宋杰

上市交易了一年零八個月后，欣泰電氣（300372.SZ）因涉嫌欺詐被中國證監(jiān)會正式啟動強制退市程序。深交所發(fā)布提示稱，該公司股票*欣泰于7月12日復牌，將在復牌后三十個交易日期限屆滿后的次一交易日對其實施停牌，并按規(guī)定作出是否終止其股票上市的決定。因欺詐發(fā)行終止上市后不能恢復上市，且創(chuàng)業(yè)板沒有重新上市的制度安排。

證監(jiān)會退市程序完成后，欣泰電氣將成為首家因欺詐發(fā)行而被“永久退市”的上市公司。欣泰電氣被投資界聚焦的同時，更是連續(xù)上演了一出出短信詐騙、被當作新股申購、游資抄底等烏龍鬧劇。

無視復牌后的逃命機會，依舊選擇賭博投機。在段子手感嘆“股市博傻者”何其多的同時，專家卻表示，欣泰電氣的造假早已露出端倪，企業(yè)估值的數(shù)據(jù)早已撕下了其偽裝的面具。

13元股價恐將跌到1元內(nèi)，私募創(chuàng)勢翔虧損或超2億

欣泰電氣欺詐發(fā)行案終于塵埃落定。

對此，背負6億元債務的欣泰電氣董事長溫德乙無奈對外界稱，“這么多債務我肯定還不上”，公司退市后將進入破產(chǎn)程序。而踩中地雷的，有昔日私募冠軍“創(chuàng)勢翔”，還有上萬名普通投資者。據(jù)市場人士的保守估計，欣泰電氣復牌后，跌停板數(shù)量或不少于10個，20個也不是沒有可能，13元的股價或?qū)⒌?元以下。如此算來，昔日私募冠軍創(chuàng)勢翔投入的2.3億資金，恐怕要虧損超2億。

然而令人大跌眼鏡的是，*欣泰復牌第一天即上演了一場冰火大戰(zhàn)。一邊是集合競價超81萬手賣單，另一邊是全天成交量超過了4000萬元。

哪些人在試圖刀口舔血？哪些人勇于火中取栗？東方港灣董事長但斌在網(wǎng)絡上爆料稱，有券商的客戶在7月12日收到短信稱當天要申購新股300372，實為即將退市的欣泰電氣，已經(jīng)有不少人中招，同時，網(wǎng)上出現(xiàn)了一張類似內(nèi)容的短信截圖，似乎驗證了但斌的說法。對此，當晚深交所、申萬宏源等分別發(fā)布澄清公告。然而，這依然無法阻止“博傻”投機資金的熱情。第二天開盤，依舊完成了3821萬的成交量。7月14日，*欣泰的成交量依然有2456萬元。

對此，不禁有人感嘆，“原來不是錯買，是真買啊！”從龍虎榜的情況來看，買入資金以游資為主，可能是試圖重演此前博元投資（600656.SH）退市前的“末日狂歡”，也可能有一部分資金博的是重新上市，畢竟此前的ST鳳凰（000520.SZ）上演的末日行情等給投資者帶來了數(shù)倍的收益。

但是，根據(jù)深交所的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板是不可能重新上市的，而且欣泰電氣很可能將啟動破產(chǎn)程序，連公司本身都要消失了，又何談重新上市呢？一些股民還要買入，這思路實在難以理解。

業(yè)內(nèi)：財務作假早露端倪，估值被嚴重高估

“不是博傻，是真傻！”

“哇，這么赤裸裸的人口紅利！”

“他們明顯高估了圍觀群眾的智商?！?/p>

“這才交易兩天呢，還有28天，真是煎熬。”

針對這種非理性的賭博投機行為，段子手們紛紛出來捧場。一時間，各大論壇有關(guān)買入欣泰電氣的討論炸開了鍋。

“作為即將退市的股，暫停交易后無法恢復交易，復牌第一天卻依然有較大的成交量，這說明部分投資者還是有賭博投機的心理。若吸引不到跟風盤就相當于主動買套，很可能血本無歸。”財經(jīng)評論員宋清輝表示。

