曾鍵

摘 要：合理的公司治理結(jié)構(gòu)，能有效監(jiān)督、完善公司管理層在經(jīng)營和決策方面的局限性，從而優(yōu)化資源配置，提高公司盈余質(zhì)量（業(yè)績）。文章以我國酒店行業(yè)上市公司為例，并根據(jù)現(xiàn)有研究文獻(xiàn)的研究結(jié)果，選取了股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征、監(jiān)事會特征、高管薪酬、職工參與治理和組織效率作為衡量公司治理特征的指標(biāo)，對2012～2014年期間公司治理特征和盈余質(zhì)量的相關(guān)性進(jìn)行了回歸分析，最后為我國酒店行業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng) “軟件”實力，提高盈余質(zhì)量、長期持續(xù)發(fā)展提供了幾點建議。

關(guān)鍵詞：酒店行業(yè)；治理特征；盈余質(zhì)量；回歸分析

中圖分類號：F590.6 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-8937（2016）11-0021-04

1 概 述

自我國加入WTO十多年以來，國際大型酒店旅游類企業(yè)長驅(qū)直入，其先進(jìn)的管理理念和雄厚的軟實力使我國傳統(tǒng)的酒店企業(yè)一時難以招架；在此情形下，國家在十二五規(guī)劃中進(jìn)一步把轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)、大力促進(jìn)服務(wù)旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展提高到戰(zhàn)略發(fā)展的層面，鼓勵服務(wù)產(chǎn)業(yè)走出去。面對國際競爭國內(nèi)化、國內(nèi)競爭國際化的未來趨勢，面對機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的市場環(huán)境，我國酒店旅游類企業(yè)如何提高自身優(yōu)勢、如何軟硬實力并舉、為企業(yè)爭取更大的生存和發(fā)展空間，是所有酒店旅游類企業(yè)管理層共同思考的問題。

衡量一家企業(yè)競爭實力如何，主要從三方面入手：一是技術(shù)，二是制度，三是文化?？梢姡袌龅母偁幉粌H僅是“硬件”條件的比拼，更是“軟件”實力的競爭。公司治理特征是公司制度的一種外在體現(xiàn)，其中股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司的“先天體現(xiàn)”，董事會特征、監(jiān)事會特征、高管薪酬、職工參與治理和組織效率均是各種規(guī)章制度作用的效果。

在公司治理的盈余質(zhì)量之衡量方面，由OECD所公布的公司治理原則可得知：公司治理不應(yīng)只注重到短期的獲利力，穩(wěn)健、長期的利潤才是企業(yè)永續(xù)經(jīng)營的條件。

因此，本文通過構(gòu)建盈余質(zhì)量修正系數(shù)模型來修正公司賬面盈余質(zhì)量（EPS），之后以修正后的公司盈余質(zhì)量和公司治理特征構(gòu)建回歸模型，通過統(tǒng)計研究，分析會計盈余質(zhì)量和治理特征之間的相關(guān)性關(guān)系。

2 文獻(xiàn)綜述

2.1 公司治理概念及其特征

公司治理的定義各有不同，眾多學(xué)者從不同角度、不同方面闡述了自己的觀點，但迄今沒有形成一致性的認(rèn)識。如Mayer Colin從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析認(rèn)為公司治理是“公司賴以代表和服務(wù)于它的投資者利益的一種制度安排。它包括從公司董事會到執(zhí)行人員激勵計劃的一切東西——公司治理的需求隨市場經(jīng)濟(jì)中現(xiàn)代股份公司所有權(quán)與控制權(quán)分離而產(chǎn)生。”又如我國學(xué)者吳敬璉從管理學(xué)的角度認(rèn)為：所謂公司治理，是指由所有者、董事會和高級經(jīng)理人員三者組成的一系列的制衡關(guān)系。通過這一結(jié)構(gòu)，所有者將自己的資產(chǎn)交由公司董事會托管。公司董事會是公司的最高決策機(jī)構(gòu)，擁有對高級經(jīng)理人員的聘用、獎懲以及解雇權(quán)；高級經(jīng)理人員受雇于董事會，組成在董事會領(lǐng)導(dǎo)下的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，在董事會的授權(quán)范圍內(nèi)經(jīng)營企業(yè)。

