宋杰

滬深兩大交易所發(fā)停牌新規(guī)“助攻”；專家稱成功率超五成

去年A股因“千股停牌”而被MSCI（Morgan Stanley Capital International，美國(guó)明晟指數(shù)公司） “婉拒”的情景還歷歷在目，而今，A股將為納入MSCI指數(shù)發(fā)起最后沖刺，最終結(jié)果將于北京時(shí)間6月15日凌晨5點(diǎn)揭曉。

5月27日，上交所和深交所相繼發(fā)文加強(qiáng)停復(fù)牌業(yè)務(wù)監(jiān)管，今后上市公司“忽悠式重組”、隨意停牌、停牌時(shí)間過(guò)長(zhǎng)等問題將遭到嚴(yán)控。停復(fù)牌新規(guī)此時(shí)發(fā)布，被業(yè)界解讀為掃除了A股沖關(guān)MSCI的一大障礙。

MSCI曾兩次“婉拒”A股

上海量化投資管理中心執(zhí)行合伙人毛羽認(rèn)為，將中國(guó)指數(shù)納入MSCI的指數(shù)，將增加全球資金對(duì)于中國(guó)股票的配置，然而無(wú)奈的是，之前兩次沖擊都以失敗告終。

據(jù)毛羽回憶介紹， 2014年MSCI亞太區(qū)總裁Christopher Ryan曾表示，目前境外投資者進(jìn)入到中國(guó)市場(chǎng)投資有三個(gè)方面的障礙，其中最大問題是額度限制問題。當(dāng)時(shí)美國(guó)投資MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)ETF最大的一只產(chǎn)品的規(guī)模是800億美金，如果A股全部納入到MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，就有160億美元資金需要配置到A股市場(chǎng)，而目前外管局和中國(guó)證監(jiān)會(huì)都沒有給出如此大的單筆額度。

通過(guò)MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)納入A股的路演圖可以看出，初期A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的占比在0.6%左右，完全納入后占比會(huì)提高到10.2%。按此計(jì)算，當(dāng)時(shí)對(duì)于單個(gè)投資者的額度仍有較大限制，除主權(quán)基金、央行及貨幣當(dāng)局最高額度達(dá)到15億美元外，單個(gè)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）額度上限為10億美元，所以會(huì)造成投資者的資產(chǎn)管理規(guī)模與可投資額度錯(cuò)配的問題，進(jìn)而或影響大型資產(chǎn)管理者按比例配置A股市場(chǎng)。

2015年6月，MSCI明確表示不會(huì)將A股立即納入主流的指數(shù)系統(tǒng)，并十分“委婉”而“含蓄”地給出了拒絕的三個(gè)原因：資本管制、額度分配和收益權(quán)分配。同年11月MSCI第一次將在美國(guó)上市的“中概股”納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和MSCI中國(guó)指數(shù)，調(diào)整結(jié)果自當(dāng)年12月1日生效。而之前不僅A股市場(chǎng)不能納入MSCI指數(shù)，就連在境外掛牌的“中資股（業(yè)務(wù)及背景都在國(guó)內(nèi)，但注冊(cè)地不是在國(guó)內(nèi)，在香港上市的公司股票）”也受到牽連，無(wú)資格進(jìn)入MSCI指數(shù)。

上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院金融學(xué)教授嚴(yán)弘表示，盡管不少人士認(rèn)為以中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)體量和A股市場(chǎng)規(guī)模，已經(jīng)是MSCI納入A股的時(shí)候了，然而在2015年A股進(jìn)入MSCI落空后，在A股市場(chǎng)經(jīng)歷的股災(zāi)期間出現(xiàn)的“千股停牌”奇觀著實(shí)讓海外投資者心存顧慮，而A股的停復(fù)牌機(jī)制一直以來(lái)都飽受詬病。事實(shí)上，對(duì)于國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)波動(dòng)并不可怕，這是投資風(fēng)險(xiǎn)的一部分，而他們不能接受的是因?yàn)槭袌?chǎng)規(guī)則的不完善所帶來(lái)的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不可預(yù)測(cè)性。

