2016年一季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一輪“小陽(yáng)春”。據(jù)清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心的測(cè)算，去掉金融服務(wù)業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速回升到6.5%，明顯高于2015年全年的6.3%。與此相對(duì)應(yīng)的是，3月的工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）相對(duì)于2月，出現(xiàn)了幾十個(gè)月以來(lái)少有的環(huán)比上升；PPI同比增速也由2月的-4.9%收窄到-4.3%。工業(yè)增加值增速由2015年全年的6.1%回升到今年3月的6.8%。

有分析指出，以上一系列指標(biāo)的回暖，及過(guò)去五六年以來(lái)已持續(xù)存在的消費(fèi)占比和勞動(dòng)收入占比回升等因素均表明，在“十三五”開(kāi)局之年的第一季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了開(kāi)門(mén)紅。

U型反轉(zhuǎn)有賴于解決三大基本問(wèn)題

《檢察風(fēng)云》：2016年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一輪“小陽(yáng)春”，GDP增長(zhǎng)速度穩(wěn)定在6.7%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度是否由此見(jiàn)底，進(jìn)而開(kāi)始U型回升？

李稻葵：中國(guó)經(jīng)濟(jì)正走在U型的調(diào)整過(guò)程中。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度并不是潛在增長(zhǎng)速度，還是以低于6.7%的速度在運(yùn)行。2016年非常關(guān)鍵，廣義的金融改革必須要到位。中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍存在三大基本問(wèn)題，如果解決不好，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的U型反轉(zhuǎn)也將很難實(shí)現(xiàn)。

第一，高債務(wù)問(wèn)題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)“去杠桿”的核心在于企業(yè)的債務(wù)水平必須下降。當(dāng)前中國(guó)企業(yè)的債務(wù)水平處于歷史最高點(diǎn)，達(dá)到GDP的150%左右，在世界主要經(jīng)濟(jì)體中名列前茅，也達(dá)到了日本在20世紀(jì)90年代出現(xiàn)大規(guī)模衰退之前的水平。企業(yè)債務(wù)水平必須下降，因?yàn)槿绱烁叩钠髽I(yè)負(fù)債率，表明相當(dāng)一部分企業(yè)是資不抵債、需要破產(chǎn)重組的。IMF最近發(fā)布的報(bào)告顯示，中國(guó)銀行業(yè)的不良貸款達(dá)到GDP的7%，而不良貸款的主要來(lái)源正是企業(yè)債。假如不良貸款的平均還款期限為3年的話，這就意味每年需要有相當(dāng)于GDP約2.3%（即7%除以3）的社會(huì)融資總額去填補(bǔ)沒(méi)有破產(chǎn)重組的不良債務(wù)。我們知道，中國(guó)每年新增的社會(huì)融資總額相當(dāng)于GDP的25%左右。這就是說(shuō)，如果不有效處理呆壞賬，每年相當(dāng)于9%的社會(huì)融資得不到合理利用，它損失的是0.6%的GDP增速，這對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是極其不利的。

第二，新增長(zhǎng)點(diǎn)仍然未鞏固。服務(wù)業(yè)固然已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新增長(zhǎng)點(diǎn)，但需要強(qiáng)調(diào)的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本動(dòng)力還是新型城鎮(zhèn)化，新型城鎮(zhèn)化是化解房地產(chǎn)庫(kù)存重要的、根本的出路，也是維系中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。目前，在新型城鎮(zhèn)化過(guò)程中，農(nóng)民工在城市定居以及家屬進(jìn)城的機(jī)制尚未完善。這一問(wèn)題得不到解決，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力問(wèn)題難言有出路。

第三，美元加息以及國(guó)際貨幣環(huán)境的不確定性。今年第一季度，由于美國(guó)加息風(fēng)聲放緩，全球美元短缺的局面暫時(shí)得到了化解，人民幣貶值以及資金外流的壓力明顯放緩，中國(guó)外匯儲(chǔ)備不降反升。這為中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整提供了一個(gè)難得的喘息之機(jī)，但是并不能說(shuō)，今年全年以及未來(lái)一到兩年內(nèi)，這種格局都將會(huì)維持。事實(shí)上，美元加息的步伐一定會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)加快，人民幣貶值以及資金出走的壓力還會(huì)重返，由此可能引發(fā)中國(guó)股市的進(jìn)一步下滑，這始終是中國(guó)經(jīng)濟(jì)這一輪調(diào)整的重大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