公司治理的特征主要體現(xiàn)在三方面：

①責(zé)權(quán)分明，各司其職。公司治理結(jié)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)體制由權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、監(jiān)督機(jī)構(gòu)和執(zhí)行機(jī)構(gòu)組成。各個機(jī)構(gòu)相互配合，促使公司有效運行；

②委托—代理，縱向授權(quán)。公司中，各層級之間是由一組委托一代理關(guān)系連接起來的；

③激勵和約束機(jī)制并存。在公司委托一代理關(guān)系中，公司追求企業(yè)價值最大化是通過對董事及高級管理人員行為的激勵約束過程來實現(xiàn)的。由于代理人可能發(fā)生的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”。在這兩種情況下，委托人的利益都會受到損失。為了盡可能避免損失，委托人有必要建立激勵和約束機(jī)制。

2.2 企業(yè)盈余質(zhì)量定義及其度量指標(biāo)

企業(yè)盈余質(zhì)量主要表現(xiàn)在盈利能力、資產(chǎn)運營水平、償債能力與后續(xù)發(fā)展能力等企業(yè)內(nèi)部效益方面以及社會效益。不僅是企業(yè)經(jīng)營狀況的靜態(tài)描述，而且是涵蓋持續(xù)發(fā)展等理念的動態(tài)表征。也不僅僅表現(xiàn)為企業(yè)對于自身經(jīng)濟(jì)利益（經(jīng)濟(jì)利潤）最大化的追求，還表現(xiàn)在為對社會效益的貢獻(xiàn)。

公司盈余的衡量指標(biāo)主要分為兩大類：

一類是公司的賬面績效，比如每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率等；

另一類是公司的市場績效，即公司的股票收益、托賓Q值。

但是，至今都沒有定論說哪一種方法更為合適。從股東的角度來看，用股票收益來衡量比賬面價值更為合適，因為這種方法比較直觀而且與他們的切身利益最為相關(guān)。

然而我國資本市場還有諸多不完善之處，股票價格的波動并不能真正反映市場的真實情況，信息不對稱問題較為突出。3 實證分析

3.1 樣本選取

本文所選定的行業(yè)是酒店旅游行業(yè)的上市公司，筆者通過CCER數(shù)據(jù)庫的行業(yè)分類，發(fā)現(xiàn)餐飲、旅館和旅游類的上市公司共有43家， 為了確?；貧w分析結(jié)果的準(zhǔn)確性，筆者剔除了2012～2014年中，被ST或者ST*的企業(yè)，最終得到38家符合條件的上市公司，見表1。

3.2 指標(biāo)、變量選取

在修正系數(shù)模型中，本文引用（楊瓊，2009）根據(jù)主成分分析法運用SPSS 軟件輸入了26 個從理論上分析將對會計盈余質(zhì)量產(chǎn)生直接影響的變量，篩選出五個相對差距較大且從理論上對會計盈余未來持續(xù)增長能力有較強(qiáng)解釋力的因子指標(biāo)，分別是營業(yè)利潤/利潤總額（衡量盈余持續(xù)性），經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/營業(yè)利潤（衡量盈余現(xiàn)金保障性），銷售增長率（衡量企業(yè)成長性），自有資金比率（衡量收益安全性），總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（企業(yè)綜合運營效率）。

在公司治理特征與盈余質(zhì)量相關(guān)性研究的回歸模型中，具體變量，見表2。

3.3 假設(shè)的建立

CR5指數(shù)，是指當(dāng)公司前五大股東持股比例，其比例較高，就表明其大股東越能夠影響股東大會和董事會的決議，從而對于公司的經(jīng)營決策、人員安排和利潤分配方案等重大事件可以及時作出決策安排。