“老外要求我們的股市能夠買入也要能夠賣出，需要保持充分流動(dòng)性。但中國(guó)股市往往會(huì)出現(xiàn)停牌的情況。特別是去年股災(zāi)出現(xiàn)了千股停牌，這就阻撓了納入進(jìn)程?！鄙虾ＷC券首席投資顧問、點(diǎn)掌財(cái)經(jīng)特邀直播嘉賓蔡均毅如是表示。

沖刺前夜：中國(guó)兩大證券交易所聯(lián)袂發(fā)布新規(guī)助攻

中國(guó)股市的市場(chǎng)制度建設(shè)任重而道遠(yuǎn)，而在A股面臨新一季MSCI考量之際，相關(guān)監(jiān)管部門也在改善市場(chǎng)機(jī)制方面有所建樹。

今年5月27日，上交所和深交所聯(lián)袂發(fā)布有關(guān)上市公司停復(fù)牌的新規(guī)，嚴(yán)格控制停牌時(shí)限，并細(xì)化停牌期間的信息披露和延期復(fù)牌程序要求。

當(dāng)天，上交所發(fā)布《上海證券交易所上市公司籌劃重大事項(xiàng)停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引》，對(duì)各類停牌的時(shí)限作出明確規(guī)定。籌劃重大資產(chǎn)重組的，停牌時(shí)間原則上不超過(guò)3個(gè)月，連續(xù)籌劃重組的，停牌不超過(guò)5個(gè)月；對(duì)于存在濫用停牌和無(wú)故拖延復(fù)牌的，將采取相應(yīng)的監(jiān)管措施或紀(jì)律處分。

與此同時(shí)，深交所亦發(fā)布《上市公司停復(fù)牌業(yè)務(wù)備忘錄》，明確相關(guān)重大事項(xiàng)的最長(zhǎng)停牌時(shí)間。比如，重大資產(chǎn)重組的停牌時(shí)間不超過(guò)3個(gè)月；預(yù)計(jì)停牌時(shí)間超過(guò)3個(gè)月的，公司應(yīng)當(dāng)召開股東大會(huì)審議繼續(xù)停牌的議案，決定公司是否繼續(xù)停牌籌劃相關(guān)事項(xiàng)；對(duì)于長(zhǎng)期停牌的公司，保薦機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問等中介機(jī)構(gòu)核實(shí)公司前期籌劃事項(xiàng)進(jìn)展，并發(fā)表專業(yè)意見。

此前，MSCI之所以兩度決定延遲吸納A股，主要是海外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)A股存在較多疑慮所致，例如資本匯入?yún)R出的便利性、資本利得稅的不確定和QFII等投資額度的分配以及QFII為客戶代持證券的法律地位不明確等。上海量化投資管理中心執(zhí)行合伙人毛羽告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，“如今我們根據(jù)外國(guó)人的游戲規(guī)則，做了很多修改，如滿足國(guó)外對(duì)外匯額度管制，劃轉(zhuǎn)資金的管制，流動(dòng)性的要求等。比如QFII的額度有較大的釋放，同時(shí)原來(lái)QFII要一年的時(shí)間才能把資金劃轉(zhuǎn)出去，現(xiàn)在三個(gè)月就可以?！?/p>

隨著A股各項(xiàng)制度的持續(xù)改善，特別是滬深交易所對(duì)停復(fù)牌新規(guī)進(jìn)行的大幅度修訂，基本上為A股納入MSCI掃除了一大障礙，此前MSCI認(rèn)為A股自愿停牌制度，是2015年股災(zāi)時(shí)千股停牌的罪魁禍?zhǔn)?。此次監(jiān)管層對(duì)A股上市公司停復(fù)牌制度的細(xì)化新規(guī)，將更利于保護(hù)投資者的利益，減少海外投資者對(duì)隨意停牌而限制交易權(quán)利的擔(dān)憂，大大提升了A股納入MSCI的概率。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝分析指出， 2015年下半年至今，A股納入MSCI指數(shù)的技術(shù)性制約和政策疑慮已經(jīng)基本消除?！袄鐚?duì)QFII投資本金不再設(shè)置匯入期限要求，簡(jiǎn)化QFII申請(qǐng)及額度審批程序，根據(jù)投資基金規(guī)模確定QFII額度，放松QFII項(xiàng)下的資本管制，QFII項(xiàng)目準(zhǔn)入擴(kuò)至16個(gè)城市等等。至此，我認(rèn)為，A股今年6月份納入MSCI概率應(yīng)該可以超過(guò)五成，概率約為51%，可能性較去年大幅度提高，而年底納入概率接近100%?！?h3>入MSCI并非提高股價(jià)靈丹妙藥

