馬　方，王　曦

（1.河南省洛陽正骨醫(yī)院河南省骨科醫(yī)院，河南洛陽471000；2.東方證券股份有限公司，鄭州450018）

關(guān)聯(lián)方交易是大股東盈余管理最常用手段的實(shí)證研究

馬方1，王曦2

（1.河南省洛陽正骨醫(yī)院河南省骨科醫(yī)院，河南洛陽471000；2.東方證券股份有限公司，鄭州450018）

上市公司進(jìn)行盈余管理的手段有很多種，就目前我國的資本市場狀況而言，利用關(guān)聯(lián)方交易、會計政策或會計估計變更逐步成為上市公司的常用手段，尤其是關(guān)聯(lián)方交易越來越受到上市公司的青睞。本文以2014年A股大股東持股比例超過30%的1 321家上市公司為研究樣本，選擇大股東進(jìn)行盈余管理的兩種常見的方式即關(guān)聯(lián)方交易以及會計政策或會計估計變更作為研究對象，從而尋找出大股東掠奪中小股東利益的最主要的手段。

大股東；盈余管理；關(guān)聯(lián)方交易

1　概念界定

在證券市場中，關(guān)聯(lián)方交易有利于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部充分利用內(nèi)部的市場資源，降低交易成本，提高上市公司的營運(yùn)效率以及整個集團(tuán)的資本運(yùn)營能力，從而幫助企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、多元化經(jīng)營。此外，關(guān)聯(lián)方交易還有利于集團(tuán)中的企業(yè)更好的進(jìn)入新行業(yè)領(lǐng)域以及獲取專項(xiàng)資產(chǎn)等。企業(yè)與關(guān)聯(lián)方之間形成的相容利益集團(tuán)是由契約安排和交易方式創(chuàng)新而形成的一種經(jīng)濟(jì)節(jié)約機(jī)制，企業(yè)內(nèi)部交易由市場交易轉(zhuǎn)變而來，這樣可以減少交易過程中的一些不確定性因素，避免許多搜尋、談判、簽約成本，節(jié)約交易費(fèi)用（Shin and Patk，1999；Kim，2004）。這種關(guān)聯(lián)交易一般被認(rèn)為是公允性的關(guān)聯(lián)交易。公允性的關(guān)聯(lián)交易一般有利于提高企業(yè)價值和經(jīng)營績效。但是，由于大股東與中小股東之間存在著嚴(yán)重的利益沖突，經(jīng)理人員的決策通常以大股東利益最大化為出發(fā)點(diǎn)，從而導(dǎo)致大股東對中小股東的侵害。尤其是在信息不對稱的情況下，大股東能夠利用其對上市公司的控制力或影響力進(jìn)行非公平關(guān)聯(lián)交易，從而以其他投資者為代價獲取控制權(quán)私人收益。這里的非公允關(guān)聯(lián)交易一般認(rèn)為是惡意的或非規(guī)范性的。隨著對關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管和關(guān)注度的日益提高，大股東將實(shí)質(zhì)是關(guān)聯(lián)方間的交易轉(zhuǎn)化為非關(guān)聯(lián)交易，使得上市公司的“關(guān)聯(lián)交易”日益走向“非關(guān)聯(lián)化”，從而通過更加隱蔽的方式實(shí)現(xiàn)對上市公司財富的掠奪。非公允關(guān)聯(lián)交易為轉(zhuǎn)移公司利潤和費(fèi)用、取得公司控制權(quán)以及分散或承擔(dān)投資風(fēng)險提供了市場外的合法途徑，同時也為大股東操縱財務(wù)報表，進(jìn)行盈余管理披上了合法的外衣。這種非公允性的關(guān)聯(lián)交易容易對企業(yè)價值和公司績效造成負(fù)面影響。因此，如果大股東通過關(guān)聯(lián)交易使得企業(yè)價值和公司績效降低，則認(rèn)為大股東通過非公允性關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行了盈余管理。

