管清友　吳清羽

當(dāng)前IP資本化、顏值資本化市場、商譽(yù)資本化等熱度較高，導(dǎo)致部分資產(chǎn)產(chǎn)生泡沫溢價(jià)，而智力資本化尚未形成大規(guī)模成熟變現(xiàn)模式，仍處于估值洼地，有望成為未來資本化市場的焦點(diǎn)。

傳統(tǒng)大類資產(chǎn)由于杠桿高、泡沫高或承載空間小，流動性已經(jīng)開始顯露流入無形資本的苗頭，既包括專利、商譽(yù)等傳統(tǒng)無形資產(chǎn)，也包括IP、智力、顏值等新興無形資產(chǎn)。根據(jù)目前的市場形態(tài)和熱點(diǎn)，當(dāng)前IP資本化、顏值資本化市場、商譽(yù)資本化等熱度較高，導(dǎo)致部分資產(chǎn)產(chǎn)生泡沫溢價(jià)，而智力資本化尚未形成大規(guī)模成熟變現(xiàn)模式，仍處于估值洼地，有望成為未來資本化市場的焦點(diǎn)。

商譽(yù)資本化來看，A 股的高估值以及實(shí)體盈利下滑增加了上市公司高價(jià)收購的動力，被并購資產(chǎn)的估值明顯超過其賬面價(jià)值，造成 A 股市場商譽(yù)占比凈資產(chǎn)比例自2013 年起快速提升，全部A股來看，商譽(yù)/凈資產(chǎn)比例已經(jīng)從2013年的1.1% 升至2015年Q3的2%，創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)/凈資產(chǎn)從3.46%已經(jīng)飆升至13.35%，具體到如傳媒互聯(lián)網(wǎng)及信息服務(wù)行業(yè)，其商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例高達(dá)20% 左右，未來商譽(yù)的減值將會對公司盈利造成較大的風(fēng)險(xiǎn)。

IP資本化來看，IP概念涵蓋范圍較廣，市場上較普遍的IP 包括：小說、游戲等具備情節(jié)內(nèi)容的故事類IP、藝人明星等形象類IP、歌曲音樂IP、短語短句類IP等等。IP資本化在2015年進(jìn)入白熱化，IP資產(chǎn)價(jià)格直線走高。以IP資本化較為純粹的標(biāo)的，盜墓文學(xué)掌門人南派三叔所擁有的公司南派投資為例，2015年9月，南派投資獲得小米、順為資本和樂視的A 輪投資，融資金額達(dá)到1億元。今年1月，南派投資再次獲得小咖投資的1億元人民幣融資，估值達(dá)到15億元人民幣。

“顏值”資本化來看，顏值資本相較藝人 IP 資本更為純粹，走偶像系路線，其特點(diǎn)是“顏值”偶像或個(gè)人擁有符合當(dāng)代審美的高顏值，代表范例包括女團(tuán)、男團(tuán)、網(wǎng)紅、偶像、視頻主播等，變現(xiàn)模式主要依靠粉絲經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生。

智力資本化：智力資本是指人所擁有的知識和技能，由于目前尚未產(chǎn)生成熟變現(xiàn)模式，目前還處于相對市場認(rèn)知洼地和估值洼地。其代表是以“智力共享經(jīng)濟(jì)”而知名的網(wǎng)站“知 乎”，目前已獲得C輪5500萬美元的融資，引入戰(zhàn)略投資者騰訊和搜狗，估值在3-4億美元之間；也包括一些智庫、研究機(jī)構(gòu)的資本化，未來會掀起一波浪 潮。此外，還有財(cái)經(jīng)大咖吳曉波為核心的藍(lán)獅子，目前已登陸新三板。

網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)學(xué)：顏值的小船說翻就翻，刷臉還能走多遠(yuǎn)？

提起網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)大家想到的是什么？大眼睛雙眼皮錐子臉男團(tuán)女團(tuán)網(wǎng)紅主播？網(wǎng)紅既是一種社會現(xiàn)象，也可以當(dāng)作一種商業(yè)產(chǎn)品來看。

比如說顏值型網(wǎng)紅現(xiàn)在是一個(gè)資本推動的市場，一個(gè)高顏值的小姑娘，如果走電商系顏值網(wǎng)紅路線，流水線包裝流程是這樣：上游，先整整容，讓顏值更有競爭力；然后在社交平臺孵化粉絲，引起網(wǎng)紅孵化公司的關(guān)注；之后和孵化公司簽約，開始各種包裝，形象設(shè)計(jì)，圈粉；最后淘寶店變現(xiàn)，網(wǎng)紅作為招牌，黏住粉絲，獲得收益。