故，提出假設(shè)1：

前5大股東持股比例與盈余質(zhì)量正相關(guān)。

在股權(quán)構(gòu)成理論中，股票分為流通股票和非流通股票。懷心強(qiáng)（2007）年在對我國民營企業(yè)治理特征與相關(guān)性研究分析中，通過實證分析發(fā)現(xiàn)，流通股比例占總股本比例越小，公司盈余質(zhì)量越好。

故，本文提出假設(shè)2：

流通股比例與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)。

董事會在公司治理結(jié)構(gòu)中所處核心地位，公司治理的有效性在很大程度就取決于董事會的治理。董事會規(guī)模對董事會運作效率有很大的影響。董事會規(guī)模過大，董事會成員間會產(chǎn)生“搭便車”的動機(jī)，尤其在董事會成員們所持有股份較少的情況下更為明顯。

故本文提出假設(shè)3：

董事會規(guī)模與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)。

酒店旅游業(yè)企業(yè)發(fā)展初期，企業(yè)創(chuàng)始人往往既是所有者又是經(jīng)營者，不存在兩權(quán)分離。隨著經(jīng)營管理活動日益復(fù)雜，企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，漸漸出現(xiàn)兩權(quán)分離的現(xiàn)象。聘請企業(yè)外部具有專業(yè)經(jīng)營管理能力的經(jīng)理人員參與企業(yè)高層管理，在理論上有利于公司盈余質(zhì)量的改進(jìn)。

故，本文提出假設(shè)4：

董事長及總經(jīng)理二職合一與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)。

公司內(nèi)部治理機(jī)制最終要解決的問題就是建立一套健全的激勵約束機(jī)制。不管是理論上分析還是經(jīng)驗分析結(jié)果都表明，公司的業(yè)績水平與公司經(jīng)理人員努力程度呈正相關(guān)關(guān)系，而大多數(shù)情況下，經(jīng)理人員的努力程度又與其收入水平是正相關(guān)的。本文選擇了高管前三名薪酬總額（GGXC）作為衡量指標(biāo)。指標(biāo)越高說明激勵強(qiáng)度越大，高管就越努力工作。

故本文提出假設(shè)5：

高管薪酬與盈余質(zhì)量顯著正相關(guān)。

根據(jù)“理性經(jīng)濟(jì)人理論”，員工參與公司治理的積極性與其獲取的報酬成正比。因此，本文選擇員工平均工資作為衡量職工參與公司治理的特征變量。

故，本文提出假設(shè)6：

員工人均工資與盈余質(zhì)量正相關(guān)。

職能部門協(xié)調(diào)效率在財務(wù)報告體系中并無具體指標(biāo)來衡量，在本文中，采用管理費用率（GLFL），也就是管理費用占營業(yè)收入的比率來代替。管理費用，指企業(yè)為組織和管理企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所發(fā)生的管理費用，包括企業(yè)的董事會和行政管理部門在企業(yè)的經(jīng)營管理中發(fā)生的，或者應(yīng)當(dāng)由企業(yè)統(tǒng)一負(fù)擔(dān)的公司經(jīng)費。一個企業(yè)收入管理費用的高低必然與企業(yè)的組織效率相關(guān)。

故，本文提出假設(shè)7：

職能部門的協(xié)調(diào)效率越高，就越好。

3.4 模型建立

3.4.1 盈余質(zhì)量修正模型的建立

本文對盈余質(zhì)量修正模型的建立，引用（楊瓊，2009）根據(jù)主成分分析法運用SPSS軟件輸入了26個從理論上分析將對會計盈余質(zhì)量產(chǎn)生直接影響的變量，篩選出五個相對差距較大且從理論上對會計盈余未來持續(xù)增長能力有較強(qiáng)解釋力的因子指標(biāo)。見表3。

對于表3中所示的權(quán)重數(shù)值，通過以下步驟予以確認(rèn)：

第一步，根據(jù)選取的數(shù)據(jù)計算出每年各單項指標(biāo)平均數(shù)XK的數(shù)值。

第二步，以年限為類別，用算數(shù)平均法分別計算每年各指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差SK。

