為何要給中國(guó)“巴菲特?zé)帷睗娎渌?/h1>
2016-07-11 19:39:03玄鐵令
南風(fēng)窗 2016年11期
玄鐵令
深滬股市誕生的時(shí)間不過(guò)26年，無(wú)論是監(jiān)管者還是機(jī)構(gòu)投資人，都宣稱將“價(jià)值投資”理論視為真經(jīng)，試圖讓A股成為藍(lán)籌為王的投資凈土。但是，由監(jiān)管現(xiàn)實(shí)和權(quán)謀文化派生出來(lái)的莊股盈利模式，卻是監(jiān)管野火燒不盡，政策暖風(fēng)吹又生。
于是，A股唯有“偽股神”不時(shí)閃現(xiàn)，在城頭變幻大王旗，只留下股民遍地傷痛，所謂價(jià)值投資幾乎成為笑談。
5月初，美國(guó)股神巴菲特旗下的伯克希爾公司召開(kāi)第25屆股東大會(huì)，這是全球股民一年一度的“歡樂(lè)嘉年華”。中國(guó)的投資界、企業(yè)界的“大佬”、媒體人士依然如期赴會(huì)“朝圣”，希望尋找價(jià)值投資的“真經(jīng)”。
但鐵的事實(shí)告訴我們，對(duì)多數(shù)中國(guó)散戶來(lái)說(shuō)，學(xué)習(xí)巴菲特的長(zhǎng)期投資，或只是豐滿的理想。因?yàn)椋珹股不具備產(chǎn)生“中國(guó)巴菲特”土壤。相反，踐行索羅斯的投機(jī)為王的哲學(xué)，或許更能應(yīng)對(duì)A股骨感的現(xiàn)實(shí)。
A股缺乏復(fù)利的土壤
在大盤2800點(diǎn)關(guān)口的當(dāng)下，回望6124點(diǎn)的2007年，中國(guó)股市別說(shuō)出“股神”，就連回本都是癡人說(shuō)夢(mèng)。散戶們一邊關(guān)燈吃面，一邊仰望巴菲特所在的美股星空，那是“詩(shī)與遠(yuǎn)方”。
巴菲特神話的精髓在于它的復(fù)利效應(yīng)。歸納其復(fù)利效應(yīng)，最重要的是三個(gè)變量：一是時(shí)間的長(zhǎng)度。復(fù)利就是時(shí)間加速器下的“利滾利”。1962年，巴菲特第一筆買入伯克希爾股票時(shí)，支付的股價(jià)是每股7美元，以本周三的收盤價(jià)21.4468萬(wàn)美元計(jì)算，累計(jì)獲利逾3萬(wàn)倍。
二是市場(chǎng)的廣度和深度。打個(gè)比方，要達(dá)到“滾雪球效應(yīng)”，最重要是發(fā)現(xiàn)濕雪和長(zhǎng)長(zhǎng)的山坡，這指的就是金融市場(chǎng)的廣度和深度。在全球，只有美國(guó)的資本市場(chǎng)才有這個(gè)條件，才能孕育真正的超級(jí)綜合投資巨艦。截至5月11日，伯克希爾股票市值為1835億美元，超過(guò)捷克的GDP。按IMF的統(tǒng)計(jì)，捷克去年GDP總量為1818億美元，排名全球第52位。
三是企業(yè)的張力，即多元化經(jīng)營(yíng)和規(guī)模擴(kuò)張度。一個(gè)神奇的數(shù)據(jù)是：2015年，伯克希爾總部人數(shù)只有24個(gè)人，但在全球卻有36.1270萬(wàn)名雇員。
那么，巴菲特的復(fù)利神話，為何難現(xiàn)A股市場(chǎng)？顯然，這并不是個(gè)難回答的問(wèn)題。首先，滬綜指并非中國(guó)經(jīng)濟(jì)和居民財(cái)富的晴雨表，只是企業(yè)圈錢器和股民絞肉機(jī)。
去年，伯爾希克公司每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)6.4%，在過(guò)去的51年時(shí)間里，其每股凈資產(chǎn)從19美元增加至15.5501萬(wàn)美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.2%，遠(yuǎn)超標(biāo)普500指數(shù)約9.9%的增速。凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)，這才是實(shí)打?qū)嵉呢?cái)富效應(yīng)，而不是像A股這樣，大家不關(guān)心一只股票背后的實(shí)際凈資產(chǎn)，而只能專注于賺取股票漲跌的投機(jī)利得。
