高基元

2016年上半年，A股市場雖非熊冠全球，但亦相距不遠(yuǎn)。

東方財(cái)富Choice全球主要股指排名顯示，上半年跌幅前四名中A股獨(dú)攬兩席，上證指數(shù)與深證成指兩大股指均名列其中，跌幅為17.22%、17.17%，僅次于富時(shí)意大利MIB指數(shù)的25.44%、日經(jīng)225指數(shù)的18.17%，分列第三、第四位。

在經(jīng)濟(jì)L型、匯率貶值、海外“黑天鵝”不斷、監(jiān)管整飭風(fēng)暴以及“脫虛入實(shí)”去杠桿發(fā)力等一系列利空因素襲擊下，上證指數(shù)自年初從3600點(diǎn)跌下來之后，最深跌至2638.30點(diǎn)，創(chuàng)下2015年6月股災(zāi)以來的新低，較本輪牛市頂峰5178.19點(diǎn)幾近腰斬，3000點(diǎn)也成為上半年難以逾越的關(guān)口。

不過，和2007年、2008年熊市一路跌到底的行情不同，進(jìn)入二季度后，市場進(jìn)入了橫盤震蕩模式，上證指數(shù)圍繞2940點(diǎn)上下的160點(diǎn)之間波動?？此破椒€(wěn)的行情背后，或許正醞釀著再次大幅度變盤的風(fēng)暴。

作為披露信息最詳細(xì)的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，公募基金新近披露的二季度報(bào)告公布了6月末的重倉持股和倉位情況，給出了基金經(jīng)理的后市展望，為投資者下半年的操作提供了一定的參考價(jià)值。

六成偏股基金跑輸業(yè)績基準(zhǔn)

首先回顧上半年公募基金的業(yè)績表現(xiàn)情況?？紤]到一些次新基金因?yàn)槌闪r(shí)點(diǎn)原因恰巧躲過年初的暴跌，業(yè)績不具有可比性，本文在進(jìn)行上半年業(yè)績統(tǒng)計(jì)時(shí)僅考慮2015年6月30日（含）以前成立的基金，這些基金到2016年1月1日均已完成6個(gè)月的建倉期。

在基金類型方面，本文的統(tǒng)計(jì)選取了主動管理的普通股票型基金和偏重股票投資的混合型基金（包括偏股混合型基金、部分靈活配置型基金，要求2015年四季度末、2016年一季度末和2016年二季度末股票市值占基金總資產(chǎn)比例均不低于60%，不含封閉式基金），且剔除了非A類份額，符合上述標(biāo)準(zhǔn)的基金共有714只，下文稱之為“偏股基金”。

按照業(yè)績目標(biāo)類型，上述偏股基金又可分為相對收益和絕對收益兩類，前者多以權(quán)益類指數(shù)和債券類指數(shù)按一定比例混合作為業(yè)績比較基準(zhǔn)，后者則以定期存款利率或某一具體數(shù)值作為業(yè)績比較基準(zhǔn)。

相對收益偏股基金共有703只，二季度末資產(chǎn)凈值合計(jì)1.05萬億元；絕對收益偏股基金共有11只，資產(chǎn)凈值合計(jì)119.26億元。

相對收益類別中，上半年跑贏大盤的有508只，占比72.26%，但跑贏自身業(yè)績基準(zhǔn)的只有276只，占比下降至39.26%。

其中，低于業(yè)績基準(zhǔn)10個(gè)百分點(diǎn)以上的有87只，最多的比業(yè)績基準(zhǔn)低25.22個(gè)百分點(diǎn)。

在業(yè)績排名靠后的基金中，2015年全年偏股冠軍易方達(dá)新興成長（000404.OF）赫然在列，上半年復(fù)權(quán)單位凈值下降27.11%，低于業(yè)績基準(zhǔn)18.26個(gè)百分點(diǎn)，2015年該基金回報(bào)為171.78%。

類似的從高峰跌落谷底的基金還有富國低碳環(huán)保（100056.OF）和中銀新經(jīng)濟(jì)（000805.OF），2015年，這兩只基金的回報(bào)率分別為163.06%和99.81%，但上半年的回報(bào)率分別僅為-30.37%和-30.71%。

