杜鵬

*ST吉恩非公開發(fā)行41億元，豪賭新能源產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，但遠(yuǎn)水解不了近渴。

伴隨新能源汽車的爆發(fā)式增長(zhǎng)，已經(jīng)連續(xù)虧損兩年的*ST吉恩（600432.SH）宣布跨界豪賭新能源，引發(fā)市場(chǎng)多方關(guān)注。

*ST吉恩7月4日晚披露非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬募集資金不超過(guò)41億元，其中4.91億元用于羰基金屬功能材料建設(shè)項(xiàng)目（一期），12.66億元用于年產(chǎn)2萬(wàn)噸鋰電池正極材料研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，10.77億元用于年產(chǎn)2萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目，12億元用于償還借款。

如果2016年仍然無(wú)法扭虧為盈，*ST吉恩將被實(shí)施暫停上市交易?！蹲C券市場(chǎng)周刊》記者注意到，*ST吉恩募投的新能源項(xiàng)目建設(shè)期均在1.5年以上，這些項(xiàng)目恐怕遠(yuǎn)水難解近渴，投產(chǎn)之后的前景也存在諸多變數(shù)。

此外，*ST吉恩購(gòu)買的加拿大鋰礦項(xiàng)目存在探明儲(chǔ)量低、品位低、售價(jià)低等問題，飽受市場(chǎng)質(zhì)疑。

遠(yuǎn)水難解近渴

*ST吉恩主營(yíng)業(yè)務(wù)為鎳金屬采礦、選礦、冶煉及其相關(guān)化工產(chǎn)品的生產(chǎn)加工和銷售，2015年鎳產(chǎn)品收入為21.1億元，占營(yíng)業(yè)收入的66.02%，是上市公司最主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。

不過(guò)，自2012年起，世界有色金屬市場(chǎng)開始進(jìn)入周期性下行通道，銅、鋁、鋅、鎳等主要有色金屬價(jià)格持續(xù)下滑。2015年鎳價(jià)持續(xù)大幅下挫，LME鎳價(jià)在2014年5月創(chuàng)出1.94萬(wàn)美元/噸的高點(diǎn)后，持續(xù)下滑走低，2015年12月均價(jià)為8692美元/噸，較2014年5月高點(diǎn)下跌55%。2015年LME三個(gè)月鎳期貨均價(jià)為1.19萬(wàn)美元/噸，同比下降30%。

伴隨主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格的大幅下降，*ST吉恩連續(xù)兩年發(fā)生巨額虧損，2014年、2015年分別虧損5.38億元、28.70億元。2016年5月3日，公司股票被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，如果2016年仍然無(wú)法扭虧為盈，將被實(shí)施暫停上市交易。

2016年6月24日，*ST吉恩開始停牌籌劃非公開發(fā)行股票事項(xiàng)，市場(chǎng)將扭虧為盈的希望寄托于此，現(xiàn)在看來(lái)這一美好愿望恐怕要落空了。

根據(jù)定增預(yù)案，上述四個(gè)項(xiàng)目中，前三個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)期分別為2年、2年、1.5年。這也就意味著，這三個(gè)項(xiàng)目最早在2017年上半年才能建成投產(chǎn)。

因此，*ST吉恩定增募投的這些項(xiàng)目將不會(huì)對(duì)上市公司2016年業(yè)績(jī)產(chǎn)生任何影響。那么，*ST吉恩僅僅依靠原有業(yè)務(wù)，能夠做到扭虧為盈嗎？

作為最主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源，*ST吉恩2015年鎳產(chǎn)品銷售量為14.87萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)的收入、毛利率分別為21.10億元、-15.54%。

由此可以看出，*ST吉恩銷售的鎳產(chǎn)品存在成本價(jià)格倒掛的問題，這也就意味著上市公司鎳產(chǎn)品賣的越多，虧損也就越多。

進(jìn)入2016年以來(lái)，鎳價(jià)下行趨勢(shì)沒有明顯改善。依據(jù)Wind資訊，2015年LME鎳平均價(jià)格為11878美元/噸，而2016年年初以來(lái)的均價(jià)為8770.47美元/噸，明顯低于2015年全年的平均價(jià)格。

*ST吉恩在2015年鎳價(jià)尚處高位時(shí)就發(fā)生嚴(yán)重虧損，那么，2016年上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)大概率仍將虧損。

*ST吉恩4月29日發(fā)布的一季報(bào)也印證了這一點(diǎn)，當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)收入5.68億元，同比下降55.11%；凈利潤(rùn)為虧損1.96億元。

