中聯(lián)重科混合所有制改革的效果分析

1999年以前的中聯(lián)重科是一個(gè)國(guó)家級(jí)研究院，日均收入僅萬(wàn)元，在經(jīng)過(guò)了20余年的混合所有制改革之后，如今中聯(lián)重科日均收入已超過(guò)2億元。截至2013年，公司注冊(cè)資本77.06億元，員工近3萬(wàn)人，下屬各經(jīng)營(yíng)單元實(shí)現(xiàn)收入近800億元，利稅近90億元，成為我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)的領(lǐng)頭羊。中聯(lián)重科的完美蛻變正是得益于其混合所有制的成功實(shí)踐，它的成功證明了混合所有制改革在擴(kuò)大國(guó)有資本的支配能力、促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值、提高國(guó)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力中發(fā)揮著重要作用，也為混合所有制在國(guó)有企業(yè)中的實(shí)施提供了借鑒，具有一定的研究?jī)r(jià)值。本文將對(duì)中聯(lián)重科混合所有制改革的歷程、效果進(jìn)行分析梳理，為國(guó)有企業(yè)的混合所有制改革提供參考。

一、中聯(lián)重科的混合所有制改革歷程

中聯(lián)重科的混合所有制改革歷程大致可以分為3個(gè)階段：

第一階段：股份制改造，實(shí)現(xiàn)A股上市。中聯(lián)重科的前身原建設(shè)部長(zhǎng)沙建設(shè)機(jī)械研究院，在上世紀(jì)九十年代陷入了機(jī)制僵化、生產(chǎn)效率低下、競(jìng)爭(zhēng)能力弱等困境下。為了走出困境，增強(qiáng)企業(yè)活力，中聯(lián)重科進(jìn)行了股份制改造，于1999年成立長(zhǎng)沙中聯(lián)重工科技發(fā)展股份有限公司，建設(shè)部長(zhǎng)沙建設(shè)機(jī)械研究院持股比例為74.75%。2000年，中聯(lián)重科登陸深交所，發(fā)行5 000萬(wàn)股股票，募集資金63 700萬(wàn)元，在上市發(fā)行后1.5億股總資本中，國(guó)有股占49.84%，其他股東占50.16%。股份制改造和上市為中聯(lián)重科提供了一種有效的組織形式和運(yùn)行方式，解決了歷史遺留的重負(fù)，贏得了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

第二階段：大股東改制，引入外資，實(shí)現(xiàn)員工持股。2005年開(kāi)始，中聯(lián)重科的大股東——建設(shè)部長(zhǎng)沙建設(shè)機(jī)械研究院整體改制，由國(guó)有獨(dú)資公司變?yōu)閲?guó)有控股的外資投資公司，改制的過(guò)程中關(guān)鍵是引入外資，并且實(shí)現(xiàn)了員工持股。2009年，中聯(lián)重科的第一大股東——長(zhǎng)沙建設(shè)機(jī)械研究院有限責(zé)任公司清算注銷，清算注銷后，中聯(lián)重科的產(chǎn)權(quán)關(guān)系得以明晰，并且從根本上成為由國(guó)有股、管理團(tuán)隊(duì)和骨干員工、戰(zhàn)略投資者、境外投資者及其他流通股股東共同持股的混合所有制產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)（如圖1所示），實(shí)現(xiàn)了真正意義上的混合所有制。

第三階段：H股上市，實(shí)現(xiàn)資本國(guó)際化。2010年，中聯(lián)重科在香港聯(lián)交所主板上市，公開(kāi)發(fā)行10億股，募集資金總額150億港元。股權(quán)國(guó)際化為中聯(lián)重科股權(quán)打開(kāi)了邁進(jìn)國(guó)際資本市場(chǎng)的大門(mén)，使其產(chǎn)（股）權(quán)結(jié)構(gòu)更趨多元化和合理化，其混合所有制的改革也趨于成熟。截至2014年9月底，中聯(lián)重科的持股情況為香港中央結(jié)算有限公司持股18.53%，湖南省國(guó)資委持股16.26%，中聯(lián)重科管理團(tuán)隊(duì)及員工持股7.14%，成為一家由國(guó)有資本相對(duì)控股的混合所有制企業(yè)。

