0.88元。