邢海洋

史上最嚴(yán)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿》（下稱《征求意見(jiàn)稿》）下發(fā)，作為“防風(fēng)險(xiǎn)，去杠桿”，驅(qū)虛入實(shí)的重要舉措，20余萬(wàn)億元的理財(cái)產(chǎn)品面臨一次全面轉(zhuǎn)變?！墩髑笠庖?jiàn)稿》對(duì)理財(cái)產(chǎn)品分類管理，對(duì)投資標(biāo)的設(shè)置了多項(xiàng)禁止，同時(shí)還將建立理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，嚴(yán)格規(guī)范的管理將使得理財(cái)產(chǎn)品更為安全?？蓞⑴c者之所以棄存款而理財(cái)，尋求的是更高的收益。新規(guī)之后理財(cái)產(chǎn)品還會(huì)有高收益么？

隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率一路下行，當(dāng)下各中資銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品整體收益率維持在3.7%至4.5%之間，比年初又下降了不少，銀行固定期限預(yù)期收益率產(chǎn)品多降低到4%之下，而僅僅一年半之前，它們的預(yù)期收益率還高達(dá)5.5%。銀監(jiān)會(huì)改革了貸款額度考核辦法，年中攬儲(chǔ)導(dǎo)致的理財(cái)收益小高峰也沒(méi)有來(lái)?？衫碡?cái)產(chǎn)品仍是高歌猛進(jìn)，今年上半年理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行量同比增長(zhǎng)15.48%。之所以如此，和利率市場(chǎng)化的銀行存款相比，銀行理財(cái)仍多出2個(gè)百分點(diǎn)的收益；與互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)比，銀行理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)雖也是“買者自擔(dān)”，但鮮有爆倉(cāng)的。面向大眾的封閉式預(yù)期收益型銀行理財(cái)產(chǎn)品，也就成了居民貨幣活期化時(shí)期替代存款的首選資金池。

《征求意見(jiàn)稿》發(fā)布前，銀行理財(cái)已經(jīng)行進(jìn)到十字路口，今年2月前銀行理財(cái)產(chǎn)品幾乎18個(gè)月翻一番，登頂26萬(wàn)億元的史上最高位，過(guò)去10年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)40%，可2月后無(wú)論銀行發(fā)行規(guī)模還是居民的參與度都裹足不前了。理財(cái)監(jiān)管趨嚴(yán)，一大表現(xiàn)是對(duì)理財(cái)標(biāo)的的監(jiān)控。銀行理財(cái)誕生于銀行母體，發(fā)展初期的大量業(yè)務(wù)也和信貸有關(guān)，甚至很多銀行早期發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)就是為了解決信貸問(wèn)題。過(guò)去銀行理財(cái)對(duì)接的非標(biāo)資產(chǎn)是先有項(xiàng)目再發(fā)行理財(cái)，典型的資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型發(fā)展模式，理財(cái)新規(guī)中，基礎(chǔ)型理財(cái)產(chǎn)品不能投資非標(biāo)資產(chǎn)，理財(cái)規(guī)模只能被動(dòng)減少了。

所謂“非標(biāo)”投資，是相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)投資而言的，標(biāo)準(zhǔn)投資的方向是國(guó)債、企業(yè)債、票據(jù)等相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的項(xiàng)目；“非標(biāo)”投資的方向則是股票、股票型基金、期貨等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。根據(jù)新規(guī)，除了高凈值的私人銀行客戶和機(jī)構(gòu)客戶，面向普通個(gè)人客戶的銀行理財(cái)產(chǎn)品將不能投資于股票、股票基金、非上市股權(quán)等。這就意味著，未來(lái)的銀行理財(cái)產(chǎn)品將越來(lái)越多地投資于貨幣、債券、票據(jù)。目前，5年期國(guó)開(kāi)債收益率為3.2%，3年期AAA級(jí)企業(yè)債收益率則在3.3%左右，若銀行涉足評(píng)級(jí)更低的債券，雖可能獲得更高的收益，違約風(fēng)險(xiǎn)卻不小，綜合而言，與當(dāng)下近4%的收益率相比，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率仍有下降空間。

利率市場(chǎng)化之前，理財(cái)產(chǎn)品在銀行混戰(zhàn)中應(yīng)運(yùn)而生，早期理財(cái)產(chǎn)品基本是儲(chǔ)蓄的替代品，解決了利率市場(chǎng)化之前的資本定價(jià)問(wèn)題。但隨著利率市場(chǎng)化的基本完成，大銀行的攬儲(chǔ)目標(biāo)可通過(guò)差別化的利率實(shí)現(xiàn)，而中小銀行為了在嚴(yán)苛的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中立足，理財(cái)產(chǎn)品成為攬儲(chǔ)的“武器”：在理財(cái)產(chǎn)品中摻雜非標(biāo)資產(chǎn)，是這些小銀行“火中取栗”、迫不得已的表現(xiàn)。理財(cái)新規(guī)里對(duì)銀行理財(cái)資格設(shè)限，資本金較少的部分城商行和大部分農(nóng)商行的理財(cái)業(yè)務(wù)不得不放棄風(fēng)險(xiǎn)較高的綜合性理財(cái)，回歸基礎(chǔ)型理財(cái)。理財(cái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)緩和，也將導(dǎo)致收益率走低。

《征求意見(jiàn)稿》的出臺(tái)發(fā)生在萬(wàn)科舉報(bào)寶能之后，普遍猜測(cè)是監(jiān)管機(jī)構(gòu)受激所為。萬(wàn)科的舉報(bào)使外界得以管窺游離于監(jiān)管邊緣的影子銀行的大資金套利。這些規(guī)模龐大的資金或來(lái)自銀行理財(cái)或來(lái)自私募的資管計(jì)劃或來(lái)自保險(xiǎn)公司的萬(wàn)能險(xiǎn)，打著保本保收益的旗號(hào)投資于非標(biāo)資產(chǎn)，炒地皮，炒股票，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行帶來(lái)許多隱患。銀監(jiān)會(huì)此舉將非標(biāo)資產(chǎn)管理完全限定在銀監(jiān)會(huì)的管轄范圍內(nèi)，防止監(jiān)管套利行為的再次發(fā)生?？上У氖?，居民最后一個(gè)由銀行背書的稍高收益渠道即將關(guān)閉。