吳銳鋒

在醫(yī)療健康行業(yè)處在黃金十年的良好背景下，“全產(chǎn)業(yè)鏈投資”是一個(gè)上佳的策略。

今年以來(lái)，A股市場(chǎng)不斷震蕩下行，令投資者難以把握較好的投資機(jī)會(huì)。盡管當(dāng)下市場(chǎng)依然不景氣，但是筆者在眾多的板塊中，比較看好醫(yī)療健康板塊。

筆者為何看好這一板塊呢？因?yàn)橹袊?guó)醫(yī)療健康行業(yè)處在黃金十年。一是中國(guó)醫(yī)療健康支出遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家。目前，中國(guó)健康支出占GDP的5%，而發(fā)達(dá)國(guó)家美國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、日本分別占到17%、11%、11%、10%；中國(guó)人均健康支出為274美元，而上述發(fā)達(dá)國(guó)家分別為3467美元、4968美元、4996美元、4656美元，市場(chǎng)發(fā)展空間巨大。二是人口老齡化加速擴(kuò)大養(yǎng)老保健的市場(chǎng)。2010年至2050年將是我國(guó)人口老齡化高速增長(zhǎng)期，截至2014年底，全國(guó)60歲以上的老年人口已超過(guò)1.38億，占總?cè)丝诘?4.9%，預(yù)計(jì)到2050年將達(dá)到超過(guò)4.8億，超過(guò)總?cè)丝诘?0%，中國(guó)成為超老年型國(guó)家，預(yù)計(jì)中國(guó)老年人口的消費(fèi)潛力將從4萬(wàn)億元左右增長(zhǎng)到106萬(wàn)億元左右。三是政策利好支持。新醫(yī)改主要政策出臺(tái)之后，政府在醫(yī)藥衛(wèi)生事業(yè)上的投入比重逐步增加，將成為釋放醫(yī)療需求的催化劑，政府重視醫(yī)療健康行業(yè)的創(chuàng)新和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)帶動(dòng)了行業(yè)發(fā)展。四是城鎮(zhèn)化促進(jìn)醫(yī)療服務(wù)需求大規(guī)模的增長(zhǎng)。目前我國(guó)正經(jīng)歷快速的城鎮(zhèn)化進(jìn)程，我國(guó)城市人口占比從1990年的26.2%增長(zhǎng)到2015年的53.73%，預(yù)計(jì)2020年將達(dá)到60%，城鎮(zhèn)化進(jìn)程伴隨著人們收入水平的提高、就醫(yī)環(huán)境的改善和就醫(yī)意愿的提升，農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口的醫(yī)療服務(wù)需求有望呈現(xiàn)大規(guī)模的增長(zhǎng)。受益于健康支出增長(zhǎng)、人口老齡化、政策支持和城鎮(zhèn)化等因素，未來(lái)十年醫(yī)療健康行業(yè)將保持穩(wěn)定、快速的增長(zhǎng)。

在醫(yī)療健康行業(yè)處在黃金十年的良好背景下，“全產(chǎn)業(yè)鏈投資”是一個(gè)上佳的策略。全產(chǎn)業(yè)鏈投資的優(yōu)勢(shì)有：1、有利于形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)?！叭a(chǎn)業(yè)鏈”是由多個(gè)相互聯(lián)系的產(chǎn)業(yè)鏈條組合而多個(gè)節(jié)點(diǎn)的企業(yè)提供配套服務(wù)，更可能獲得可預(yù)期的產(chǎn)量規(guī)模，從而能夠有效發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。2、有助于發(fā)揮范圍經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。“全產(chǎn)業(yè)鏈”的形成過(guò)程要經(jīng)歷一個(gè)由點(diǎn)到鏈，由鏈再到網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)散過(guò)程，在這一過(guò)程中，每一階段的產(chǎn)業(yè)之間都具有高度的要素共享，能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品成本的降低。3、有利于發(fā)揮戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。只有能夠與現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)形成戰(zhàn)略協(xié)同的領(lǐng)域才是產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的優(yōu)先方向，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”；4、有利于形成產(chǎn)業(yè)品牌優(yōu)勢(shì)。“全產(chǎn)業(yè)鏈”的特征之一是企業(yè)對(duì)原材料和渠道擁有很強(qiáng)的控制能力，在這一背景下，企業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量和安全可靠水平比一般的企業(yè)能得到更好的保障。5、有利于增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。比如，樂(lè)普醫(yī)療公司形成集器械、藥品、服務(wù)、移動(dòng)醫(yī)療四位一體的全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)，打造了網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院，移動(dòng)醫(yī)療，形成了200個(gè)藥店診所，2家區(qū)域級(jí)心血管專科醫(yī)院和北京心血管網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院云計(jì)算中心。在行業(yè)出現(xiàn)低谷時(shí)，其他公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅下滑甚至虧損的情況下，樂(lè)普醫(yī)療受到的影響較小。