鋰礦僅夠開采4年

*ST吉恩定增募投的四個(gè)項(xiàng)目中，“年產(chǎn)2萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目”最受市場(chǎng)關(guān)注。

電池級(jí)碳酸鋰是鋰電池的核心材料之一。2015年下半年以來(lái)，隨著新能源汽車帶動(dòng)動(dòng)力領(lǐng)域鋰電需求的激增，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格經(jīng)歷了一輪前所未有的增長(zhǎng)，一度從每噸3萬(wàn)-4萬(wàn)元暴漲至15萬(wàn)元，目前仍維持在高位。

因此，投資人對(duì)這一項(xiàng)目充滿了期待。不過(guò)，這一項(xiàng)目背后的硬傷也不容忽視。

依據(jù)非公開發(fā)行預(yù)案，上市公司將通過(guò)孫公司9554661 Canada In在加拿大魁北克省La Corne，對(duì)Quebec Lithium Inc.鋰礦開采及電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線進(jìn)行升級(jí)改造，形成年產(chǎn)2萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰的生產(chǎn)能力，項(xiàng)目投資額10.77億元，項(xiàng)目建設(shè)期為1.5年。

值得注意的是，Quebec Lithium Inc.鋰礦是上市公司前不久剛剛收購(gòu)過(guò)來(lái)的。*ST吉恩6月25日發(fā)布收購(gòu)公告稱，上市公司擬以5.13億元收購(gòu)Quebec Lithium Inc.的主要資產(chǎn)。

收購(gòu)公告稱，根據(jù)2012年10月Quebec Lithium Inc.的NI43-101報(bào)告，截至2011年11月，該項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行儲(chǔ)量總計(jì)1710萬(wàn)噸，其中探明儲(chǔ)量、可能儲(chǔ)量分別為660萬(wàn)噸、1050萬(wàn)噸。

收購(gòu)公告預(yù)計(jì)，La Corne鋰礦平均年采礦量160萬(wàn)噸。按照探明儲(chǔ)量計(jì)算，La Corne鋰礦僅僅能夠開采4.4年。屆時(shí)，如果可能儲(chǔ)量不能轉(zhuǎn)變?yōu)樘矫鲀?chǔ)量，那么La Corne鋰礦將會(huì)面臨無(wú)礦可采的窘地，未來(lái)成長(zhǎng)性堪憂。

除此之外，La Corne鋰礦的品位也遭受質(zhì)疑。有資深投資人士稱，該礦品位比較低，比國(guó)內(nèi)的礦山都低。

《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，眾和股份（002070.SZ）2015年11月19日發(fā)布公告稱，擬向雅化集團(tuán)等發(fā)行股份購(gòu)買四川國(guó)理100%股權(quán)、四川華閩100%股權(quán)及四川興晟100%股權(quán)。其中，四川國(guó)理旗下的李家溝鋰輝石礦共探獲礦石資源量4036.17萬(wàn)噸，折合氧化鋰51.22萬(wàn)噸。據(jù)此計(jì)算，李家溝鋰輝石礦的氧化鋰品位為1.27%。

而依據(jù)公告，La Corne鋰礦的品位為0.92%。對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是從探明儲(chǔ)量還是氧化鋰品位來(lái)看，La Corne鋰礦都遠(yuǎn)不及李家溝鋰輝石礦。

另外，還有一個(gè)不容忽視的問題是，La Corne鋰礦生產(chǎn)線在加拿大魁北克省，產(chǎn)品價(jià)格跟隨海外碳酸鋰售價(jià)，而海外碳酸鋰售價(jià)相對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)要低很多。

*ST吉恩發(fā)布的定增預(yù)案在估計(jì)項(xiàng)目收益時(shí)，碳酸鋰售價(jià)是按照1.62萬(wàn) 加元/噸進(jìn)行測(cè)算的，換算成人民幣為8.34萬(wàn)元/噸，而目前國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰售價(jià)在15萬(wàn)元/噸左右，可見國(guó)內(nèi)外售價(jià)差距巨大，這勢(shì)必會(huì)拉低La Corne鋰礦的收益。

對(duì)此，上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者表示，公司對(duì)該項(xiàng)目的售價(jià)測(cè)算是從謹(jǐn)慎性角度出發(fā)考慮的。

