高基元

對后市行情整體中性偏悲觀，如何把握結構性機會精選好股成為明星基金經(jīng)理的重點工作。

長期表現(xiàn)突出的明星基金在過去一個季度如何操作？《證券市場周刊》記者基于新近披露完畢的公募基金二季度報告，從倉位、重倉行業(yè)和重倉個股等多個角度對基金中的佼佼者進行解讀。

本文中所指的明星基金為最新一期被晨星中國和銀河證券同時給予三年五星和五年五星評級的偏股型產(chǎn)品，且二季度平均資產(chǎn)凈值不低于10億元。符合標準的產(chǎn)品共有15只，規(guī)模在10億元至20億元的有7只，接近一半；20億元至40億元的有5只，占三分之一；40億元以上的3只，占五分之一，其中規(guī)模最大的為博時主題行業(yè)（160505.OF），近63億元。

在15只產(chǎn)品中，中歐基金占了4只，興業(yè)全球和諾安基金各占2只，其余基金公司各有1只產(chǎn)品入選。

倉位和持股集中度雙降

從倉位（本文定義為股票投資市值/基金資產(chǎn)總值）分布來看，二季度末，15只產(chǎn)品中倉位高于80%的僅有3只，低于70%的也只有4只，剩余8只都介于70%-80%。一季度末，這15只產(chǎn)品的倉位整體水位較高，高于85%的有4只，低于50%的有2只，剩余9只為75%-85%?？梢郧宄乜吹剑餍腔鸬恼w倉位水平在下降。

定量來看，二季度末，15只產(chǎn)品的加權平均倉位為73.12%，較一季度末的76.05%下降2.93個百分點。其中華泰柏瑞價值增長（460005.OF）調(diào)整幅度最大，倉位從90.48%降到61.78%，接近其股票投資范圍下限，在整體倉位的下降中占了0.72個百分點。

華泰柏瑞價值增長的基金經(jīng)理方緯認為，二季度“創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股估值水平溢價幅度繼續(xù)提升”，“市場風險偏好處在歷史高位”。此前該基金一直保持較高倉位運作，2015年三、四季度的倉位分別為84.39%和90.21%。

諾安靈活配置（320006.OF）則為明星基金中倉位最低的一只，二季度末僅為49.01%，也是唯一一只倉位低于60%的明星基金。其基金經(jīng)理夏俊杰認為，中小創(chuàng)等成長股仍有泡沫，這種狀態(tài)不會常態(tài)化，須高度警惕潛在的系統(tǒng)性風險。自2015年三季度大幅下調(diào)倉位后，諾安靈活配置的倉位一直在40%-50%波動，夏俊杰表示其已轉(zhuǎn)向追求絕對收益。

不過，明星基金也不是全都轉(zhuǎn)為保守。原先倉位和諾安靈活配置同在50%以下的興全有機增長（340008.OF）二季度就選擇大幅加倉，其倉位從一季度末的47.93%上升至66.96%。但在對后市觀點上，其基金經(jīng)理季侃樂則和大部分同行保持一致，并不認為指數(shù)后市會有大行情，預計市場在較長時間繼續(xù)維持震蕩走勢。

持股集中度（本文定義為前十大重倉股市值/基金資產(chǎn)總值）的高低本身并不像倉位那樣具有指示意義，更多是基金不同風格的體現(xiàn)，但持股集中度的上升和下降則在一定程度上反映了基金經(jīng)理對重倉股取得回報的信心程度，出現(xiàn)明顯上升的，顯示基金經(jīng)理的信心在增強，反之則顯示信心在減弱。

根據(jù)《證券市場周刊》記者統(tǒng)計，二季度，15只明星基金中有10只持股集中度出現(xiàn)下降，其中下降較為明顯的分別是國泰中小盤成長（160211.OF）、華泰柏瑞價值增長和諾安靈活配置，增長較為明顯的則是興全有機增長、中歐價值發(fā)現(xiàn)（166005.OF），倉位分析中挑出的典型再次被印證。至于國泰中小盤成長，其下降是由于前期集中度過高、二季度正常回歸所致，中歐價值發(fā)現(xiàn)則一直處于90%以上的高倉位，僅靠倉位的變動較難看出其信心的進一步提升，集中度分析在此處顯得更為靈敏。

在中歐價值發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理曹名長看來，近年來A股估值呈現(xiàn)結構性分化，成長股的估值相對偏高，但價值股隨著2015年股災以及2016年的多輪震蕩調(diào)整后，已處于相對歷史底部區(qū)間，“具有較好的投資價值和吸引力”。

加電子減養(yǎng)殖

按申萬一級行業(yè)分類統(tǒng)計，二季度末，15只明星基金的前十大重倉股中，醫(yī)藥生物、電子和農(nóng)林牧漁的行業(yè)市值占重倉股市值比例位居前三，分別為12.66%、11.71%和11.32%。其中農(nóng)林牧漁和醫(yī)藥生物一季度末占比分別為16.27%和11.38%，電子一季度末僅占3.89%。不難看出，明星基金對農(nóng)林牧漁行業(yè)的配置比例出現(xiàn)了較大的下降，對電子行業(yè)的配置則出現(xiàn)顯著上升。