2016年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)前低后高

《檢察風(fēng)云》：國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜是否也給“十三五”的開(kāi)局增加了挑戰(zhàn)？如何預(yù)警？

李稻葵：“十三五”開(kāi)局之年中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要注意三大風(fēng)險(xiǎn)：

第一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷下滑。2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有不斷下滑的慣性，這個(gè)慣性目前還沒(méi)有遏止。

第二，金融風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累積，金融市場(chǎng)波動(dòng)無(wú)常。首先，P2P行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露，目前也正在重組。與此同時(shí)，股票市場(chǎng)再一次經(jīng)歷巨幅波動(dòng)。1月4日，中國(guó)A股一開(kāi)市出現(xiàn)了較大下行，并連續(xù)兩次啟動(dòng)熔斷機(jī)制，其中1月6日交易了15分鐘。這再一次考驗(yàn)投資者和監(jiān)管者的應(yīng)對(duì)能力。本輪下跌的最主要原因是投資者對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)看法有高度分歧。而在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，金融市場(chǎng)的波動(dòng)助推匯率貶值預(yù)期，形成資本外流壓力。另一方面，由于經(jīng)濟(jì)不斷下行，下行壓力仍然持續(xù)，企業(yè)融資難度增加，也會(huì)面臨債務(wù)無(wú)力償還，資金鏈斷裂等風(fēng)險(xiǎn)。

第三，新興市場(chǎng)金融波動(dòng)。如果中國(guó)友邦國(guó)家發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)，我們將很難置之度外。如果把國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行還有進(jìn)出口銀行的貸款情況拿出來(lái)看，截至2015年年底，國(guó)家至少有3500億美元貸款分布在這些友邦國(guó)家，包括阿根廷、委內(nèi)瑞拉、土耳其。如果出現(xiàn)亞洲金融危機(jī)似的金融動(dòng)蕩，中國(guó)將面臨救與不救的抉擇。亞洲金融危機(jī)期間，日本在東南亞就遇到了這樣的困境，因?yàn)槊绹?guó)與IMF不想救，所以很多投資打了水漂?，F(xiàn)在中國(guó)遇到的情況很相似，IMF提出很苛刻的條件，中國(guó)如果不行動(dòng)，很多投資打水漂；單邊行動(dòng)，一定程度上挑戰(zhàn)IMF主導(dǎo)國(guó)際秩序，這是一個(gè)難題，也是機(jī)遇，如果處理得好，中國(guó)將彰顯在經(jīng)濟(jì)治理過(guò)程中的領(lǐng)導(dǎo)力。

《檢察風(fēng)云》：未來(lái)五年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何？影響因素是？

李稻葵：相信一兩年內(nèi)，尤其是2016年國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的發(fā)力點(diǎn)還是穩(wěn)增長(zhǎng)和保增長(zhǎng)。按照目前的態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)下滑還要持續(xù)至少一個(gè)季度或者半年，如果按照這樣的速度往下滑，對(duì)“十三五”的執(zhí)行非常有挑戰(zhàn)性。

2016年上半年，房地產(chǎn)投資開(kāi)發(fā)速度較慢，預(yù)計(jì)2016年下半年開(kāi)始，全國(guó)范圍內(nèi)，房地產(chǎn)的投資開(kāi)發(fā)速度將逐步提速。房地產(chǎn)也將轉(zhuǎn)換為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力。而影響明年或后年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的，或?qū)⑹且呀?jīng)出臺(tái)的、還沒(méi)有完全落地的計(jì)劃生育改革政策，即“二孩政策”。我看了很多人口專家的各種預(yù)測(cè)，他們的普遍預(yù)測(cè)是二孩政策按全年算，將會(huì)多出生200萬(wàn)到300萬(wàn)的嬰兒。這對(duì)今后兩年經(jīng)濟(jì)有什么影響？首先一批能夠享受計(jì)劃生育改革紅利的人口，應(yīng)該集中在城市。所以，城里人、公務(wù)員、大學(xué)老師到目前為止生一個(gè)孩子的，會(huì)首先響應(yīng)二孩政策。很多家庭生了二孩后，還必須增加其他消費(fèi)。初步測(cè)算，至少會(huì)帶來(lái)額外0.5個(gè)人的消費(fèi)，對(duì)GDP的拉動(dòng)是0.2%。

