高基元

當(dāng)橫盤震蕩逐漸成為2016年A股指數(shù)的主基調(diào)后，相比倉位控制，選股的重要性更加凸顯；追求絕對(duì)收益的私募基金尤其是其中的佼佼者如何選股，無疑具備一定的參考價(jià)值。

由于私募基金主動(dòng)披露信息較少，公眾通常只能從上市公司定期報(bào)告的股東名單中尋其蹤跡，但如果私募基金持股規(guī)模未達(dá)到進(jìn)入前十大流通股股東的門檻，即便其持股量很大，外界也難以知曉。

機(jī)構(gòu)調(diào)研記錄則是切入私募持股的另一維度，雖然調(diào)研了以后不一定買入，但私募所調(diào)研的行業(yè)、公司一定程度上反映了其選股偏好，特別是同一私募多次調(diào)研或多家私募共同調(diào)研的股票，更加值得投資者關(guān)注。

本文著重梳理了重陽投資、淡水泉、高毅資產(chǎn)3家機(jī)構(gòu)2016年以來調(diào)研的行業(yè)和個(gè)股。整體來看，3家明星私募都是看多做少，積極研究基本面較佳的股票，耐心等待機(jī)會(huì)的來臨。

重陽關(guān)注電子

Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月22日，2016年以來上海重陽投資一共調(diào)研了41只個(gè)股，其中匯川技術(shù)先后調(diào)研了4次，云南白藥和碧水源各2次，其余個(gè)股調(diào)研次數(shù)均為1次。從行業(yè)（申萬一級(jí)行業(yè)，下同）來看，電子行業(yè)最受重陽投資關(guān)注，有12只個(gè)股進(jìn)入了其調(diào)研名單，8月份以來調(diào)研的兩只電子股分別為信維通信和蘇大維格。

和留給市場(chǎng)的傳統(tǒng)印象不同，注重價(jià)值投資的重陽投資并不排斥調(diào)研市盈率看上去已經(jīng)十分高的股票，41只個(gè)股中除了英飛拓市場(chǎng)沒有給出預(yù)測(cè)，有21只2016年動(dòng)態(tài)市盈率（按萬得一致預(yù)期計(jì)算，下同）超過30倍，占比過半，最高的蘇大維格超過150倍。在其調(diào)研的12只電子股中，10只市盈率超過30倍，只有安潔科技和歌爾股份低于30倍。

與此同時(shí)，重陽投資調(diào)研的個(gè)股中，2016年預(yù)期凈利潤(rùn)增速超過20%的有29只，占比略超七成，其中市場(chǎng)預(yù)測(cè)天喻信息和麥達(dá)數(shù)字將出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，增速分別為960%和780%。預(yù)期凈利潤(rùn)增速低于10%的只有3只，其中2只為負(fù)增長(zhǎng)?？梢钥吹?，重陽投資十分關(guān)注標(biāo)的業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性。

另外，重陽投資調(diào)研的個(gè)股中，盈利能力普遍達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)：2015年扣非平均ROE有21只超過10%，34只超過5%；2015年毛利率有20只超過30%，35只超過20%。重陽投資并不太看重板塊的影響，對(duì)于平均估值較高的創(chuàng)業(yè)板和中小板并未刻意規(guī)避，41只調(diào)研個(gè)股中中小板占20只，創(chuàng)業(yè)板占12只，主板僅有9只。

截至8月22日，已經(jīng)披露中報(bào)的上市公司中，重陽投資進(jìn)入前十大流通股股東名單的只有萬華化學(xué)和上海家化，這兩只股票的持有時(shí)間均超過兩個(gè)季度。一季度末重陽投資進(jìn)入前十大流通股股東的上市公司還有云南白藥和長(zhǎng)江電力，兩只股票的持有時(shí)間均超過一年，2016年5月和7月，重陽投資兩次調(diào)研云南白藥，7月19日起云南白藥停牌至今，預(yù)計(jì)重陽投資的持股數(shù)量不會(huì)有太大變化。

淡水泉緊盯計(jì)算機(jī)