榜單另一端，超過業(yè)績比較基準(zhǔn)10個(gè)百分點(diǎn)以上的相對收益偏股基金只有30只，其中國泰基金占5只，表現(xiàn)相對突出。上半年回報(bào)排名前十的基金中（見表1），偏股混合型和靈活配置型各占一半，普通股票型基金未能進(jìn)入前十。

在絕對收益類別中，由于本文篩選的基金期內(nèi)倉位都保持在60%以上，上半年回報(bào)表現(xiàn)都比較差，11只無一取得正收益，低于-10%的甚至達(dá)到了8只。這些基金的管理者有必要重新檢討是否遵循合同中約定的業(yè)績目標(biāo)進(jìn)行投資。

整體來看，上半年，公募基金偏股類主動產(chǎn)品逾六成都跑輸了業(yè)績比較基準(zhǔn)，基金公司對合同約定業(yè)績基準(zhǔn)的重視程度有待提升。

從另一面看，在獲取超額收益如此艱難的環(huán)境中，排名靠前的基金必定有其獨(dú)到之處值得學(xué)習(xí)或借鑒，下文將從上半年業(yè)績靠前的偏股基金中選擇最有代表性的幾只產(chǎn)品進(jìn)行重點(diǎn)解析。

資源行業(yè)基金乘風(fēng)而上

受益于供給側(cè)改革帶來的板塊支撐和大幅凈申購資金參與反彈，華寶興業(yè)資源優(yōu)選和易方達(dá)資源行業(yè)這兩只重倉采掘和有色金屬類股票的基金得以躋身上半年業(yè)績最好的前10只偏股基金名單。

上半年，在28個(gè)申萬一級行業(yè)指數(shù)中，有色金屬行業(yè)指數(shù)排名第二，跌幅僅為5.14%，采掘行業(yè)指數(shù)排名第八，跌幅為14.04%，但2015年兩只指數(shù)排名均靠后，兩只基金的業(yè)績也表現(xiàn)不佳，未來兩只基金的表現(xiàn)預(yù)計(jì)仍將與相應(yīng)行業(yè)高度相關(guān)。

在二季度報(bào)告中，易方達(dá)資源行業(yè)基金經(jīng)理王超表示，繼續(xù)看好未來資源行業(yè)個(gè)股的表現(xiàn)，認(rèn)為業(yè)績彈性大、管理能力突出的企業(yè)將在供給側(cè)改革的大背景下走出產(chǎn)能過剩行業(yè)的陰影，取得反轉(zhuǎn)性的經(jīng)營業(yè)績。

二季度末，該基金第一大重倉股為云鋁股份（000807.SZ），自2012年以來，該公司年度營業(yè)利潤已經(jīng)連續(xù)四年為負(fù)，2016年一季度繼續(xù)虧損，但幅度明顯縮窄。由于調(diào)結(jié)構(gòu)和降成本進(jìn)一步產(chǎn)生效果，公司預(yù)計(jì)2016年上半年將盈利5000萬元，為過去五年來首次實(shí)現(xiàn)半年度盈利。

易方達(dá)資源行業(yè)在2016年一季度新進(jìn)云鋁股份403萬股，二季度加倉339萬股至742萬股，即便都在季度低位買入，其平均持股成本也達(dá)到5.67元/股以上。截至8月2日收盤，云鋁股份報(bào)6.45元/股。

天弘黑馬異軍突起

天弘永定成長則是以精明的選股成為業(yè)績前十基金中唯一連續(xù)兩個(gè)季度都取得正收益的產(chǎn)品。

2015年四季度末，其前十大重倉股中有5只來自農(nóng)林牧漁和食品飲料（主要是養(yǎng)殖和白酒），這兩個(gè)板塊一季度表現(xiàn)相對抗跌，5只中表現(xiàn)最差的一季度也僅下滑了4.38%，表現(xiàn)最好的牧原股份（002714.SZ）則逆市上漲了28.85%，為天弘永定成長2016年一季度錄得1.09%的業(yè)績增長提供了最大的貢獻(xiàn)，其余3只股票一季度股價(jià)變動都不超過3個(gè)百分點(diǎn)。