分析人士認(rèn)為，A股若能如愿被納入MSCI指數(shù)，將會(huì)引入更多海外投資者，逐漸為市場(chǎng)帶來(lái)更多發(fā)達(dá)市場(chǎng)的先進(jìn)投資理念和信息披露規(guī)范要求，傳遞更多積極的聲音，從而促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)的進(jìn)一步完善和健康發(fā)展。同時(shí)，吸引更多海外投資者的資金入市，有助于增強(qiáng)A股市場(chǎng)的流動(dòng)性，進(jìn)一步提高市場(chǎng)價(jià)格合理性，對(duì)完善A股市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制產(chǎn)生有效的促進(jìn)作用。

嚴(yán)弘教授分析說(shuō)，A股納入MSCI指數(shù)并非提振A股價(jià)格的靈丹妙藥，但A股市場(chǎng)的國(guó)際化有助于價(jià)值投資的回歸，而價(jià)值投資的回歸只能促進(jìn)定價(jià)的合理性，不能保證市場(chǎng)價(jià)格高企?！笆聦?shí)上，只要我們的市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)一步改善，A股市場(chǎng)將能吸引比指數(shù)基金更多的國(guó)際資本，而不必企盼MSCI指數(shù)的垂青?！?img alt="" src="https://cimg.fx361.com/images/2017/01/05/zjzk201622zjzk20162236-1-l.jpg" style="">

上海量化投資管理中心執(zhí)行合伙人毛羽則認(rèn)為，MSCI也有“黑箱”性，不但國(guó)內(nèi)政策缺乏透明度，MSCI自身的標(biāo)準(zhǔn)也缺乏透明性。本次“闖關(guān)”能否成功，不確定性仍然大于確定性。即使加入成功，在A股目前的估值水平、市場(chǎng)流動(dòng)性壓力及經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的環(huán)境下，也不一定能夠有預(yù)期的效果，“當(dāng)前情況與2003年7月QFII入市的情況頗為異曲同工，彼時(shí)QFII概念在市場(chǎng)上也引發(fā)巨大反響，但指數(shù)仍然在QFII入市之后4個(gè)月從1500點(diǎn)陰跌到1300點(diǎn)，更是在次年2004年中期跌到1000點(diǎn)。”

近日花旗等外資投行預(yù)判中國(guó)這次將在6月15日成功納入MSCI，2017年年中執(zhí)行。投資顧問蔡均毅認(rèn)為，“納入MSCI，雖然我們所占的百分比還不知道，但最少將有接近200億美金入場(chǎng)，而多的話或?qū)⒂?500億美金入場(chǎng)，承接配置A股。從長(zhǎng)期角度看，這一宏觀信息對(duì)資本市場(chǎng)有利，無(wú)論是實(shí)質(zhì)性的股市注血還是投資信心恢復(fù)方面都有較大作用。同時(shí)也關(guān)注到，隨著這個(gè)消息的發(fā)布，外資機(jī)構(gòu)也已積極布局。比如美國(guó)對(duì)沖基金B(yǎng)ridgewater ，已經(jīng)在上海注冊(cè)成立投資公司。它是目前在MSCI配置ETF中所占權(quán)重最大的機(jī)構(gòu)，所占比例為5.5%，其投資成立上海公司也是沖著MSCI來(lái)的。中國(guó)一旦納入，它2將第一時(shí)間殺入中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行MSCI配置?！?