“經(jīng)濟(jì)下行”下的投資建議

《檢察風(fēng)云》：在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增速放緩的背景下，企業(yè)家該如何提前布局？

李稻葵：首先，產(chǎn)業(yè)必須布局。中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了和十年前完全不同的格局，這個(gè)結(jié)構(gòu)不一樣的根本因素是什么呢？最根本的一條就是工資漲了，而且是農(nóng)民工的工資漲了，這將全部改變我們的產(chǎn)業(yè)形態(tài)。未來(lái)大學(xué)生比不上同齡藍(lán)領(lǐng)工人的工資。藍(lán)領(lǐng)工人的工資上漲帶來(lái)的后果是消費(fèi)上升。此時(shí)此刻，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度在下滑，但消費(fèi)的增長(zhǎng)超過(guò)GDP，消費(fèi)占GDP的比重在不斷上升，這也是不爭(zhēng)的事實(shí)。我的研究表明國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的消費(fèi)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實(shí)際消費(fèi)。浙江企業(yè)家是最靈敏的群體，應(yīng)該跑在市場(chǎng)前面，要布局，要改變結(jié)構(gòu)。哪里有先進(jìn)的結(jié)構(gòu)？現(xiàn)成的案例就看日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，一開(kāi)始他們也做小五金，后來(lái)逐步升級(jí)做電子產(chǎn)品，這就是覺(jué)醒。

其次，企業(yè)家應(yīng)關(guān)注的是國(guó)外的“營(yíng)養(yǎng)品”?，F(xiàn)在“一帶一路”是國(guó)策，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)絕對(duì)會(huì)有正面影響。對(duì)企業(yè)家而言，投資要謹(jǐn)慎，但也要走出去。建議把“走出去”當(dāng)成深山采藥一樣去汲取國(guó)外的“營(yíng)養(yǎng)品”，缺什么補(bǔ)什么，缺什么找什么。

《檢察風(fēng)云》：未來(lái)金融行業(yè)將發(fā)生哪些改變？個(gè)人或家庭理財(cái)又應(yīng)作出哪些調(diào)整？

李稻葵：對(duì)個(gè)人和家庭而言，現(xiàn)在中國(guó)金融正處于一場(chǎng)大的變革期，金融行業(yè)未來(lái)五年可能會(huì)有格局性變化：一是金融產(chǎn)品越來(lái)越豐富，對(duì)沖基金、私募基金、私募股權(quán)基金都將對(duì)個(gè)人放開(kāi)，此外還有基于互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)品，除了買(mǎi)股票，人們還會(huì)到互聯(lián)網(wǎng)上買(mǎi)一些金融產(chǎn)品，如信托、理財(cái)產(chǎn)品等，這是第一個(gè)變化。二是境內(nèi)境外將會(huì)打通，以后金融業(yè)將會(huì)更加國(guó)際化。相信五年內(nèi)如果不出重大意外，那么一定會(huì)有相關(guān)境外公司來(lái)中國(guó)境內(nèi)上市，但我指的不是阿里、京東、百度回歸A股，而是100%的純外國(guó)公司，如蘋(píng)果、微軟將來(lái)中國(guó)A股上市。這就形成了境內(nèi)境外打通，讓中國(guó)人不出國(guó)門(mén)就可投資股票。針對(duì)以上兩個(gè)變化，我對(duì)投資者有如下建議：一是要更多去研究專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)，而不是單打獨(dú)斗憑著個(gè)人喜好去理財(cái)。也不能盲目選擇金融機(jī)構(gòu)，而是逐漸從研究股票轉(zhuǎn)向選擇投資機(jī)構(gòu)；二是股市經(jīng)過(guò)大調(diào)整，預(yù)計(jì)今后還將會(huì)有進(jìn)一步波動(dòng)，但就目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看，不是所有企業(yè)都能成為阿里、京東那樣的量級(jí)，所以傳統(tǒng)行業(yè)未來(lái)還將是產(chǎn)能過(guò)剩，建議大家不要有過(guò)多的股市上升的期望值。

文：李飛

編輯：成韻 chengyunpipi@126.com