和重陽投資相比，淡水泉在調(diào)研時(shí)對(duì)高市盈率股票的容忍度更高，但同樣重視調(diào)研對(duì)象的盈利能力和預(yù)期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月22日，年內(nèi)淡水泉共調(diào)研了45只股票，其中調(diào)研次數(shù)在2次或2次以上的有7只，次數(shù)最多的為神州信息，其次是匯川技術(shù)，調(diào)研次數(shù)分別為4次和3次。另外5只被淡水泉調(diào)研2次的股票分別是燕京啤酒、索菲亞、世聯(lián)行、聯(lián)化科技和其已經(jīng)重倉超過一年半的歌爾股份。

行業(yè)方面，淡水泉調(diào)研最多的為計(jì)算機(jī)，數(shù)量為9只，其中典型代表為神州信息。2016年3月下旬至6月上旬，神州信息停牌近3個(gè)月，期間公布了重大重組方案，淡水泉在停牌期間先后調(diào)研3次，并在7月上旬又參與了調(diào)研。此次重組神州信息擬以11.52億元收購華蘇科技96%股權(quán)，后者主要從事網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化業(yè)務(wù)，在大數(shù)據(jù)建模分析、服務(wù)工具化和平臺(tái)化具備優(yōu)勢(shì)，2016-2018年承諾凈利潤(rùn)分別不低于5760萬元、7100萬元和8840萬元。

從淡水泉調(diào)研股票池的市盈率看，除了榕基軟件市場(chǎng)沒有給出預(yù)測(cè)，2016年動(dòng)態(tài)市盈率超過30倍的有33只，占比四分之三，最高的凱美特氣超過480倍。在市盈率低于20倍的股票中，淡水泉和重陽投資都調(diào)研了魯泰A；在市盈率20倍至50倍區(qū)間中，淡水泉和重陽投資還有9只重合的調(diào)研標(biāo)的，除了前述提到的匯川技術(shù)（31倍）和歌爾股份（26倍），還有清新環(huán)境（26倍）、科倫藥業(yè)（27倍）、世聯(lián)行（28倍）、大北農(nóng)（31倍）、宋城演藝（39倍）、伊之密（46倍）和海得控制（51倍）；市盈率更高的區(qū)間里兩家明星機(jī)構(gòu)就沒有重合的標(biāo)的了。

凈利潤(rùn)增速方面，2016年預(yù)期增長(zhǎng)超過20%的有35只，占比八成。最高的（不考慮扭虧為盈情況）勝利股份凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增速超過880%。預(yù)期凈利潤(rùn)增速低于10%的同樣也只有3只，其中1只為負(fù)增長(zhǎng)。盈利能力方面，2015年扣非平均ROE有20只超過10%，33只超過5%；2015年毛利率有27只超過30%，37只超過20%。可以看到，在凈利潤(rùn)預(yù)期增速和毛利率方面，淡水泉對(duì)標(biāo)的要求整體高于重陽投資，在ROE方面，重陽投資的要求則相對(duì)更高。

截至8月22日，除了早前已經(jīng)買入的紅太陽和歌爾股份，淡水泉2016年以來調(diào)研個(gè)股中并未有大額買入；此外，和一季度末相比，其持股品種也基本未有變化，并未見到有其它新進(jìn)個(gè)股。和重陽投資類似，密集調(diào)研過后，淡水泉并未急于建倉，可能都是在等待更好的時(shí)機(jī)；未來其重倉的個(gè)股，或許將從各自的調(diào)研股票池中誕生。

高毅鄧曉峰看好自主品牌汽車

高毅資產(chǎn)年初以來調(diào)研的29只股票在各項(xiàng)估值和盈利指標(biāo)上的分布與重陽投資、淡水泉也都較為相近，互有高低。其調(diào)研次數(shù)超過1次的個(gè)股有3只，分別為匯川技術(shù)（3次）、東易日盛（2次）和科士達(dá)（2次）。高毅資產(chǎn)調(diào)研的行業(yè)較為平均和分散，汽車、家電、計(jì)算機(jī)、電氣設(shè)備各有3只股票，化工相對(duì)最多，占了4只股票。

