孫武軍++樊小瑩

北京時(shí)間2015年12月1日凌晨，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）決定將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子（以下簡(jiǎn)稱人民幣“入籃”），并于2016年10月1日起實(shí)施。至此，人民幣時(shí)隔五年再次申請(qǐng)加入SDR終成定局，標(biāo)志著人民幣邁出國(guó)際化的關(guān)鍵一步，具有里程碑意義。

一、SDR及其“入籃”標(biāo)準(zhǔn)。SDR由IMF于1969年創(chuàng)設(shè)，具有超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的特征，素有“紙黃金”之稱，一般被認(rèn)為是固定匯率的布雷頓森林體系的一項(xiàng)重要支持。由于SDR的持有者可以通過成員國(guó)之間的自愿交換安排以及IMF指定對(duì)外頭寸充裕的成員國(guó)以可自由使用的貨幣從對(duì)外頭寸不足的成員國(guó)購(gòu)買SDR這兩種方式，以其自身持有的SDR換取IMF成員國(guó)的可自由使用的貨幣，特別提款權(quán)SDR被認(rèn)為并不是一種權(quán)力，而是一種儲(chǔ)備貨幣，可作為一國(guó)的外匯儲(chǔ)備。相應(yīng)地，一國(guó)貨幣如果成為特別提款權(quán)的構(gòu)成貨幣之一，那么將被認(rèn)為是世界貨幣，具備世界范圍內(nèi)的儲(chǔ)藏功能。

截至目前，SDR籃子內(nèi)的貨幣包括美元、歐元、英鎊和日元。IMF每五年會(huì)評(píng)估一次SDR貨幣籃子，一般來說，它會(huì)調(diào)整籃子中的貨幣權(quán)重，并考慮納入其他貨幣。IMF 評(píng)估一種貨幣能否被納入 SDR的標(biāo)準(zhǔn)主要有以下兩條：一是貨幣發(fā)行國(guó)的貨物和服務(wù)出口量位居世界前列，二是該貨幣可自由使用。第一條標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于中國(guó)而言早已不成問題，而對(duì)于第二條標(biāo)準(zhǔn)，我們應(yīng)當(dāng)將其詮釋為一個(gè)動(dòng)態(tài)、彈性的演進(jìn)過程。

中國(guó)近幾年相繼推出了存款保險(xiǎn)制度、利率市場(chǎng)化、人民幣匯率中間價(jià)市場(chǎng)化機(jī)制、對(duì)境外央行等官方機(jī)構(gòu)開放了銀行間市場(chǎng)、自貿(mào)區(qū)率先實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換等堅(jiān)實(shí)舉措，極大提升了國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣的信心，擴(kuò)展了國(guó)際范圍內(nèi)公、私部門對(duì)人民幣的使用和儲(chǔ)備，為人民幣在世界范圍內(nèi)可自由使用打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

二、人民幣“入籃”的戰(zhàn)略意義。重構(gòu)國(guó)際貨幣體系。SDR 設(shè)計(jì)的初衷是為了解決黃金和美元兩種儲(chǔ)備資產(chǎn)不足的問題，但美國(guó)為維持美元在國(guó)際貨幣體系中的霸權(quán)地位，不斷阻礙 SDR 成為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，使得 SDR 未能發(fā)揮其作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的作用，美元在SDR中所占比重一直居高不下。隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體在世界經(jīng)濟(jì)中所占比重越來越大，如果SDR的貨幣籃子不納入人民幣這樣的新興經(jīng)濟(jì)體貨幣，必然將面臨嚴(yán)重的“代表性危機(jī)”。從一定程度上來說，不是人民幣符合了SDR的要求，應(yīng)該是SDR現(xiàn)在非常需要人民幣加入進(jìn)來。當(dāng)前新興市場(chǎng)國(guó)家的儲(chǔ)備占全球儲(chǔ)備已近七成，中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣進(jìn)入SDR籃子，有利于提升新興市場(chǎng)國(guó)家在國(guó)際金融領(lǐng)域的話語權(quán)，從而使得SDR成為超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣，進(jìn)而有利于促進(jìn)國(guó)際貨幣金融體系朝著公平、公正、有序的方向發(fā)展。

加速人民幣國(guó)際化。被納入SDR 是人民幣國(guó)際化的一個(gè)標(biāo)志性事件和重要一步，實(shí)際上是為人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣鋪平道路，獲得國(guó)際認(rèn)可，構(gòu)建國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣的信心與公信力。

首先，它必將加速人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位的提升，將成為觸發(fā)全球央行和主權(quán)財(cái)富基金吸收人民幣資產(chǎn)的新一輪浪潮的關(guān)鍵；第二，它可以提振市場(chǎng)對(duì)于人民幣的預(yù)期，改變市場(chǎng)對(duì)人民幣的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期和定價(jià)機(jī)制，進(jìn)一步促進(jìn)人民幣在跨境貿(mào)易和投資結(jié)算等多方面的使用，最終獲得規(guī)模效應(yīng)。除此之外，它還有助于降低中國(guó)企業(yè)在海外的融資成本，有利于中國(guó)企業(yè)“走出去”，并逐漸形成良性循環(huán)。

主動(dòng)與美元脫鉤。人民幣“入籃”SDR是我國(guó)尋求人民幣與美元脫鉤的一個(gè)關(guān)鍵契機(jī)。過去的10多年中，人民幣對(duì)美元累計(jì)升值已超過30%，但同時(shí)對(duì)其他主要貨幣的有效實(shí)際匯率卻升值了超過50%，說明人民幣在匯率問題上實(shí)際盯住了美元，一直與美元掛鉤。錨定美元，使得人民幣匯率變化唯美元“馬首是瞻”，缺乏主動(dòng)性和獨(dú)立性，與我國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體的地位也是不相稱的。

