任澤平

國(guó)際經(jīng)濟(jì)

1）IMF下調(diào)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）7月19日再次下調(diào)今明兩年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，認(rèn)為英國(guó)“脫歐”公投結(jié)果帶來(lái)的不確定性將為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)下行風(fēng)險(xiǎn)。

IMF在當(dāng)天公布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中預(yù)測(cè)，今明兩年世界經(jīng)濟(jì)增速分別3.1%和3.4%，較4月份的預(yù)測(cè)值均下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告中指出，新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)前景保持穩(wěn)定，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體因?yàn)槭苡?guó)“脫歐”公投等因素影響前景有所惡化。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體今明兩年經(jīng)濟(jì)增速均為1.8%，較4月份預(yù)測(cè)值分別下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)和0.2個(gè)百分點(diǎn)。具體而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)不變，2016年經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.2%，而2017年增速有望回升至2.5%；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)2016年增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.6%，2017年增長(zhǎng)預(yù)期則下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.4%；日本經(jīng)濟(jì)今明兩年預(yù)計(jì)分別增長(zhǎng)0.3%和0.1%。

IMF預(yù)測(cè)中國(guó)2016年經(jīng)濟(jì)增速將提高0.1個(gè)百分點(diǎn)至6.6%。上調(diào)原因主要是近期相關(guān)經(jīng)濟(jì)舉措推動(dòng)了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)開(kāi)支和信貸增長(zhǎng)，有助于改善短期增長(zhǎng)前景。對(duì)中國(guó)明年的增長(zhǎng)預(yù)期，IMF則維持6.2%不變。

2）各國(guó)政府強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策重要性。G20峰會(huì)24日順利閉幕。G20全球財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)發(fā)表了正式公告。

公告指出全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然脆弱，但仍舊弱于預(yù)期。下行風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在，突出表現(xiàn)在大宗商品價(jià)格波動(dòng)以及許多經(jīng)濟(jì)體低通脹。地緣政治沖突、恐怖主義和難民流動(dòng)等使得全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜化，英國(guó)退歐更加劇了經(jīng)濟(jì)不確定性，金融市場(chǎng)波動(dòng)仍然很大。

G20承諾將使用所有政策工具，包括貨幣、財(cái)政和結(jié)構(gòu)性改革政策以實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁、可持續(xù)、平衡和包容性增長(zhǎng)的目標(biāo)。他們認(rèn)為僅靠貨幣政策不能實(shí)現(xiàn)平衡增長(zhǎng)，還強(qiáng)調(diào)財(cái)政戰(zhàn)略對(duì)于促進(jìn)實(shí)現(xiàn)共同的增長(zhǎng)目標(biāo)同樣重要。

G20重申此前的匯率承諾，包括將避免競(jìng)爭(zhēng)性貶值和不以競(jìng)爭(zhēng)性目的來(lái)盯住匯率。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢和市場(chǎng)需求低迷使得產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題更加嚴(yán)重，從而對(duì)貿(mào)易和就業(yè)產(chǎn)生了負(fù)面影響。產(chǎn)能過(guò)剩是一個(gè)全球性問(wèn)題，需要集體應(yīng)對(duì)，應(yīng)當(dāng)通過(guò)全球協(xié)商合作的方式解決。

G20重申對(duì)推進(jìn)投資議程的承諾，并將重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展，堅(jiān)持?jǐn)?shù)量與質(zhì)量并重。未來(lái)將通過(guò)多邊開(kāi)發(fā)銀行支持基礎(chǔ)設(shè)施投資。

3）歐央行維持利率不變。7月21日歐洲央行維持三大利率在紀(jì)錄低位不變，并且維持購(gòu)債規(guī)模不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉隨后表示，利率將在當(dāng)前或更低水準(zhǔn)維持較長(zhǎng)一段時(shí)間，量化寬松將持續(xù)直到通脹實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的調(diào)整，QE將至少持續(xù)到2017年3月份。如有必要，歐洲央行將動(dòng)用所有工具。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將維持溫和步伐。英國(guó)退歐是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的阻力。英國(guó)退歐構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)在尚無(wú)法得出英國(guó)退歐的全部影響。歐洲央行將密切監(jiān)控所有進(jìn)展。

德拉吉認(rèn)為財(cái)政政策應(yīng)該更利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，2016年歐元區(qū)財(cái)政立場(chǎng)為溫和擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)傾向下行，而依舊相對(duì)偏低的油價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)提供支持。此外，出口增速依舊溫和。他認(rèn)為現(xiàn)在是時(shí)候?qū)⒇泿耪叩拇碳まD(zhuǎn)變?yōu)樨?cái)政刺激。這被外界解讀為德拉吉的態(tài)度不如市場(chǎng)預(yù)期的“鴿派”，歐元小幅走高。

4）歐盟不承認(rèn)也不否認(rèn)中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位。歐盟委員會(huì)會(huì)議7月20日討論了“在反傾銷調(diào)查中給予中國(guó)的待遇”。歐盟在是否承認(rèn)“中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位”這一問(wèn)題上存在三個(gè)路徑的選擇，一是保持現(xiàn)狀，二是把中國(guó)從“非市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”名單中剔除，三是用新的方式改變目前的反傾銷方法，保持強(qiáng)有力的貿(mào)易防御體系，同時(shí)履行歐盟的國(guó)際義務(wù)。

