武利娜

摘 要：本文以人民幣/美元、人民幣/日元的匯率為研究對(duì)象，選取2005年7月22日至2015年11月30人民幣/美元、人民幣/日元匯率的中間價(jià)并運(yùn)用ARCH模型對(duì)其進(jìn)行研究。經(jīng)研究表明，它們兩者之間都有著密切的關(guān)系，且具有明顯的ARCH效應(yīng)，并利用TACH模型研究出人民幣/美元的收益率具有非對(duì)稱性和杠桿效應(yīng)，人民幣/日元的收益率具有非對(duì)稱性，杠桿效應(yīng)不明顯。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；ARCH模型；TARCH模型

一、引言

自新中國(guó)成立以來(lái)，我國(guó)人民幣匯率實(shí)行的一直是有管理的、單一的、盯住美元的固定匯率制度。之后，我國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人結(jié)合實(shí)際情況，做出了長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，并于2005年7月21日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了將固定匯率制度改為浮動(dòng)匯率制度的公告。數(shù)據(jù)表明，改匯以來(lái)，新的人民幣匯率在合理均衡水平上保持穩(wěn)定，促進(jìn)了國(guó)際收支平衡，彌補(bǔ)了之前采用固定匯率制度外匯的大幅順差的狀況，更有利于經(jīng)濟(jì)的健康、均衡發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

股市的波動(dòng)性最先被人們所留意到，因此最初的大多數(shù)研究都是基于ARCH模型來(lái)分析股市波動(dòng)，但最近幾年，由于匯率的重要性逐漸被人們所重視，用ARCH族模型來(lái)研究人民幣匯率的文章也逐漸興起。下面對(duì)部分前人所做的人民幣匯率的研究進(jìn)行總結(jié)。姚戰(zhàn)琪（2012）主要研究的是上海股票市場(chǎng)，她的研究表明我國(guó)的股票存在明顯的波動(dòng)集聚性和條件異方差效應(yīng)，上海股票市場(chǎng)存在非對(duì)稱性和杠桿效應(yīng)。張慧穎（2007）選取改匯前后的兩時(shí)段數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析，其研究結(jié)果表明人民幣匯率具有尖峰厚尾的特征，但卻不存在杠桿效應(yīng)。姜義美（2007）對(duì)人民幣/美元、人民幣/日元、人民幣/歐元、人民幣/港元等四組匯率進(jìn)行了ARCH族模型的分析，得出人民幣匯率存在ARCH效應(yīng)，且非對(duì)稱性明顯。當(dāng)然也有后續(xù)人員對(duì)此做出了研究，但結(jié)果基本相似。

三、人民幣對(duì)美元、日元收益率的模型分析

本文以人民幣/美元、人民幣/日元的匯率為研究對(duì)象，選取2005年7月22日至2015年11月30日人民幣/美元、人民幣/日元匯率的中間價(jià)為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)統(tǒng)計(jì)局。由于我國(guó)2005年7月21日進(jìn)行了人民幣改匯，2015年12月宣布人民幣將加入一籃子貨幣，為了避免這兩大政策對(duì)本研究的影響，因此選取這期間的數(shù)據(jù)，共2521個(gè)樣本數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，并運(yùn)用Eviews8.0進(jìn)行ARCH模型的研究分析。

1.圖1和圖3分別為人民幣/美元、人民幣/日元匯率的時(shí)間序列圖，顯然原序列均是非平穩(wěn)的，因此要對(duì)其取對(duì)數(shù)并進(jìn)行一階差分。圖2和圖4為收益率的時(shí)間序列圖，從圖中我們可以看出，兩序列為平穩(wěn)序列，且均表現(xiàn)出明顯的波動(dòng)集聚性。

查看人民幣/美元、人民幣/日元匯率收益率的均值、標(biāo)準(zhǔn)差等基本數(shù)據(jù)。發(fā)現(xiàn)美元的偏度大于0，峰度大于3，呈現(xiàn)出右偏的厚尾特征；同樣的，日元的峰度大于3，呈現(xiàn)右偏的特征。

現(xiàn)對(duì)其收益率進(jìn)行ADF檢驗(yàn)：

由上表我們可以發(fā)現(xiàn)，人民幣/美元收益率的相伴概率等于零，上表中t值為-39.83095，小于1%顯著水平下的臨界值，即序列不存在單位根，是一個(gè)平穩(wěn)序列。人民幣/日元收益率的相伴概率等于零，t值為-37.71016，小于1%顯著水平下的臨界值，序列同樣不存在單位根，是一個(gè)平穩(wěn)序列。下面便可以對(duì)其建立時(shí)間序列分析模型。

2.由于人民幣/美元的收益率存在異方差，所以我們現(xiàn)在建立ARCH（1）模型，并進(jìn)行Q檢驗(yàn)，可知Q檢驗(yàn)通過(guò)。

現(xiàn)進(jìn)行ARCH-LM檢驗(yàn)。由下表可知，ARCH-LM的滯后一階的檢驗(yàn)F統(tǒng)計(jì)量0.032690，相伴概率為0.9678，相伴概率明顯大于0.05，因此該檢驗(yàn)通過(guò)，消除了ARCH效應(yīng)。

四、結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)人民幣/美元、人民幣/日元的收益率進(jìn)行ARCH模型、TARCH模型分析，得出以下結(jié)論。

第一，由最初的人民幣/美元、人民幣/日元收益率的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)可知，美元的峰度大于3，偏度大于0，呈現(xiàn)出右偏的厚尾特征；日元的峰度大于3，同樣呈現(xiàn)右偏的特征。

第二，人民幣/美元、人民幣/日元收益率均存在異方差性，即隨機(jī)誤差的方差隨隨機(jī)誤差的變動(dòng)而變動(dòng)，因此可以建立ARCH模型來(lái)消除異方差性。

第三，通過(guò)TARCH模型的研究，發(fā)現(xiàn)人民幣/美元的收益率存在非對(duì)稱性和杠桿效應(yīng)，人民幣/日元的收益率存在非對(duì)稱性，杠桿效應(yīng)不明顯。人民幣/美元的收益率中，利好消息的沖擊為0.074126，利空消息的沖擊為0.24267；而人民幣/日元的收益率中，-0.318389，由于其小于0，所以不存在杠桿效應(yīng)，但存在非對(duì)稱性。

參考文獻(xiàn)：

[1]姚戰(zhàn)琪.基于ARCH模型的我國(guó)股票市場(chǎng)收益波動(dòng)性研究.貴州財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，2012-7-15.

[2]孟晨.人民幣匯率及其波動(dòng)實(shí)證研究.吉林大學(xué)碩士論文，2015-05-01.

[3]姜義美.2005--2007年人民幣匯率的波動(dòng)—特征、原因研究.新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士論文，2007-06-01.