羅雪峰

今年以來，主流觀點對全年市場趨勢的判斷基本是一致的，認為總體震蕩分化，以結構性投資機會為主。不過就三季度市場而言，是全年把握結構性投資機會非常重要的時間窗口

在多數人眼中，債基沒什么太大的風險。然而，這個說法對于混合債券型二級基金來說，其實并不準確。由于混合債券型二級基金可以同時投資債市與股市，一旦基金經理的判斷出現偏差，那么不但會出現風險，而且風險等級還往往很大。

據《投資者報》數據研究中心對成立于2016年之前，具有完整數據的267只混合債券型二級基金（A、B、C類分開計算，以下簡稱“債基”）今年上半年（1月1日至6月30日，下同）復權單位凈值增長率的統(tǒng)計數據顯示，僅有103只債基的該項數據為正數，占比為38.58%，還不足四成。這意味著，在今年上半年上證指數下跌17.22%的背景下，債基的日子也不那么好過。

鵬華豐澤債券基金經理周恩源在展望下半年市場機會時如是表示，“就下半年而言，預計債市收益率在三季度可能出現階段性下行，主要源于經濟在淡季的小幅回落，以及6月以來為應對外圍不確定性央行適當增加了貨幣投放。在基準情形下，預計央行下半年下調逆回購利率概率不大，由于曲線較平坦，收益率下行空間有限。如果外圍風險因素繼續(xù)發(fā)酵，并進一步導致國內經濟出現階段性的加速下滑，則央行可能會下調逆回購利率，債市收益率下行空間打開，但由于政策會加大托底力度，預計債市中期仍維持震蕩市格局?！睋ind數據顯示，截至6月30日，包括鵬華豐和、鵬華信用增利A在內的兩只混合債券型二級債基位列前十。

債基平均收益-1.94% 贏者不足四成

今年上半年，債券市場風險事件頻發(fā)，股市也缺少系統(tǒng)性機會，上證指數上半年更是以17.22%的跌幅告收。在這樣的極端背景下，債基的收成明顯不如去年。

據《投資者報》數據研究中心統(tǒng)計，截至6月30日，2012年至2015年，混合債券型二級基金同期的半年度平均復權單位凈值增長率分別為5.15%、2.76%、5.32%、10.52%。而2016年中期混合債券二級基金的這一收益數據僅為-1.94%。

具體來看，排在前十的債基依次為：工銀瑞信雙利A、新華信用增益C、工銀瑞信雙利B、上投摩根雙債增利A、上投摩根雙債增利C、鵬華豐和、招商信用增強、富國穩(wěn)健增強AB、鵬華信用增利A、銀河增利A，上半年復權單位凈值增長率分別為4.99%、4.85%、4.79%、3.83%、3.64%、3.38%、3.14%、2.72%、2.71%、2.71%。

今年上半年混合債券型二級基金的風險不僅表現在虧損面積偏大，而且有4只基金的虧損額度超過了20%。據Wind數據顯示，截至6月30日，華安可轉債B、華安可轉債A、民生加銀轉債優(yōu)選C、民生加銀轉債優(yōu)選A上半年復權單位凈值增長率分別為-25.81%、-25.65%、-21.14%、-21.09%。

“過去兩年，中證轉債指數上漲3.15%，華安可轉債A上漲42.07，在全部可轉債基金（含百指數轉債分級的母基金）中排名7/13。相對于有同樣合同約束的同類型產品，華安可轉債基金業(yè)績處于中游水平?！比A安基金相關負責人告訴《投資者報》記者。華安可轉債基金根據基金合同約定，不管轉債市場是漲是跌，該基金必須持有不低于64%投資比例的可轉債；可用不高于20%的比例投資股票，所以在極端的市場環(huán)境下，也是有可能出現虧損的。這點在基金的投資者教育材料中均提示風險。

前十受益重倉黃金與深耕債市

對于混合債券型二級基金來說，由于既有債性，也有股性，而其中債性部分較偏固定收益，故其所持有的重倉股票品種也是決定相關產品業(yè)績收益差異的主要因素。相對來說，由于黃金及環(huán)保類板塊在今年上半年結構性行情中的較佳表現，所以排名前十的債基也多重倉此類個股。

以工銀瑞信雙利A為例，其一季度報告顯示前十大重倉股依次為中信證券、寶碩股份、峨嵋山A、蘇泊爾、紫金礦業(yè)、湖南黃金、西部黃金、山東黃金、中金黃金。結合大盤表現來看，截至本文截稿時間7月13日，湖南黃金年初至今上漲了75.86%；西部黃金年初至今上漲了32.77%；山東黃金年初至今上漲了128.59%；中金黃金年初至今上漲了70.29%。重倉的4只黃金股中3只漲幅超過50%，就算漲得慢的西部黃金也漲了30%多。顯然，重倉了黃金板塊是工銀瑞信雙利A業(yè)績領先同類的主要原因。

