石鏡泉

2015年，中國(guó)投資者在動(dòng)蕩的股市中損失慘重，那么，在接下來的2016年，中國(guó)股市還值得投資嗎？

2015年的上半年股市大幅上漲，中國(guó)一度成為名副其實(shí)的“億萬富翁工廠”，涌現(xiàn)出50位新晉億萬富翁。但經(jīng)歷了一輪動(dòng)蕩后，這50人中僅剩下19人保持住了億萬富翁的地位。

在2016開年親歷著千股跌停潮后，股民朋友不再“稍安勿躁”，就連人民日?qǐng)?bào)官微上都發(fā)表這樣一個(gè)狀態(tài)：“2016，你欠我一頭改革牛?！贝蟊P走勢(shì)不斷下探，底不明確，難以企穩(wěn)，動(dòng)蕩的K線，讓人們開始相信“技術(shù)不如政策面”，坐等各種利好消息放出。

但更多的投資者，開始憂心忡忡，回顧2015這一年，我們選股曾將重金壓在“王的女人”“國(guó)企改革”等概念股中，跟著熱點(diǎn)走，結(jié)果點(diǎn)了自己“一身火”，接盤俠們?cè)跉q末，仍將希望寄托又一年，并期許著慢牛時(shí)代的到來，市場(chǎng)的正常化。

2016年，股市是否可以繼續(xù)？哪些節(jié)點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)反彈？真的雄霸天下了嗎？筆者不敢妄言，但是依照目前情形來看，投資者都“如履薄冰”，短線客比中長(zhǎng)線操作相對(duì)靈活，更便于保身。玩短線的財(cái)粉們，記得給自己設(shè)置一個(gè)“止損點(diǎn)”；而計(jì)劃操作中長(zhǎng)線的投資者，高拋低吸，用低成本來說話，這才是王道。

2016年后半程的股市走向很簡(jiǎn)單，不升就跌，不然就橫行。這個(gè)講法，一定準(zhǔn)，但沒用，幾時(shí)升？幾時(shí)跌？升多少？跌多少？

上世紀(jì)90代初，筆者第一次接觸到“環(huán)球經(jīng)濟(jì)周期”理論，它跟股市是扯上關(guān)系的，因?yàn)楣墒凶罱K是反映經(jīng)濟(jì)的。

按照這個(gè)理論，全球的經(jīng)濟(jì)有個(gè)“8.6年”的經(jīng)濟(jì)周期。為什么是8.6年？可能是與信貸與產(chǎn)業(yè)周期有關(guān)，作為炒股的，也暫不用深究?？傊顿Y者可以根據(jù)該理論大概地捕捉經(jīng)濟(jì)周期的脈搏，順勢(shì)而為。

初看這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期是算到2037年，即20年后的走勢(shì)，似乎斬釘截鐵的，把經(jīng)濟(jì)興旺的轉(zhuǎn)勢(shì)年、月、日也列了出來。但事實(shí)上，節(jié)點(diǎn)上肯定是會(huì)有點(diǎn)出入，因?yàn)樗愕氖墙?jīng)濟(jì)周期，不能估計(jì)到有沒有“禽流感”，有沒有“英國(guó)脫歐”，亦不能估到中、日會(huì)否一戰(zhàn)。所以在應(yīng)用時(shí)，也不宜死板，反而應(yīng)考慮到這些非經(jīng)濟(jì)事件的沖擊，加以調(diào)整，始可應(yīng)用。

應(yīng)以什么標(biāo)準(zhǔn)來調(diào)整？筆者的經(jīng)驗(yàn)是：順勢(shì)。例如在周期中顯示2007年初是個(gè)重要的頂部，2015年中之后亦是個(gè)重要頂部。按之，就宜沽不宜買，按這個(gè)簡(jiǎn)單原則，可以避過不少劫難。

下半年股市怎么樣呢？按照這個(gè)周期理論也有指示：2016年9月間應(yīng)有個(gè)底，之后會(huì)升至2017年初；之后會(huì)再跌，跌至2020年頭；2020年之后會(huì)反復(fù)上升至2024年初。