此外，四季度末其重倉的汽車板塊股票雙林股份（300100.SZ）一季度也上漲了23.85%，表現(xiàn)搶眼。

2016年一季度末，天弘永定成長加大了對上述兩個(gè)板塊的配置，對應(yīng)重倉股數(shù)量上升至7只。

其中，食品飲料加倉力度最大，二季度其持有的4只食品飲料股票中，沱牌舍得（600702.SH）和古井貢酒（000596.SZ）漲幅都超過了30%，青青稞酒（002646.SZ）和順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）的漲幅也在10%上下，白酒股成為二季度天弘永定成長取得3.66%回報(bào)的最大功臣。

另外，從四季度末開始重倉的飼料企業(yè)正邦科技（002157.SZ）二季度也上漲了22%，對天弘永定成長業(yè)績產(chǎn)生了較大貢獻(xiàn)。

二季度末，天弘永定成長進(jìn)行了較大規(guī)模的調(diào)倉，除了牧原股份和重新調(diào)入的洋河股份（002304.SZ）、貴州茅臺（600519.SH），前期盈利的農(nóng)林牧漁和食品飲料股票基本都退出了前十大重倉股名單，取而代之的是6只汽車板塊股票。

天弘永定成長基金經(jīng)理肖志剛在二季度報(bào)告中認(rèn)為，包含價(jià)格因素的名義經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)于2015年四季度見底，上市公司利潤增速進(jìn)入回升通道，行業(yè)方面看好對乘用車這種早周期行業(yè)的配置。

在肖志剛看來，2015年A股劇烈的股價(jià)波動主要是由投資者遷移帶來的估值波動引起，經(jīng)過一年的大幅下跌，業(yè)余投資者逐步退出了市場，未來一年時(shí)間可能是產(chǎn)業(yè)投資者退出市場的階段。

他預(yù)計(jì)，未來大盤系統(tǒng)性下跌概率不大，市場估值的下跌將主要體現(xiàn)在個(gè)股上，過去兩年發(fā)生過重組、并購、定增行為的股票，將是估值下跌的重點(diǎn)，也是接下來需要重點(diǎn)回避的股票。

具體到汽車板塊的選股，天弘永定成長二季度末第一大重倉股為長城汽車（601633.SH），該股于2014年結(jié)束了業(yè)績高增長，2014年和2015年盈利均停滯不前，但收入繼續(xù)保持每年兩位數(shù)的增長。

根據(jù)7月28日公司披露的業(yè)績快報(bào)，2016年二季度，長城汽車單季度凈利潤同比增長16%，結(jié)束此前連續(xù)三個(gè)季度的負(fù)增長，帶動上半年凈利潤增速回升至4.47%。而Wind資訊基于9家機(jī)構(gòu)的最新預(yù)測，給出其2016年凈利潤一致預(yù)期增速為11.5%，意味著市場看好該股下半年的業(yè)績表現(xiàn)。

天弘永定成長的長城汽車持股基本都是在二季度新進(jìn)，其持倉成本應(yīng)在8元-9元/股之間，進(jìn)入三季度后，長城汽車股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)上漲，截至8月2日收于10.85元/股，較二季度末上漲28.55%。

天弘永定成長持有的其他汽車股票中，上汽集團(tuán)（600104.SH）、長安汽車（000625.SZ）和華域汽車（600741.SH）三季度以來也都錄得了兩位數(shù)漲幅。

肖志剛從2014年1月底起接任天弘永定成長基金經(jīng)理，此前曾在富國基金做過七年研究員。2014年、2015年天弘永定成長的回報(bào)率分別為41.80%和31.43%。

堅(jiān)定持“雞”獲超額收益

和天弘永定成長堅(jiān)持重倉牧原股份相似，富安達(dá)策略精選自2015年三季度以來的第一大重倉股一直是同在養(yǎng)殖板塊的圣農(nóng)發(fā)展（002299.SZ），持股倉位明顯高于其他重倉股。

富安達(dá)策略精選的持股集中度較為分散，重倉股市值占資產(chǎn)凈值比例一般最高也只有3%，但對圣農(nóng)發(fā)展的配置則達(dá)到6%-7%。