二、混合所有制改革效果分析

1.國(guó)有資本的杠桿效應(yīng)增強(qiáng)。

混合所有制改革的實(shí)質(zhì)就是通過(guò)減少國(guó)有資本的投入，進(jìn)而引入非公有制的資本，籌得更多資本。在混合所有制改革之前，中聯(lián)重科是國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，國(guó)有資本100%控股，但在混合所有制改革之后，中聯(lián)重科股東的國(guó)有股僅有16.26%，相對(duì)控股。筆者根據(jù)中聯(lián)重科2006 ～ 2013年的年報(bào)統(tǒng)計(jì)了國(guó)有股比重和凈資產(chǎn)金額（見(jiàn)表1），國(guó)有股的比重從41.8%下降到16.26%，凈資產(chǎn)由23.38億元增加到420.52億元。由此可見(jiàn)，混合所有制改革通過(guò)減持國(guó)有股，引進(jìn)不同類型的投資主體，不斷增加凈資產(chǎn)的規(guī)模，提高了國(guó)有資本控制資本的能力，充分發(fā)揮了國(guó)有資本的杠桿效應(yīng)。

圖1 公司與實(shí)際控制人之間的產(chǎn)權(quán)和控制關(guān)系

表1 2006 ～ 2013年中聯(lián)重科凈資產(chǎn)和國(guó)有股比重統(tǒng)計(jì)

2.國(guó)有資本保值增值。

國(guó)有資本若想實(shí)現(xiàn)保值增值，就需要在市場(chǎng)中充分流動(dòng)起來(lái)，而流動(dòng)性差是國(guó)有資本的一大弊病。實(shí)現(xiàn)混合所有制的途徑——增資擴(kuò)股、公開(kāi)上市、股票流轉(zhuǎn)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和員工持股正是增強(qiáng)國(guó)有資本流動(dòng)性的有效方式。筆者根據(jù)中聯(lián)重科2006 ～ 2013年的年報(bào)統(tǒng)計(jì)了國(guó)有資本規(guī)模變動(dòng)的情況（見(jiàn)表2），從2006年到2013年國(guó)有資本直線上升，擴(kuò)大了7倍多；同時(shí)，國(guó)有資本保值增值率總體上保持在1倍以上的增長(zhǎng)速度，并且在金融危機(jī)以及后金融危機(jī)時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩的形勢(shì)下，中聯(lián)重科仍然能保持1倍以上的國(guó)有資本保值增值率。

表2 2006 ～ 2013年中聯(lián)重科國(guó)有資本和國(guó)有資本增值保值率

3.企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)。

李正圖用阿爾欽、登姆塞茨在1972年提出的“隊(duì)生產(chǎn)（Team Production）”理論證明了混合所有者這種合作的經(jīng)濟(jì)組織能夠創(chuàng)造出大于單個(gè)生產(chǎn)要素單獨(dú)生產(chǎn)之和的收益 （李正圖， 2005）。正是因?yàn)榛旌纤兄茖⒉煌兄频馁Y本融合鎖定在一起，相互間形成共同的價(jià)值目標(biāo)同時(shí)又綜合各方優(yōu)勢(shì)，使得整合后的資源在企業(yè)內(nèi)部由量變向質(zhì)變發(fā)展，進(jìn)而提高了企業(yè)在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位。從2001年到2013年，中聯(lián)重科的營(yíng)業(yè)收入超過(guò)行業(yè)均值數(shù)倍，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。

三、混合所有制改革成功的原因

1.堅(jiān)實(shí)的股份制改造。

股份制改造是實(shí)現(xiàn)混合所有制最有效的形式和途徑，中聯(lián)重科的股份制改造為其混合所有制改革打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在股份制改造的過(guò)程中，如何處理政府與企業(yè)的利益矛盾是關(guān)鍵。制度變遷理論認(rèn)為制度變遷的成功與否取決于利益重新分配中雙方力量的對(duì)比。國(guó)有企業(yè)股份制改造會(huì)造成政府和企業(yè)利益的重新分配，因此，股份制改造的成功取決于正確處理政府和企業(yè)的利益矛盾。然而，在國(guó)有企業(yè)的股份制改造過(guò)程中，政府具有天然的主動(dòng)權(quán)，政府不可能完全不干預(yù)股份制改造，如何避免股份制改造不是按照政府偏好進(jìn)行，而是按照企業(yè)的利益進(jìn)行是關(guān)鍵。在1999年由中聯(lián)重科作為主發(fā)起人，聯(lián)合其他5家發(fā)起人的股份制改造中，中聯(lián)重科集聚優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)成立了長(zhǎng)沙中聯(lián)重工科技發(fā)展股份有限公司，這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的整合給企業(yè)帶來(lái)了無(wú)限活力。而中聯(lián)重科的大股東改制更是為股份制改造提供了更為現(xiàn)實(shí)的契機(jī)。通過(guò)國(guó)有股減持，大股東由國(guó)有獨(dú)資轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)有控股的外資投資公司，進(jìn)而注銷大股東，中聯(lián)重科多層的產(chǎn)權(quán)關(guān)系得以明晰，減少了政府的行政干預(yù)，明確了委托代理鏈條上權(quán)責(zé)利的劃分，為股份制改造提供了助力。

