翁晟

在市場(chǎng)整體的作用下，收益穩(wěn)定、具有避險(xiǎn)屬性的債券基金備受投資者青睞，而種種跡象表明，這種趨勢(shì)在未來(lái)仍將延續(xù)。

上半年，國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)可謂風(fēng)起云涌。在短短半年時(shí)間里，A股經(jīng)歷了兩輪大跌、兩次熔斷，上證指數(shù)下跌17.22%。極度震蕩的市場(chǎng)嚴(yán)重影響了公募基金的收益和規(guī)模，東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，公募基金市場(chǎng)規(guī)模為79377億元，較2015年年末縮水5.65%。從各類(lèi)型基金規(guī)模的對(duì)比來(lái)看，更是體現(xiàn)了“冰火兩重天”的景象。相比2015年年末，2016年上半年股票型基金和混合型基金的規(guī)模分別減少12.43%和14.08%。出人意料的是，貨幣基金的規(guī)模也大幅縮水6.56%。而與此相對(duì)的是，債券型基金規(guī)模增長(zhǎng)24.79%，短期理財(cái)債券型增長(zhǎng)41.27%，QDII增長(zhǎng)35.69%。

這種差異同樣反映在基金業(yè)績(jī)上，上半年非貨幣基金總體收益-6.38%。僅債券型基金、貨幣基金和短期理財(cái)基金收益為正，分別為0.93%，1.31%和1.50%。股票型基金、混合型基金和QDII基金，收益皆為負(fù)。其中，股票型基金今年上半年的收益為-14.51%，勉強(qiáng)跑贏上半年大盤(pán)-17.22%的收益率。

回顧上半年基金市場(chǎng)的情況，可以清楚地發(fā)現(xiàn)，債券基金在規(guī)模大增的同時(shí)也取得了良好收益，成為上半年公募基金中的贏家，同時(shí)也廣受投資者青睞，成為資產(chǎn)的避風(fēng)港。具體來(lái)看，上半年債券基金之所以廣受青睞，主要受以下4方面因素的影響。

經(jīng)濟(jì)呈“L”型走勢(shì)，利率水平處于低位

根據(jù)“權(quán)威人士”的判斷，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈“L”型走勢(shì)，經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)筑底的過(guò)程中，需要較長(zhǎng)一段時(shí)間來(lái)消化并進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革。在目前階段，相對(duì)寬松的貨幣政策將會(huì)維持一段時(shí)間，尤其是今年以來(lái)央行動(dòng)作不斷，通過(guò)降準(zhǔn)等其他公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)投放市場(chǎng)資金，目前整體市場(chǎng)資金相對(duì)寬裕。同時(shí)，資金面的相對(duì)寬裕壓低了整體市場(chǎng)的利率水平，直接利好債券市場(chǎng)的發(fā)展。

這其中有兩個(gè)因素的作用，一方面，根據(jù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，市場(chǎng)利率下降債券價(jià)格上漲，市場(chǎng)利率上升則債券價(jià)格下跌，因此目前債券市場(chǎng)的收益是較為可觀的；另一方面，市場(chǎng)利率快速下降，而企業(yè)融資需求依然居高不下，直接推動(dòng)了債券市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)債和中小企業(yè)私募債等品種的規(guī)模不斷上升，使得債券基金在標(biāo)的選擇上有更大余地。因此，從目前的利率市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，依然利于債券市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)。

股市劇震，避險(xiǎn)情緒升溫

進(jìn)入2016年，A股市場(chǎng)延續(xù)了暴跌態(tài)勢(shì)，首個(gè)交易日大跌6.86%，此后更一路下跌至2638點(diǎn)。連續(xù)暴跌徹底打垮了投資者的牛市心態(tài)，一些投資者放棄了牛市夢(mèng)想，無(wú)奈之下選擇離場(chǎng)。在此環(huán)境下，低風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)成為投資者鎖定的目標(biāo)。而債券作為流動(dòng)性好、收益穩(wěn)定的投資市場(chǎng)，自然獲得了大量投資者，尤其是機(jī)構(gòu)大規(guī)模資金的青睞。

回顧中國(guó)資本市場(chǎng)的歷史，股票和債券呈現(xiàn)明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)。股市走牛時(shí)，在財(cái)富效應(yīng)的刺激下，大量資金棄債買(mǎi)股；而在股市走熊或震蕩市下，大量資金又從股市撤出，轉(zhuǎn)而買(mǎi)入債券避險(xiǎn)。目前的A股市場(chǎng)仍處在大跌之后的調(diào)整震蕩期，行情趨勢(shì)不明顯，新的行情正在孕育之中，此時(shí)，債券市場(chǎng)很容易受到大規(guī)模資金的追捧從而引發(fā)行情。