與工銀瑞信雙利A踩準了黃金股的節(jié)奏不同，更多業(yè)績靠前的債基受益于深耕債市。新華信用增益C的基金經理于澤雨指出，二季度預計收益率會繼續(xù)震蕩行情。近期穩(wěn)增長壓力加大，穩(wěn)增長措施會使經濟下行壓力有所緩解。今年物價總水平比去年有所提升，短期看CPI會維持高位，大宗商品反彈繼續(xù)推動PPI跌幅收窄，通脹數據不利于長端利率債走勢。貨幣政策將維持穩(wěn)健偏松，資金供應充足。整體而言，利率債獲利空間較為有限，無風險利率突破前低需要經濟進一步探底來推動?！安僮鞣矫?，考慮到長端收益率水平吸引力有限，新華信用增益C主要在短期品種當中尋找投資機會，重點關注省國資委百分之百控股的重點骨干地方國有企業(yè)發(fā)行的債券，投資組合將維持較低的杠桿比例和久期，同時注意保持組合的流動性和收益的穩(wěn)定性。股票投資方面，本基金繼續(xù)關注周期性行業(yè)中具有長期競爭力的低估值標的、高股息率標的以及與穩(wěn)增長相關的標的，并關注市場變化帶來的其它機會?！睂Υ耍跐捎耆缡钦f。

由于今年債券市場不具備大牛市的基礎，鵬華豐和基金經理戴鋼也認為在目前債券市場收益率水平普遍較低的情況下，應對債券市場維持謹慎樂觀的態(tài)度，操作上將傾向于以中短期中高等級的信用債為主，并維持一定的杠桿水平。

“組合底倉主要配置中短期中高等級信用債，就短期而言，考慮到7～8月債市可能存在階段性機會，組合擬適當增加中長期利率債以及高評級信用債倉位，博取更高收益?！?鵬華豐澤債券基金經理周恩源如是說。據Wind數據顯示，鵬華豐泰A＼B、鵬華豐和、鵬華豐實A＼B今年上半年以來的復權單位凈值增長率分別為3.39%、3.12%、3.38%、3.18%、3%，同期同類基金的平均收益率僅為0.07%，上述鵬華旗下債基的半年度收益一舉囊括了同類基金的前十名，優(yōu)異的業(yè)績顯示出固定收益投資領域的整體實力。

三季度迎來調倉關鍵時間窗口

對于混合債券型二級基金，由于其既要投資債市，也要投資股市。所以，此類產品的投資者對于債市股市的未來走勢都需要關心。華夏基金首席策略分析師軒偉向《投資者報》記者表示，“今年以來主流觀點對全年市場趨勢的判斷基本是一致的，認為總體震蕩分化，以結構性投資機會為主，而分歧更多體現在對市場短期波動方向上的判斷。就三季度市場而言，我們認為是全年把握結構性投資機會非常重要的時間窗口?！?/p>

債券投資方面，凱石金融研究中心對《投資者報》記者稱，“展望三季度，在信用債的選擇上，高等級信用債、城投債是可選擇的券種，同時縮短久期、避免踩雷為上。債券基金總體建議等待風險釋放，對于有債券基金剛性配置需求的投資者，當前在債基產品上要強調風險控制，建議精選杠桿較低和持券信用等級較高的基金。此外，參與股市和轉債的債基也可以適當關注，尤其是基金經理大類資產配置能力較強的，在股債之間進行切換可以適當降低單一債市風險?！?/p>

在股票投資板塊方面，凱石金融研究中心則認為，“前期熱點如軍工（有多重事件性催化）、有色（避險情緒升溫帶動的貴金屬）、食品飲料（業(yè)績）、農林牧漁（業(yè)績）等可能還會持續(xù)一段時間，同時隨著市場行情的演繹市場可能會孕育新的熱點和主線，比如，中報期穩(wěn)定增長類個股如醫(yī)藥、食品飲料、農林牧漁、家電等，市場交易量回升帶來的券商概念，以及前期調整較為充分短期可能具備彈性的傳媒、信息等。因此在結構上，押注單一行業(yè)和主題的風險較大，我們建議進行相對均衡的結構配置，更能適應當前輪動較快的市場，如后期強勢主題更加明確之后可以加大強勢主題的配置?！?/p>

軒偉也持類似的觀點。他建議投資者從以下幾個方面挖掘市場機會：一是中報業(yè)績超預期的行業(yè)和個股；二是估值和成長性匹配度較好的板塊，看好醫(yī)療、消費（白酒、家電）、環(huán)保；三是改革相關的板塊，尤其是國企改革和電改；四是漲幅偏小，股價尚未被完全挖掘的成長品種，比如精準醫(yī)療等；五是受益于結構性通脹的品種，如禽類、化工品、稀土等。