文/林飛 編輯/白琳

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金“基”獨立

文/林飛 編輯/白琳

投資者在黃金基金上具有較為充分的選擇余地，既有跟蹤倫敦金價格的QDII黃金基金，也有跟蹤上海黃金現(xiàn)貨價格的國內(nèi)黃金基金。

2016年初，國內(nèi)和國際股市接連大跌，投資者避險情緒明顯升高。在美聯(lián)儲逐步進(jìn)入加息通道后，全球股票市場，特別是新興股票市場，可能都要面臨美元回流和流動性收縮的局面。價格處于歷史低位的黃金隨之大幅飆升，部分以黃金為投資標(biāo)的的基金產(chǎn)品成為短期資金追逐的對象，在一片哀鳴的基金市場上猶如金雞獨立。

雖然黃金未來的走勢難以言明，但黃金資產(chǎn)在資產(chǎn)配置中一直占有著一席之地。那么，投資者如果要投資黃金，又該如何挑選基金產(chǎn)品進(jìn)行配置呢？

國內(nèi)在售黃金基金概況

目前國內(nèi)在售的黃金基金有12只，包括4只QDII產(chǎn)品、4只ETF產(chǎn)品和4只ETF聯(lián)接/場外份額。其中，QDII黃金基金的成立和發(fā)行普遍早于國內(nèi)黃金基金，4只在售的QDII黃金基金都成立于2011年，當(dāng)時國際黃金價格正值牛市的頂峰期；而國內(nèi)黃金基金普遍成立于2013—2014年。成立時間最遲的是博時黃金ETF及其兩個場外份額，成立時間分別為2014年8月和2014年12月。但受益于互聯(lián)網(wǎng)金融時代的來臨，博時黃金ETF I份額的規(guī)模卻是所有黃金基金中最大的（見表1）。

盡管各基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)描述不同，但經(jīng)過仔細(xì)辨認(rèn)，可以看出，4 只QDII黃金基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)都是以倫敦黃金交易所的倫敦金下午定盤價經(jīng)過匯率調(diào)整后的收益率，4只國內(nèi)黃金ETF基金和2只ETF場外份額的業(yè)績比較基準(zhǔn)都是以上海黃金交易所的99.99合約收益率，而2只聯(lián)接基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)則是加權(quán)的Au99.99合約收益率。

QDII黃金基金VS國內(nèi)黃金基金

國際黃金價格和國內(nèi)黃金價格的收益率相關(guān)性較高，風(fēng)險特征也較為類似（見圖1）。對于想要投資黃金的投資者來說，投資QDII黃金基金和投資國內(nèi)黃金基金產(chǎn)品都能夠獲得黃金價格上升帶來的投資收益。但投資QDII黃金基金需要認(rèn)識到其與國內(nèi)黃金基金所不同的三個風(fēng)險。

風(fēng)險一：國際黃金價格的波動率高于國內(nèi)黃金價格。QDII黃金基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)是國際黃金現(xiàn)貨（匯率調(diào)整后）。雖然國際黃金價格與國內(nèi)黃金價格的相關(guān)性較高，但相對來說，國際黃金價格的波動率較高，波動風(fēng)險較大。根據(jù)倫敦金價格收益率和國內(nèi)黃金Au99.99

合約價格收益率數(shù)據(jù)，前者3年期和5年期的波動風(fēng)險（標(biāo)準(zhǔn)差）分別為1.06%和1.07%，而后者3年期和5年期的波動風(fēng)險分別為1.01%和1.02%。

風(fēng)險二：QDII黃金基金的收益率與人民幣匯率相關(guān)。國際黃金現(xiàn)貨以美元計價，QDII黃金基金的主要投資標(biāo)的為跟蹤國際黃金現(xiàn)貨價格的ETF基金，也是以美元計價的。投資者需意識到，投資QDII黃金基金所獲得的收益率，是國際黃金現(xiàn)貨價格的收益率與美元-人民幣匯率的收益率的共同結(jié)果。在人民幣升值時，匯率會削弱QDII黃金基金的收益率；而人民幣貶值，則能夠進(jìn)一步增強(qiáng)QDII黃金基金在黃金價格升值以外的收益。

風(fēng)險三：QDII基金的費率更高，贖回所需時間更長。從基金的綜合顯性費用來看，QDII黃金基金的管理費、托管費、申購費率和贖回費率都明顯高于國內(nèi)黃金基金；而從申贖時間看，QDII黃金基金從贖回申請到贖回款項交收普遍需要10個工作日，而國內(nèi)黃金基金的聯(lián)接/場外基金是7個工作日，國內(nèi)黃金ETF的現(xiàn)金贖回更是普遍在3個工作日內(nèi)就可完成交收（見表2）。