根據(jù)圣農(nóng)發(fā)展8月1日披露的半年報(bào)，上半年，其營業(yè)利潤和凈利潤均創(chuàng)下上市以來同期最高水平，而2015年公司錄得史上最大虧損金額，呈現(xiàn)出極強(qiáng)的業(yè)績彈性。

同時(shí)，公司預(yù)計(jì)，受益于主要原材料玉米和豆粕采購價(jià)格同比大幅下降、祖代雞引種大幅減少帶來的雞肉銷售價(jià)格回升，前三季度公司將實(shí)現(xiàn)約5.45億-6億元的凈利潤，繼續(xù)創(chuàng)下上市以來的同期新高。

Wind資訊基于15家機(jī)構(gòu)的最新預(yù)測，給出其2016年凈利潤一致預(yù)期為12.09億元，意味著其四季度單季度凈利潤可能將是前三季度的總和。

2015年三季度，圣農(nóng)發(fā)展股價(jià)多次跌破過15元，9月份圍繞16元元上下的2元區(qū)間內(nèi)波動，價(jià)格約為目前的一半，富安達(dá)策略精選新任基金經(jīng)理毛予選擇在當(dāng)季度新進(jìn)并將其提升至第一大重倉股，可謂頗具眼光。

2015年四季度，圣農(nóng)發(fā)展股價(jià)上漲46.80%，毛予隨即將其持股數(shù)削減近一半，2016年上半年，在股價(jià)歷史高位附近又進(jìn)行了小幅增持。截至8月2日，圣農(nóng)發(fā)展年內(nèi)漲幅為40.70%，其中三季度以來漲幅為19.46%。

電子成長股亦領(lǐng)風(fēng)騷

與前述基金都不同，國泰金龍行業(yè)精選的持股集中度很高，2015年四季度末和2016年一季度末，全部持股數(shù)量都只有10只，同時(shí)該基金上半年前十大重倉股中也沒有出現(xiàn)過養(yǎng)殖股或白酒股。

國泰金龍行業(yè)精選基金經(jīng)理?xiàng)铒w偏愛電子行業(yè)，前十大重倉股中電子股占到6-7只。一季度得益于持有的易事特（300376.SZ）在3月中下旬一波強(qiáng)勁拉升，其業(yè)績跌幅縮窄到-7.19%；二季度其重倉的3只電子股安潔科技（002635.SZ）、艾比森（300389.SZ）和利亞德（300296.SZ）均取得30%以上的漲幅，帶動基金業(yè)績增長10.85%。

二季度，國泰金龍行業(yè)精選將艾比森和利亞德的持股數(shù)各減少約三成，但將安潔科技持股數(shù)增加了五成，期末安潔科技上升至第一大重倉股。

實(shí)際上，自2015年四季度新進(jìn)并重倉安潔科技以來，國泰金龍行業(yè)精選就一直在增持該股，一季度加倉幅度超過110%，與此同時(shí)，安潔科技股價(jià)在震蕩中不斷創(chuàng)下新高。粗略估算，國泰金龍行業(yè)精選持有安潔科技的平均成本約在每股22元至28元之間。截至8月2日，安潔科技收于38.18元/股。

在最近幾份季度報(bào)告中，楊飛一直強(qiáng)調(diào)配置“估值合理”的股票，同時(shí)減持估值過高的品種。在二季報(bào)中楊飛提到，當(dāng)季其對電子板塊的增持集中在季度初期進(jìn)行，對應(yīng)4月上旬安潔科技的市值約在100億-120億元之間，彼時(shí)安潔科技還未發(fā)布一季報(bào)和上半年盈利預(yù)測。

根據(jù)安潔科技4月25日發(fā)布的一季報(bào)，一季度凈利潤同比增長156.54%，達(dá)到8571萬元。報(bào)告預(yù)測，由于產(chǎn)能釋放及生產(chǎn)線自動化改造帶來成本下降，上半年凈利潤預(yù)計(jì)將同比增長80%-120%，達(dá)到約1.26億-1.54億元。