A股最大的矛盾，很多人說(shuō)是藍(lán)籌低估和績(jī)差股高估（估值高低本身就沒(méi)有定論），其實(shí)這些都不是重點(diǎn)。A股最大的矛盾，是一級(jí)市場(chǎng)的暴利和二級(jí)市場(chǎng)大虧的失衡，這個(gè)機(jī)制的本質(zhì)是用二級(jí)市場(chǎng)散戶的錢，來(lái)支付給一級(jí)市場(chǎng)的“大佬”。
1999年底，滬市總市值和流通市值分別為1.458萬(wàn)億元和0.4249萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)的是滬綜指1366點(diǎn)。至今年5月11日，滬市總市值和流通市值分別為24萬(wàn)億元和20.9萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)的滬綜指為2837點(diǎn)?？梢钥闯?，期間指數(shù)漲了1.07倍，流通市值卻大增49倍，這意味著接盤的散戶源源不斷，陣容可觀。
其次，A股波動(dòng)性太大，這背后是“散戶市”和“政策市”輪流興風(fēng)作浪，這使得長(zhǎng)期的價(jià)值投資者根本難以生存。滬綜指牛短熊長(zhǎng)，過(guò)去26年里有12年錄得虧損，其中有8年跌幅逾一成。標(biāo)普500指數(shù)則是熊短牛長(zhǎng)，自1985年以來(lái)，只有7年下跌，其中僅有4年跌幅逾一成。
其三、藍(lán)籌股中牛股稀缺，且多數(shù)是強(qiáng)周期股票。相信巴菲特即便親至A股，亦是巧婦難為無(wú)米之炊，他根本就找不到足夠的股票。在上證50指數(shù)股中，消費(fèi)股僅有茅臺(tái)和伊利，醫(yī)藥股僅有康美藥業(yè)。2007年上市的中石油和人壽，目前股價(jià)仍低于上市首日開(kāi)盤價(jià)，藍(lán)籌變成“爛籌”。
效顰“股神”淪為笑談?wù)弑?/p>
國(guó)亂思良將，股災(zāi)盼財(cái)神。當(dāng)下，全球經(jīng)濟(jì)都處于三期疊加期，無(wú)論是金融市場(chǎng)還是經(jīng)濟(jì)前景，均在亂局之中和變局前夜。
在這種情境之下，86歲的巴菲特和92歲的芒格開(kāi)門傳經(jīng)，無(wú)疑是股?，F(xiàn)明燈。所謂風(fēng)雨如晦，雞鳴不已。既見(jiàn)君子，云胡不喜？
人人都想成為巴菲特，這不光中國(guó)才有，全世界都一樣。巴菲特卻強(qiáng)調(diào)，模仿別的投資者可不是什么好策略，不如買進(jìn)伯克希爾股票。誠(chéng)然，巴菲特從不建議巴粉們照葫蘆畫瓢。但只要股市在，凡夫俗子的股神夢(mèng)就不滅，哪怕淮橘為枳在所難免。
金融市場(chǎng)最打臉的事，莫過(guò)于“下一個(gè)巴菲特”的不斷出現(xiàn)，又不斷凋零。經(jīng)典的事例是，加拿大仿制藥商Valeant今年股價(jià)崩盤，從約900億美元的市值，至今縮水了九成。曾有分析師慫恿巴菲特買進(jìn)Valeant，但遭拒絕，原因是其商業(yè)模式有嚴(yán)重硬傷。
可笑的是，Valeant曾被譽(yù)為“下一個(gè)伯克希爾”，盈利模式是瘋狂收購(gòu)藥企，再激進(jìn)提價(jià)，牟取暴利。有人批評(píng)Valeant沒(méi)有及時(shí)收手。但你必須知道，這家公司的管理層一旦自詡股神再世，就易成“股神經(jīng)”，哪能輕易離開(kāi)賭局？