第三步，計算各指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)，它反映各指標(biāo)的相對變異程度：

VK= SK/XK（k=1，2，3，4，5）

第四步，對標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)進(jìn)行歸一化處理，得到各指標(biāo)權(quán)數(shù)：

WK= VK/∑VK

第五步，對每年計算出來的權(quán)數(shù)進(jìn)行平均處理，以此作為各基本評價指標(biāo)的權(quán)重值WK。

筆者稍微調(diào)整了最終權(quán)數(shù)并得出各指標(biāo)比重，見表4。

將各指標(biāo)權(quán)重指數(shù)代入，見表5。

其中：單項指標(biāo)得分=比重+（實際比率-標(biāo)準(zhǔn)比率）/每分的比率差。

綜合得分=∑單項指標(biāo)得分

λ=綜合得分/100

最后：CEPS==EPS×λ

3.4.2 公司治理特征和盈余質(zhì)量相關(guān)性模型的建立

在公司治理特征和盈余質(zhì)量相關(guān)關(guān)系的模型中，本文筆者引入修正的每股盈余（CEPS）作為被解釋變量，前五大股東持股比例（CR5）、流通股比例（ELI）、董事會規(guī)模（DS）、兩職兼任狀況（T）、高管薪酬（GGXC）、職工參與治理特征（RJSR）、職能部門協(xié)調(diào)效率（XTXL）作為解釋變量，資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）作為控制變量，建立回歸模型：

CEPS=a+β1CR5+β2ELI+β3DS+β4T+β5GGXC+β6RJSR+ β7XTXL+β8SIZE

根據(jù)假設(shè)，與CR5、GGXC、RJSR和XTXL顯著正相關(guān)，所以 β1、β5、β6、β7系數(shù)應(yīng)該為正；并且，與ELI、DS、T顯著負(fù)相關(guān)，因此β2、β3、β4系數(shù)應(yīng)該為負(fù)。

3.5 描述性分析

通過盈余質(zhì)量修正模型所確定的修正系數(shù)計算出修正的每股盈余，計算公式為CEPS=EPS*γ，然后使用統(tǒng)計軟件SPSS17.0對各變量進(jìn)行描述性分析，統(tǒng)計結(jié)果，見表6。

從表6可以看出，修正后的每股盈余最小值為0.49，最大值為3.9701，表明餐飲行業(yè)上市公司中，兩級分化較為嚴(yán)重。在前五大股東持股比例CR5中，最大值為85.59%，最小值為10.37%，且平均值為49.50%，表明在餐飲行業(yè)，前五大股東持股比例較高，股權(quán)較為集中。對于高管薪酬（GGXC），最大值為5854900，最小值為316000，表明餐飲行業(yè)中，高管薪酬差距較大，這或許與公司盈余相關(guān)的緣故。

而對于職能部門協(xié)調(diào)效率這一特征變量，最大值為15.1 351，表明每發(fā)生一元的管理費用能創(chuàng)造15.1 351元銷售收入，而最小值為1.4 834遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于平均水平9.4 161。

3.6 回歸分析

本文通過運用SPSS.17統(tǒng)計軟件，建立餐飲行業(yè)公司治理特征和會計盈余質(zhì)量相關(guān)性模型，并將各變量代如模型中，得出回歸分析結(jié)果，見表7。

EPS多元線性回歸分析的殘差分布直方圖，如圖1所示。

通過對多元回歸模型方程的系列分析可見：

①模型方程的擬和優(yōu)度一般。復(fù)相關(guān)系數(shù)R值較小，R2=0.200完成了回歸方程的建立。F=13.301（sig=0.000）顯著。

②Dubin-Waston=1.902≈2可以認(rèn)為不存在自相關(guān)。

③表6中利用方差膨脹因子（VIF）進(jìn)行檢驗多重共線性，方差膨脹因子均不超過10時，該變量與其他變量之間的多重共線性在容許界限之內(nèi)，因此可以認(rèn)為模型不存在嚴(yán)重的多重共線性。