“而對于大部分投資者來說，關(guān)注欣泰電氣事件的，更重要的意義是在于如何才能避免踩到類似欣泰電氣這樣的地雷?！敝侥蓟鸾?jīng)理、點掌財經(jīng)創(chuàng)始人毛羽表示，小散們該如何提前預判一家公司的好壞，其實可以未卜先知。“從基本面分析的大數(shù)據(jù)看，欣泰電氣的財務造假早露端倪?！?/p>

毛羽表示，類似欣泰電氣這類公司的造假行為，大多是從利潤造假開始。利潤是投資者最為關(guān)注的財務指標，也是企業(yè)最會刻意包裝的數(shù)據(jù)之一。不過，在包裝利潤的同時，一定會造成其他一些指標，比如應收賬款等出現(xiàn)不合邏輯的異變。一般來說，為了做高利潤，必然是要虛高收入的，這樣就會導致應收賬款等財務指標發(fā)生異變。因此，在財務上異常點過多的公司，投資者就要有所警惕，并且盡量遠離。

“欣泰電氣的異常點在于，該公司于2014年上市，上市之前的數(shù)據(jù)被包裝得相當漂亮，而上市之后公司應收賬款暴增，從近2億元上漲到4億元，到2015年中期更是上漲到了6個億，在正常情況下，隨著應收賬款的暴增，營業(yè)收入一般也應該隨之同步增長，但是欣泰電氣的收入從2014年上市后不但沒有增加，反而出現(xiàn)了明顯的下降，這是非常反常的現(xiàn)象，進一步通過與同行業(yè)其他公司的對比，發(fā)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)其他公司的業(yè)績并沒有出現(xiàn)類似的情況，這就說明該公司財務數(shù)據(jù)的異動是個案，十分值得懷疑和警惕。”

毛羽進一步分析認為，欣泰電氣的疑點之二，是估值。其估值被嚴重高估，高估了50%以上。但沒有成長性支撐，從這個角度看，也是要警惕的。

興業(yè)證券5.5億元先行賠付，

16名律師聯(lián)署致函證監(jiān)會主席

欺詐發(fā)行的欣泰電氣被強制退市，保薦機構(gòu)興業(yè)證券（601377.SH）也隨之啟動了5.5億元先行賠付基金，這也是證監(jiān)會新股發(fā)行制度改革以來的首個券商先行賠付案例。在這次欣泰電氣案中，興業(yè)證券賠付專項基金的賠付對象標準為：自虛假陳述實施日起至揭露日或更正日之前買入欣泰電氣股票的，且在揭露日或更正日及以后因賣出欣泰電氣股票或者因持續(xù)持有的，扣除市場風險因素所致?lián)p失后存在虧損的。如何界定關(guān)鍵日期還有待最高人民法院確認。

上海天銘律師事務所副主任宋一欣向《中國經(jīng)濟周刊》記者介紹說，現(xiàn)在的先行賠付制度仍有改進之處。保薦人在制定、實施先行賠付方案與標準時，應當克服征求意見過程中公開透明程度不足的問題。根據(jù)以往兩起案例即萬福生科（300268.SZ）案與海聯(lián)訊（300277.SZ）案的操作實踐，建議在賠償方案正式出臺后的征求意見期內(nèi)，應當加入由中國證監(jiān)會或指定機構(gòu)主持下的公開的聽證會議程序，接受權(quán)益受損的中小投資者、中小投資者委托的證券維權(quán)律師申請參加聽證，就保薦人制定的先行賠付方案及其標準進行質(zhì)詢與聽證，聽證會議可以設(shè)立專家組提供專業(yè)意見。最后，根據(jù)聽證會議結(jié)果與其他征求意見反饋，由證監(jiān)會等機構(gòu)裁定通過修訂后的賠付方式并實施。