表1　國內(nèi)在售黃金基金（截至2015年12月31日，單位：元）

表2　黃金基金費用以及贖回款項交收日期

國內(nèi)黃金基金比較

跟蹤能力

國內(nèi)黃金基金主要由黃金ETF和對應(yīng)聯(lián)接/場外基金構(gòu)成，基金的跟蹤能力，即能否緊密跟蹤國內(nèi)黃金價格，是投資者考量基金的主要因素。本文主要通過跟蹤誤差（剔除申購贖回的極端情況而導(dǎo)致的異常數(shù)據(jù)點），同時輔以一些偏離度指標(biāo)，來考量基金跟蹤標(biāo)的指數(shù)的能力。

相對于股票型ETF，國內(nèi)黃金ETF的跟蹤誤差普遍控制得較低。主要原因一方面是由于國內(nèi)黃金ETF的投資構(gòu)成中有非常大的比例投資于標(biāo)的合約；另一方面則是由于國內(nèi)黃金ETF允許出租黃金，而出租黃金的費用可以彌補(bǔ)基金運(yùn)營費用帶來的跟蹤偏離。對國內(nèi)黃金價格跟蹤能力最好的是國泰黃金ETF和易方達(dá)黃金ETF。這兩只基金在2015年期間與Au99.99合約收益率的跟蹤誤差最小，大幅低于同類平均水平。跟蹤能力次優(yōu)的是博時黃金ETF及其兩個場外份額（博時黃金ETF D份額與博時黃金ETF I份額）（見圖2）。華安黃金ETF由于其投資構(gòu)成有相對較多的Au99.95品種，所以跟蹤誤差相對大于其他3個ETF基金；同時，由于其對應(yīng)的華安ETF 聯(lián)接基金基于其聯(lián)接基金的屬性而并未把全部基金資產(chǎn)都投入華安ETF當(dāng)中，所以兩個聯(lián)接份額的跟蹤誤差和偏離度指標(biāo)也略高于同類平均。整體來看，幾只國內(nèi)的黃金ETF產(chǎn)品的跟蹤誤差都處于契約范圍內(nèi)，均實現(xiàn)了對標(biāo)的資產(chǎn)的有效跟蹤。

超額收益能力

在追求跟蹤標(biāo)的指數(shù)的同時，投資者通過投資黃金基金還可以獲得指數(shù)收益外的超額收益。國內(nèi)黃金基金的日均超額收益非常接近，不同基金之間的日均超額收益差距都在0.01%以內(nèi)。從最近一年的累計超額收益來看，不同黃金基金之間存在一定差異（見圖3）。在過去一年中，國內(nèi)黃金基金的收益率基本與標(biāo)的資產(chǎn)的收益率貼近。其中只有博時黃金ETF取得正的累計超額收益，表現(xiàn)略勝一籌。

圖1　國際黃金價格與國內(nèi)黃金價格具有高度相關(guān)性

圖2　國內(nèi)黃金基金跟蹤誤差及偏離度（2015/02/28—2016/02/29）

圖3　國內(nèi)黃金基金超額收益（2015/2/28-2016/2/29）

投資門檻

場內(nèi)交易的ETF基金通常都有申購贖回最低門檻限制，本文所介紹的4個國內(nèi)黃金ETF的最小申贖單位都為30萬份，普通投資者投資較為困難。但博時黃金ETF的場外份額和華安黃金ETF的聯(lián)接基金投資門檻較低，能夠滿足普通投資者的投資要求。其中博時黃金ETF的兩個場外份額分別在博時官網(wǎng)和電腦/手機(jī)客戶端進(jìn)行申贖，華安黃金ETF的兩個聯(lián)接份額在基金的代銷機(jī)構(gòu)或華安電子交易平臺進(jìn)行申贖。

總體而言，投資者在黃金基金上有較為充分的選擇余地，跟蹤倫敦金價格的QDII黃金基金和跟蹤上海黃金現(xiàn)貨價格的國內(nèi)黃金基金均可以在國內(nèi)的第三方銷售平臺、基金公司官網(wǎng)或其他銷售渠道購買到。對于投資于QDII黃金基金的投資者而言，需要意識到其投資標(biāo)的在風(fēng)險屬性上與國內(nèi)黃金基金是有差異的，且投資于QDII基金會不可避免地暴露在匯率風(fēng)險之下；同時，QDII基金的顯性費用普遍高于國內(nèi)基金，而這些費用最終是要由投資者來支付的。

投資于國內(nèi)黃金基金的個人投資者，能夠非常緊密地跟蹤到黃金價格的變化。部分黃金基金除了緊密跟蹤指數(shù)外，還能為投資者貢獻(xiàn)一部分超額收益。雖然國內(nèi)黃金基金主要以ETF為主，投資門檻普遍較高，但博時黃金ETF的場外份額和華安黃金ETF的聯(lián)接份額的投資門檻都較低，并具有較為出色的跟蹤黃金價格的能力，適合普通投資者購買。

作者單位：Morningstar晨星（中國）研究中心