會計政策變更主要包括“重選”“替代”“縮小”和“擴(kuò)大”等形式。企業(yè)采用的會計政策，不能隨意變更，但是在市場經(jīng)濟(jì)條件和經(jīng)濟(jì)國際化的大環(huán)境下，由于法律、法規(guī)的變化，經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及人們對會計信息要求的變化等原因，在符合一定條件的情況下可以對所采用的會計政策進(jìn)行變更。我國的會計政策變更按其產(chǎn)生的原因可分為兩種主要形式：強(qiáng)制性變更和自發(fā)性變更。所謂強(qiáng)制性變更，是指國家法律、行政法規(guī)或者國家統(tǒng)一的會計制度等強(qiáng)制要求企業(yè)做出相應(yīng)的會計政策變更的行為，而不論企業(yè)的管理層愿意與否都必須執(zhí)行；所謂自發(fā)性變更，是指由于企業(yè)管理層根據(jù)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)與生產(chǎn)經(jīng)營的環(huán)境變化的要求而做出的會計政策變更行為，但是該會計政策變更既可能是由于企業(yè)的客觀環(huán)境變化而做出的適應(yīng)性調(diào)整，也可能是由于企業(yè)管理層為粉飾會計報表的需要而做出的隨意性調(diào)整。由于強(qiáng)制性會計變更是由于國家會計準(zhǔn)則變化必須進(jìn)行的變更，大股東不可以根據(jù)其意志進(jìn)行自愿調(diào)整，因此在本文中我們將只研究自發(fā)性會計政策變更。

上市公司可以根據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定并結(jié)合企業(yè)的實(shí)際情況對企業(yè)的會計政策或會計估計進(jìn)行合理的調(diào)整，而這種調(diào)整一般不會對企業(yè)的經(jīng)營績效和企業(yè)價值產(chǎn)生負(fù)面影響。但是，有些上市公司隨意進(jìn)行會計政策或會計估計變更，從而虛造企業(yè)利潤，獲取自身利益最大化，這樣就會損害中小股東的利益，降低企業(yè)的市場價值和經(jīng)營績效。因此，如果大股東通過會計政策或會計估計變更的方式降低了企業(yè)價值和經(jīng)營績效，我們則認(rèn)為大股東通過會計政策或會計估計變更進(jìn)行了盈余管理。

2　研究設(shè)計

2.1研究假設(shè)

股權(quán)分散的上市公司，由于股東缺少對上市公司的控制力，因而盈余管理的方式主要是利用會計政策或會計估計變更等會計方法進(jìn)行。這主要是利用了權(quán)責(zé)發(fā)生制本身的缺陷以及會計準(zhǔn)則所具有的彈性空間，而存在大股東的上市公司在進(jìn)行盈余管理時更偏向于采用隱蔽性更強(qiáng)的關(guān)聯(lián)方交易。仲娜（2008）對2007年度的財務(wù)報表數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，2006年新會計準(zhǔn)則頒布后，上市公司進(jìn)行盈余管理的手段呈現(xiàn)出了新的特點(diǎn)，如上市公司逐漸轉(zhuǎn)向利用分期收款銷售商品、公允價值計量以及債務(wù)重組等非經(jīng)營性行為進(jìn)行盈余管理，這些新手段和新方法在今后幾年將成為上市公司粉飾業(yè)績的主要方式?？梢?，在當(dāng)今的證劵市場中利用關(guān)聯(lián)方交易進(jìn)行盈余管理已經(jīng)成為有大股東存在的上市公司樂此不疲的手段。因此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)：關(guān)聯(lián)方交易是大股東進(jìn)行盈余管理的最主要手段。

表1　關(guān)聯(lián)交易和會計政策或會計估計變更統(tǒng)計

表1對2014年1321家存在大股東的上市公司（即第一大股東持股比例高于30%的上市公司）中的大股東進(jìn)行盈余管理的兩種常用手段進(jìn)行了統(tǒng)計。從表中，我們可以看出大股東采用這兩種方式的企業(yè)數(shù)，但是仍需要對大股東采用關(guān)聯(lián)方交易和會計政策或會計估計變更的企業(yè)價值效應(yīng)和經(jīng)營績效進(jìn)行檢驗(yàn)，從而進(jìn)一步驗(yàn)證大股東采用這兩種方式是否轉(zhuǎn)移了公司利益，降低了經(jīng)營績效，即是否進(jìn)行了盈余管理。

本文將主要采取TOBIN’Q用于衡量企業(yè)價值、ROE用于衡量經(jīng)營績效從而檢驗(yàn)關(guān)聯(lián)方交易和會計政策變或會計估計變更這兩種方式的價值效應(yīng)。

2.2研究樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)中國證監(jiān)會制定的《上市公司章程指引》中對控股股東的定義，持股比例達(dá)到或者超過30%的上市公司即視為存在控股股東。本文的實(shí)證分析以2014年2 212家上市公司為研究樣本剔除第一大股東控股比例低于30%的上市公司，最后得出1321家存在大股東的上市公司（即第一大股東持股比例高于30%的上市公司）作為研究對象。

