胡濱　鄭聯(lián)盛　尹振濤

2016年6月24日，國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室（NIFD）發(fā)布由金融法律與金融監(jiān)管研究基地撰寫完成的《中國金融監(jiān)管報(bào)告（2016）》（以下簡稱報(bào)告）。本期報(bào)告主要由五個(gè)部分構(gòu)成。

金融監(jiān)管框架調(diào)整不宜妄動

在2015年年中股市出現(xiàn)大幅波動后，市場關(guān)于金融監(jiān)管有效性尤其是金融監(jiān)管協(xié)調(diào)效率的討論迅速展開，金融監(jiān)管框架和機(jī)構(gòu)調(diào)整不能盲目地照搬國外模式，更不能妄動，而應(yīng)結(jié)合當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)金融形勢及所處發(fā)展階段，采取更加保守和循序漸進(jìn)的方式推進(jìn)。

具體來看，報(bào)告建議中國金融監(jiān)管框架調(diào)整實(shí)施“四步走”戰(zhàn)略。第一步，在堅(jiān)持分業(yè)監(jiān)管體制的前提下，進(jìn)一步加強(qiáng)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間及與央行之間的協(xié)調(diào)，逐步將協(xié)調(diào)機(jī)制進(jìn)行鞏固與完善，并形成法律約束機(jī)制。第二步，依托金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制建立“國家金融穩(wěn)定委員會”，形成實(shí)體性的主管部門，進(jìn)一步明確監(jiān)管協(xié)調(diào)的部門分工與責(zé)權(quán)利。第三步，授權(quán)“國家金融穩(wěn)定委員會”統(tǒng)籌中國金融監(jiān)管組織框架調(diào)整，理順宏觀審慎和微觀審慎之間的邊界，由央行負(fù)責(zé)貨幣政策、宏觀審慎管理、系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)及統(tǒng)計(jì)和金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以“三會”為班底組建一個(gè)或兩個(gè)新的監(jiān)管部門，負(fù)責(zé)微觀審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管工作，并逐步明確地方政府部門的責(zé)任。第四步，最終形成“三層”+“雙峰”的監(jiān)管框架。其中，“三層”是指頂層為金融穩(wěn)定委員會（或由央行負(fù)責(zé)），中間層為具體的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，底層為相應(yīng)的地方政府及監(jiān)管部門；“雙峰”是指具體的監(jiān)管職能分為審慎監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行為監(jiān)管機(jī)構(gòu)，其中，審慎監(jiān)管機(jī)構(gòu)由現(xiàn)有“三會”中的具體監(jiān)管部門組成，而行為監(jiān)管機(jī)構(gòu)則為獨(dú)立的金融消費(fèi)者和投資者保護(hù)部門。

分層制度是完善

流動性的重大探索

新三板分層機(jī)制的設(shè)計(jì)及未來的實(shí)施，最主要的目標(biāo)是提高新三板市場的流動性。

從機(jī)制設(shè)計(jì)上，新三板分層機(jī)制是一種自上而下的制度安排。分層機(jī)制最為成熟的是納斯達(dá)克市場，但是，其分層機(jī)制的形成是市場自下而上引致的。納斯達(dá)克市場2006年創(chuàng)立全球精選市場層，其中很多企業(yè)已經(jīng)在過去20多年的發(fā)展中成為了優(yōu)秀企業(yè)，需要采用差異化的安排來適應(yīng)企業(yè)的變化。同時(shí)，分層機(jī)制的創(chuàng)立也是為了吸引大型創(chuàng)新企業(yè)到納斯達(dá)克上市，其目的是為了和紐約證券交易所競爭。

從流動性改善看，分層機(jī)制對于整個(gè)市場的流動性改善有待觀察。如果新三板市場的供求匹配存在巨大錯(cuò)配，交易定價(jià)機(jī)制不合理，市場融資及服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能不凸顯，那么，處于創(chuàng)新層的掛牌公司慢慢地也會被市場的體制機(jī)制問題所影響，其流動性亦會慢慢被銷蝕，而處于基礎(chǔ)層的掛牌公司甚至?xí)霟o人問津的底部，成為“僵尸”掛牌企業(yè)。分層制度實(shí)際上并不帶來市場流動性的增加，只是改變了市場流動性的結(jié)構(gòu)。