一季報(bào)發(fā)布前后，機(jī)構(gòu)紛紛給出了對安潔科技2016年的業(yè)績預(yù)期，Wind資訊基于5家機(jī)構(gòu)的最新預(yù)測，給出其2016年凈利潤一致預(yù)期為4.39億元，同比增長43%。

回到4月上旬國泰金龍行業(yè)精選增持時(shí)，安潔科技2016年的動態(tài)市盈率在23-27倍之間，動態(tài)PEG （市盈率相對盈利增長比率）在0.53至0.63之間 （對成長股而言，一般動態(tài)PEG在1左右即估值合適）。

按8月初約150億元的市值計(jì)算，安潔科技2016年動態(tài)市盈率約34倍，對應(yīng)PEG約0.8，若未來業(yè)績能符合上述預(yù)期，則該估值確實(shí)仍處于較為合理的水平。

楊飛表示，三季度繼續(xù)看好與新能源汽車和車聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的電子股。安潔科技4月初在深交所“互動易”上回答投資者提問時(shí)表示，目前公司正在配合特斯拉新產(chǎn)品的研發(fā)和試產(chǎn)，隨著后續(xù)的深入接觸，公司將開發(fā)更多產(chǎn)品。

青睞電子白酒黃金

績優(yōu)基金之外，基金行業(yè)在二季報(bào)中展現(xiàn)出的最新變化也值得關(guān)注。

根據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計(jì)，二季度末主動偏股基金倉位約81.8%，較一季度末上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于2015年四季度末的水平。

此處統(tǒng)計(jì)范圍包括主動管理的股票型基金和偏股混合型基金，和上文“偏股基金”相比，主要減少了部分偏權(quán)益類的靈活配置型基金，同時(shí)增加了主動管理的封閉式股票型基金（影響較?。?，下文將稱之“主動偏股基金”以示區(qū)別。

2009年一季度末，主動偏股基金前十大重倉股在滬深主板的配置比例為95%，另外5%配置給中小板企業(yè)。

自彼時(shí)起，基金重倉股在主板的配置比例就不斷下降，到2013年一季度末跌破80%，2014年一季度末跌至60%。2014年四季度，在藍(lán)籌股行情的影響下，期末主板配置比例一度反彈至70%以上，但很快在2015年一季度末就跌至50%。

從2015年二季度末開始，主動偏股基金下調(diào)重倉股主板股票配置的步伐開始放緩，2015年四季度末以來基本都位于40%的歷史低位附近。對滬深300成份股的配置比例變化也和主板的情況相似，從2009年一季度末近90%的高位不斷下降至目前約30%的水平。

另一方面，主動偏股基金重倉股對中小板的配置比例在2012年二季度末首次突破20%，2015年四季度末又繼續(xù)環(huán)比勁升近5個(gè)百分點(diǎn)，突破30%達(dá)到34%，2016年二季度末略降至32%，但仍在歷史高位。

對創(chuàng)業(yè)板的配置則是在2013年一季度末達(dá)到5%，到2014年二季度末上升至20%，2015年二季度末達(dá)到26%。在連續(xù)三個(gè)季度配置比例下降后，2016年二季度末對創(chuàng)業(yè)板的配置比例重回26%的歷史高位。

行業(yè)方面，主動偏股基金重倉股配置的前五大行業(yè)中，醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)和傳媒占比下降，電子、化工占比上升，其中電子行業(yè)配置增長最明顯，首次代替計(jì)算機(jī)成為第二大重倉行業(yè)。

實(shí)際上，自2015年四季度以來，包括計(jì)算機(jī)、傳媒、電子和通信的TMT大行業(yè)內(nèi)行情的分化就較為明顯，電子行業(yè)可謂一枝獨(dú)秀，截至2016年二季度末，申萬電子行業(yè)指數(shù)較2015年三季度末累計(jì)上漲28.6%，計(jì)算機(jī)、傳媒和通信的漲（跌）幅分別為9.93%、-5.98%和11.21%。

不過，電子行業(yè)配置比例的提升并不僅是來自股價(jià)的上漲，公募基金也一直在增持。

按全部公募基金口徑統(tǒng)計(jì)，2016年一季度末，公募基金持有電子行業(yè)股票數(shù)量占行業(yè)流通股比例較2015年三季度末已出現(xiàn)明顯上升，與此同時(shí)，對計(jì)算機(jī)、傳媒的持股比例出現(xiàn)明顯下降，這種趨勢在二季度得到延續(xù)。