再有，該募投項(xiàng)目建設(shè)期1.5年。據(jù)此推算，這一項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間至少要在2018年，對(duì)于2018年之后的行業(yè)供需格局，一些券商并不樂觀。例如，西南證券最新發(fā)布的研究報(bào)告稱，從供需角度看，依舊認(rèn)為2016-2017年鋰鹽仍保持供不應(yīng)求的狀態(tài)，2018-2019年鋰鹽很可能會(huì)恢復(fù)供大于求的狀態(tài)。

三元材料前景難料

*ST吉恩的四個(gè)募投項(xiàng)目中，和鋰電產(chǎn)業(yè)鏈有關(guān)的另外一個(gè)項(xiàng)目是“年產(chǎn)2萬(wàn)噸鋰電池正極材料研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”。根據(jù)定增預(yù)案，*ST吉恩將通過(guò)控股子公司亞融科技實(shí)施該項(xiàng)目，項(xiàng)目投資額14.94億元，建設(shè)周期2年。

正極材料是鋰離子電池電化學(xué)性能的決定性因素。鋰電池正極材料主要分為鈷酸鋰（LCO）、錳酸鋰（LMO）、三元材料（又分為鎳鈷錳酸鋰NCM和鎳鈷鋁酸鋰NCA）和磷酸鐵鋰（LFP）。

從當(dāng)下全球新能源汽車采用的技術(shù)路徑來(lái)看，磷酸鐵鋰和三元材料是主流。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，磷酸鐵鋰因?yàn)檠h(huán)次數(shù)高、價(jià)格低，而普遍被國(guó)內(nèi)廠商所采用，根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2015年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池出貨量15.7GWh，其中磷酸鐵鋰電池出貨量達(dá)10.86GWh，占據(jù)市場(chǎng)近69%的份額；三元材料電池出貨量為4.26GWh，占比27%。2016年前四個(gè)月，磷酸鐵鋰電池出貨量2.6GWh，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提高到75%，而三元電池的出貨量占比下降到23%。

盡管磷酸鐵鋰正極材料目前占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，但是這種技術(shù)路線存在能量密度低、耐低溫性差等缺點(diǎn)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，三元材料仍是正極材料未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)。根據(jù)預(yù)測(cè)，2015-2018年，三元材料需求量的年復(fù)合增速達(dá)到65%，預(yù)計(jì)2018 年三元材料電池的出貨量首次超越磷酸鐵鋰成為正極材料主流。

三元材料市場(chǎng)前景雖好，但*ST吉恩能否搶到這塊肥肉，恐存變數(shù)。

目前，日本、韓國(guó)的鋰電正極材料產(chǎn)業(yè)起步較早，整體技術(shù)水平和質(zhì)量控制能力優(yōu)秀，占據(jù)鋰電正極材料市場(chǎng)高端領(lǐng)域，特別是三元材料。國(guó)內(nèi)三元材料技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量相對(duì)落后，主要集中在低端市場(chǎng)。

再有，三元材料的技術(shù)壁壘、市場(chǎng)壁壘均較高，項(xiàng)目從建設(shè)到進(jìn)入下游客戶體系周期較長(zhǎng)（超過(guò)兩年）。因此，提前布局的企業(yè)將會(huì)有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。據(jù)《證券市場(chǎng)周刊》記者了解，杉杉能源、北大先行、湖南瑞祥、寧波金和、當(dāng)升科技（300073.SZ）等企業(yè)早就已經(jīng)布局三元材料，并且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。

而*ST吉恩的三元材料項(xiàng)目至少要在2018年下半年才能投產(chǎn)，屆時(shí)*ST吉恩能否從這些廠商手中搶到客戶恐存較大變數(shù)。

*ST吉恩發(fā)布的非公開發(fā)行預(yù)案，預(yù)測(cè)三元材料達(dá)產(chǎn)后年銷售收入27.32億元，年凈利潤(rùn)2.54億元。不過(guò)，《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，*ST吉恩對(duì)該項(xiàng)目的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)偏樂觀。

當(dāng)升科技現(xiàn)有7000噸三元材料產(chǎn)能，根據(jù)2016年一季報(bào)，三元正極材料售價(jià)約為15萬(wàn)元/噸，每噸凈利約為1萬(wàn)元。*ST吉恩三元材料產(chǎn)能為2萬(wàn)噸，按照當(dāng)升科技的每噸凈利計(jì)算，項(xiàng)目可以實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2億元。很顯然，*ST吉恩非公開發(fā)行預(yù)案中給出的項(xiàng)目收益預(yù)測(cè)過(guò)于樂觀了。