從交易機(jī)制設(shè)計(jì)上，新三板分層之后是否能夠在創(chuàng)新層引入競價(jià)交易體系。大部分機(jī)構(gòu)投資者在新三板配置的資產(chǎn)規(guī)?？赡茌^小。創(chuàng)業(yè)板在風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)刻的流動性就比較差，新三板創(chuàng)新層的流動性整體很難比創(chuàng)業(yè)板更好。通過降低投資者標(biāo)準(zhǔn)而提高流動性則不是合適的政策選擇。為了適應(yīng)創(chuàng)新層的發(fā)展，交易機(jī)制的設(shè)計(jì)仍然是一個(gè)重大的難題。

新三板改變股權(quán)市場

“倒三角”結(jié)構(gòu)

一是新三板市場的融資功能日益凸顯。新三板市場為中小微企業(yè)的融資提供了新的渠道，在過去幾年的發(fā)展中，利用新三板市場的融資機(jī)制，不斷強(qiáng)化為中小微企業(yè)融資的功能。

二是新三板市場為中小微企業(yè)上市及股份轉(zhuǎn)讓提供了新的市場機(jī)制。長期以來，國內(nèi)長期股權(quán)投資市場的發(fā)展不溫不火，股權(quán)投資退出機(jī)制的不斷完善，使得中小微企業(yè)的融資空間逐步打開，股權(quán)投資的發(fā)展進(jìn)入一個(gè)新的歷史階段，這相當(dāng)于是給長期股權(quán)投資、股份轉(zhuǎn)讓交易以及整個(gè)股權(quán)市場的發(fā)展開辟了新的市場機(jī)制。

三是新三板市場為中小微企業(yè)的成長與發(fā)展提供了新的動力。公司為了滿足新三板掛牌要求以及后續(xù)的發(fā)展、治理和信息披露等標(biāo)準(zhǔn)，將不斷強(qiáng)化業(yè)務(wù)發(fā)展、規(guī)范內(nèi)部經(jīng)營、完善治理體系、滿足會計(jì)準(zhǔn)則，這為中小微企業(yè)的發(fā)展壯大打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

四是新三板市場促進(jìn)了我國多層次資本市場的發(fā)展。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，為了發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，應(yīng)該健全多層次資本市場體系，特別是債權(quán)和股權(quán)市場。在股權(quán)市場上有兩個(gè)核心的問題：一是中小微企業(yè)的股權(quán)投資缺乏，二是股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場不發(fā)達(dá)。新三板市場的蓬勃發(fā)展正好契合了中小微企業(yè)在股權(quán)投資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的問題，使得我國股票市場能夠從之前的“倒三角”架構(gòu)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橹行∥⑵髽I(yè)為基礎(chǔ)的“正三角”結(jié)構(gòu)，并促進(jìn)長期股權(quán)投資市場的發(fā)展。

銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管方式

需要不斷創(chuàng)新

第一，進(jìn)一步細(xì)化同業(yè)業(yè)務(wù)分類審慎監(jiān)管。對于同業(yè)融資業(yè)務(wù)，圍繞流動性管理的業(yè)務(wù)本質(zhì)，加強(qiáng)流動性、資產(chǎn)負(fù)債期限匹配等日常流動性管理；對于同業(yè)投資業(yè)務(wù)，加強(qiáng)特定目的載體投資的業(yè)務(wù)規(guī)模、投資期限、基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)、行業(yè)分布、不良狀況等相關(guān)信息披露；對實(shí)際承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的類信貸業(yè)務(wù)，參照貸款實(shí)施五級分類，充分計(jì)提撥備；加強(qiáng)特定目的載體投資項(xiàng)下業(yè)務(wù)品種的集中度管理，防止商業(yè)銀行過度依賴單一業(yè)務(wù)；限制特定目的載體內(nèi)嵌套特定目的載體，縮短特定目的載體投資業(yè)務(wù)鏈，降低業(yè)務(wù)復(fù)雜度。