根據(jù)長江證券計(jì)算（口徑和廣發(fā)證券相似），二季度行業(yè)漲跌幅對電子行業(yè)配置比例變化的影響約為20%，意味著當(dāng)季度主動偏股基金仍在繼續(xù)增持電子股。

此外，在黃金子行業(yè)的帶動下，有色金屬行業(yè)配置比例從一季度末的2.97%上升至二季度末的4.31%，達(dá)到2007年以來的新高；采掘行業(yè)配置比例則從0.36%上升至1.01%，主要受益煤炭開采子行業(yè)的底部反彈（從0.2%上升至0.90%）；輕工制造行業(yè)配置比例邊際變化也較大，從一季度末的2.8%上升至二季度末的3.4%，連續(xù)六個(gè)季度上升并創(chuàng)新高。這三個(gè)行業(yè)配置比例的上升基本來自基金增持而非股價(jià)變化。

至于2016年以來備受關(guān)注的食品飲料和農(nóng)林牧漁行業(yè)，前者的配置比例在白酒子行業(yè)的帶動下從底部連續(xù)第二個(gè)月反彈，達(dá)到5.13%，但仍低于2014年三季度末的水平，也遠(yuǎn)低于19%的歷史高位（2012年三季度末）；后者的配置比例則在一季度末創(chuàng)下4.29%的新高后下跌至3.46%，仍保持在歷史高位附近，變化主要來自于畜禽養(yǎng)殖子行業(yè)的變動（從2.66%下降至1.71%）。

其他行業(yè)方面，家用電器行業(yè)配置比例處于2009年二季度以來的中樞水平附近，連續(xù)第三個(gè)季度上升，達(dá)到3.50%；汽車行業(yè)配置比例在創(chuàng)下2009年三季度以來新低后二季度出現(xiàn)反彈，結(jié)束連續(xù)四個(gè)季度的下跌（不漲），達(dá)到3.54%，2009年二季度末，該行業(yè)配置比例低至1.24%。傳統(tǒng)的銀行、非銀金融、房地產(chǎn)、鋼鐵、建筑材料等行業(yè)的配置比例均處于2009年二季度以來的最低水平附近。

明星基金降倉

在前述714只偏股基金中，有13只基金在6月末被晨星中國和銀河證券雙雙評為三年五星和五年五星級基金，截至二季度末這些明星基金資產(chǎn)凈值合計(jì)為367.58億元，平均單只規(guī)模約28億元，是所有偏股基金平均規(guī)模的一倍。那么，這些明星基金二季度的操作和主動偏股基金群體相比有何異同呢？

首先是倉位方面，主動偏股基金的股票倉位從一季度末的80.4%上升至二季度末的81.8%，但明星基金的倉位卻從80.93%下降至77.75%，呈現(xiàn)鮮明的對比。

13只明星基金中只有3只上調(diào)了倉位，另外10只都選擇下調(diào)倉位，降幅最大的華泰柏瑞價(jià)值增長（460005.OF），股票倉位從一季度末的90.48%下降至二季度末的61.78%，變動達(dá)28.71個(gè)百分點(diǎn)。

華泰柏瑞價(jià)值增長的基金經(jīng)理方緯認(rèn)為，二季度以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股估值水平溢價(jià)幅度繼續(xù)提升，“市場風(fēng)險(xiǎn)偏好處在歷史高位”。

此前，該基金一直保持較高倉位運(yùn)作，即便在2015年三季度行業(yè)倉位創(chuàng)下當(dāng)時(shí)新低時(shí)仍保持84%的倉位水平。三季度相對成長股更看好藍(lán)籌股的投資機(jī)會，后者估值安全邊際“非常高”，適合長線投資。

從絕對數(shù)額看，一季度末，13只明星基金的股票投資市值為272.31億元，到二季度末上升至292.22億元。

股票投資市值的增長主要來自于長信量化先鋒（519983.OF）和興全合潤分級（163406.OF），這兩只基金二季度獲得較為明顯的凈申購，并且將新流入資金繼續(xù)配置到股票上，倉位還有所提升。