如果真是這樣，對(duì)于不少投資者言，真是二十年太久，只爭(zhēng)這幾個(gè)月。當(dāng)然，任何理論都是死的，而人是活的，要靈活運(yùn)用。

談完遠(yuǎn)的趨勢(shì)，再看最近的走勢(shì)。

據(jù)《金融界》網(wǎng)站數(shù)據(jù)，截至2016年8月18日A股全天收盤，滬股通流入7.5億元人民幣，當(dāng)日額度剩余122.5億元人民幣，余額占比94.23%。滬股通資金連續(xù)6日凈流入，累計(jì)流入資金59.1億元人民幣。

為什么有資金流入A股？哪些板塊會(huì)受關(guān)注？據(jù)統(tǒng)計(jì)，最近一周共有105家公司接受機(jī)構(gòu)調(diào)研。受關(guān)注程度最高的行業(yè)分別為計(jì)算器和醫(yī)藥制造，均有10家以上的公司獲得機(jī)構(gòu)調(diào)研。

除了外資流入外，國(guó)內(nèi)又可有新資金入市？有，養(yǎng)老金。這是個(gè)講了很久的資金源，似乎有眉目了。

國(guó)金策略有個(gè)研究，指出：“養(yǎng)老金入市資金三方面來源，預(yù)計(jì)養(yǎng)老金初期入市規(guī)模約為3000億元人民幣，占A股流通市值比例約為1%。”

第一個(gè)來源是地方基本養(yǎng)老保險(xiǎn)委托社保投資運(yùn)營(yíng)的資金，樂觀假設(shè)全部省份基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金均委托社保運(yùn)營(yíng)，委托比例假設(shè)為20%（實(shí)際上養(yǎng)老金委托投資規(guī)模由各省確定，目前委托投資基金歸集等方法正在研究中），其中股票類資產(chǎn)配置比例假設(shè)為30%，于是可測(cè)算出將給股市帶來約2139億元人民幣增量資金。

第二個(gè)資金源是來自社?；鸬脑鲩L(zhǎng)，假設(shè)社?；鹨?guī)模年增長(zhǎng)15%，按30%的股票投資比例測(cè)算，股市每年將獲得約691億元人民幣的增量資金。

第三個(gè)資金來源是全國(guó)社?；鸬臄U(kuò)容。主要為國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)，但現(xiàn)不確定，暫也不考慮。這些利好消息之后，有一則利淡消息，就是解禁股壓力。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年全年解禁市值約為21792.2億元人民幣，較2015年全年解禁市值32543.7億元人民幣下降33%左右。跟2015年上半年解禁壓力較大的情況有所不同，2016年整體解禁的節(jié)奏相對(duì)來說較為平緩，上半年解禁市值（53%）略高于下半年（47%）。

其中，單月解禁市值比較高的月份有1月（2220.4億元人民幣）、6月（2627.5億元人民幣）、11月（2352.8億元人民幣）和12月（3861.5億元人民幣）。由此可見，全年最高的解禁高峰是在年底。

金融“去杠桿”體現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)與股票監(jiān)管趨嚴(yán)，債券與股票融資能力都在明顯收縮。實(shí)體經(jīng)濟(jì)+資本市場(chǎng)的雙重“去杠桿”將繼續(xù)限制短期A股市場(chǎng)的估值空間，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)短期內(nèi)不排除繼續(xù)小幅向下波動(dòng)的可能（但指數(shù)調(diào)整幅度應(yīng)低于10%），但這也將為之后的市場(chǎng)反彈儲(chǔ)備更多的超預(yù)期空間。

等待年內(nèi)的第二次買點(diǎn)，雙重“去杠桿”的路徑中，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系也在股票和債券兩個(gè)體系之上進(jìn)行重建。股債市場(chǎng)，從信用債違約向個(gè)別央企、城投債等“金邊債券”蔓延，低風(fēng)險(xiǎn)高收益品種正在減少，確定性增長(zhǎng)的稀缺性進(jìn)一步加強(qiáng)。