2.合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

在混合所有制企業(yè)中，由于存在多元的利益主體，設(shè)計(jì)合理制衡的多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)成為關(guān)鍵。股東的目標(biāo)是股權(quán)效用最大化，不同性質(zhì)的股東所隨求的目標(biāo)效用不同，若未能設(shè)計(jì)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，即會(huì)造成股東之間的利益沖突。對(duì)于國(guó)有企業(yè)中聯(lián)重科，國(guó)有股權(quán)是絕對(duì)控股、相對(duì)控股還是參股成為混合所有制改革首先要解決的問(wèn)題。工程機(jī)械行業(yè)屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，作為我國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的重要支撐，需要大量的資本投入，因此對(duì)于這類行業(yè)需要有國(guó)有性質(zhì)的股東作為重要支撐，而國(guó)有資本絕對(duì)控股的企業(yè)對(duì)民營(yíng)資本的吸引力不足，國(guó)有資本相對(duì)控股可以讓非公有制資本在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)中具有一定的發(fā)言權(quán)，提高經(jīng)營(yíng)管理效率，從而可以吸引大量多元化的資本，充分發(fā)揮國(guó)有資本的杠桿效應(yīng)。但是，國(guó)有資本相對(duì)控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)又存在其他資本聯(lián)手削弱國(guó)有資本控股地位的風(fēng)險(xiǎn)，因此，在引進(jìn)非公有制資本時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)要相對(duì)分散。筆者通過(guò)分析2003年到2013年中聯(lián)重科對(duì)前十大股東持股比例的披露數(shù)據(jù)，計(jì)算出衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)的兩個(gè)指標(biāo)——股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度（見(jiàn)圖2、圖3）?？梢?jiàn)，截至2013年年底，中聯(lián)重科的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)表現(xiàn)為：股權(quán)愈發(fā)相對(duì)分散，股東相互制衡。

圖2 2003 ～ 2004年中聯(lián)重科股權(quán)集中度

圖3 2003 ～ 2004年中聯(lián)重科股權(quán)制衡度

3.多元化的股權(quán)投資者。

混合所有制的根本含義即企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)不僅包括公有資本，也包括私有資本或外資資本。形成多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得不同性質(zhì)的股權(quán)投資者在混合所有制企業(yè)中充分發(fā)揮各方的作用，這也正是混合所有制改造的核心方向。中聯(lián)重科在混合所有制改革的過(guò)程中，積極引入多元化的投資者，從最開(kāi)始單一股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橛蓢?guó)有法人持股、境外投資者、戰(zhàn)略投資者和管理層及員工持股的多元化、多層次的股權(quán)結(jié)構(gòu)。不同性質(zhì)的股權(quán)投資者都發(fā)揮著重要的作用，特別是戰(zhàn)略投資者和管理層與員工持股，這是促使中聯(lián)重科混合所有制改革成功的關(guān)鍵助推器。戰(zhàn)略投資者給中聯(lián)重科不僅帶來(lái)充足的資本，還帶來(lái)業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)管理和聲譽(yù)等方面的增值服務(wù)，并且戰(zhàn)略投資者只圖回報(bào)不求控制的特性，也可以更好地融入混合所有制企業(yè)，使得合作相對(duì)順利。員工持股是混合所有制改革的另一個(gè)重要“混合方”。根據(jù)“利益相關(guān)者理論”，員工作為重要的利益相關(guān)者，也應(yīng)該具有剩余權(quán)益的索取權(quán)。2015年國(guó)資委在《關(guān)于混合所有制企業(yè)實(shí)行員工持股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》中也肯定了員工持股是混合所有制改革中不可或缺的一部分。中聯(lián)重科的管理層和員工持股從無(wú)到有，形成資本所有者與勞動(dòng)者利益的共同體，加大了混合制所有制改革的功效。

（《財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)》2015.18）