除這兩只基金以外，其他11只明星基金二季度股票投資市值從222.84億元下降到217.33億元，但同時(shí)資產(chǎn)總值從275.29億元提升至286.08億元，對應(yīng)股票倉位從80.95%下降到75.97%，下調(diào)幅度更為明顯；與此同時(shí)，一季度末，另外11只明星基金總份額為151.42億份，二季度僅微升至152.37億份，顯示資產(chǎn)總值的提升幾乎和凈申購無關(guān)，應(yīng)來自于持有股票增值。

至此，結(jié)論就比較明顯了：二季度明星基金主動減持了上漲的股票，但同時(shí)并未買入足夠多的其他股票，導(dǎo)致倉位下降。

作為明星基金中為數(shù)不多的相對樂觀者，長信量化先鋒和興全合潤分級基金經(jīng)理的觀點(diǎn)也值得參考。

長信量化先鋒基金經(jīng)理左金保在二季報(bào)中表示，前期市場已經(jīng)歷過多輪大幅下跌，加之人民幣匯率趨穩(wěn)、美聯(lián)儲加息推遲等風(fēng)險(xiǎn)因素都階段性形成定論的情況下，市場不確定性大幅降低，很可能會迎來一波估值修復(fù)行情；但另一方面，基建、制造業(yè)、地產(chǎn)投資均有所下滑，對于下半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚不容許過分樂觀，綜合來看，市場可能繼續(xù)維持震蕩上行走勢，呈現(xiàn)慢牛格局。在投資品種的選擇上，基金除密切關(guān)注處于估值修復(fù)且景氣向上的行業(yè)外，一些存在業(yè)績拐點(diǎn)的成長股也可成為階段性投資機(jī)會。

興全合潤分級基金經(jīng)理謝治宇則認(rèn)為，二季度末，A股的估值并不存在顯著高估或者低估的情況，市場“恐怕也很難”出現(xiàn)趨勢性的行情?；饘⒅攸c(diǎn)關(guān)注基本面優(yōu)秀且具有一定安全邊際的中長期價(jià)值品種，并且適當(dāng)參與具有較高彈性的熱點(diǎn)品種，前提是這些熱點(diǎn)品種同樣擁有良好的基本面和安全邊際支撐。

明星基金遠(yuǎn)離計(jì)算機(jī)傳媒

在查看明星基金重倉股的行業(yè)配置以前，需要說明的是，13只明星基金中最大的兩股“勢力”分別為中歐基金和博時(shí)基金，兩家公司的持倉將顯著影響行業(yè)配置的排名。

中歐基金共有四只產(chǎn)品，二季度末合計(jì)資產(chǎn)凈值113.34億元，占明星基金整體資產(chǎn)凈值的30.83%；博時(shí)基金雖只有一只產(chǎn)品，但資產(chǎn)凈值達(dá)到62.81億元，為單只規(guī)模最大的明星基金，占比達(dá)到17.09%。

表5中展示了13只明星基金二季度重倉行業(yè)的具體情況，可以看到和主動偏股基金群體呈現(xiàn)較大差異，最明顯的區(qū)別是計(jì)算機(jī)和傳媒在明星基金重倉股中的配置比例極低，農(nóng)林牧漁、非銀金融和家用電器的配置比例則相對較高。

由于規(guī)模明顯高出其他明星基金，博時(shí)主題行業(yè)（160505.OF）在農(nóng)林牧漁、家用電器和非銀金融的配置對行業(yè)排序形成較大影響。該基金的重倉股中，二季度末這三個(gè)行業(yè)的配置比例分別為23.36%、29.96%和27.44%，相對集中。

具體來看，博時(shí)主題行業(yè)在農(nóng)林牧漁配置的股票為溫氏股份（300498.SZ）和牧原股份，在家用電器配置的股票為格力電器（000651.SZ）和美的集團(tuán)（000333.SZ），在非銀金融配置的股票主要為中信證券（600030.SH）和中國平安（601318.SH）。