股票市場(chǎng)內(nèi)部，從收緊中概股回歸，到限制四大領(lǐng)域跨界并購(gòu)等，監(jiān)管政策正邊際上收緊，當(dāng)下一、二級(jí)市場(chǎng)極個(gè)別估值過高的細(xì)分板塊，存在向下修正的可能。

當(dāng)下市場(chǎng)的調(diào)整主要反應(yīng)了雙重“去杠桿”過程對(duì)實(shí)體、金融的獨(dú)立影響，接下來出現(xiàn)超調(diào)的可能會(huì)來自兩個(gè)或多個(gè)獨(dú)立影響的共振和加強(qiáng)，包括美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)、英國(guó)脫歐等潛在共振來源。但這種超調(diào)可能是有限且短暫的，并為市場(chǎng)留下年內(nèi)寶貴的第二次買點(diǎn)！微觀結(jié)構(gòu)上，投資者籌碼再次打散將是第二次買點(diǎn)出現(xiàn)的先決條件。“散而后擒”，第二次買點(diǎn)之后將形成收獲機(jī)會(huì)。

聚焦超級(jí)周期和業(yè)績(jī)。2016年年可能啟動(dòng)新一輪企業(yè)盈利擴(kuò)張周期，這極可能是中低速增長(zhǎng)下中國(guó)面臨的第一輪企業(yè)盈利擴(kuò)張周期。在微觀盈利上，企業(yè)的ROE和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流將會(huì)有明顯回升。過去幾年上市公司ROE回落的核心在于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利率下滑，杠桿率則不斷提升。

但2015年四季度以來，隨著PPI觸底回升，凈利率已經(jīng)開始回升，如果供給側(cè)改革強(qiáng)力推進(jìn)，無效資本開支將繼續(xù)下滑，2016年中開始，企業(yè)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)拐點(diǎn)的可能也在增加。樂觀條件下，企業(yè)盈利能力復(fù)蘇與2005年前后情況相近。行業(yè)配置上，要緊抓兩個(gè)重要的投資主線。

第一，業(yè)績(jī)進(jìn)入長(zhǎng)期擴(kuò)張的“超級(jí)周期”，以消費(fèi)行業(yè)為主，比如航空、小家電、食品飲料等行業(yè)。第二，估值被低估和錯(cuò)殺的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的成長(zhǎng)股，以新興服務(wù)業(yè)為主。主題重點(diǎn)推薦城市軌交、以及體育賽事等相關(guān)投資機(jī)會(huì)。

大量散戶所持銀行資金流入股市。中國(guó)人民銀行公布的資料顯示，2016年4月份居民的人民幣存款卻出現(xiàn)了16多億元人民幣的下降。根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司的統(tǒng)計(jì)，截至2016年5月3日止，投資者開戶數(shù)已經(jīng)突破了一個(gè)億，日均成交金額也由11億元人民幣快速遞增，新增投資者不斷增加以及大量的新基金進(jìn)入成為2016年以來行情持續(xù)上漲的主要推動(dòng)因素。

銀行資金流動(dòng)，通過貸款涌入股市，一位社科院的專家估計(jì)，現(xiàn)在大約有3億元人民幣銀行資金在股市里。私募基金的資金規(guī)模一般較大，能控制1～3億資金，因而也是一股不可小視的力量。房地產(chǎn)市場(chǎng)受到嚴(yán)厲調(diào)控，炒房資金大部分退出，進(jìn)入股市。人民幣升值，中國(guó)股市是世界上最牛的股市，強(qiáng)烈地吸引外資流進(jìn)中國(guó)股市，從而獲得雙份好處。中國(guó)外匯儲(chǔ)備逐年增加，中國(guó)人民銀行進(jìn)行沖銷性干預(yù)不足，也導(dǎo)致了市場(chǎng)流動(dòng)性過剩和資金充裕。從下半年來看，流動(dòng)性過剩的局面不會(huì)改變，但這種局面將逐漸縮小。

總之一句話：上證指數(shù)要守3000點(diǎn)，恒指要守21700點(diǎn)，這樣后市才有所期待。