第二，繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品等金融創(chuàng)新步伐。建議進(jìn)一步完善標(biāo)準(zhǔn)化市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，豐富銀行的融資渠道和投資產(chǎn)品，增加商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的收入來源。一方面，可以繼續(xù)穩(wěn)妥推進(jìn)資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新步伐；另一方面，可以進(jìn)一步擴(kuò)大同業(yè)存單試點(diǎn)名單，開發(fā)可轉(zhuǎn)讓同業(yè)存單品種。

第三，加大對同業(yè)業(yè)務(wù)的非現(xiàn)場監(jiān)管和現(xiàn)場檢查力度。建議在明確同業(yè)業(yè)務(wù)會計(jì)科目的基礎(chǔ)上，根據(jù)其業(yè)務(wù)和資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)對其進(jìn)行進(jìn)一步劃分和界定，并對同業(yè)業(yè)務(wù)的信息披露進(jìn)行統(tǒng)一要求。建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)的現(xiàn)場檢查部門加強(qiáng)對同業(yè)業(yè)務(wù)特別是加強(qiáng)同業(yè)類信貸業(yè)務(wù)的現(xiàn)場檢查，同時(shí)加大對違規(guī)同業(yè)業(yè)務(wù)的處罰和問責(zé)力度。

第四，加強(qiáng)多監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的協(xié)同監(jiān)管。建議進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管部門間的協(xié)同與監(jiān)管，關(guān)注各類業(yè)務(wù)的功能特征，制定統(tǒng)一的市場監(jiān)管規(guī)則，展開跨產(chǎn)品、跨機(jī)構(gòu)、跨市場的全面監(jiān)管，有效防范可能出現(xiàn)的新的監(jiān)管套利，掃除監(jiān)管盲區(qū)，及時(shí)把控、防范同業(yè)業(yè)務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

第五，對創(chuàng)新類同業(yè)業(yè)務(wù)開展前瞻性監(jiān)管。對于互聯(lián)網(wǎng)金融等金融創(chuàng)新與同業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)合的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，應(yīng)該給予足夠的關(guān)注并對其進(jìn)行審慎監(jiān)管，防止同業(yè)業(yè)務(wù)借道其他渠道游離于金融監(jiān)管之外，同時(shí)做好投資者教育和消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)等工作，確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)。

投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)監(jiān)管要

遵循四個(gè)基本原則

第一，審慎推進(jìn)原則。從國際實(shí)踐看，能成功為初創(chuàng)期科技企業(yè)提供投貸聯(lián)動服務(wù)的，只是少數(shù)具有專屬優(yōu)勢的銀行。以業(yè)界最為著名的美國硅谷銀行為例，其成立以來只做四個(gè)專長領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。因此投貸聯(lián)動市場雖然前景可期，但屬于小眾市場，當(dāng)前尤其要避免銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不論是否具備條件，一哄而上，為此需要嚴(yán)把準(zhǔn)入關(guān)。

第二，專業(yè)經(jīng)營原則?？萍计髽I(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)特征決定了科技信貸和投資的專業(yè)性，商業(yè)銀行介入這一領(lǐng)域，在原則上需要建立相對獨(dú)立的業(yè)務(wù)系統(tǒng)，推進(jìn)機(jī)制創(chuàng)新，落實(shí)專業(yè)化經(jīng)營。因此，《關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見》中，明確要求“創(chuàng)新從事科技金融服務(wù)的金融組織形式”。

第三，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償原則。投貸聯(lián)動的核心是將股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)化投資與銀行的信貸支持有序?qū)樱⒁酝顿Y成功后的股權(quán)回報(bào)或權(quán)證增值收入覆蓋科技創(chuàng)新型企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行資金主要源自存款人，要落實(shí)《商業(yè)銀行法》保護(hù)存款人利益的原則規(guī)定，在投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)中必須堅(jiān)持以貸為本，以投補(bǔ)貸，落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償原則。

第四，風(fēng)險(xiǎn)隔離原則。投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)本質(zhì)上是金融體系中兩種性質(zhì)完全不同業(yè)務(wù)的有機(jī)整合，“投”與“貸”，其理念、風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)水平等截然不同，為了避免銀行科技投資與科技信貸之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染，監(jiān)管規(guī)則應(yīng)該要求銀行建立防火墻，將二者的風(fēng)險(xiǎn)隔離。（作者單位：中國社科院金融研究所）