申萬宏源　李慧勇

國家統計局公布4季度及全年主要經濟指標，全年GDP增長6.9%；前12個月工業(yè)增長6.1%，其中12月份增長5.9%；投資增長10.O名；消費增長10.7%，其中12月份增長11.1%。

小周期經濟仍在探底：四季度GDP增速6.8%，低于2015年三季度的6.9%；12月份工業(yè)生產5.9%，低于上月的6.2%；累計投資增長10%，低于上月10.2%；房地產投資增長1%，低于上月1.3%。

經濟仍有6.9%，有賴于服務業(yè)和消費拉動。從三次產業(yè)看，二三產業(yè)分別拉動GDP2.6和4個百分點，比2014年減少0.6、增加0.3個百分點。一產對經濟增長貢獻不變。從三大需求看，消費對經濟拉動4.6個百分點，比去年提高0.8個百分點。

工業(yè)增速恢復力度仍明顯不足。

12月工業(yè)增加值同比增加5.9%，增速較11月份降低0.3個百分點，在11月份工業(yè)增速回升之后，12月份又呈現回落趨勢，既有低基數原因，又反映了近期工業(yè)缺乏擴張動力的弱勢表現。12月份工業(yè)增加值環(huán)比增長0.41%，較11月增速下降0.16個百分點，結束連續(xù)兩個月的增速回升，工業(yè)增速恢復力度仍明顯不足。

分三大門類看，12月份，采礦業(yè)增加值同比增長1.4%，制造業(yè)增長7.0%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)同比下降0.8%，增速分別比11月份上升1.1個、下降0.2個和下降3.0個百分點，制造業(yè)改善的趨勢有所趨緩。

從主要行業(yè)看，汽車制造業(yè)增速較上個月下降1.0個百分點，但仍是行業(yè)最高增速。設備制造業(yè)增速出現下滑的行業(yè)有“計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)”和“通用設備制造業(yè)”，傳統高耗能產業(yè)中增速出現下滑的有“黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)”和“電力、熱力的生產和供應業(yè)”，但“非金屬礦物制品業(yè)”和“化學原料及化學制品制造業(yè)”增速有所提高。

從主要產品看，乙烯和汽車產量當月增速較高，傳統工業(yè)指標發(fā)電量、粗鋼和水泥產量負增長。12月乙烯、水泥和汽車產量當月增速有所提高，有色金屬、鋼材和發(fā)電量增速大幅下滑。汽車增速雖有下滑但仍保持16.3%的高增速，但發(fā)電量當月增速下滑3.8個百分點至負增長3.7%。

投資增速繼續(xù)回落

1-12月份投資累計增速10.0%，較前十一個月增速回落0.2個百分點；當月同比增長8.2%，增速較上月回落2.0個百分點。投資三大主力來看，基建投資增速17.3%，增速比1-11月份下降0.7個百分點，基建項目發(fā)力不明顯；當月同比增長12.0%，較上月回落11.3個百分點。房地產投資累計增長1.0%，回落幅度縮窄，單月增速負增長2.1%，跌幅縮窄2.4個百分點，其中，商品房銷售額和銷售面積累計增速均小幅下滑，單月增速分別為1.7%和7.9%，增速分別縮窄7.0和12.6個百分點，表明12月銷售回暖乏力；新開工累計跌幅收窄0.7個百分點，表明隨著銷售量持續(xù)回暖，房地產新開工現筑底回升跡象。

制造業(yè)投資增長8.1%，低于上期，年初以來一直失速下滑，前十一個月累計增速短暫反彈；12月份當月同比增長5.1%，較11月下降4.2個百分點，制造業(yè)的低迷仍較為顯著。1-12月份固定資產投資到位資金同比增長7.7%，與前十一個月增速回落0.2個百分點，全年投資到位資金增速保持平穩(wěn)，對投資完成額形成支撐。

消費增速低于預期

12月份消費零售總額增速為11.1%，低于預期。前十二個月網上零售等新興消費保持高增長33.3%；基本生活用品銷售繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。12月份房地產類主要消費繼續(xù)回升，但家用電器和音像器材類消費增速有所回落；汽車類消費同比增加8.1%，增幅收窄0.9個百分點，前期政策刺激效果正在逐漸減弱；文化辦公用品類消費和通訊器材類消費增速大幅縮窄，與去年高基數有關。

大周期繼續(xù)L型筑底。自2012年經濟結束L型一豎之后進入L型底部筑底期。盡管經濟仍在緩慢下滑，但總體上仍屬筑底期。要解決產能過剩、需求不足、杠桿偏高三大問題，總體上還需2-3年。

2016年影響中國經濟最大變量是供給側改革。經濟、利率、匯率、股市、就業(yè)五大市場的出清對于中長期經濟發(fā)展非常有利，但短期會帶來風險顯性化和動蕩。這需要宏觀政策繼續(xù)保持寬松。預計赤字率將提高到3%左右，降準6次，降息25-50個BP，年底中間價6.8。