回溯股神歷史，中文“股神”一詞，最早的出現(xiàn)，或在1992年上映的香港財(cái)經(jīng)電視劇《大時(shí)代》。劇中“股神”葉開(kāi)最終患上神經(jīng)病，偏偏還傳授《股票必勝法》，真經(jīng)卻是“及早離去”四個(gè)字。日本“股神”是川銀藏（1897年-1992年9月）死前同樣身負(fù)巨債。他在自傳中告誡世人：“靠股票致富是件幾近不可能的事。”
緣何亞洲股市多悲情英雄？這或許與亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式有關(guān)，這個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)多數(shù)是負(fù)債推動(dòng)的趕超型增長(zhǎng)模式，而非創(chuàng)新主導(dǎo)型的模式。一旦進(jìn)入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，這類經(jīng)濟(jì)體在實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能，金融市場(chǎng)去杠桿兩方面將變得猶豫不決，執(zhí)政者和企業(yè)精英頻用“拖字決”，難以像美國(guó)那樣“斬立決”。結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢，因此股市“長(zhǎng)熊”。長(zhǎng)熊之中，這些市場(chǎng)的“盜版股神”必然束手無(wú)策。
在中國(guó)，這種情況更加嚴(yán)重。更易讓中國(guó)“股神”墜落的，是A股市場(chǎng)權(quán)力資本化和“翻船隨時(shí)化”的現(xiàn)狀。如一、二級(jí)市場(chǎng)存在估值鴻溝，并購(gòu)重組的制度紅利巨大，這些都是權(quán)力資本化的結(jié)果。
在權(quán)力資本化的市場(chǎng)，“翻船”同樣會(huì)變得不可預(yù)測(cè)。曾經(jīng)標(biāo)榜為“中國(guó)巴菲特”的德隆系，一度掌控資產(chǎn)逾1200億，卻演變成“中國(guó)第一莊”，最終掌門人唐萬(wàn)新入獄。中國(guó)新晉“股神”徐翔，因涉嫌操縱股價(jià)等罪被捕，令那頂連續(xù)數(shù)年“私募冠軍”的光環(huán)，變得可笑。
“國(guó)家隊(duì)”緣何難成巴菲特
2008年9月，全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，巴菲特以救市身份，低價(jià)購(gòu)入高盛等公司股權(quán)，大發(fā)“國(guó)難財(cái)”。但形成鮮明對(duì)比的是，在去年7月救市的A股“國(guó)家隊(duì)”，卻未能如巴菲特般救市賺錢。
究其根源，一是經(jīng)濟(jì)大勢(shì)不幫忙，“賭國(guó)運(yùn)紅利”暫受挫。二是政策市和散戶市的雙重弊端，讓國(guó)家隊(duì)“大象”難出泥潭?，F(xiàn)在，“國(guó)家隊(duì)”早已陣形變亂，有的已經(jīng)開(kāi)始波段操作賺差價(jià)，有的建倉(cāng)績(jī)差股賭重組，索羅斯式投機(jī)為王的“國(guó)家隊(duì)版”隱隱出現(xiàn)。
對(duì)于“國(guó)家隊(duì)”而言，到了動(dòng)則賺數(shù)十億甚至上百億的股神之境，已是航母出水，關(guān)鍵得有大海來(lái)承載。那么A股是否是這樣的大海？答案，顯然是明顯的。
如果將賺錢之術(shù)比作狩獵，有三大境界：一是獵股，即牟取股市差價(jià)，賺股民的錢。二是獵企，即與企業(yè)共成長(zhǎng)，賺企業(yè)紅利。
三是獵國(guó)，首選是與國(guó)家共成長(zhǎng)，賺國(guó)運(yùn)紅利，如巴菲特的“永遠(yuǎn)不要做空美國(guó)”。相反，亦可狙擊一國(guó)財(cái)富，牟取短期暴利。如索羅斯1992年做空英鎊，在一個(gè)月內(nèi)賺取15億美元。
