于　垚

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股指期貨對現(xiàn)貨市場的影響
——基于A股行情波動的分析

于垚

摘要：2015年6月，我國A股市場出現(xiàn)了劇烈的波動，從6月15日至7月8日，短短的17個交易日上證指數(shù)就從5178點下行至了3373點，波動幅度幅達到了32.11%，在這一期間過程中，股指期貨市場同樣也出現(xiàn)了波動，由此，我們來討論股指期貨市場對股票現(xiàn)貨市場的影響。

關(guān)鍵詞：“股災”；股指期貨；現(xiàn)貨市場

在2014的第三季度，中國的股市開始重啟，從2000多點到?jīng)_破5000點，在2015年的6月達到了5178的高點，漲幅超過100%。但是在6月15日時股市出現(xiàn)了劇烈的波動，短短的17個交易日，就吞沒了前幾個月的漲幅，滬深兩市蒸發(fā)了大量的資金，A股37%的股票922支股票波動的幅度更劇烈，波動幅度超過50%，1349家上市公司選擇停牌避險，波動劇烈且速度之迅速超過了股民的預期，并且市場中出現(xiàn)了指責股指期貨這一衍生金融工具的聲音，認為股指期貨是這輪行情波動的罪魁禍首，那我們就基于這輪A股行情波動為基礎(chǔ)，來分析股指期貨對現(xiàn)貨市場的影響。

一、股指期貨

(一)股指期貨的概念。股指期貨(SPIF)的全稱為股票價格指數(shù)期貨，也稱為股價指數(shù)期貨或期指，股指期貨指的是以股價指數(shù)為標的物的期貨。目前我國在岸的股指期貨有以下幾個品種：中金所在2010年4月推出的滬深300股指期貨，中金所2015年4月推出的上證50股指期貨、中證500股指期貨，包括2月9日上市的上證50ETF股指期貨。

(二)股指期貨的特征。在與股票現(xiàn)貨市場的比較下，股指期貨具有如下的特征：

1、股指期貨與期貨相同，都有合約的到期日，不能無限的持有下去，當股指期貨到期時，就要進行平倉或者交割。

2、期貨合約是保證金交易，必須每日結(jié)算股指期貨合約所需要的保證金，一般只要付出合約面值約10-15%的資金就可以買賣一張合約，這一方面提高了盈利的空間，但另一方面也帶來了風險，所以股指期貨具有高杠桿的特性。

3、期貨合約可以賣空所以股指期貨合約可以賣空，當預期骨片價格會下跌的情況下，可以通過賣空股指期貨合約來賺取股指下跌幅度的收益。

4、市場的流動性較高，指數(shù)期貨市場的流動性明顯高于股票現(xiàn)貨市場。

5、股指期貨實行現(xiàn)金交割方式，即在交割時只計算合約的盈虧差額，而不必購買或者拋出相應的股票來履行合約義務。

6、股指期貨實行T+0交易，T+0即當日買進當日賣出，沒有時間和次數(shù)限制，而股票市場實行的是T+1交易。

二、2015年此輪行情波動過程中，股指期貨的表現(xiàn)

2014年9月份，上證指數(shù)2300點，交易量每日1000-2000萬億元，每日漲幅1%左右，12月份，市場不斷升溫，交易量突破5000萬億元，單日漲幅甚至在3%-4%之間，2015年4月時，收盤價突破4000點，并且在4月28日，上證首次突破萬億的交易量，之后振幅不斷的增大，單日漲幅超過4%以上，在6月1日單日漲幅為4.71%，交易量繼續(xù)擴張，6月12日到達此輪的最高點5178.19點。然而6月15日即出現(xiàn)了轉(zhuǎn)頭向下的趨勢。在現(xiàn)貨市場經(jīng)歷了如此劇烈的波動下，股指期貨市場出現(xiàn)了更大的波動，下面分別就滬深300、上證50、與中證500股指期貨進行分析：

(一)滬深300股指期貨。在2014年第三季度，股市剛剛啟動的初期，滬深300股指期貨就先于大盤出現(xiàn)了更大的震動，滬深股指處于2000多點，交易額在6000萬億—9000萬億之間，11月份，持倉手數(shù)超過200000手，交易量超過萬億，12月3日，交易量超過兩萬億并且繼續(xù)增加，持倉數(shù)也一路向上，在2015年6月，現(xiàn)貨市場下跌的情況下，期指的持倉量迅速的向下，但交易量表現(xiàn)出更大的增長，出現(xiàn)了超過3萬億的買單交易，增長8%—9%，甚至達到10%出現(xiàn)停牌的狀況。