高毅資產(chǎn)年內(nèi)調(diào)研標(biāo)的中，和淡水泉、重陽投資同時(shí)重合的有3只，除了匯川技術(shù)，還有魯泰A和歌爾股份。此外，高毅資產(chǎn)調(diào)研的美的集團(tuán)和碧水源也與重陽投資重合。

實(shí)際持股方面，2016年一季度末，高毅資產(chǎn)共進(jìn)入了4家上市公司的前十大流通股股東名單，中報(bào)顯示二季度末高毅資產(chǎn)有所減持，4只持股有2只退出了股東名單，剩余2只東易日盛和山西汾酒持股量也都出現(xiàn)了下降。其中東易日盛在一季度末新進(jìn)，3月10日曾有過調(diào)研，在8月19日第二次調(diào)研，其余年內(nèi)調(diào)研股票還未見其有大額買入操作。

博時(shí)基金前明星經(jīng)理鄧曉峰加入高毅資產(chǎn)后，由其操盤的高毅曉峰一號(hào)曾于2015年四季度買入中文傳媒，正好列第十大流通股股東。但2016年一、二季度由于該股前十大流通股股東名單持股門檻抬升，未知其是否已減持或清倉。此外鄧曉峰還在一季度買入了佐力藥業(yè)，二季度減持后退出了前十大流通股股東名單。

前述提及的東易日盛和山西汾酒分別是由中銀基金前明星基金經(jīng)理孫慶瑞和民間高手馮柳操盤的產(chǎn)品買入。孫慶瑞一季度還新進(jìn)了東方園林，但二季度同樣減持至股東名單以外。馮柳以食品飲料投資見長(zhǎng)，持股通常較為集中，二季度也減持了部分山西汾酒，但仍在前十大流通股股東之內(nèi)。

日前接受媒體采訪時(shí)，鄧曉峰表示，目前A股整體還處于較高估值階段，市場(chǎng)很難擺脫存量博弈的格局，需要自下而上挖掘真正有成長(zhǎng)性的行業(yè)和公司；其選股主要遵循兩條思路，一是穩(wěn)定回報(bào)，行業(yè)內(nèi)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)；二是尋找行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化的階段性機(jī)會(huì)。

行業(yè)方面，鄧曉峰特別提到汽車，他認(rèn)為，自主品牌份額的上升是2016年汽車業(yè)最大的變化，但市場(chǎng)對(duì)自主品牌的崛起還沒有給予充分預(yù)期。具體而言，自主品牌企業(yè)把握SUV為代表的消費(fèi)升級(jí)機(jī)會(huì)，開始大比例地?fù)屨己腺Y企業(yè)的份額，實(shí)現(xiàn)群體性的突破，猶如當(dāng)年的家電行業(yè)和過去兩年的手機(jī)行業(yè)。鑒于汽車業(yè)巨大的利潤(rùn)池，自主品牌未來幾年利潤(rùn)增長(zhǎng)的空間非常大，整車企業(yè)龍頭存在投資機(jī)會(huì)。作為參照，2016年以來高毅資產(chǎn)調(diào)研過的整車企業(yè)共有3家，按時(shí)間順序分別為江鈴汽車（1月份）、福田汽車（3月份）和廣汽集團(tuán)（6月份）。

最后，不得不提3家明星私募2016年都多次調(diào)研過的匯川技術(shù)。實(shí)際上，這家主營(yíng)變頻器、伺服系統(tǒng)和新能源汽車電機(jī)控制器的企業(yè)是2016年以來迎接最多買方機(jī)構(gòu)調(diào)研的A股上市公司，前后共計(jì)171家公募、私募和險(xiǎn)資參與調(diào)研，其中私募為調(diào)研主力，數(shù)量為114家。市場(chǎng)預(yù)測(cè)其2016年凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)約22%至9.85億元，對(duì)應(yīng)市盈率約31倍。不過2016年上半年匯川技術(shù)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.7%，略低于全年預(yù)期增速。值得注意的是，即便有眾多機(jī)構(gòu)關(guān)注，匯川技術(shù)的股價(jià)仍處于2016年以來的底部附近，且截至中報(bào)前十大流通股股東中也未有私募基金出現(xiàn)。