7月11日，由宋一欣律師、上海華榮律師事務所許峰律師共同起草的，來自全國的16位長年從事證券維權(quán)的律師共同討論并聯(lián)署致函證監(jiān)會主席劉士余、證監(jiān)會主席助理黃煒。函件標題為《關(guān)于在欣泰電氣欺詐發(fā)行先行賠付案過程中對賠付方案實施聽證的建議函》以及附件《證券維權(quán)律師關(guān)于興業(yè)證券先行賠付欣泰電氣投資者初步方案的意見書》 （下稱“意見書”）。

興業(yè)證券是否接受聽證，將是檢驗其誠意的試金石。記者獲得的這份意見書提出，如果興業(yè)證券先行賠付欣泰電氣投資者的性質(zhì)是和解，那他們雙方和解完畢后，對于投資者損失沒有得到全部賠償?shù)牟铑~部分，投資者可否另行向其他法定的責任主體通過訴訟等形式主張需要明確；如果欣泰電氣投資者領(lǐng)取賠償款和解的條件是放棄訴訟權(quán)利，先行賠付方案應當明確并重點提示投資者，以免誤導投資者，讓投資者失去最大化保護自己合法權(quán)益的機會。

同時，這16位證券維權(quán)律師一致認為，興業(yè)證券應該披露詳細的投資者損失計算方法?！霸谔摷訇愂鲎C券民事賠償案件實務當中，對于符合索賠條件的投資者，如果采用不同的損失計算方法，經(jīng)常會得出不同的損失結(jié)果。當前的法律以及司法解釋并沒有對如何計算投資者的損失作出細化明確的規(guī)定，當前的損失計算方法包含了加權(quán)平均、持股成本等若干種，甚至有時候還需要考慮是否需要先進先出的問題。我們認為，在存在多種損失計算方法的情況下，應該采用投資者損失最大化的計算方法，以體現(xiàn)保薦人先行賠付制度的意義和宗旨。故我們建議興業(yè)證券應該披露詳細的投資者損失計算方法，并且說明這種方法是否對每個投資者都是最大化利益保護了?！?/p>

對于興業(yè)證券提出的賠償中要扣除市場風險的說法，目前爭議也非常大。此前平安證券（00231.HK）先行賠付萬福生科案，當時的賠付并沒有扣除所謂的市場風險，因此興業(yè)證券這次提出的市場風險扣除方案也是于法無據(jù)。“我覺得是系統(tǒng)風險不應當扣除！系統(tǒng)風險是整體性的經(jīng)濟金融的風險，而不是按照股價、指數(shù)來確定的風險。系統(tǒng)風險要不要扣除？我覺得不是它拿個方案出來就行了，是應該經(jīng)過討論，應該經(jīng)過投資者的確認才做，不是單方面提供。當然最后還得看具體的實施方案，現(xiàn)在不好說，”宋一欣律師這樣認為。

金融整肅之下，

誰將是下一個欣泰電氣？

A股沉浮26年，被稱為“不死鳥”*ST博元，今年5月11日還是迎來了其在A股市場的最后一個交易日。其最終高開高走，以逆勢上漲2.75%的結(jié)局告別A股。這個前身為“老八股”之一的公司，作為第一個在上海上市的外省市股票，曾標志著上海的證券交易打破行政區(qū)域的限制。去年3月26日，博元投資因涉嫌違規(guī)披露、不披露重要信息罪和偽造、變造金融票證罪，被中國證監(jiān)會依法移送公安機關(guān)。

欣泰電氣是繼博元投資后，今年A股市場第二家退市的公司。在過去很長一段時間內(nèi)，A股市場的一個顯著特征就是“上市難，退市更難”。與*ST博元不同，在本次欣泰電氣事件中，監(jiān)管層的態(tài)度尤為強硬，上市公司直接被強制退市，相關(guān)中介機構(gòu)和責任人也受到了高額的罰款處罰，可見監(jiān)管層對金融市場整肅的重大決心。