大量資金尋求保值出路

進(jìn)入2016年，對(duì)于中國(guó)投資者而言，投資理財(cái)面臨極大的挑戰(zhàn)。最突出的表現(xiàn)是產(chǎn)品的可選擇性變小，這背后的深層次原因在于上文提到的經(jīng)濟(jì)呈“L”型走勢(shì)，以及與之對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)利率保持較低水準(zhǔn)。由于中國(guó)有大量投資產(chǎn)品的本質(zhì)是債權(quán)型產(chǎn)品，因此其收益率與社會(huì)融資利率的高低有直接關(guān)系。

2016年，隨著社會(huì)融資利率的降低，債券、信貸利率、信托、資管等傳統(tǒng)投資產(chǎn)品的實(shí)際利率大幅降低。以信托為例，政府類(lèi)信托的收益率已經(jīng)從年初的9%左右下降至6%～7%。而與此對(duì)應(yīng)的，銀行提供的理財(cái)產(chǎn)品的收益也呈下降趨勢(shì)，目前普遍在4%左右的水平，此前這些均是大量理財(cái)資金熱衷的配置品種。除利率下降外，產(chǎn)品的實(shí)際供給也在迅速縮小。特別是以往市場(chǎng)中的熱門(mén)品種——政府基建類(lèi)項(xiàng)目，由于中央推行的地方政府債置換，大量政府類(lèi)基建產(chǎn)品提前到期，而地方政府的置換需求大多被新的廉價(jià)地方債所替換，其中很多新增的地方債都是銀行直接購(gòu)買(mǎi)，可以作為投資產(chǎn)品的數(shù)量大為減少。因此，一方面是瞬間增長(zhǎng)的資金供給，另一方面是瞬間減弱的資金需求，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)極為稀少，進(jìn)一步拉低了融資利率。

此外，由于經(jīng)濟(jì)呈“L”型走勢(shì)，以往積累的經(jīng)濟(jì)中深層次矛盾在釋放，很多傳統(tǒng)行業(yè)都出現(xiàn)了周期性變化。在投資上，主要表現(xiàn)為大量投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)飆升，例如此前幾年大行其道的P2P網(wǎng)貸。2015年以來(lái)，P2P網(wǎng)貸市場(chǎng)亂象叢生，一些非法平臺(tái)的集中暴露讓很多投資者血本無(wú)歸。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，在2016年做好風(fēng)險(xiǎn)控制非常重要，即使是此前認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較低的固定收益類(lèi)產(chǎn)品，如今也不能再單純追求收益而忽視風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于穩(wěn)健型投資者來(lái)說(shuō)，目前的市場(chǎng)缺少安全、穩(wěn)健的固定收益類(lèi)產(chǎn)品，如何尋找替代投資品是當(dāng)務(wù)之急。

IPO重啟，利好打新股的債券基金

2016年在經(jīng)歷股票快速下跌和企穩(wěn)之后，市場(chǎng)中一個(gè)重要的事件就是IPO恢復(fù)發(fā)行，而且目前的發(fā)行速度有加快的趨勢(shì)。而另一個(gè)利好是打新股的規(guī)則發(fā)生了重大變化，有助于減少打新股期間的資金流動(dòng)率，對(duì)動(dòng)用大資金打新股的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是件好事。債券基金中有不少品種可以拿出部分資金參與打新股，由于中國(guó)新股存在一定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，因此恢復(fù)IPO可以在一定程度上提高這些參與打新股的債券基金的收益率。

從以上4個(gè)影響因素來(lái)看，債券基金在上半年獲得規(guī)模和收益的雙豐收無(wú)可厚非。在目前的市場(chǎng)形勢(shì)下，投資者通過(guò)債券基金投資債券市場(chǎng)無(wú)疑是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。首先，專(zhuān)業(yè)的債券市場(chǎng)有較高的準(zhǔn)入門(mén)檻，個(gè)人投資者或?qū)嵙σ话愕臋C(jī)構(gòu)可能沒(méi)有資格進(jìn)行投資；其次，管理債券資產(chǎn)需要極專(zhuān)業(yè)的投資經(jīng)理人；最后，債券市場(chǎng)的流動(dòng)性較好，而且可以支持較大規(guī)模資金的投入和退出。通過(guò)投資債券基金，不僅能獲得專(zhuān)業(yè)的債券市場(chǎng)投資能力，而且可以保證較好的流動(dòng)性。而從收益來(lái)說(shuō)，雖然債券基金收益并不高，但放在目前的整體環(huán)境中，這些固定收益也難能可貴。例如按照業(yè)績(jī)來(lái)看，上半年表現(xiàn)最佳的債券基金是浙商惠盈純債基金，收益為5.7%，如果按照年化計(jì)算則達(dá)到11.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他固定收益類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品。而債券基金作為公募基金，其購(gòu)買(mǎi)方式相對(duì)簡(jiǎn)便，退出也極為便利，適合普通投資者參與。

結(jié)合目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)的變化來(lái)看，以上4個(gè)原因的支撐未來(lái)還將繼續(xù)，相信具有避險(xiǎn)功能、擁有穩(wěn)定收益的債券基金依舊會(huì)受到青睞，成為當(dāng)前市場(chǎng)下投資者繼續(xù)關(guān)注的重點(diǎn)之一。