這種方法變現(xiàn)迅速、簡單、粗暴，而且難以持續(xù)。粉絲終究會產(chǎn)生審美疲勞，繼而大量流失。女團(tuán)、男團(tuán)這些包裝出來的產(chǎn)品也是同理，顏值網(wǎng)紅是消耗品，快速更新迭代，產(chǎn)品價(jià)值生命周期呈現(xiàn)拋物線型---刷臉之路終究難以長久。

智力資本化：外在總會審美疲勞，內(nèi)涵方能地久天長。

2015年網(wǎng)紅排行榜前十名里，至少七名不是標(biāo)準(zhǔn)“靠臉吃飯”的網(wǎng)紅，第一名國民老公王思聰，第二名papi醬雖然號稱“低配版蘇菲瑪索”但依然屬于創(chuàng)作型網(wǎng)紅，第三名天才小熊貓是逗比段子手……事實(shí)上，根據(jù)初步統(tǒng)計(jì)定位，排行榜中70%以上網(wǎng)紅都不是靠刷臉的顏值型網(wǎng)紅。

那么不靠臉靠什么？靠才華、創(chuàng)作力、智力。如果把這些由頭腦工廠生產(chǎn)的智力資源轉(zhuǎn)化成商品變現(xiàn)，市場空間前景必定比顏值型網(wǎng)紅廣闊得多。

以財(cái)經(jīng)界的智力資本化為例，前期一個(gè)金融界很火的事，就是各類直播路演和觀點(diǎn)分享，各位財(cái)經(jīng)人士，有的刷顏值有的刷觀點(diǎn)。映客、易直播等視頻直播分享網(wǎng)站真正火了起來，新浪微博也飛速上線直播頻道。其中，易直播還特別開通了分析師頻道，專為財(cái)經(jīng)界人士開放視頻直播平臺。

舉例來說，吳曉波這種財(cái)經(jīng)界名人算不算網(wǎng)紅？財(cái)經(jīng)大咖吳曉波在微博擁有401萬粉絲，以吳曉波為核心人物的藍(lán)獅子也已開啟了資本化的征程。智力型，或者說才華型網(wǎng)紅，是顏值資本化網(wǎng)紅們的進(jìn)階，也是未來個(gè)人資本化的長久發(fā)展方向。

當(dāng)感性回歸理性，顏值青春很快會衰退，而如果把智慧、智力當(dāng)作商品，其產(chǎn)品生命周期呈現(xiàn)指數(shù)型上升，智慧隨著時(shí)間增長而積累，歷久彌新。 智力這種資源在資本化的道路上一定 大有可觀，未來個(gè)人所擁有的智力作為一種資產(chǎn)可能會被IPO。

即使是偶像實(shí)力派，但酒香也怕巷子深。

無論是優(yōu)質(zhì)的顏值還是智力 都是稀缺資源，但是在信息爆炸的年代，想要轉(zhuǎn)化為商業(yè)價(jià)值并不容易。 智力和顏值一樣，若要真正實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，智力資本化的征程少不了營銷的兩塊黃金敲門磚：內(nèi)容+渠道。

內(nèi)容端自不必說，目前迅速躥紅的各類“網(wǎng)紅”金融分析師，走的都是偶像實(shí)力派路線，但直播這一模式的崛起， 更是展現(xiàn)了渠道對于智力資本化的重要性。當(dāng)今的信息傳播途徑，已經(jīng)脫離了傳統(tǒng)平面化靠文字傳播，趨勢是向立體化直觀化的視頻傳播發(fā)展， 視頻既能解決傳統(tǒng)文字交流深度不夠的問題，又能節(jié)省時(shí)間成本和交通經(jīng)費(fèi)。通過視頻直播平臺，相關(guān)上中下游產(chǎn)業(yè)鏈將做出延展，分析師的核心價(jià)值將得到體現(xiàn)，但什么時(shí)候能形成成熟商業(yè)模式，需要摸索。

雖然仍存在各類未知因素， 但智力資本化的風(fēng)口很可能在不久的將來席卷而至，風(fēng)起云涌，有望在資本市場上演一場好戲。

（本文作者分別為民生證券總裁助理研究院執(zhí)行院長、民生證券研究院研究員）