到了富可敵國(guó)之境，股神級(jí)別的對(duì)手已不再是散戶，而是經(jīng)濟(jì)大勢(shì)甚至國(guó)運(yùn)。試問(wèn)，如果道指自2009年后不是漲勢(shì)如虹，而是重蹈1998年后日經(jīng)指數(shù)的走勢(shì)（1998年最高1.7352萬(wàn)點(diǎn)，2008年最低6994點(diǎn)），與道指契合度極高的伯克希爾股價(jià)怎能有今日之輝煌？
蹊徑難辟，股神尚能飯否
巴菲特也是一個(gè)“矛盾體”，一些他向世人推薦的價(jià)值投資理念，往往在伯克希爾行不通。那么，他價(jià)值投資的哲學(xué)到底是什么？當(dāng)下股價(jià)214468萬(wàn)美元的伯克希爾，可以說(shuō)是人類金融史上不可復(fù)制的孤品，它有三大被人忽視的“特色”。
特色之一：不分紅不拆股。當(dāng)巴菲特收購(gòu)一家企業(yè)之時(shí)，好的管理層+高股息率是必要條件。可是，伯克希爾僅在1967年有過(guò)一次分紅，每股現(xiàn)金分紅僅10美分。不分紅意味著不繳稅，這也是長(zhǎng)期投資的紅利。至于A股火爆的“高送轉(zhuǎn)”題材，伯克希爾從未用過(guò)。因?yàn)椤暗案鈴膩?lái)不會(huì)因切開(kāi)，而變得更多”。
特色之二：與企業(yè)聯(lián)姻。華爾街股諺是“永遠(yuǎn)不要和股票結(jié)婚”。巴菲特則信奉“一旦買進(jìn)長(zhǎng)期持有”。正因“離婚”不易，巴菲特入股標(biāo)準(zhǔn)極高，且是姜太公釣魚，愿者上鉤。巴菲特品牌效應(yīng)極高，旗下企業(yè)協(xié)同能力強(qiáng)，與巴菲特聯(lián)姻等于企業(yè)估值和盈利的雙重提升。像比亞迪電動(dòng)大巴進(jìn)入北美市場(chǎng)，怎能說(shuō)與巴菲特入股的光環(huán)效應(yīng)無(wú)關(guān)？
即便選股門檻高這道“護(hù)城河”失守，買了績(jī)差公司，巴菲特同樣很少言敗，他會(huì)臨危受命，由投資者變身管理者，通過(guò)改善治理獲得溢價(jià)。美國(guó)投行所羅門曾因非法交易國(guó)庫(kù)券差點(diǎn)破產(chǎn)，結(jié)果巴菲特親任CEO，挽狂瀾于既倒，最終在近十年的時(shí)間里，對(duì)所羅門的7億美元投資，換來(lái)近2.5倍的回報(bào)。
特色之三：反對(duì)多元化投資。巴菲特認(rèn)為，“多元化只是起到保護(hù)無(wú)知的作用。”從福布斯2016年全球富豪榜來(lái)看，排名前50倍的富豪中，只有科氏工業(yè)的科赫兄弟和香港李嘉誠(chéng)的財(cái)富來(lái)源于“多元化經(jīng)營(yíng)”。專注經(jīng)營(yíng)一家公司，讓其更業(yè)績(jī)卓越和基業(yè)常青，其實(shí)就是集中持有大牛股。任正非的華為雖不上市，員工一樣創(chuàng)大富。
獨(dú)辟蹊徑讓伯克希爾逆生長(zhǎng)活力四射。可現(xiàn)在巴菲特管理規(guī)模過(guò)大，股神奇跡能否續(xù)寫？
批評(píng)者認(rèn)為，巴菲特死守華盛頓郵報(bào)，漠視成長(zhǎng)股谷歌，投資理念僵化。二者盈利都是靠廣告賺錢，股價(jià)表現(xiàn)卻有云泥之別。
更尖銳的聲音是，巴菲特放著微軟的投資機(jī)會(huì)不顧（比爾·蓋茨是伯克希爾的獨(dú)董），卻因貪圖便宜股，從2011年開(kāi)始而大筆重倉(cāng)IBM（截至去年年底，伯克希爾持有IBM的8.59%股份）。從2013年至2015年，微軟年度漲幅分別是40.06%、24.16%和19.44%.IBM則分別下跌2.08%、14.46和14.22%。
不過(guò)，當(dāng)市場(chǎng)猜測(cè)巴菲特尚能飯否之時(shí)，伯克希爾股價(jià)會(huì)馬上還市場(chǎng)一個(gè)耳光。今年以來(lái)，伯克希爾股價(jià)上漲8.43%，同期標(biāo)普指數(shù)僅上漲1%。