在A股中，是否有符合“全產(chǎn)業(yè)鏈”投資策略的個(gè)股呢？當(dāng)然有，筆者認(rèn)為可以關(guān)注信邦制藥（002390）。理由如下：1、形成了醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)藥工業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。信邦制藥上市以來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)以中成藥生產(chǎn)和銷售為主。2014年3月并購(gòu)科開(kāi)醫(yī)藥，將業(yè)務(wù)延伸到醫(yī)療服務(wù)和商業(yè)流通。2、公司擁有優(yōu)勢(shì)的醫(yī)療資源。貴州醫(yī)科大學(xué)附屬醫(yī)院擁有貴州省內(nèi)最優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療資源，而信邦制藥下屬白云醫(yī)院、烏當(dāng)醫(yī)院同貴醫(yī)附院的醫(yī)生團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)無(wú)縫對(duì)接，同時(shí)具備向公司下屬二級(jí)醫(yī)院輸入人才技術(shù)的能力。信邦醫(yī)藥下屬貴州省腫瘤醫(yī)院醫(yī)生團(tuán)隊(duì)在貴州省居于絕對(duì)領(lǐng)先地位。3、信邦制藥正在構(gòu)建分級(jí)診療網(wǎng)絡(luò)。公司擁有的貴州省腫瘤醫(yī)院屬于三甲醫(yī)院，白云醫(yī)院、貴州醫(yī)科大學(xué)目前是三級(jí)醫(yī)院，完全具備發(fā)展成為三甲醫(yī)院的能力；已運(yùn)營(yíng)及建設(shè)二甲及二級(jí)醫(yī)際包括安順醫(yī)院、黔東南眾康醫(yī)院、仁懷新朝陽(yáng)醫(yī)院、六枝博大醫(yī)院、道真縣中醫(yī)院，規(guī)劃2家醫(yī)院貴醫(yī)附院精神病醫(yī)院、務(wù)川昇輝醫(yī)院。未來(lái)這樣的下級(jí)成熟支點(diǎn)逐漸增多，能夠同白云醫(yī)院、省腫瘤以及烏當(dāng)醫(yī)院形成良好的協(xié)同效應(yīng)。4、震蕩市要低買(mǎi)高賣(mài)，該股前期跌幅巨大。當(dāng)前A股處在震蕩市，這個(gè)格局短期難以改變。而該股股價(jià)大跌。從2015年6月的26.65元，一度下跌到8.76元，下跌幅度67.13%，目前股價(jià)為9.31元，下跌幅度65.07%，跌幅依然巨大。5、眾多機(jī)構(gòu)、高管參與定增，股價(jià)與定增價(jià)格相差無(wú)幾。2015年4月29日，該股公布定增預(yù)案。本次交易中，配套融資資金不超過(guò)19.2 億，發(fā)行價(jià)格8.35 元/股，配套融資發(fā)行股份不超過(guò)2.30億 股。發(fā)行對(duì)象包括金域投資、新暉投資、嘉興海東清、豐信投資、匯融金控、天健志遠(yuǎn)、吉昊投資、乾緯投資、添煜資產(chǎn)、鵬源資本。此外，公司總經(jīng)理安懷略通過(guò)控股的金域投資認(rèn)購(gòu)5.10億元，中肽生化總經(jīng)理徐琪控股的嘉興海東清認(rèn)購(gòu)4.63億元，信邦制藥全體高管通過(guò)豐信投資認(rèn)購(gòu)1.77億元。當(dāng)前股價(jià)僅比發(fā)行價(jià)格高11%。6、股價(jià)低估。目前公司所處的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療、迪安診斷估值水平基本處60X2016PE 左右?？紤]到信邦制藥在貴州省內(nèi)擁有領(lǐng)先的醫(yī)療資源，已經(jīng)形成具備“全產(chǎn)業(yè)鏈”布局的強(qiáng)大平臺(tái)，同時(shí)擁有完善的醫(yī)藥商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，具備優(yōu)于行業(yè)的自我壁壘強(qiáng)化能力，能夠在未來(lái)長(zhǎng)期保持中高速的成長(zhǎng)（收入年平均增長(zhǎng)30%以上），綜合考慮，給予65X2016PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)14元，當(dāng)前股價(jià)為9.31，上漲空間50.38%。