郭欣

摘要：2013年3月，證監(jiān)會頒布《證券公司資產(chǎn)證券化管理規(guī)定》（以下簡稱《原規(guī)定》）標(biāo)志著企業(yè)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)，雖然在2014年4月，證監(jiān)會曾一度取消證券公司專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，但隨即在2014年11月頒布的《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》（以下簡稱《新規(guī)定》）中又得以恢復(fù)。在《新規(guī)定》中，盡管就參與者范圍與職責(zé)、基礎(chǔ)資產(chǎn)、合格投資者以及審批制度等問題重新作了規(guī)定，但是證券化資產(chǎn)如何與發(fā)起企業(yè)資產(chǎn)實現(xiàn)真正脫離，將在本文予以探討。

關(guān)鍵詞：企業(yè)資產(chǎn)證券化；資產(chǎn)支持證券；資產(chǎn)支持專項計劃

中圖分類號：F832.5；D922.29 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）013-000-01

我國對資產(chǎn)證券化的研究始于20世紀(jì)90年代，資產(chǎn)證券化的試點始于2004年初。由于我國的商業(yè)銀行一直以存貸款作為其主營業(yè)務(wù)、信貸資產(chǎn)基數(shù)大且信用良好以及國家政策支持等因素，國家開發(fā)銀行、中國建設(shè)銀行等多家銀行多次成功發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券，使信貸資產(chǎn)證券化在我國邁入常態(tài)化發(fā)展模式且先行于企業(yè)資產(chǎn)證券化。但術(shù)業(yè)有專攻，企業(yè)資產(chǎn)證券化的作用不容小覷，其健康發(fā)展有利于企業(yè)融資、轉(zhuǎn)變資本市場結(jié)構(gòu)。

一、企業(yè)資產(chǎn)證券化的概念

企業(yè)資產(chǎn)證券化，就是把企業(yè)能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化。《新規(guī)定》稱其是以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式進(jìn)行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動。這里的資產(chǎn)可以是財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)，只要符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可預(yù)測的現(xiàn)金流且可特定化即可。在這個業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，企業(yè)作為發(fā)起者（原始權(quán)益人），為了實現(xiàn)融資、改變企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況等問題，委托證券公司等具備客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的資產(chǎn)管理者設(shè)立資產(chǎn)支持專項計劃，面向合格投資者推廣資產(chǎn)支持證券，用所募集資金按照約定購買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，最終將資產(chǎn)收益分配給證券持有人。其核心是將作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的部分資產(chǎn)從作為發(fā)起人的企業(yè)資產(chǎn)中剝離出來，以實現(xiàn)和企業(yè)整體信用的風(fēng)險隔離。因此，判斷是否完成了企業(yè)資產(chǎn)證券化，關(guān)鍵是證券化資產(chǎn)是否真實出售，能否做到破產(chǎn)隔離。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

作為企業(yè)一種直接融資方式，其首要意義就是融資，特別是對于信用狀況、財務(wù)狀況及經(jīng)濟(jì)實力一般的中小企業(yè)而言，盡管資產(chǎn)證券化花費的成本高于發(fā)行企業(yè)債券，但低于民間借貸和銀行貸款，是一條十分可行的融資渠道。其次，對于金融市場而言，可以豐富金融市場的交易品種，擴(kuò)大金融市場的直接融資規(guī)模，有利于金融市場產(chǎn)品多樣化，滿足投資者的需求。第三，有利于提高企業(yè)的競爭能力，融資以解決資金短缺，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)負(fù)債情況，尋求更廣闊的發(fā)展空間。最后，也有利于銀行分散信用風(fēng)險，通過資產(chǎn)證券化可以將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給各個投資人，以維護(hù)銀行體系的安全運(yùn)行。

三、《新規(guī)定》有關(guān)證券化資產(chǎn)的規(guī)定存在的問題與建議

（一）存在的問題

如前所述，可被證券化的資產(chǎn)可以是財產(chǎn)性權(quán)利，也可以是財產(chǎn)，但是在《新規(guī)定》中，證券化資產(chǎn)與發(fā)起企業(yè)的資產(chǎn)具體的區(qū)分規(guī)定模糊，僅提及證券化資產(chǎn)由管理人管理、托管人監(jiān)督、所在轄區(qū)的中國證監(jiān)會派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管 ，以及在第二十七條中規(guī)定專項計劃的貨幣收支活動均應(yīng)當(dāng)通過專項計劃賬戶進(jìn)行，并未就真正實現(xiàn)脫離進(jìn)行詳細(xì)規(guī)定。值得注意的是，可證券化的資產(chǎn)如果是財產(chǎn)性權(quán)利，其財產(chǎn)收益權(quán)的最終表現(xiàn)形態(tài)是金錢，即可通過專項計劃賬戶實現(xiàn)與企業(yè)財產(chǎn)的分離，若證券化資產(chǎn)為財產(chǎn)，或許是不動產(chǎn)，或許是固定資產(chǎn)，那么如何解決證券化資產(chǎn)與發(fā)起企業(yè)的資產(chǎn)相分離，此時，管理人的管理難度增加，監(jiān)督監(jiān)管者又是否會盡職盡責(zé)等等一系列問題。

（二）完善建議

為了解決上述問題，針對《新規(guī)定》中對所證券化的資產(chǎn)是財產(chǎn)且不能以金錢表現(xiàn)的部分，筆者認(rèn)為可以作以下修改：若該證券化資產(chǎn)在之前依照相關(guān)法律法規(guī)的要求已經(jīng)作了權(quán)屬登記，那么真實出售之后則應(yīng)相應(yīng)的做權(quán)屬變更登記。若是依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)無須登記的那部分財產(chǎn)，根據(jù)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的成本大小又可分為可轉(zhuǎn)型與不轉(zhuǎn)型，可轉(zhuǎn)型的由企業(yè)轉(zhuǎn)移給管理人，相關(guān)費用列入業(yè)務(wù)成本之中；不轉(zhuǎn)型的則可以嘗試引入第三方保管機(jī)構(gòu)以實現(xiàn)與企業(yè)財產(chǎn)的分離，同樣第三方的費用也列入業(yè)務(wù)成本。通過以上思路解決證券化資產(chǎn)如與發(fā)起企業(yè)資產(chǎn)實現(xiàn)真正地脫離。

四、結(jié)語

從實踐來看，企業(yè)資產(chǎn)證券化的難度大于信貸資產(chǎn)證券化，但是由于兩者是不同的主體針對不同的資產(chǎn)所發(fā)起的證券化業(yè)務(wù)，并不存在競爭關(guān)系，相反可以相互借鑒、共同發(fā)展。此外，企業(yè)資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)性融資方式，對企業(yè)、對銀行、對整個金融市場、對社會意義深遠(yuǎn)，因此，企業(yè)資產(chǎn)證券化必然是以后相當(dāng)長時期的發(fā)展重點，未來的路任重而道遠(yuǎn)。

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作者簡介：郭 欣（1991-），女，漢族，陜西寶雞人，重慶大學(xué)法學(xué)院2014級經(jīng)濟(jì)法專業(yè)碩士研究生。