在本次股東大會(huì)上，“活到100歲”成了巴菲特的口頭禪。如果夢(mèng)想成功，巴菲特在100歲仍跳著舞步上班，他的復(fù)利效應(yīng)又將有驚人變化。即使以2015年的伯克希爾每股賬面價(jià)值的增速6.4%為年復(fù)合收益，到他100歲之前14年的光景足以讓其凈值翻番。這畫面實(shí)在太美，連巴粉們都不敢看。
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于是，A股唯有“偽股神”不時(shí)閃現(xiàn)，在城頭變幻大王旗，只留下股民遍地傷痛，所謂價(jià)值投資幾乎成為笑談。
5月初，美國(guó)股神巴菲特旗下的伯克希爾公司召開(kāi)第25屆股東大會(huì)，這是全球股民一年一度的“歡樂(lè)嘉年華”。中國(guó)的投資界、企業(yè)界的“大佬”、媒體人士依然如期赴會(huì)“朝圣”，希望尋找價(jià)值投資的“真經(jīng)”。
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A股缺乏復(fù)利的土壤
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巴菲特神話的精髓在于它的復(fù)利效應(yīng)。歸納其復(fù)利效應(yīng)，最重要的是三個(gè)變量：一是時(shí)間的長(zhǎng)度。復(fù)利就是時(shí)間加速器下的“利滾利”。1962年，巴菲特第一筆買入伯克希爾股票時(shí)，支付的股價(jià)是每股7美元，以本周三的收盤價(jià)21.4468萬(wàn)美元計(jì)算，累計(jì)獲利逾3萬(wàn)倍。
二是市場(chǎng)的廣度和深度。打個(gè)比方，要達(dá)到“滾雪球效應(yīng)”，最重要是發(fā)現(xiàn)濕雪和長(zhǎng)長(zhǎng)的山坡，這指的就是金融市場(chǎng)的廣度和深度。在全球，只有美國(guó)的資本市場(chǎng)才有這個(gè)條件，才能孕育真正的超級(jí)綜合投資巨艦。截至5月11日，伯克希爾股票市值為1835億美元，超過(guò)捷克的GDP。按IMF的統(tǒng)計(jì)，捷克去年GDP總量為1818億美元，排名全球第52位。
三是企業(yè)的張力，即多元化經(jīng)營(yíng)和規(guī)模擴(kuò)張度。一個(gè)神奇的數(shù)據(jù)是：2015年，伯克希爾總部人數(shù)只有24個(gè)人，但在全球卻有36.1270萬(wàn)名雇員。
那么，巴菲特的復(fù)利神話，為何難現(xiàn)A股市場(chǎng)？顯然，這并不是個(gè)難回答的問(wèn)題。首先，滬綜指并非中國(guó)經(jīng)濟(jì)和居民財(cái)富的晴雨表，只是企業(yè)圈錢器和股民絞肉機(jī)。
去年，伯爾希克公司每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)6.4%，在過(guò)去的51年時(shí)間里，其每股凈資產(chǎn)從19美元增加至15.5501萬(wàn)美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.2%，遠(yuǎn)超標(biāo)普500指數(shù)約9.9%的增速。凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)，這才是實(shí)打?qū)嵉呢?cái)富效應(yīng)，而不是像A股這樣，大家不關(guān)心一只股票背后的實(shí)際凈資產(chǎn)，而只能專注于賺取股票漲跌的投機(jī)利得。
A股最大的矛盾，很多人說(shuō)是藍(lán)籌低估和績(jī)差股高估（估值高低本身就沒(méi)有定論），其實(shí)這些都不是重點(diǎn)。A股最大的矛盾，是一級(jí)市場(chǎng)的暴利和二級(jí)市場(chǎng)大虧的失衡，這個(gè)機(jī)制的本質(zhì)是用二級(jí)市場(chǎng)散戶的錢，來(lái)支付給一級(jí)市場(chǎng)的“大佬”。