(二)上證50股指期貨。4月16日第一天的交易中，上證50股指期貨表現(xiàn)出7.46%幅度的上漲，持倉數(shù)為33464手，交易量為1496.1億元，之后的兩個月內(nèi)，其交易量不斷的擴張，6月9日，其交易量突破6000億。同時持倉數(shù)也不斷的增加，在6月12日時，上證50期指的持倉數(shù)超過100000手，而在6月15日之后，持倉數(shù)迅速的下降，出現(xiàn)放量下行趨勢，波動幅度屢創(chuàng)新高，甚至出現(xiàn)停牌。

(三)中證500股指期貨。中證500股指期貨表現(xiàn)出于上證50股指期貨一樣的走勢，在2015年4月16日交易的第一天里，期指的持倉數(shù)為7940手，從此持倉數(shù)迅速擴張，在6月15日，持倉數(shù)達52908手，交易量也從1892.2億元擴張到6月15日的6504.5億元，之后出現(xiàn)了伴隨著更大交易量、更大幅度的下行。

可見在上行與下行的過程中，股指期貨市場均早現(xiàn)貨市場行動，并伴隨更大交易量更大幅度的變化，在整個下行的過程中，因為現(xiàn)貨市場的流動性匱乏，人們紛紛賣空股指來鎖定現(xiàn)貨市場的風險，所以股指交易量激增，賣單積壓，于是出現(xiàn)了股指的下行波動，人們的恐慌預期，使得現(xiàn)貨和股指每天掛單10%的停牌價，于是出現(xiàn)了“瀑布效應”。

三、股指期貨對現(xiàn)貨市場的影響

(一)套保機制減緩市場沖擊。在股市出現(xiàn)下行后，一些大型基金和保險資金等機構(gòu)投資者，通過賣空股指期貨合約來實現(xiàn)套期保值，為了規(guī)避現(xiàn)貨市場中投資組合市值下跌的風險，大大降低了拋售股票可能帶來的沖擊效應和“多殺多”局面的出現(xiàn)。所以，滬深300、上證50、中證500股指期貨合約成交量大幅放量絕不是偶然的，對穩(wěn)定市場起到了較為重要的積極作用。

(二)套利機制平抑股票現(xiàn)貨市場波動幅度。股指期貨市場主要由套利者、套期保值者、投機者等多元化的投資者構(gòu)成，以及做空、套利、套期保值等復雜的交易機制，這些機制均有利于抑制價格的過度偏離，有助于實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能。所以在此輪股市行情中，股指期貨市場均表現(xiàn)出先于現(xiàn)貨市場上行或下行，并且其漲跌幅度也高于現(xiàn)貨市場。而且股指期貨中的套利機制可以有效抑制股指期貨合約對股票指數(shù)的過度偏離，把股指期貨價格和股價指數(shù)處在合理的波動區(qū)間。

(三)價格發(fā)現(xiàn)機制有利于穩(wěn)定市場情緒。在本輪波動的行情中，由于來自現(xiàn)貨市場急迫的拋售壓力，面對現(xiàn)貨市場股票的千股停牌這種嚴重的流動性不足的情況，存在著大量的賣單需求，現(xiàn)貨與期指均面對著繼續(xù)下行的趨勢，致使股民們不斷的拋售股指期貨，又導致股指不斷的停牌。股指期貨可以更加從容、理性地演化出未來股價走勢，通過價格發(fā)現(xiàn)機制形成遠期合約價格，一定程度上也加劇了了市場恐慌情緒。

我國的股指期貨上市僅5年的時間，還存在著很多的缺陷和不足，在此次股市異常波動的過程中，股民表現(xiàn)出了過度的樂觀和過度的恐慌，追漲殺跌的高頻交易，加劇了股票下行中的“瀑布效應”。但是，在股票市場異常波動的期間，股指期貨對現(xiàn)貨市場也發(fā)揮了如下的積極作用：1、股指期貨套期保值的空頭對應現(xiàn)貨市場的多頭，成為了穩(wěn)定現(xiàn)貨市場的一大因素；2、異常波動期間，股指期貨提供流動性來對沖現(xiàn)貨市場的流動性不足，來降低現(xiàn)貨市場的風險；3、股指期貨可以通過分流的方式來降低現(xiàn)貨市場的跌幅，所以我國應該積極的發(fā)展股指期貨市場，應給予與現(xiàn)貨市場相同的重視。(作者單位：東北財經(jīng)大學)

參考文獻：

[1]金葳 中國股指期貨對現(xiàn)貨市場波動影響的研究[D]吉林大學2015.5

[2]葉展超 2015年中國股市回顧[J]商業(yè)文化2016.2

[3]張永勤 股指期貨市場對現(xiàn)貨市場波動性的影響研究[D]山西財經(jīng)大學2015.3

作者簡介：于垚(1993.04-)，女，漢族，吉林，東北財經(jīng)大學，碩士研究生。