歐盟委員會(huì)副主席稱，到2016年12月中國(guó)加入世界貿(mào)易組織（WTO）15年之際，歐盟將不會(huì)承認(rèn)也不否認(rèn)中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位，而是采取第三種方法應(yīng)對(duì)中歐貿(mào)易問(wèn)題。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)

1）下游：地產(chǎn)銷售增速延續(xù)回落，汽車(chē)消費(fèi)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。7月前20日30大中城市地產(chǎn)銷量面積環(huán)比-6.2%%，其中一線上升10.0%，二線下降11.6%，三線下滑4.5%；地產(chǎn)銷售面積同比8.8%，高于上周的7.6%，低于6月同比13.2%。本周100大中城市住宅土地成交面積環(huán)比下降53.1%，其中一線上升65.0%，二三線分別環(huán)比下滑41.1%和70.4%。前三周拿地規(guī)模同比上漲10.5%，較上周下滑20.9個(gè)百分點(diǎn)，其中一線成交仍低迷，同比下降65%，降幅擴(kuò)大。

乘聯(lián)會(huì)7月第2周數(shù)據(jù)顯示，零售同比為31%，批發(fā)同比達(dá)36.8%，高于上周的18%和14.4%，也超過(guò)了6月同比值24%和7.5%，表明7月乘用車(chē)銷售仍保持強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)趨勢(shì)。本周電影票房收入環(huán)比-16.4%，7月前三周同比增速-12.4%，觀影人次同比亦下滑8.5%。

2）中游：發(fā)電耗煤同比月內(nèi)回升，盈利鋼廠比例上升。截至21日，7月6大發(fā)電日均耗煤64.6萬(wàn)噸，高于6月均值59.5萬(wàn)噸。發(fā)電耗煤同比為1.3%，逼近6月增速2.1%。由于7、8月份暑期為用電量高峰期，后續(xù)發(fā)電量將繼續(xù)回升。盈利鋼廠比例上升，但高爐開(kāi)工率連續(xù)回調(diào)，預(yù)示去產(chǎn)能在推進(jìn)。

3）上游：大宗價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)貨運(yùn)回暖；有色價(jià)格漲而黃金價(jià)格下跌。7月18日-24日CRB工業(yè)原材料指數(shù)環(huán)比下滑0.3%，7月月化同比1.06%，高于6月值-3.22%。國(guó)內(nèi)工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)走高。南華工業(yè)品指數(shù)和農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)7月同比分別為14.4%和11.3%，高于6月的-3.0%和8.6%。

布倫特原油價(jià)格環(huán)比上周下跌3.0%，但同比跌幅收窄7.5個(gè)點(diǎn)。有色金屬中LME鋅環(huán)比上周漲2.12%，同比上漲8.6%，漲幅較上周擴(kuò)大1.8個(gè)點(diǎn)；而LME銅和LME鋁環(huán)比分別為0.2%和-4.9%，同比分別為-11.1%和0.1%，基本持平上周的-11.9%和0.5%。鐵礦石價(jià)格繼續(xù)上升，本周環(huán)比1.94%，7月同比-10.0%，較上周降幅縮窄0.8個(gè)百分點(diǎn)，也高于6月的-15.9%。黃金價(jià)格本周環(huán)比下降0.47%，逼近1320大關(guān)。

4）央行盛松成：M1與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背離是某種形式的“流動(dòng)性陷阱”。盛松成指出，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)上行期往往伴隨著M1的高速增長(zhǎng)，而當(dāng)前的情形卻恰恰相反。2015年初以來(lái)，M1增速持續(xù)提高，而同期經(jīng)濟(jì)增速卻沒(méi)有明顯回升。

盛松成認(rèn)為，此時(shí)的M1增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背離的最主要原因是企業(yè)缺乏投資意愿。而企業(yè)有流動(dòng)資金而不進(jìn)行投資的局面，說(shuō)明了企業(yè)陷入了某種形式、某種程度的“流動(dòng)性陷阱”。這種情況下，貨幣政策有效而有限，應(yīng)更重視財(cái)政貨幣政策的協(xié)調(diào)。一方面要通過(guò)開(kāi)放壟斷行業(yè)、放松服務(wù)業(yè)管制等改革，增加企業(yè)投資領(lǐng)域。另一方面要實(shí)施積極的財(cái)政政策，通過(guò)降稅，提高企業(yè)生產(chǎn)積極性，擴(kuò)大社會(huì)需求。

5）市場(chǎng)：經(jīng)濟(jì)通脹下行利好債市，股市區(qū)間震蕩結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。我們自6月以來(lái)基于“經(jīng)濟(jì)通脹下行，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策再寬松預(yù)期升溫”的判斷，堅(jiān)定看多利率債，國(guó)債收益率持續(xù)創(chuàng)出新低。3季度經(jīng)濟(jì)重回下行通道，通脹回落，為貨幣政策再度寬松打開(kāi)時(shí)間窗口，有助于利率進(jìn)一步下行。需要留意的是，近期關(guān)于貨幣政策落入流動(dòng)性陷阱和財(cái)政政策應(yīng)該更加積極的討論增加了未來(lái)貨幣再度寬松的不確定性。

考慮到經(jīng)濟(jì)短期W中期L型、分母無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率降幅不大、風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)，股市區(qū)間震蕩結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。未來(lái)A股向上突破的催化劑來(lái)自貨幣超預(yù)期寬松、改革落地攻堅(jiān)、關(guān)鍵點(diǎn)位賣(mài)壓不大等，向下破位的催化劑來(lái)自信用債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵、地緣政治、改革低于預(yù)期等。