如果能夠讓人民幣跟美元逐漸脫鉤，這對(duì)人民幣實(shí)際匯率的長(zhǎng)期變動(dòng)會(huì)有深遠(yuǎn)影響，也是人民幣最終實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的必由之路。此次人民幣“入籃”SDR，標(biāo)志著人民幣從緊盯美元轉(zhuǎn)向一攬子貨幣，奠定了實(shí)際有效匯率的平穩(wěn)和緩慢升值趨勢(shì)的基礎(chǔ)，而不是繼續(xù)跟著美元指數(shù)在不斷上升，這對(duì)當(dāng)前以及未來一個(gè)時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)面臨下行壓力形勢(shì)顯得尤為關(guān)鍵。2015年8月11日以來，央行付出巨大成本干預(yù)外匯市場(chǎng)，主動(dòng)調(diào)控人民幣匯率，改變市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率走向的預(yù)期，繼而在12月11日中國(guó)外匯交易中心推出了人民幣籃子貨幣指數(shù)，自此終于放棄了盯住美元的“變相”固定匯率，與美元脫鉤，真正開啟了以籃子貨幣為參照錨的管理浮動(dòng)匯率時(shí)代。

三、人民幣“入籃”影響幾何？從資本市場(chǎng)看，盡管人民幣加入SDR后不能立刻改變國(guó)際儲(chǔ)備的現(xiàn)有格局，但國(guó)際機(jī)構(gòu)將有意愿持有更多人民幣資產(chǎn)，短期之內(nèi)，可以增加國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣的認(rèn)同和信心，減輕人民幣的貶值壓力，使得人民幣潛在匯率風(fēng)險(xiǎn)大大降低，特別是在美元進(jìn)入新一輪加息周期背景下。

例如，對(duì)債市而言，人民幣納入SDR對(duì)國(guó)內(nèi)債市影響雖從短期看影響不大，未來意義卻十分深遠(yuǎn)。短期來看，人民幣加入SDR并不會(huì)立即引發(fā)人民幣兌換需求的激增，但長(zhǎng)期來看，隨著人民幣國(guó)際化的深入，人民幣將逐漸成為全球儲(chǔ)備貨幣，境外投資者對(duì)在岸和離岸人民幣計(jì)價(jià)債券的需求將大幅上升。因此，中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)于海外央行、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者顯得更具吸引力，未來國(guó)際投資者比重將不斷上升，使得我國(guó)債券市場(chǎng)的容量和活躍度都得到明顯提升。

此外，人民幣“入籃”后我國(guó)將漸進(jìn)式地開放資本賬戶，海外機(jī)構(gòu)投資者可通過多種官方與非官方渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者也將更加順暢地“出?！?，使得國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)的雙向?qū)痈油〞场?/p>

從普通百姓生活看，人民幣“入籃”極大方便了海外消費(fèi)。老百姓出國(guó)旅游或者留學(xué)等，來回?fù)Q匯是不可避免的程序，操作步驟相對(duì)復(fù)雜，不僅消耗時(shí)間成本，還要承受一定的匯率損失。人民幣“入籃”后，人民幣與外幣的兌換將變得更加便利甚至可直接在境外使用，極大地方便中國(guó)老百姓在海外的消費(fèi)。

在個(gè)人投資方面，人民幣“入籃”后我國(guó)資本和金融賬戶將逐步開放，中國(guó)人赴海外買房置業(yè)將可以直接用人民幣結(jié)算。除此之外，針對(duì)個(gè)人的諸如股票、理財(cái)、基金、他國(guó)國(guó)債等海外投資渠道也將更加便利化，這對(duì)部分資金充裕卻無理財(cái)頭緒的國(guó)內(nèi)投資者來說，投資渠道多樣化選擇更加豐富。

最后，對(duì)于外貿(mào)企業(yè)來說，人民幣“入籃”會(huì)使得跨境交易收購(gòu)效率顯著提高。人民幣“入籃”后，大宗商品可以用人民幣計(jì)價(jià)，貿(mào)易商面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步降低。當(dāng)前，人民幣正在迅速擴(kuò)大其在貿(mào)易結(jié)算中的作用，逐漸與美元脫鉤后，用貿(mào)易伙伴國(guó)的貨幣結(jié)算交易而不通過美元作為中介可以大大提高效率。

當(dāng)然，人民幣“入籃”亦存在一定的負(fù)面效應(yīng)。例如，人民幣“入籃”后我國(guó)貨幣當(dāng)局將進(jìn)一步減少外匯干預(yù)，擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間。同時(shí)，隨著人民幣納入 SDR貨幣籃子，外國(guó)投資者將加大投資人民幣，人民幣匯率的波動(dòng)就會(huì)進(jìn)一步增大。由于我國(guó)匯率長(zhǎng)期處于較為平穩(wěn)的狀態(tài)，國(guó)內(nèi)外貿(mào)型企業(yè)應(yīng)付匯率波動(dòng)的抵抗性較差，匯率劇烈波動(dòng)帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)使不少企業(yè)的利潤(rùn)下降甚至破產(chǎn)，嚴(yán)重情況下甚至可能使國(guó)家經(jīng)濟(jì)面臨加速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。