1999年底，滬市總市值和流通市值分別為1.458萬(wàn)億元和0.4249萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)的是滬綜指1366點(diǎn)。至今年5月11日，滬市總市值和流通市值分別為24萬(wàn)億元和20.9萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)的滬綜指為2837點(diǎn)?？梢钥闯?，期間指數(shù)漲了1.07倍，流通市值卻大增49倍，這意味著接盤的散戶源源不斷，陣容可觀。
其次，A股波動(dòng)性太大，這背后是“散戶市”和“政策市”輪流興風(fēng)作浪，這使得長(zhǎng)期的價(jià)值投資者根本難以生存。滬綜指牛短熊長(zhǎng)，過(guò)去26年里有12年錄得虧損，其中有8年跌幅逾一成。標(biāo)普500指數(shù)則是熊短牛長(zhǎng)，自1985年以來(lái)，只有7年下跌，其中僅有4年跌幅逾一成。
其三、藍(lán)籌股中牛股稀缺，且多數(shù)是強(qiáng)周期股票。相信巴菲特即便親至A股，亦是巧婦難為無(wú)米之炊，他根本就找不到足夠的股票。在上證50指數(shù)股中，消費(fèi)股僅有茅臺(tái)和伊利，醫(yī)藥股僅有康美藥業(yè)。2007年上市的中石油和人壽，目前股價(jià)仍低于上市首日開(kāi)盤價(jià)，藍(lán)籌變成“爛籌”。
效顰“股神”淪為笑談?wù)弑?/p>
國(guó)亂思良將，股災(zāi)盼財(cái)神。當(dāng)下，全球經(jīng)濟(jì)都處于三期疊加期，無(wú)論是金融市場(chǎng)還是經(jīng)濟(jì)前景，均在亂局之中和變局前夜。
在這種情境之下，86歲的巴菲特和92歲的芒格開(kāi)門傳經(jīng)，無(wú)疑是股?，F(xiàn)明燈。所謂風(fēng)雨如晦，雞鳴不已。既見(jiàn)君子，云胡不喜？
人人都想成為巴菲特，這不光中國(guó)才有，全世界都一樣。巴菲特卻強(qiáng)調(diào)，模仿別的投資者可不是什么好策略，不如買進(jìn)伯克希爾股票。誠(chéng)然，巴菲特從不建議巴粉們照葫蘆畫瓢。但只要股市在，凡夫俗子的股神夢(mèng)就不滅，哪怕淮橘為枳在所難免。
金融市場(chǎng)最打臉的事，莫過(guò)于“下一個(gè)巴菲特”的不斷出現(xiàn)，又不斷凋零。經(jīng)典的事例是，加拿大仿制藥商Valeant今年股價(jià)崩盤，從約900億美元的市值，至今縮水了九成。曾有分析師慫恿巴菲特買進(jìn)Valeant，但遭拒絕，原因是其商業(yè)模式有嚴(yán)重硬傷。
可笑的是，Valeant曾被譽(yù)為“下一個(gè)伯克希爾”，盈利模式是瘋狂收購(gòu)藥企，再激進(jìn)提價(jià)，牟取暴利。有人批評(píng)Valeant沒(méi)有及時(shí)收手。但你必須知道，這家公司的管理層一旦自詡股神再世，就易成“股神經(jīng)”，哪能輕易離開(kāi)賭局？
回溯股神歷史，中文“股神”一詞，最早的出現(xiàn)，或在1992年上映的香港財(cái)經(jīng)電視劇《大時(shí)代》。劇中“股神”葉開(kāi)最終患上神經(jīng)病，偏偏還傳授《股票必勝法》，真經(jīng)卻是“及早離去”四個(gè)字。日本“股神”是川銀藏（1897年-1992年9月）死前同樣身負(fù)巨債。他在自傳中告誡世人：“靠股票致富是件幾近不可能的事。”