研究使用的財務(wù)數(shù)據(jù)根據(jù)清華金融數(shù)據(jù)庫提供的數(shù)據(jù)整理得到。分析使用的統(tǒng)計軟件是SPSS 22.0。

2.3變量描述

相關(guān)變量定義見表2。

（1）被解釋變量。第二個實(shí)證分析的被解釋變量為

①TOBIN’Q，即公司的市場價值，數(shù)值上等于公司的市場價值和重置成本的比值。公司的市場價值就是公司的股權(quán)價值，債務(wù)資本的市場價值采用年末負(fù)債總額來計算。公司資產(chǎn)的重置成本就是公司總資產(chǎn)的賬面價值。TOBIN’Q的計算方法如下：

TOBIN’Q=（PPS*CUSHARE+DEBT）/ASSET（1）

其中，ASSET為上市公司年末的資產(chǎn)總額；PPS為上市公司年末的每股收盤價；CUSHARE為公司年末的加權(quán)平均流通股份數(shù)；PPSi*CUSHARE為公司年末的流通股份市值總額；DEBT為公司年末的負(fù)債總額。

②ROE，即凈資產(chǎn)收益率，是公司的凈利潤和公司凈資產(chǎn)的比率。主要用來衡量企業(yè)的經(jīng)營績效。ROE的計算方法如下：

ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)（2）

（2）自變量。第二個實(shí)證分析的自變量有兩個，為Re1ate和Change，分別用來衡量關(guān)聯(lián)方交易的水平以及會計政策或會計估計變更的水平。

①Re1ate，用于衡量關(guān)聯(lián)方交易的水平，具體含義為關(guān)聯(lián)方交易占總交易的比例。用公式表示為：

Re1ate=關(guān)聯(lián)交易年度發(fā)生金額/年初總資產(chǎn)（3）

②Change，用于衡量會計政策或會計估計變更的水平，具體含義為會計政策或者會計估計變更對本年利潤影響數(shù)額與企業(yè)年初總資產(chǎn)的比值。

（3）控制變量。本文第二個實(shí)證分析根據(jù)對公司價值和公司績效的影響，選取了5個控制變量。

①大股東持股比例。第一大股東持股比例代表著大股東對公司的控制程度，相對來說大股東持股比例越高，就越容易利用其控制權(quán)優(yōu)勢掏空企業(yè)價值，從而對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)面影響。

②股權(quán)制衡度。股權(quán)制衡度效果越好越有利于抑制大股東掏空上市公司的價值。

③公司規(guī)模。公司規(guī)模也會影響大股東盈余管理的行為，其數(shù)值上等于總資產(chǎn)的自然對數(shù)。規(guī)模大的公司的未來發(fā)展空間相對較小，所以市場價值可能不高。

④資產(chǎn)負(fù)債率。較高資產(chǎn)負(fù)債率的上市公司較容易引起利益相關(guān)者的關(guān)注，使其在融資方面難度相對較大，這也在一定程度上影響了其經(jīng)營績效。

⑤流動資產(chǎn)與資產(chǎn)比值。上市公司的流動資產(chǎn)越大，說明上市公司的流動性相對來說越好，這樣來說企業(yè)價值就相對越大。

表2　相關(guān)變量定義

2.4多元回歸模型的建立

為了研究TOBIN’Q、ROE與上述各變量之間的關(guān)系，該實(shí)證分析建立了兩個多元回歸模型，其中被解釋變量是企業(yè)市場價值和企業(yè)的經(jīng)營績效，而解釋變量時上述各種影響因素，相關(guān)變量的定義和符號見表2。實(shí)證分析模型如下：

其中，TOBIN’Qi，t即托賓Q值，表示企業(yè)價值；ROEi，t表示凈資產(chǎn)收益率；Re1atei，t表示關(guān)聯(lián)交易比重；Changei，t表示會計政策或會計估計變更；Topi，t表示大股東持股比例；SH2/1i，t表示股權(quán)制衡度；Sizei，t表示公司規(guī)模；Levi，t表示資產(chǎn)負(fù)債率；CAi，t表示流動資產(chǎn)與資產(chǎn)比值。

3　實(shí)證結(jié)果及分析

3.1樣本描述性統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析

樣本公司的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表3所示。

表3　描述性統(tǒng)計

從表3中可以看出：

（1）上市公司關(guān)聯(lián)方交易的均值為1.578 4，會計政策或會計估計變更的均值為0.695 3，也就是說相對于會計政策或會計估計變更而言，關(guān)聯(lián)方交易更為上市公司大股東所偏愛，關(guān)聯(lián)方交易的發(fā)生也較為頻繁。