中歐基金四只明星基金則在醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、食品飲料和公用事業(yè)等行業(yè)的配置產(chǎn)生較大影響。中歐系明星基金的重倉股中，二季度，末這四個(gè)行業(yè)的配置比例分別為28.27%、14.58%、10.56%和10.59%。

其中，中歐系明星基金在醫(yī)藥生物配置最多的三只股票為恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、魚躍醫(yī)療（002223.SZ）和柳州醫(yī)藥（603368.SH），在農(nóng)林牧漁配置圣農(nóng)發(fā)展和壹橋海參（002447.SZ），在食品飲料主要配置貴州茅臺（600519.SH），在公用事業(yè)主要配置東江環(huán)保（002672.SZ）。

此外，國泰中小盤成長（160211.OF）在電子行業(yè)的集中配置也對明星基金整體行業(yè)配置排序產(chǎn)生較大影響。該基金的重倉股中，電子行業(yè)的配置比例高達(dá)69.74%，具體到個(gè)股相對分散。該基金的基金經(jīng)理即前文提到的上半年績優(yōu)基金國泰金龍行業(yè)精選基金經(jīng)理?xiàng)铒w，兩只基金從行業(yè)到個(gè)股配置都十分相近。

興全合潤分級在化工行業(yè)的配置則較為突出，二季度末達(dá)到23.69%，主要配置在鼎龍股份（300054.SZ）和萬華化學(xué)（600309.SH）兩只股票上。

華商動態(tài)阿爾法（630005.OF）在機(jī)械設(shè)備和國防軍工（表5未列出）的配置較為突出，二季度末配置比例分別為41.67%和25.06%，配置個(gè)股較為分散。

最后，綜合行業(yè)二季度末在明星基金重倉股中配置比例雖然不高，只有1.84%（排在傳媒之前），但整個(gè)行業(yè)只有一只股票華測檢測（300012.SZ），且分別由三只來自不同公司的明星基金同時(shí)持有，在當(dāng)期明星基金重倉股中也是絕無僅有。

明星基金加醫(yī)藥 減白酒

和一季度末相比，二季度明星基金重倉股顯著增加了對電子、醫(yī)藥生物的配置，同時(shí)減持農(nóng)林牧漁和公用事業(yè)。和主動偏股基金群體比較，除了電子、農(nóng)林牧漁兩個(gè)大行業(yè)操作方向一致外，在醫(yī)藥生物、非銀金融、國防軍工等3個(gè)行業(yè)明星基金進(jìn)行了加倉，但主動偏股基金整體減倉；在食品飲料（主要是白酒）和電氣設(shè)備兩個(gè)行業(yè)明星基金進(jìn)行了減倉，但主動偏股基金整體加倉（見表6）。

二季度，明星基金重倉股對醫(yī)藥生物的配置提升主要來自中歐系和興全合潤分級，其中中歐系的增持主要來自中歐新趨勢（166001.SZ），該基金二季度新進(jìn)重倉智飛生物（300122.SZ）和柳州醫(yī)藥；興全合潤分級的操作則是新進(jìn)重倉新和成（002001.SZ）并增持華海藥業(yè)（600521.SH），但博時(shí)主題行業(yè)選擇降低醫(yī)藥生物配置，華東醫(yī)藥（000963.SZ）在二季度末退出其前十大重倉股名單。

明星基金重倉股對非銀金融配置的提升主要來自博時(shí)主題行業(yè)，二季度，該基金新進(jìn)重倉中信證券和長江證券（000783.SZ）；不過明星基金中的匯添富價(jià)值精選（519069.OF）進(jìn)行了較為明顯的反向操作，中國平安在二季度末退出其前十大重倉股名單。華商動態(tài)阿爾法則是國防軍工配置提升的主要推手，二季度，該基金大幅加倉四創(chuàng)電子（600990.SH）和洪都航空（600316.SH）。

食品飲料配置的下降主要源于博時(shí)主題行業(yè)的操作，二季度，該基金將五糧液（000858.SZ）減持至十大重倉股名單之外。電氣設(shè)備配置的下降則主要由于中歐系基金減持匯川技術(shù)（300124.SZ），以及國泰中小盤成長主動降低該行業(yè)配置。