王靜文

從2014年9月黃金國際板成立，到2015年7月“黃金滬港通”開通，再到今年4月“上海金”誕生，我們正一步一步地積蓄著對全球黃金市場的影響力。

所謂“上海金”，是指以人民幣計(jì)價(jià)、標(biāo)準(zhǔn)重量為1千克且成色不低于99.99%的金錠合約，主要通過上海黃金交易所定價(jià)交易平臺實(shí)現(xiàn)交易過戶。上海金基準(zhǔn)價(jià)（Shanghai Gold Benchmark Price）是指市場參與者在交易所平臺上通過“以價(jià)詢量，數(shù)量撮合”的集中交易方式，達(dá)到量價(jià)平衡后最終形成的人民幣黃金基準(zhǔn)價(jià)。

為了避免倫敦金出現(xiàn)的部分成員可能操縱價(jià)格的問題，“上海金”進(jìn)一步擴(kuò)大了參與機(jī)構(gòu)，12家定價(jià)成員除了國內(nèi)的10家銀行之外，還引進(jìn)了渣打銀行和澳新銀行（中國）有限公司兩家外資行，同時(shí)邀請中國黃金、瑞士MKS集團(tuán)等6家企業(yè)提供參考價(jià)。此外，金交所還成立了“上海金”集中定價(jià)交易監(jiān)督管理委員會，由主要市場參與者、交易所、中國黃金協(xié)會、世界黃金協(xié)會以及有經(jīng)驗(yàn)的國際機(jī)構(gòu)等國內(nèi)外成員組成，對“上海金”集中定價(jià)交易進(jìn)行監(jiān)督管理，確保價(jià)格形成機(jī)制的公開、透明。

近些年來，全球黃金市場“西金東移”的趨勢愈發(fā)明朗。截至2015年末，我國已連續(xù)9年成為世界上最大的黃金生產(chǎn)國，并于當(dāng)年再次反超印度成為世界上最大的黃金消費(fèi)國，上海黃金交易所也已連續(xù)多年成為全球最大的場內(nèi)實(shí)金交易市場。不過，我國在全球黃金市場上卻始終扮演著“價(jià)格接受者”（price-taker）的角色，并不具備太大的影響力，市場一直期盼著能形成一個(gè)以人民幣計(jì)價(jià)的黃金定價(jià)機(jī)制。

一個(gè)聚焦亞洲、以人民幣計(jì)價(jià)的定價(jià)基準(zhǔn)，將會大大提升黃金價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的流動性和效率，而按照市場規(guī)模決定價(jià)格的原則，“上海金”理應(yīng)被全球黃金市場給予充分的重視。但從短期來看，它還難以撼動倫敦金和紐約金的市場地位。

首先是路徑依賴。倫敦金和紐約金已經(jīng)形成了以盎司稱重、以美元計(jì)價(jià)的交易模式，而“上海金”則是以克稱重、以人民幣計(jì)價(jià)，這是兩種截然不同的交易規(guī)則。目前倫敦金在全球14個(gè)國家的36個(gè)地區(qū)擁有700多家標(biāo)準(zhǔn)交割倉庫，而“上海金”只能在上海黃金交易所指定的倉庫清算交割。在世界投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)習(xí)慣和認(rèn)可美元作為黃金計(jì)價(jià)和現(xiàn)有交割標(biāo)準(zhǔn)的背景下，“上海金”在短期內(nèi)尚不具備優(yōu)勢。

其次是做市商的實(shí)力。目前“上海金”雖然也有12家做市商，但在體量上同倫敦金的做市商難以相提并論。以倫敦金五大做市商之一的匯豐銀行為例，它有近4000噸的黃金儲量，在黃金開采貿(mào)易鏈上具有強(qiáng)大的信息收集和資源掌控能力，而且構(gòu)建了24小時(shí)的全球交易網(wǎng)絡(luò)，對市場具有舉足輕重的影響力。目前“上海金”的做市商無論在規(guī)模還是控制力上，都要遜色許多。

最后是人民幣國際化的現(xiàn)狀。目前上海黃金國際板和“上海金”均采用人民幣定價(jià)，目的也是為離岸人民幣提供一個(gè)投資場所和回流渠道。不過，鑒于人民幣尚未完全實(shí)現(xiàn)國際化，且上海黃金交易所在很大程度上還是一個(gè)相對封閉的實(shí)物交易場所，從資金流、結(jié)算、數(shù)據(jù)影響力等各個(gè)方面來看，都還難以輻射到國際市場。

確實(shí)，相比于運(yùn)行已近百年的倫敦金和四十余年的紐約金，“上海金”目前還頗顯稚嫩，它能否推動上海黃金交易實(shí)現(xiàn)從以現(xiàn)貨交易為主轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨與衍生交易并重、從以商品屬性為主轉(zhuǎn)向商品與金融屬性并重、從以國內(nèi)市場為主轉(zhuǎn)向國內(nèi)國際市場并重，能否為其他大宗商品和金融產(chǎn)品的人民幣化交易提供經(jīng)驗(yàn)借鑒，能否真正擴(kuò)大中國在全球黃金市場上的話語權(quán)，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。

不過，我們有充分的理由相信，依托中國巨大的消費(fèi)市場和強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，依托上海國際金融中心的地位日益凸顯，依托人民幣國際化的深入推進(jìn)，“上海金”最終將會實(shí)現(xiàn)同倫敦金和紐約金的分庭抗禮、三足鼎立。道阻且長，行則將至。（作者單位：中國民生銀行研究院）