（2）所選取樣本的上市公司，第一大股東平均持股比例為45.96%，說明第一大股東持股比例較高，有較強(qiáng)的優(yōu)勢操縱公司盈余。

（3）股權(quán)制衡度的均值為0.202 6，且最小值為0.000 9，說明第二大股東對第一大股東的制衡能力不強(qiáng)，這使得第一大股東更加肆無忌憚的進(jìn)行盈余管理。

3.2樣本多元回歸統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析

樣本公司的回歸結(jié)果經(jīng)整理如表4、表5所示。

表4　以TOBIN'Q為被解釋變量的多元回歸分析結(jié)果

表5　以ROE為被解釋變量的多元回歸分析結(jié)果

從表4、表5可知：

（1）關(guān)聯(lián)方交易與TOBIN’Q的回歸系數(shù)為-0.113 0，顯著性概率為0.001 9，即關(guān)聯(lián)交易與托賓Q（企業(yè)價值）負(fù)相關(guān)且在0.01的水平上具有顯著性，這說明上市公司大股東進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易能夠使企業(yè)價值顯著降低；關(guān)聯(lián)方交易與ROE的回歸系數(shù)為-0.002 0，顯著性概率為0.000 3，即關(guān)聯(lián)方交易與凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，且在0.01的水平上具有顯著性，這說明上市公司大股東進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易能夠顯著降低企業(yè)的經(jīng)營績效。因此，上市公司大股東進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易能夠使對企業(yè)價值和經(jīng)營績效產(chǎn)生負(fù)面影響且較為顯著，即上市公司利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理較為顯著。

（2）會計政策或會計估計變更與TOBIN’Q的回歸系數(shù)為-0.000 1，顯著性概率為0.157 3，即會計政策獲會計估計變更與托賓Q（企業(yè)價值）負(fù)相關(guān)，但未通過顯著性檢驗(yàn)，這說明上市公司大股東采用會計政策變更或會計估計變更降低了企業(yè)價值但效果并不明顯；會計政策或會計估計變更與ROE的回歸系數(shù)為0.036 0，顯著性概率為0.076 0，即會計政策或會計估計變更與ROE正相關(guān)，且在0.1的水平上具有顯著性，這說明上市公司大股東使用的會計政策或會計估計變更手段與經(jīng)營績效的相關(guān)性較強(qiáng)，但對經(jīng)營績效卻產(chǎn)生的是正面影響。因此，上市公司大股東利用會計政策或會計估計變更進(jìn)行盈余管理的效果不顯著。

4　結(jié)語

上述實(shí)證分析證明了上市公司大股東進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易能夠顯著的降低企業(yè)價值和經(jīng)營績效，即上市公司大股東采用關(guān)聯(lián)方交易主要是進(jìn)行盈余管理，且與其關(guān)系較為顯著；而大股東采用會計政策或會計估計變更使企業(yè)價值降低，但效果并不顯著，此外，這種方式能夠顯著的提高企業(yè)的經(jīng)營績效。因此，大股東采用會計政策或會計估計變更不是僅僅為了進(jìn)行盈余管理，同時也對企業(yè)產(chǎn)生一定的正面影響。因此，與會計政策或會計估計變更這種手段相比，關(guān)聯(lián)方交易是大股東進(jìn)行盈余管理的最主要手段，即假設(shè)得到證實(shí)。

對于存在大股東的上市公司更偏好于通過隱蔽性更強(qiáng)的關(guān)聯(lián)方交易進(jìn)行盈余管理這一情形，有必要以關(guān)聯(lián)方交易作為切入點(diǎn)，采取各種措施來抑制非公允關(guān)聯(lián)交易，減小大股東利用關(guān)聯(lián)方交易進(jìn)行盈余管理的操縱空間，這樣既可以提高上市公司抑制盈余管理的效率，又可以節(jié)約成本，從而保護(hù)中小股東以及利益相關(guān)者的利益。例如通過完善對關(guān)聯(lián)方交易的定價規(guī)定及披露、完善會計報表對關(guān)聯(lián)方交易的披露、增加關(guān)聯(lián)方交易對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績以及財務(wù)狀況影響的披露內(nèi)容以及加大對關(guān)聯(lián)方交易信息披露違規(guī)公司的處罰力度等。

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2016-03-22