具體來看，中歐系基金是減配農(nóng)林牧漁的主力，操作主要包括全面退出牧原股份（002714.SZ）和福成股份（600965.SH），小部分減持圣農(nóng)發(fā)展（002299.SZ）。中歐新趨勢（166001.OF）和中歐新藍籌（166002.OF）的共同基金經(jīng)理周蔚文表示，二季度有幾只股票在持有1-2年后，行業(yè)與公司經(jīng)營狀況符合其當初買入預期，故將這幾只股票完全賣出。從歷史數(shù)據(jù)來看，自2014年二季度以來，牧原股份一直是中歐新趨勢和新藍籌的前十大重倉股，在2015年一季報和二季度時甚至是第一大重倉股，周蔚文提到完全賣出的數(shù)只股票中應該包括了牧原股份。

作為一季度末另一重倉農(nóng)林牧漁的機構，諾安系基金二季度部分減持了圣農(nóng)發(fā)展和牧原股份，但增持了新希望（000876.SZ）。而從2015年中報以來，一直重倉溫氏股份（300498.SZ）（前身為大華農(nóng)）的博時主題行業(yè)二季度繼續(xù)加倉農(nóng)林牧漁，一方面小幅增持溫氏股份，另一方面新進并重倉牧原股份，成為明星基金中唯一增配農(nóng)林牧漁的機構。

異軍突起的電子行業(yè)中，興全系基金為增持主力，其中興全有機增長新進并重倉長盈精密（300115.SZ）、歐菲光（002456.SZ）、歌爾股份（002241.SZ）和依頓電子（603328.SH），合計新進市值5.44億元，占二季度末其十大重倉股市值的43.80%，同時協(xié)助將電子行業(yè)配置提升約3個百分點；長信量化先鋒（519983.OF）一季度末沒有重倉任何電子股，但二季度末新進了2.07億元，占其重倉股市值的46.50%。

此外，國泰中小盤成長一季度末就已經(jīng)重倉電子行業(yè)，當期電子股市值占其重倉股市值的比例為71.05%；二季度經(jīng)過板塊內(nèi)調(diào)倉，電子股市值占比略降至69.74%，其中增持幅度較大的依次為中航光電（002179.SZ）、欣旺達（300207.SZ）和安潔科技（002635.SZ），新進鴻利智匯（300219.SZ）。由于重倉股市值期內(nèi)出現(xiàn)較大幅度上升，國泰中小盤成長重倉的電子股市值也顯著上升，但鑒于其持股集中度大幅下降，電子股占資產(chǎn)總值比例則明顯下降。

和農(nóng)林牧漁相比，電子行業(yè)的持股十分分散，唯一被兩只以上明星基金同時重倉的只有歌爾股份。二季度，諾安靈活配置和興全有機增長分別新進歌爾股份432.2萬股和478.06萬股，期末合計持有市值2.61億元。其他較大規(guī)模的同板塊增持包括：匯添富價值精選（519069.OF）新進870.77萬股三環(huán)集團（300408.SZ），興全合潤分級（163406.OF）新進734.65萬股長電科技（600584.SH），對應期末市值分別為1.56億元和1.49億元。

興全有機增長二季度其倉位和集中度大幅上升，和其他明星基金形成較鮮明的反差。事實上，二季度，興全有機增長迎來大幅凈申購，扣除分紅后資產(chǎn)凈值增長了109.04%，其基金經(jīng)理季侃樂將大量新流入資金配置到包括電子、傳媒、通信等TMT行業(yè)，意味著他更看好這些板塊后市的結構性機會。

此外，配置權重較大的行業(yè)里，明星基金在食品飲料、公用事業(yè)、化工等行業(yè)的持股市值占重倉股市值比例二季度均出現(xiàn)一定下降，家電的比例微降，機械設備、醫(yī)藥生物、非銀金融的比例則出現(xiàn)上升。

被青睞的個股

二季度，明星基金的重倉股中，被兩家及兩家以上的基金公司同時重倉持有的股票數(shù)量較一季度末明顯減少，從17家下降至11家，顯示明星基金選股更加分散。這種背景下，萬華化學（600309.SH）在一季度已經(jīng)被中歐價值發(fā)現(xiàn)和諾安中小盤精選（320011.OF）重倉持有的情況下，二季度繼續(xù)獲得興全合潤分級和中歐新動力（166009.OF）的新進重倉，顯得十分珍貴。

另一只被多家明星基金青睞的股票華測檢測（300012.SZ），二季度也繼續(xù)獲得增持。其中興全合潤分級的增持幅度為30.23%，光大動態(tài)優(yōu)選（360011.OF）增持幅度為21.68%，中歐新動力減持18.38%，合計三只產(chǎn)品持股數(shù)量增長了16.35%。

此外，值得關注的股票還包括前文提及的歌爾股份，以及汽車板塊的宇通客車（600066.SH）。中歐價值發(fā)現(xiàn)和華泰柏瑞價值增長二季度分別大幅增持、新進宇通客車，盡管期末持股市值合計未超過1億元，也是一個可供參考的提示信號。截至7月27日，宇通客車三季度以來已經(jīng)累計上漲了11.92%。

最后值得一提的是在軍工板塊選股有獨到之處的明星基金華商動態(tài)阿爾法（630005.OF）。該基金一直保持高倉位、高集中度運作，同時換手率很低。2016年一、二季度，其第一大重倉股七星電子（002371.SZ）分別錄得41.18%和53.75%的漲幅，期間其基金經(jīng)理梁永強分批減持，成功鎖定利潤。七星電子主營芯片制造設備和用于航天航空軍工行業(yè)的電子元件、混合集成電路產(chǎn)品，2010年3月在深圳中小板上市，從2010年二季度起，華商動態(tài)阿爾法即開始重倉該股。二季度，梁永強大幅增持了主營雷達等通信電子產(chǎn)品的四創(chuàng)電子（600990.SH）至第一大重倉股，三季度以來該股下跌5.52%。