回顧以往，財務造假在A股市場中屢見不鮮。卷入或涉嫌財務造假，如今已成A股上市公司一大痼疾。比較典型的有2007年上市的綠大地（002200.SZ），通過“虛增資產(chǎn)、虛增利潤和虛增收入”的“三虛”手段成為國內(nèi)綠化行業(yè)第一家上市公司，號稱園林行業(yè)上市第一股，復權(quán)后股價曾一路飆升到81.05元。但在2010年東窗事發(fā)，因涉嫌信息披露違規(guī)被立案稽查，根據(jù)法院最終的判決結(jié)果，公司犯欺詐發(fā)行股票罪被判處罰金人民幣400萬元，公司多名高管被判處1～3年不等的有期徒刑，緩期執(zhí)行，公司股價也一路大跌，半年跌幅超過75%。從判決結(jié)果看，雖然表面上轟轟烈烈，但實質(zhì)上卻并未起到真正的震懾作用，綠大地也在2014年成功賣殼給云投生態(tài)，與即將退市破產(chǎn)的欣泰電氣相比天壤之別。

4年前因財務造假被曝光后，萬福生科一度敲響退市警鐘，后來靠變賣主業(yè)資產(chǎn)才艱難度過。而近期公布的業(yè)績預告顯示，如若萬福生科今年下半年度繼續(xù)虧損，公司股票將再次面臨戴帽風險。

勝景山河（002525.SZ）曾因造假在上市前一天被中國證監(jiān)會緊急叫停，成為中國證券史上第三家“募集資金到位，但IPO最終被否”的擬上市公司。

因財務造假倒在IPO前夜的，還有天豐節(jié)能。在2013年財務核查風暴下，抱著僥幸心理的天豐節(jié)能最終倒在了IPO門前，之后公司被監(jiān)管層立案調(diào)查，令人驚嘆的是，天豐節(jié)能《招股說明書》披露“母公司資產(chǎn)負債表中2011年12月31日貨幣資金余額為6549.95萬元”的虛假記載，實際貨幣資金余額應為3549.95萬元，為了掩蓋上述差異，公司竟然偽造銀行對賬單。

回顧過去三年，《中國經(jīng)濟周刊》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2015年涉財務造假上市公司達10家，2014年多達14家，2013年亦有11家，多涉及年報等遺漏、虛假記載。其中有華銳風電（601558.SH）、*ST云網(wǎng)（002306.SZ）虛構(gòu)營業(yè)收入和虛增利潤的“震動”，亦有被查出虛構(gòu)利潤最多的上市公司皖江物流（600575.SH），兩年間累計虛增利潤達4.9億元，虛增收入超過91億元。更有造假時間最長的榮安股份（000517.SZ），從1999年到2004年，年報財務數(shù)據(jù)虛假記載長達6年。不過，以上35家涉事公司僅一家被重罰近千萬，被業(yè)內(nèi)普遍認為違法成本太低。

再來看看近一年來，據(jù)不完全統(tǒng)計，有30家公司存在被監(jiān)管層發(fā)布暫停上市風險提示公告。其中，上證主板有3家，深圳主板、中小板合計17家，而創(chuàng)業(yè)板公司中，有10家也相繼發(fā)布了可能存在暫停上市風險的公告。

優(yōu)勝劣汰是市場的基本功能之一，但長期以來，我國證券市場的退市比例嚴重偏低，一些垃圾股“死而不僵”，往往可以通過種種財務調(diào)節(jié)來規(guī)避退市標準，這一次，欣泰電氣的被強制退市，成為A股市場第一家退市的創(chuàng)業(yè)板公司。作為欺詐退市第一股，它將成為A股歷史鐵案，揭示管理層嚴懲造假公司、整頓金融市場的決心，未來隱藏在A股中的造假公司，將逐一清理，無可遁形。