緣何亞洲股市多悲情英雄？這或許與亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式有關(guān)，這個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)多數(shù)是負(fù)債推動(dòng)的趕超型增長(zhǎng)模式，而非創(chuàng)新主導(dǎo)型的模式。一旦進(jìn)入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，這類經(jīng)濟(jì)體在實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能，金融市場(chǎng)去杠桿兩方面將變得猶豫不決，執(zhí)政者和企業(yè)精英頻用“拖字決”，難以像美國(guó)那樣“斬立決”。結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢，因此股市“長(zhǎng)熊”。長(zhǎng)熊之中，這些市場(chǎng)的“盜版股神”必然束手無(wú)策。
在中國(guó)，這種情況更加嚴(yán)重。更易讓中國(guó)“股神”墜落的，是A股市場(chǎng)權(quán)力資本化和“翻船隨時(shí)化”的現(xiàn)狀。如一、二級(jí)市場(chǎng)存在估值鴻溝，并購(gòu)重組的制度紅利巨大，這些都是權(quán)力資本化的結(jié)果。
在權(quán)力資本化的市場(chǎng)，“翻船”同樣會(huì)變得不可預(yù)測(cè)。曾經(jīng)標(biāo)榜為“中國(guó)巴菲特”的德隆系，一度掌控資產(chǎn)逾1200億，卻演變成“中國(guó)第一莊”，最終掌門人唐萬(wàn)新入獄。中國(guó)新晉“股神”徐翔，因涉嫌操縱股價(jià)等罪被捕，令那頂連續(xù)數(shù)年“私募冠軍”的光環(huán)，變得可笑。
“國(guó)家隊(duì)”緣何難成巴菲特
2008年9月，全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，巴菲特以救市身份，低價(jià)購(gòu)入高盛等公司股權(quán)，大發(fā)“國(guó)難財(cái)”。但形成鮮明對(duì)比的是，在去年7月救市的A股“國(guó)家隊(duì)”，卻未能如巴菲特般救市賺錢。
究其根源，一是經(jīng)濟(jì)大勢(shì)不幫忙，“賭國(guó)運(yùn)紅利”暫受挫。二是政策市和散戶市的雙重弊端，讓國(guó)家隊(duì)“大象”難出泥潭?，F(xiàn)在，“國(guó)家隊(duì)”早已陣形變亂，有的已經(jīng)開(kāi)始波段操作賺差價(jià)，有的建倉(cāng)績(jī)差股賭重組，索羅斯式投機(jī)為王的“國(guó)家隊(duì)版”隱隱出現(xiàn)。
對(duì)于“國(guó)家隊(duì)”而言，到了動(dòng)則賺數(shù)十億甚至上百億的股神之境，已是航母出水，關(guān)鍵得有大海來(lái)承載。那么A股是否是這樣的大海？答案，顯然是明顯的。
如果將賺錢之術(shù)比作狩獵，有三大境界：一是獵股，即牟取股市差價(jià)，賺股民的錢。二是獵企，即與企業(yè)共成長(zhǎng)，賺企業(yè)紅利。
三是獵國(guó)，首選是與國(guó)家共成長(zhǎng)，賺國(guó)運(yùn)紅利，如巴菲特的“永遠(yuǎn)不要做空美國(guó)”。相反，亦可狙擊一國(guó)財(cái)富，牟取短期暴利。如索羅斯1992年做空英鎊，在一個(gè)月內(nèi)賺取15億美元。
到了富可敵國(guó)之境，股神級(jí)別的對(duì)手已不再是散戶，而是經(jīng)濟(jì)大勢(shì)甚至國(guó)運(yùn)。試問(wèn)，如果道指自2009年后不是漲勢(shì)如虹，而是重蹈1998年后日經(jīng)指數(shù)的走勢(shì)（1998年最高1.7352萬(wàn)點(diǎn)，2008年最低6994點(diǎn)），與道指契合度極高的伯克希爾股價(jià)怎能有今日之輝煌？
蹊徑難辟，股神尚能飯否
