胡語(yǔ)文

市場(chǎng)的漲跌節(jié)奏，如果能夠踏準(zhǔn)，當(dāng)然可以睡大覺?，F(xiàn)在的市場(chǎng)正好處于一個(gè)下降趨勢(shì)當(dāng)中，如果上證綜合指數(shù)不能夠站穩(wěn)3000點(diǎn)，并且扭轉(zhuǎn)目前均線系統(tǒng)的空頭排列，僅靠周四一根陽(yáng)線就喊出市場(chǎng)進(jìn)入新的反彈階段，恐怕也有嘩眾取寵之嫌。

回顧2016年新年以來的兩周走勢(shì)，市場(chǎng)呈現(xiàn)典型的熊市特征，伴隨著人民幣的快速貶值和股市的暴跌，全球股市進(jìn)入了一個(gè)同漲同跌的模式。市場(chǎng)看空人民幣的聲音仍不絕于耳，而離岸人民幣拆借利率一度高達(dá)66%，仿佛沉重的打擊了空頭的氣焰。與此同時(shí)，A股也出現(xiàn)暫時(shí)收穩(wěn)并小幅反彈，但是否市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到了一個(gè)安心睡大覺的狀態(tài)呢？筆者倒并不這樣看。

從創(chuàng)業(yè)板的歷史走勢(shì)來看，從2012年開啟的創(chuàng)業(yè)板牛市截至到2015年6月，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最大漲幅接近7倍，眾多個(gè)股實(shí)現(xiàn)了10倍的漲幅，或可以這樣做個(gè)論斷，無論中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功與否，代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型標(biāo)志的創(chuàng)業(yè)板似乎已經(jīng)基本完成了他的歷史使命。至少?gòu)墓蓛r(jià)上已經(jīng)基本體現(xiàn)了這一次中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成果，甚至已經(jīng)大大透支了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成果。所以，本輪經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的牛市似乎已經(jīng)結(jié)束了。那么，未來應(yīng)該選擇何種方向來布局呢？

我們何不將焦點(diǎn)放至冷門股上面，比如國(guó)企藍(lán)籌股和資源股。這一部分股票即是擺在過去兩年的時(shí)間來看，累計(jì)漲幅并不大，且估值都比較便宜，從長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局的角度而言可能是值得期待的。當(dāng)然，價(jià)格上面如果能夠有更大的優(yōu)惠空間，就值得超配。

最近市場(chǎng)空頭似乎將目標(biāo)從做空人民幣轉(zhuǎn)向了做空港幣。2016年1月14日港幣兌美元貶值0.3%，創(chuàng)十三年來最大單日跌幅，盡管港幣實(shí)行的是完全盯住美元的固定匯率政策，但14日的貶值幅度也已經(jīng)是2012年以來最弱的一天。

盡管一些觀點(diǎn)認(rèn)為香港目前的經(jīng)濟(jì)狀況要遠(yuǎn)好于1998年，包括GDP增速和就業(yè)率都要好于1998年，但目前香港的房?jī)r(jià)泡沫和政局不穩(wěn)也讓市場(chǎng)看到了香港的軟肋。

目前大陸的情況似乎要好一些，盡管外匯管制的門檻并沒有收緊，但至少房?jī)r(jià)的泡沫仍然比較堅(jiān)挺，如果房?jī)r(jià)不跌，似乎中國(guó)經(jīng)濟(jì)的泡沫仍不會(huì)出現(xiàn)金融危機(jī)的信號(hào)。畢竟股市的下跌并不構(gòu)成真正的金融危機(jī)，更多的還是單一市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)體系還不構(gòu)成重大威脅。但如果房?jī)r(jià)正式開跌，尤其是北上廣深等地的房?jī)r(jià)一旦掉頭向下，則可能造成重大危機(jī)?，F(xiàn)在市場(chǎng)似乎仍期待房?jī)r(jià)泡沫進(jìn)一步放大，但這樣的結(jié)果會(huì)構(gòu)成更大風(fēng)險(xiǎn)，所以，最好的狀態(tài)是維持現(xiàn)狀，不漲不跌。

但不可否認(rèn)的是，改革仍在持續(xù)發(fā)揮效力。一方面供給側(cè)改革的目標(biāo)就是要化解危機(jī)，包括銀行體系不良資產(chǎn)上升、實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面產(chǎn)能過剩、二三線城市房地產(chǎn)庫(kù)存過高以及中小企業(yè)融資難等風(fēng)險(xiǎn)一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程的重大不利因素。

另一方面，創(chuàng)新和技術(shù)升級(jí)的動(dòng)力也很旺盛，直接融資的提升比例仍需要進(jìn)一步提高，從而對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)新構(gòu)成重大支持。這種局面下，資本市場(chǎng)的地位將會(huì)得到空前的提升。但這也構(gòu)成了目前市場(chǎng)主要的矛盾——注冊(cè)制改革與融資加快是為了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，由此導(dǎo)致新股供給擴(kuò)容和融資抽血，但目前股市經(jīng)歷了幾輪暴跌之后，仍處于休養(yǎng)生息的狀態(tài)，不可能急于抽血。所以，如果要盡快推出注冊(cè)制，就不免面臨股市再次跳水的窘境。到底如何把握這個(gè)度，想必也是目前監(jiān)管層很頭疼的問題。