④多元線性回歸分析殘差分析圖可知，殘差基本服從均值為零的正態(tài)分布。

由以上分析可最終確定的回歸方程為：

CEPS=0.131CR5-0.453ELI-0.047DS-0.572T+0.274GGXC +0.037RJSR+0.031XTXL+0.01SIZ-0.217

從回歸結(jié)果可以看出：

前五大股東持股比例、高管前三名薪酬、員工參與治理特征、職能部門協(xié)調(diào)效率與CEPS呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；流通股比例、董事會規(guī)模、兩職兼任情況與CEPS呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

至此，假設(shè)1——假設(shè)7成立。

4 研究結(jié)論和不足之處

本文通過構(gòu)建盈余質(zhì)量修正模型，確定了修正系數(shù)的數(shù)值，同時通過公式CEPS=EPS*γ確定了各樣本中的CEPS。之后將CEPS作為被解釋變量，前五大股東前五大股東持股比例（CR5）、流通股比例（ELI）、董事會規(guī)模（DS）兩職兼任狀況（T）、高管薪酬（GGXC）、職工參與治理特征（RJSR）、職能部門協(xié)調(diào)效率（XTXL）作為解釋變量，資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）作為控制變量，建立回歸模型，得出前五大股東持股比例、高管前三名薪酬、員工參與治理特征、職能部門協(xié)調(diào)效率與CEPS呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；流通股比例、董事會規(guī)模、兩職兼任情況與CEPS呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。

4.1 本文的不足之處

在回歸分析中，雖然回歸分析結(jié)果與假設(shè)基本一致，但是本文依然存在以下不足之處：

①員工參與治理特征變量和職能部門協(xié)調(diào)效率與CEPS之間的正相關(guān)關(guān)系只在10%內(nèi)通過顯著性檢驗，與理論邏輯的推理相差較大。可能原因是現(xiàn)階段，我國酒店餐飲企業(yè)在員工參與度和職能部門協(xié)調(diào)效率上還存在一定的漏洞，比如員工的參與度沒有在工資薪酬上予以“體現(xiàn)”。

②雖然前五大股東持股比例、流通比例、董事會規(guī)模與CEPS之間的相關(guān)關(guān)系通過了顯著性檢驗，但是本文沒有考慮到兩者之間曲線關(guān)系，應(yīng)該將解釋變量與被解釋變量之間構(gòu)建一元二次函數(shù)，討論其曲線關(guān)系。

4.2 提高我國酒店行業(yè)治理情況的對策

通過對持股比例、流通股比例、董事會規(guī)模、兩職兼任狀況、高管薪酬、職工參與治理特征、職能部門協(xié)調(diào)效率與盈余質(zhì)量的回歸分析，筆者認(rèn)為可以從以下幾方面提高我國酒店行業(yè)治理情況。

4.2.1 完善薪資考核體系

由上文可知，員工參與治理與盈余質(zhì)量之間存在正相關(guān)關(guān)系，但是顯著性不強(qiáng)。筆者通過與有關(guān)企業(yè)管理層了解溝通后，現(xiàn)階段公司對員工的考核體系未將參與公司治理情況納入，影響員工參與公司治理積極性。

4.2.2 建立職能部門溝通機(jī)制

在回歸分析中，職能部門協(xié)調(diào)效率與盈余質(zhì)量顯著正相關(guān)，說明公司職能部門的有效、及時溝通能提供公司整體治理效率、效果。完善的溝通機(jī)制能避免各職能部門因信息不對稱所導(dǎo)致的決策不及時性，壓縮決策時間。

4.2.3 提高前五大股東持股比例

股東持股比例影響股權(quán)結(jié)構(gòu)，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅不利于公司面對市場環(huán)境變化及時作出正確決策，同時還有可能成為“資本巨鱷”狙擊的對象，不利于公司股價的穩(wěn)定。

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