巴菲特也是一個(gè)“矛盾體”，一些他向世人推薦的價(jià)值投資理念，往往在伯克希爾行不通。那么，他價(jià)值投資的哲學(xué)到底是什么？當(dāng)下股價(jià)214468萬(wàn)美元的伯克希爾，可以說(shuō)是人類金融史上不可復(fù)制的孤品，它有三大被人忽視的“特色”。
特色之一：不分紅不拆股。當(dāng)巴菲特收購(gòu)一家企業(yè)之時(shí)，好的管理層+高股息率是必要條件。可是，伯克希爾僅在1967年有過(guò)一次分紅，每股現(xiàn)金分紅僅10美分。不分紅意味著不繳稅，這也是長(zhǎng)期投資的紅利。至于A股火爆的“高送轉(zhuǎn)”題材，伯克希爾從未用過(guò)。因?yàn)椤暗案鈴膩?lái)不會(huì)因切開(kāi)，而變得更多”。
特色之二：與企業(yè)聯(lián)姻。華爾街股諺是“永遠(yuǎn)不要和股票結(jié)婚”。巴菲特則信奉“一旦買進(jìn)長(zhǎng)期持有”。正因“離婚”不易，巴菲特入股標(biāo)準(zhǔn)極高，且是姜太公釣魚，愿者上鉤。巴菲特品牌效應(yīng)極高，旗下企業(yè)協(xié)同能力強(qiáng)，與巴菲特聯(lián)姻等于企業(yè)估值和盈利的雙重提升。像比亞迪電動(dòng)大巴進(jìn)入北美市場(chǎng)，怎能說(shuō)與巴菲特入股的光環(huán)效應(yīng)無(wú)關(guān)？
即便選股門檻高這道“護(hù)城河”失守，買了績(jī)差公司，巴菲特同樣很少言敗，他會(huì)臨危受命，由投資者變身管理者，通過(guò)改善治理獲得溢價(jià)。美國(guó)投行所羅門曾因非法交易國(guó)庫(kù)券差點(diǎn)破產(chǎn)，結(jié)果巴菲特親任CEO，挽狂瀾于既倒，最終在近十年的時(shí)間里，對(duì)所羅門的7億美元投資，換來(lái)近2.5倍的回報(bào)。
特色之三：反對(duì)多元化投資。巴菲特認(rèn)為，“多元化只是起到保護(hù)無(wú)知的作用。”從福布斯2016年全球富豪榜來(lái)看，排名前50倍的富豪中，只有科氏工業(yè)的科赫兄弟和香港李嘉誠(chéng)的財(cái)富來(lái)源于“多元化經(jīng)營(yíng)”。專注經(jīng)營(yíng)一家公司，讓其更業(yè)績(jī)卓越和基業(yè)常青，其實(shí)就是集中持有大牛股。任正非的華為雖不上市，員工一樣創(chuàng)大富。
獨(dú)辟蹊徑讓伯克希爾逆生長(zhǎng)活力四射。可現(xiàn)在巴菲特管理規(guī)模過(guò)大，股神奇跡能否續(xù)寫？
批評(píng)者認(rèn)為，巴菲特死守華盛頓郵報(bào)，漠視成長(zhǎng)股谷歌，投資理念僵化。二者盈利都是靠廣告賺錢，股價(jià)表現(xiàn)卻有云泥之別。
更尖銳的聲音是，巴菲特放著微軟的投資機(jī)會(huì)不顧（比爾·蓋茨是伯克希爾的獨(dú)董），卻因貪圖便宜股，從2011年開(kāi)始而大筆重倉(cāng)IBM（截至去年年底，伯克希爾持有IBM的8.59%股份）。從2013年至2015年，微軟年度漲幅分別是40.06%、24.16%和19.44%.IBM則分別下跌2.08%、14.46和14.22%。
不過(guò)，當(dāng)市場(chǎng)猜測(cè)巴菲特尚能飯否之時(shí)，伯克希爾股價(jià)會(huì)馬上還市場(chǎng)一個(gè)耳光。今年以來(lái)，伯克希爾股價(jià)上漲8.43%，同期標(biāo)普指數(shù)僅上漲1%。
在本次股東大會(huì)上，“活到100歲”成了巴菲特的口頭禪。如果夢(mèng)想成功，巴菲特在100歲仍跳著舞步上班，他的復(fù)利效應(yīng)又將有驚人變化。即使以2015年的伯克希爾每股賬面價(jià)值的增速6.4%為年復(fù)合收益，到他100歲之前14年的光景足以讓其凈值翻番。這畫面實(shí)在太美，連巴粉們都不敢看。
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